レポート解説：ゴールドマン・サックスがインテルのファウンドリ事業およびCPUを評価する一方、なぜインテル社そのものには悲観的なのか？
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レポート解説：ゴールドマン・サックスがインテルのファウンドリ事業およびCPUを評価する一方、なぜインテル社そのものには悲観的なのか？
OEMおよびサーバーCPUは確かに成長のハイライトですが、こうした機会はすでに市場によって織り込み済みです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Rita
TechFlow 読み解き
ゴールドマン・サックスは、インテルに対する初回カバレッジレポートを発表し、中立（Neutral）の投資判断と12か月後の目標株価150ドル（基準株価131.65ドル比で13.9％上昇）を提示しました。一見矛盾した判断の裏には、明確な投資ロジックがあります。すなわち、ファウンドリ事業およびサーバー向けCPUは確かに成長の目玉ですが、これらの機会はすでに市場に織り込まれています。それに対し、AMD、NVIDIA、ブロードコムは、可視性と評価面でより優れた選択肢を提供しています。
「中立」評価に隠された矛盾
初回カバレッジで「買い（Buy）」ではなく「中立」を付与した点自体が非常に興味深いです。ゴールドマン・サックスは、インテルの業績が悪いとは断じていません。むしろ、明確に2つの実質的なポジティブ要因を指摘しています。
第一に、ファウンドリ事業です。インテルは先進パッケージング技術（特にEMIB技術）を活用して、外部向けウェハー製造事業を推進しており、ゴールドマン・サックスは2030年までにこの分野の売上が110億ドル（ベースケース）に達すると予測しています。これはゼロから百億ドル規模へと成長するという単なる物語ではなく、顧客からの確約済み注文に基づく実績的な成長です。
第二に、サーバー向けCPUです。エージェント型AI（Agentic AI）の台頭により、企業向けサーバーの演算能力需要が継続的に拡大しています。インテルはx86アーキテクチャによる企業市場における高い浸透率と、既存の sunk cost（埋没コスト）を背景に、2030年までに年平均成長率（CAGR）28％を維持できると予測されています。つまり、インテルのサーバー向けCPU売上は、圧迫されるどころか、上昇傾向にあるということです。
しかし、これら2つのストーリーがいずれも現実的であるがゆえに、すでに市場価格に反映されています。インテルの現在の株価は、こうした期待を十分に織り込んだ水準で推移しています。2030年の収益力を見据えた場合、21倍のPER（株価収益率）を前提とした150ドルの目標株価は、「現時点で買い増ししても大きな上昇余地はない」というゴールドマン・サックスの判断を示しています。さらに、サプライチェーンの確実性や評価の魅力という観点では、AMD、NVIDIA、ブロードコムの方が優れています。これが、ゴールドマン・サックスが「中立」判断を下した根本的な理由です。
ファウンドリ事業は百億ドル規模の賭け
インテルのファウンドリストーリーは明快ですが、その焦点は規模そのものではなく、コスト構造と競争力にあります。
先進パッケージングのコストは、従来のウェハー製造に比べて大幅に低く抑えられます。EMIB（Embedded Multi-die Interconnect Bridge）技術を活用することで、インテルは新規のウェハー工場を建設することなく、顧客向けにチップ統合サービスを提供できます。これは顧客にとっても（コスト低減・納期短縮）、インテルにとっても（資本支出抑制・高マージン実現）メリットが大きい戦略です。ゴールドマン・サックスの試算によれば、この事業のマージンは50％以上に達する可能性があり、従来のウェハー製造（20～30％）を大きく上回ります。
外部向けウェハー製造事業の本格的な展開時期は2028年頃と見込まれます。インテルの7nm以下プロセスはTSMCに比べて若干遅れていますが、米欧の地政学的リスクを背景に、サプライチェーンの分散化を図るため、多くの顧客がプレミアムを支払ってでもインテルを選択する可能性があります。ゴールドマン・サックスは、2030年にこの分野の売上が110億ドルに達し、インテル全体の利益率向上に寄与すると予測しています。
ただし、このストーリーには時間的なコストがあります。2027年および2028年の利益成長は依然として主力事業（CPUおよびGPU）に依存します。ファウンドリ事業の本格的な収益貢献は2028年以降に始まります。したがって、今後12か月間にインテルが驚異的なパフォーマンスを発揮することを期待するなら、ファウンドリストーリーはあまり役立ちません。これこそが、ゴールドマン・サックスがインテルの現行株価に対して楽観的でない理由です。
サーバーCPUは28％成長だが、他社はさらに速い
サーバー向けCPUはインテルの伝統的な強み領域であり、エージェント型AIの台頭によって再び活気を取り戻しつつあります。
エージェント型AIは、従来の大規模言語モデル（LLM）による推論とは異なり、頻繁なマルチラウンドの対話とリアルタイム応答を必要とし、CPUおよびメモリへの要求が高くなります。つまり、企業はGPUだけを大量に投入するだけでなく、効率的なCPUとの組み合わせも不可欠です。インテルには2つの強みがあります。1つはx86アーキテクチャの成熟したエコシステム、もう1つは企業顧客のインテルへの購買慣習およびサプライチェーン依存度です。
ゴールドマン・サックスは、インテルのサーバー向けCPU売上が2030年までに年平均成長率28％で推移すると予測しています。数字としては好調に見えますが、AIチップの成長サイクルにおいてはむしろ控えめな水準です。NVIDIAのデータセンター部門の成長率はこれを遥かに上回っており（2024年の前年比成長率はほぼ200％）、ブロードコムおよびAMDも特定の細分化市場で同様に高い成長率を記録しています。
肝心なのは、インテルの成長がすでに非常に大きなベースから出発しているという点です。CPU事業は現在、インテルの主要な収益源であり、その成長の上限はサーバー市場全体の拡大ペースに制約されます。一方、GPUおよびその他のAI関連チップの成長潜在力は、はるかに高い天井を持っています。したがって、相対的なリターンという観点から見れば、GPUおよびネットワークチップメーカーへの投資の方が、より高いリターン期待値を持つことになります。
なぜ他社がゴールドマン・サックスからより高く評価されているのか
ゴールドマン・サックスがカバーする他のテクノロジー系半導体企業（AMD、NVIDIA、ブロードコム）にはすべて「買い」評価が与えられています。では、なぜインテルだけが除外されたのでしょうか？
その核心は、事業の「可視性」と「評価の妥当性」の両方にあります。NVIDIAのデータセンター需要はほとんど低下リスクがなく、2030年までに巨大な成長余地を残しています。AMDはCPUおよびGPUの両分野で、インテルよりも積極的な製品ロードマップを展開しています。ブロードコムは、大型データセンターの主な成長原動力となるネットワークチップ分野で優位なポジショニングを確立しています。これらの企業は、より高い成長期待値と、より低いリスクを併せ持っています。
一方、インテルのファウンドリストーリーは魅力的ですが、商業化の検証期間はより長くなっています。2027年から注文の可視化が始まり、本格的な規模貢献は2030年まで待たねばなりません。それに対し、GPUメーカーの需要曲線はすでに実証済みであり、今や「どれだけの成長率か？」という議論の段階に入っています。
評価面から見ても、インテルの2028年予想PERは21倍ですが、NVIDIAおよびブロードコムは数値は高いものの、それに見合う高い成長率が見込まれています。つまり、高い確実性を求める投資家にとっては、「高成長＋高PER」の方が、「低成長＋低PER」よりも合理的な選択になるのです。
ゴールドマン・サックスの中立評価の真意
ゴールドマン・サックスの「中立」評価は、実は次のような判断を含意しています。すなわち、インテルの株価は短期的には下落しないが、急騰もしない——というものです。中期的には、コンシューマー向けチップの強力なパフォーマンスやAIチップ周期における投機的熱狂によって、インテルの株価は押し下げられる可能性があります。しかし、長期的には（3～5年後）、ファウンドリおよびサーバー向けCPUの収益貢献が徐々に顕在化し、150ドルという目標株価の達成可能性も検証されていくでしょう。
この判断の上側リスク（アップサイド）としては、ファウンドリ事業への顧客の関心が予想以上に高く、あるいはエージェント型AIの波の中でサーバー向けCPUのシェア維持が予想より良好であることが挙げられます。下側リスク（ダウンサイド）としては、先進ファウンドリプロセスの量産開始が遅延する、あるいはCPU市場でのシェアがAMDにさらに急速に奪われるといった事象が考えられます。
具体的なキャタリスト（触媒）としては、四半期ごとのファウンドリ受注確認、次世代Xeonプロセッサの市場投入後の反響、そしてマージン改善の実現などが挙げられますが、いずれも即座に現れるようなものではありません。したがって、短期的なリターンを求める投資家にとっては、インテルは最適な選択肢ではないかもしれません。
結論
ゴールドマン・サックスのロジックは極めて明快です。インテルには魅力的なストーリーがあり、しかもそれは現実的です。しかし、そのストーリーの価値はすでに市場価格に反映されています。他社がより高い成長率とより確実な将来性を提供する時代において、安定成長を追求するインテルは、自然と「観察リスト」に留まり、「買いリスト」からは外れることになります。
免責事項
本稿は、TechFlow 研究が第三者の証券会社のレポートを整理・解釈したものであり、文中で引用する投資判断、目標株価、収益予測およびその他の分析は、すべてゴールドマン・サックスのアナリストの見解であり、当該機関の立場を代表するものであり、TechFlow 研究の見解を示すものではなく、またいかなる投資勧誘を意図するものでもありません。
読まれる際は以下の三点にご留意ください。第一に、目標株価はアナリストが約12か月後の将来を想定した予測であり、保証や約束ではありません。業績や市場環境の変化に応じて、随時修正される可能性があります。第二に、売方（Sell-side）レポートは基本的にバイアスが生じやすく、一部のカバーアイテム企業とは、当該証券会社との投資銀行業務関係が存在する場合があります。第三に、レポートの価値は、その主軸となるロジックおよび前提条件にあり、単一の目標株価そのものではありません。価格を見るのではなく、ロジックを読み取ることが重要です。
市場にはリスクが伴います。最終的な投資判断は、ご自身の責任において行ってください。本稿は、いかなる証券の売買を推奨するものではありません。
データ出典：ゴールドマン・サックス・リサーチ（James Schneiderら、2026年6月25日）・米国SEC財務報告書
TechFlow 研究 · TideResearch · 2026年6月
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