Citrini Research：現在、AI取引に隠された5つの主要な投資テーマ
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Citrini Research：現在、AI取引に隠された5つの主要な投資テーマ
Alphaは、人気のない小さなトピックの中に隠されています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Citrini Research
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：市場全体のアナリストが、データセンターに不足しているHBMや台湾産特殊ガラスの数量を計算しているとき、実際にはもっと希少な資源——「注目度（アテンション）」そのもの——が不足している。3年間にわたるAI関連の投資物語により資本が過剰に集中してしまったが、世界の他の部分は依然として回っている。たとえば、バイオテクノロジー関連の景気循環はすでに底打ちし、高齢化が進む住宅市場は満杯状態、スポーツ施設のチケットは完売続出——こうした忘れ去られたセクターが、静かに基本的な業績を修復しつつある……投資家にとって、今最も有望なアルファ（α）はAGI（汎用人工知能）の実現時期に関する予測の中にではなく、誰もモデル化していない「小さなテーマ」の中にある可能性が高い。
※以下はCitrini Researchの最新レポートの要点をまとめたものである。原文は有料コンテンツであり、本稿はその公開された要約および複数の信頼できる情報源を基に編集・統合したものである。
注目度税（アテンション・タックス）
ご存知の通り、演算能力（コンピューティング・パワー）、電力、HBM、NAND、データセンター建設に必要なコンクリートやトランスフォーマー、そして台湾産の特殊ガラス、さらに光をデータへと変換する「アルファベット・スープ」技術——これらすべてが供給不足に陥っています。
はい、確かにご存知でしょう。しかし、AIの急拡大によって引き起こされた供給不足の中には、さらに希少な投入要素があります——それが「注目度（アテンション）」です。
アナリストの知的リソース（あるいはアナリストのトークン予算）における限界的な1時間は、単一のトレードに引きつけられています。私たちはこの状況を身をもって体験しており、過去3年の大部分を、その物語を追跡（時にそれを形成することさえ）する作業に費やしてきました。
しかし、近視眼的視点には代償があります。そろそろ視野を広げ、より広範な領域に目を向けるべき時が来ていると考えます。
AI関連のトレード——少なくとも現時点では——すでに過密状態です。たとえそのトレードが正しいとしても、「AI疲れ（AI fatigue）」のリスクは極めて高く、何らかの資金のローテーションが発生し、人々がすでに無視し始めている分野へと資金が流れ込む可能性が十分にあります。
私たちが注目しているメカニズムはシンプルです：資本が特定のテーマに集中すると、周辺の銘柄は必然的に低配分（アンダーウェイト）されてしまう——これ自体が興味深い現象です。こうした銘柄は、モデリングが不十分であり、見過ごされがちです。
先日、生命科学関連の景気循環について言及した際にも同様の指摘を行いました。私たちの見解では、この循環はすでに底打ちしています。5年前であれば、こうした銘柄は安値から反発し、上昇サイクルの前触れを示していたでしょう。しかし現在は、依然として52週間最安値付近で低迷し続けています。なぜなら、在庫調整期におけるリスク移転など誰も望んでおらず、「DRAMこそがボトルネックだ」という認識が支配的だからです。
世界は確実に回り続けており、忘れ去られた市場予想と変化しつつある現実とのギャップこそが、テーマ型投資において利益を生み出す源泉なのです。注目度は有限な資源ですが、通常のモメンタム・リバーサル（勢いの逆転）においては、急速に移動します。そして、その移動時には、新たな焦点が投資家の意識へと導入されることがあります。モメンタムが再び上昇に向かう場合でも、その影響は残ります。
私たちは、再び「小さなテーマ」に注目し始めています——つまり、10年規模の市場破壊的ストーリーではなく、トレンドやキャタリスト（触媒）によって駆動される取引です。これらは、それほど注目されていないセクターにおける、興味深く、低レーダー（注目度が低い）な物語であり、思わぬサプライズをもたらす可能性があります。今回取り上げる5つのテーマは、いずれもAGIの実現時期やトークン経済学への見解を必要としません。「ベビーブーマー世代が介護施設に入居する」「スポーツ施設のチケットが完売する」「20年間にわたって独占してきた取引所が、初めて本格的な競争に直面する」「フィンテックの復活」「航空株——私たちが最も好む2銘柄は、収益性とはまったく関係なく18か月間にわたり制裁を受けてきた」——以上がそのテーマです。
マクロ的な見解として、市場は今後も上昇を続けると考えますが、同時に、10～15％規模の急落が頻繁に発生するようになるでしょう。その主因は、ファンダメンタルズではなくポジション調整（ペインティング）によるものです。つまり、半導体関連銘柄は保有し続けた方がよいものの、それらだけが地図上の唯一の選択肢であってはならないということです。今月に入って、私たちはAI関連のポートフォリオを段階的に削減しています。インターネットに接続できる人なら誰でも「ボトルネック投資家」の帽子を被っている状況であり、AIの「オランダ病」によって放置された分野に、ますます関心が高まっているのです。
テーマ1：航空株——18か月間にわたり制裁を受けたが、その理由は収益性とは無関係
Citriniはデルタ航空（Delta）とユナイテッド航空（United）を2年以上前から推奨しており、2024年11月には航空業界の「構造的再編成」について分析し、両社が勝者になると論じました。
2年後の今も、Citriniは引き続き両社を買い推奨しています。レポートによると、両銘柄は過去18か月間にわたり下落しましたが、その原因はほぼすべてマクロ要因によるもの——最初は関税引き上げに伴うインフレ懸念、その後はイラン情勢の緊迫化による原油価格の高騰——であり、航空会社の収益性とは一切関係ありませんでした。
Business Insiderの報道によれば、Citriniは、経済が関税によるインフレ圧力および原油価格の衝撃から脱却しつつある中で、両社の成長見通しは依然として堅調であると評価しています。また、報告書では重要なトレンドとして「K字型経済」の進行が挙げられており、これは所得格差の拡大を意味します。主要航空会社はこうした格差に抵抗するどころか、むしろ積極的に受け入れており、高付加価値路線へのシフトと1人当たり収益の向上を進めています。
さらに、2026年のFIFAワールドカップも短期的なキャタリスト（触媒）と見込まれており、国際的なスポーツイベントによる海外旅行需要の増加が、直接的に航空株にプラスの影響を与えるとされています。
テーマ2：高齢者向け不動産——80歳以上人口が10年間で56％増加、施設供給は大幅に不足
Citriniの第2のテーマは、華やかさには欠けるものの、極めて確実性の高い分野——高齢者向け不動産です。
根幹となるデータは非常に明確です：米国における80歳以上の人口は、今後10年間で56％以上増加すると予測されており、全人口の約5％という伸び率を大きく上回ります。特に2026年1年間だけで、80歳以上の世帯が100万世帯増加し、2029年には200万世帯に達すると見込まれています。
一方、施設側の供給はまったく追いついていません。Citriniは、この業界がこれまで無視されてきた理由の一つとして、「魅力に乏しい」ことを挙げています——AIや半導体に比べて、投資家からの注目を集めにくいのです。しかし、ベビーブーマー世代が一斉に高齢期を迎えており、これは政策仮定や技術革新を一切必要としない、純粋な人口構造に基づくトレンドです。
Business Insiderの報道によれば、Citriniは以下の3銘柄を具体的に指名しています：高齢者向け不動産REITのウェルタワー（Welltower）およびジャナス・リビング（Janus Living）、そして高齢者向け施設運営会社ブルックデール・シニア・リビング（Brookdale Senior Living）です。
テーマ3：ライブエンターテインメント——過去10年間で最高の資産クラス、テクノロジー株を上回る
Citriniは、ライブエンターテインメントを「過去10年間で最も優れた資産クラス」と位置付け、テクノロジー株をも上回ると評価しています。
報告書の中心的な論点は、「『そこにいること』そのものが、今や一種の贅沢品になりつつある」というものです。消費者は、実際に現場に足を運ぶことに高いプレミアム（割増価格）を支払う意思があり、スポーツのフランチャイズ、コンサート、格闘技イベント、さらには映画館に至るまで、すべてがこの「リアルな存在感」への渇望の恩恵を受けています。Citriniは次のように記しています：「スポーツのフランチャイズ、より広義にはすべてのオフライン活動は、人々が『そこにいる』という欲求から恩恵を受けています。それに伴い、観客動員数、高付加価値化、プロモーションを通じた収益化の機会も拡大しています。」
Business Insiderの報道によれば、Citriniは以下の3社を具体的に挙げています：
TKOグループはWWEおよびUFCの親会社であり、報告書ではその堅調な財務成長と高価値パートナーシップが強調されています。シネマーク（Cinemark）は、消費者が映画館へ戻りつつある傾向を反映しています。IMAXは、映像体験の高度化を象徴する企業であり——観客が求めているのは単なる映画鑑賞ではなく、没入型の体験なのです。IMAXの株価は今月早々、過去最高値を更新しました。
テーマ4：取引所の独占体制に対する競争——CMEの20年にわたる支配が、初めて真のライバルに直面
Citriniの報告書の中で最も機関投資家向けの視点を持つテーマは、米国先物取引所の構造的変化です。
CMEグループは米国の金利デリバティブ市場で約98％のシェアを占めており、この事実上の独占的地位は20年以上にわたって維持されてきました。しかし、FMX Futures Exchangeの登場が、この構図を変える可能性を秘めています。
FMXはBGCグループ（現米商務長官ハワード・ラトニック氏が創設）が育成した取引所で、2024年1月に米商品先物取引委員会（CFTC）の認可を得て、2025年下半期に正式に取引を開始する予定です。その株主陣はウォールストリートのオールスターチームと呼べる顔ぶれ——バンク・オブ・アメリカ、バークレイズ、シタデル・セキュリティーズ、シティグループ、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、ジャンプ・トレーディング、モルガン・スタンレー、タワー・リサーチ・キャピタル、ウェルズ・ファーゴ——が少数株主として参画しており、評価額は約6億6700万ドルです。
FMXの競争戦略は三本柱で構成されています：より低廉な取引手数料、清算機関LCHとの提携によるマージン（証拠金）コスト削減、そして流動性提供者（LP）向けのインセンティブ制度です。2025年2月には、単日取引量が9,500ロットという記録を樹立しました。
CMEにも弱点はあります。先週（6月22日）、CME Directプラットフォームが4時間にわたってダウンし、これは初めてではないインフラ障害です。FMXは以前から、CMEの事実上の独占状態がこうした事故を「システミック・リスク（システム的リスク）」に変えていると公言しており、市場のレジリエンス（耐障害性）を確保するためには、信頼できる代替取引所が必要だと主張しています。
もちろん、挑戦者の道のりは容易ではありません。2025年4月の関税問題による市場混乱期には、FMXの取引量は3分の2以上も急落しました。取引者はボラティリティ（変動性）が高まる中で、流動性が豊かなCMEへ自然と回帰したのです。しかし、市場が平常に戻るにつれて、FMXの取引量も徐々に回復しています。バンク・オブ・アメリカの試算によると、CMEは米国債関連事業だけで約20億ドルの収益を上げており、この巨大な利益の源泉は、挑戦者にとって長期的な投資に値する十分な魅力を持っています。
テーマ5：フィンテックの復活——2026年に最も打撃を受けたセクターが反発を始める
Citriniの第5のテーマはフィンテックです。
フィンテック株は2026年に最もパフォーマンスが悪かったセクターの一つでした。5月末時点で、ソフィ（SoFi）は年初来で約35％下落、ロビンフッド（Robinhood）およびアップスタート（Upstart）はそれぞれ約25％下落しています。しかし、5月下旬以降、このセクターには明確な反発の兆しが見られます。
ソフィの反発のきっかけは、米国で初めて自社発行のステーブルコイン「SoFiUSD」を発行したことです。このニュースが伝えられた当日、同社株価は12％急騰しました。ファンダメンタルズ面では、2026年第1四半期の売上高は11億ドルに達し、融資実行額は過去最高の122億ドル（前年比68％増）、会員数は1,470万人に達しています。CEOのアンソニー・ノト氏はこれを「デジタル資産分野への戦略的進出」と位置付け、マスターカードと共同でグローバルな決済機能の開発を進めています。
ロビンフッドは2022〜2023年の低迷期を経て、U字型回復を遂げました。2025年度の売上高は前年比45％増、純利益は倍増しました。暗号資産取引所ビットスタンプ（Bitstamp）の買収、ゴールド・クレジットカードの発行、ゴールド・サブスクリプション契約者数の430万人への増加など、同社は単なる「取引アプリ」から「金融スーパーアプリ」へと進化を続けています。
アップスタートは5月に経営陣を刷新し、共同創業者のポール・グー氏がCEOに就任しました。AIを活用した与信プラットフォームという物語も、同時に市場から再び注目を集めるようになりました。
Citriniの論理は明快です：誰もが半導体やデータセンターに注目しているとき、フィンテックは極端に割安な評価水準まで忘れ去られてしまいました。しかし、これらの企業のファンダメンタルズは悪化しておらず、むしろ改善しています。注目度がわずかに移動すれば、反発の余地は十分に大きいのです。
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