創業者と市場の完璧なマッチング：弱気相場こそが最高の試金石

著者：Paul Veradittakit

翻訳：TechFlow

TechFlow 編者註：誰もが AI が 2110 億ドルを吸収し、暗号資産は 200 億ドルしか残っていないと語る中、Pantera のパートナーである Paul Veradittakit は、弱気市場において 4 つのサイクル以来最も強力な創業者陣を見ています。Goldman Sachs、Citadel、Stripe から飛び出したこれらの実務家は、ナラティブを炒作するために来たのではありません。彼らが狙っているのは、ようやく魅力的になった難しい課題、つまり機関向け金融インフラなのです。

創業者と市場の適合度は、ベンチャーキャピタルにおいて最も永続的なシグナルです。製品は変わり、市場は変わり、規制制度も変わります。しかし、特定の創業者と特定の市場の組み合わせ是唯一変わらない常量であり、これが価格が上昇しない時にも唯一複利で成長し続けるものなのです。

私たちはこれまでブロックチェーン領域において、これほど高い創業者 - 市場適合度を見たことはありません。興味深い問題は AI とフィンテックの 2 つの方向に収束しており、最も真剣な実務家たちが Citadel、Stripe、Block、Goldman Sachs から流入しています。なぜなら、那个難しい課題、つまり機関向け金融インフラが、ようやく最も興味深いものになったからです。

私たちは 4 つの特質を重視します。深い分野専門知識、高い主体性、不公平なネットワーク優位性、そして執着です。弱気市場で賭けたすべてのカテゴリ定義級プロジェクトは、Offchain Labs から Ondo まで、これら 4 つを備えています。

創業者 - 市場適合度は、価格が上昇しない時にも唯一複利で成長し続けるものです。製品は変わり、市場は再評価され、規制制度は更迭されます。特定の創業者と特定の市場の組み合わせこそが常量であり、弱気市場はこの組み合わせを発見するための最良の環境です。

次に何をすべきか決める際、市場はひどく見えます。ビットコインは昨年 10 月の 12 万 6000 ドルの高値から半減し、市場センチメントは恐怖であり、資金の大部分とほぼすべての注目が AI に向かっています。昨年 AI は約 2110 億ドルを吸引し、すべてのベンチャーキャピタル資金の半分近くになりましたが、ブロックチェーンは約 200 億ドルのみでした。Electric Capital のデータによると、2025 年初頭以来ブロックチェーンのコード提出量は約 75% 減少し、2026 年初頭には業界で最も著名な実務家たちの一批が AI への転向を発表しました。

しかし、この図柄には何か見落とされています。去った開発者の绝大多数は、前の強気市場で入ってきた人たちです。ここに 2 年以上留まっているビルダーたちはまさに歴史的新高を創出し、現在コードの約 70% を書いています。これは 2022 年に起きたことと全く同じです。当時、コア開発者グループは 70% の下落の中で実際に成長していました。弱気市場は部屋を空にはしません。価格のために来た人たちだけを去らせるだけです。

したがって、問題は市場が戻ってくるかどうかではなく、市場が戻ってきた時に誰が立っているかです。答えはすべてのサイクルにおいて、特定の創業者と特定の市場間の適合に帰着します。これが創業者 - 市場適合度であり、最も永続的なシグナルなのです。

何が本当に複利で成長しているのか

「適合」という言葉は Andy Rachleff と Marc Andreessen に由来します。しかし、ブロックチェーンはこの概念を他のどの市場よりも徹底的に圧縮しました。この技術を構築した人たち、サイファーパンクと初期のリバタリアンは、市場が存在する前から市場に執着していました。彼らには他に所有するものがありませんでした。適合がすべてなのです。

製品 - 市場適合は、製品が聴衆を見つけたかどうかを問います。創業者 - 市場適合は、より早く、より難しい問題を問います。なぜこの特定の人々が、世界の誰よりもこの特定の市場で勝つのに適しているのか？

この違いは弱気市場においてすべてです。創業者のロードマップ上の他のものはすべて一時的です。ブロックチェーン領域では、3 年後にあなたが提供する製品は、今日あなたが作っているものではないでしょう。市場は再評価され、規制制度はあなたの足元で動きます。創業者と市場に真の適合がある場合、これらは致命傷ではありません。彼らは基礎的なダイナミクスを十分に深く理解しており、転身の中で優位性を維持できます。彼らに適合がない場合、彼らは自分が理解していない空間に盲目的に転向し、弱気市場が彼らを呑み込むのです。

私たちは強気市場ではなく弱気市場で最高の賭けを行い、カテゴリが存在する前から創業者を支援してきました。最も初期のイーサリアムスケーリングインフラから、今日のトークン化インフラまでです。このように再帰的な市場において、適合は私たちが持つ最も永続的なシグナルです。

これまでこれほど高い適合度を見たことはない

ここには、人材流出に対するあなたの解釈を変えるべき部分があります。以前のサイクルでは、人材は上百の投機的なナラティブに分散し、大部分の人々は価格を追求していました。今回は違います。興味深い問題は 2 つの垂直領域、AI とフィンテックに収束しており、これらの問題を解決するためにブロックチェーンを選択した創業者の質は、私が 4 つのサイクル以来見た中で最も高いものです。

最も明確な証拠は、誰が出現しているかです。ブロックチェーンにおける難しい課題は現在、機関向け金融インフラであり、これは伝統的金融領域で最も優秀な実務家たちがキャリアを通じて解決してきた問題です。Nathan Allman は Goldman Sachs デジタル資産部門を離れて Ondo を設立し、現在約 26 億ドルの製品スイートを管理し、国債や他の資産をオンチェーンに持ち込んでいます。Ed Felten はプリンストンの教授職とホワイトハウスから出て Offchain Labs を共同設立し、Arbitrum を構築しました。私たち自社内部でさえ、私のパートナー Franklin Bi も JP Morgan の Onyx ブロックチェーン部門出身です。現在私たちの会議室にやってくる創業者たちは Goldman Sachs、Citadel、Stripe、Block 出身であり、彼らはナラティブを取引するために来たのではありません。彼らがここに来るのは、この難しい課題がようやく興味深いものになったからです。

市場データは彼らを支持しています。パブリックチェーン上のトークン化された現実世界資産はすでに 300 億ドルを突破し、2025 年初頭以来 400% 以上成長しており、さらに約 3000 億ドルのステーブルコインがあります。Goldman Sachs、JP Morgan、BNY Mellon はすべてトークン化製品を発表しました。GENIUS 法案は昨年夏、米国ステーブルコインに連邦枠組みを提供しました。BCG は 2030 年までにトークン化資産が 16 兆ドルに達する可能性があると予測しています。問題の真剣なバージョンが到来すると、真剣な創業者も随之してきます。これがスケールされた創業者 - 市場適合であり、私たちは以前のどの弱気市場においてもこれほどの集中度を見たことはありません。

私たちが評価する 4 つの側面

私がこのような市場で創業者会う時、私は 4 つのものを探しています。

深い分野専門知識。あなたは市場で生きてきたのであり、その地図を読んだだけではありません。弱気市場では、買い手は重要な会議にのみ参加し、技術的深さは毎回、聞こえの良いセールスを打ち負かします。Ed Felten は Offchain Labs を共同設立し Arbitrum を構築する前に、システムとセキュリティ領域で最も難しい問題に一生を捧げていました。私たちはシードラウンドをリード投資しました。この深さこそが、チームがスケーリング問題を明確に見据えられる理由であり、市場の大部分がまだそれを議論している間もです。

高い主体性。密度が高く、懐疑的な人材に対して、特定の市場の動向に対する実際の理解度を示すことでビジョンを売り込む能力です。Stani Kulechov はまさにそうしました。彼は金融背景が全くない情况下、信念と理解のみで ETHLend を Aave に転身させ、DeFi を定義する貨幣市場プロトコルを構築し続けました。

不公平なネットワーク優位性。背景と関係の両方を持ち、他の誰よりも速く動ける時、ビジョンはより重要になります。温かい紹介はどんなコールドスタートよりも遠くまで行き、現在構築されているカテゴリにおいて、この優位性は複利で成長します。Nathan Allman は Goldman Sachs のデジタル資産世界から出て、ネットワークと信念を持って、これが Ondo を立ち上げる正しい時機だと知っていました。私は 2021 年に私たちのシードラウンドをリード投資し、今日 Ondo はトークン化株式市場の大部分のシェアを制御しています。

執着。状況が悪い時、人々は去ります。真に執着している人々はすでにゲームの中に多年留まり、サイクルを跨ぎ、報酬があるずっと前から始めています。Hal Finney、Nick Szabo、Adam Back は、市場もなく、金もなく、信念のみで数十年をデジタルキャッシュの研究に捧げました。これは履歴書には現れないが、何よりも重要な特質です。

すでにアリーナにいる創業者へ

弱気市場において、信念是唯一残された燃料です

強気市場では、モーメンタムが創業者の仕事を完了させます。資本は安く、採用は容易で、毎回リリースごとに不相応な注目を集めます。弱気市場はこれらすべてを奪い、唯一残された創業者を前進させるものは信念だけです。

信念は情緒ではありません。それは真の創業者 - 市場適合の観察可能な出力です。自分の市場を深く理解する創業者は、トークンが 50% 下落し、すべての見出しが AI に向かう時にも構築を続けます。彼らは市場がまだ価格付けできない終点を見ることができるからです。信念のない人々は同じチャートを見て、勇気を失い、そして去ります。これがなぜ弱気市場が創業者を評価する最佳の時機なのかです。価格が私たちにかわりに選別を行い、残されたものこそが私たちが購入しようとするシグナルなのです。

あなたが Goldman Sachs、Citadel、または Stripe 内部で、今が時機かどうかを考えている実務家の一人なら、これは私のメッセージです。はい。弱気市場はリスクではありません。それは試練の場であり、複利適合度を構築するための最もクリーンな環境です。ブロックチェーンには観光客はもう必要ありません。金融インフラの進展を推進する真の適合度を持つ創業者がより多く必要であり、誰もが去っているこのウィンドウよりも良い開始時機はかつてありませんでした。

すでにアリーナにいる創業者へ。集中を保ち、構築を続けてください。創業者 - 市場適合度は価格が上昇しない時にも複利で成長するものであり、価格はこの信念をテストします。適合度がそれを堅持させるのです。

私たちの約束は変わっていません。私たちは 2013 年に米国初のビットコインファンドを立ち上げ、当時価格は 65 ドルでした。それ以来、私たちはすべての弱気市場においてカテゴリ定義級の賭けを行ってきました。前の弱気市場における Arbitrum のシードラウンドを含みます。私たちはこの弱気市場でもそうし続けます。あなたが市場と信念の交差点で構築しているなら、そこが私たちが早期に参入したい場所です。