CLARITY 法案、僵局に陥る：倫理条項の「真空執行」茶番

著者：Nick Carpinito & Luke Leasure

翻訳：TechFlow

TechFlow 解説： トランプ自身が CLARITY 法案を推進したが、民主党と共和党は執行権の帰属をめぐって完全に分裂している――共和党は司法省への委譲を主張しているが、司法長官候補はまさにトランプの個人弁護士であり、昨年だけで暗号通貨から 10 億ドルを稼いだ。この「自分自身を規制する」設計により、市場は火曜日の狂歓から水曜日には利益確定へと迅速に冷め込んだ。

水曜日市場は一息ついたが、上院の新法案テキスト発表後、CLARITY 法案への楽観論は冷却された。暗号通貨株は最近の上昇分の一部を返上したが、ETF 資金流入は引き続き強化され、5 月以来最も強力な連続流入記録を延長している。以下では、賑やかなヘッドラインから離れ、CLARITY 最新草案が実際にな何を変更したのか、そして暗号市場にとってどの部分が最も重要なのかを分解する。

市場動向

水曜日の取引途中では動きが分化し、BTC と株価指数は小幅に下落し、今週序盤の上昇分を返上した。火曜日取引時間中 CLARITY 法案通過の確率は 31% から 51% へと急騰し、COIN や CRCL などの暗号通貨株を 2 桁％暴騰させたが、その後この確率は 38% まで回落し、暗号通貨株や他の指数と共に下落を引きずり込んだ。

上院共和党議員は水曜日、法案テキストを更新し、倫理条項を法律に編入した。市場は今、ヘッドラインニュースを炒作するだけでなく、この実際の言語の投票見通しを価格評価している可能性がある。これらの暗号通貨株の変動は、このセクターが法案通過ラインを押し上げる最大の受益者である可能性を示している。株価指数先物は夜間取引で下落し、ナスダックは -0.97% 安で始まり、木曜日始値前に暗号通貨主要銘柄を小幅下落させた。

CLARITY 通過確率の一時的な急騰は、大部分の暗号資産を連れ上げた。もし勢いが引き続き蓄積し、確率が上昇し続けるなら、この立法がすべての船を浮かべる潮力となることを予想すべきだ。高度な不確実性から低度の不確実性への転換自体がプラス要因であり、最終的なルール策定がどれほど強硬であっても関係ない。

図：CLARITY 法案通過確率（出典：Blockworks Research）

価格をさらに支えているのは、ETF が 5 月初旬以来最長の連続資金流入サイクル正处于おり、過去 5 日間で 7 億 5000 万ドルの純流入を呼び込んだことだ。

図：ETF 連続資金流入（出典：Blockworks Research）

CLARITY のノイズを切り分ける

トランプは今週、CLARITY 法案の夏の僵局を打破したが、執行権をめぐる核心的な争いは依然として未解決のままだ。あるホワイトハウス高官は共和党交渉代表に対し、大統領は彼自身と副大統領を含む連邦高官が個人の暗号通貨利益を保有することを禁止する倫理条項を受け入れたと伝え、これにより CLARITY は上院採決に一歩近づいた。Lummis は水曜日、銀行委員会と農業委員会の作業を統合した更新テキストを発表したため、倫理条項は現在公開されている。しかし、それでも誰がこの禁止令を執行するかは説明されておらず、民主党は受け入れ可能なバージョンをまだ見ていないと話している。

Lummis と Moreno は民主党の署名なしにホワイトハウスとこの倫理条項パッケージを交渉した。これは大統領、副大統領、国会議員、連邦判事およびその配偶者が任期満了まで報酬と引き換えにデジタル資産を発行またはスポンサーすることを禁止し、条項は 2029 年 1 月 20 日に失効する。対象となる高官は暗号通貨と暗号会社株式を売却するか、制御できない盲託管に移す必要がある。共和党は民事執行権を司法省に委ね、禁止されたトークンを上場する取引所を起訴する権限を含む。仲介業者は違反ごとに 1 日最大 25 万ドルの罰金、高官本人は利益の追徴に加え 50 万ドルまたは 10% の罰金に直面する。1000 ドル超の売却は開示が必要で、会計検査院（GAO）が残りの抜け穴を研究する。

双方は執行で分裂した。上院民主党員は各州の司法長官がこの制限を監督することを希望している。ホワイトハウスと共和党は連邦司法長官と司法省による執行を希望している。民主党は、連邦執行のみではある大統領にとって形骸化すると考えている――この大統領の元個人弁護士 Todd Blanche が司法長官候補として上院での承認待ちであり、彼の開示書類によると昨年だけで暗号通貨収入が 10 億ドルを超えた。Angela Alsobrooks 上院議員は司法省のみの執行を「真剣ではない」と呼んだ。圧力は左翼からも来ている。Indivisible と Demand Progress は今週、Kirsten Gillibrand を含む上院民主党員に対し、弱い倫理合意を拒否するよう圧力をかけ続けている。これらは共和党が 60 票に到達するために必要な票だ。

法案の残りのテキストは大きく変わっていない。業界関係者は「ブロックチェーン規制確実性法案」は 5 月の銀行委員会バージョンと変更なしとし、非託管開発者とインフラプロバイダーを資金送金業者の定義から除外し続ける。Lummis-Grassley 修正案は故意に違法取引者を支援する行為に対する刑事責任を保持し、「あなたのコインを保護法案」は自己託管権を保護する。安定通貨収益部分は Tillis-Alsobrooks 妥協案を保持し、未使用の支払い安定通貨残高への利息付与を禁止するが、アクティビティベースの報酬は許可する。新しい執行章は州および地域の暗号調査に資金を提供し、北朝鮮とイラン向けのサイバーセキュリティセンターを設立する。また、安定通貨発行会社が合法的な凍結および押収令に従うことを要求し、破産条項は顧客資産を失敗した託管方の資産ではなく顧客財産として扱う――これは FTX への直接の反応だ。

時間的猶予：3 週間未満

残り時間は 3 週間未満だ。多数党リーダー John Thune は 8 月 7 日頃開始の休会前に院会採決をスケジュールすることを約束した。上院採決は一つの関門を過ぎるのみだ。衆議院は 9 月の再開後に修正バージョンを引き継ぎ、その後大統領の署名、そして CFTC と SEC の後続のルール策定となる。

図：CLARITY 法案タイムラインと倫理条項サンセットノード（出典：Blockworks Research）

市場は「投票」をどのように価格評価するか

取引員は「投票」と「結果」を分離して価格評価している。休会前の上院採決の確率は Kalshi で 72% に近いが、取引量はわずか 3 万 1000 ドルで、無視できるほど薄い。Polymarket では「2026 年成立」の確率が 41% に近い（取引量 240 万ドル）、一方 Kalshi の「暗号市場構造年底前成立」に関するより深い市場は 42% に近い（取引量 360 万ドル）。この 2 つの最も深いオードは同じ問題で 10 ポイント差があり、どちら側も成立確率を 50% 超に設定していない。「通過確率 50% 超」という主張は、まさにこの区間の楽観的な縁に位置している。

図：Kalshi と Polymarket による CLARITY 成立確率の価格評価（出典：Blockworks Research）

図：暗号市場構造立法確率オード（出典：Blockworks Research）

今週最も騒がれたが、根拠は最も薄い

今週最も騒がれたことは、まさに根拠が最も薄い一件だ。未確認の噂によると、CLARITY は RPC レベルで米国ユーザーに対し地理ブロックを実施し、特定のウォレットに執行を実施するというもので、これを HYPE への悪材料として誇張した。同時に未確認の主張――Multicoin が 7 月 28 日のアンロック前に約 1 億 2000 万ドルの HYPE を売却したという主張が組み合わされた。Multicoin の Tushar Jain は水曜日、大口のアンロックを確認したが、会社は撤退しておらず、売却ではなくプライバシー駆動の「ウォレットローテーション」だと述べた。この地理ブロックメカニズムを支持する草案テキストを提示した者はおらず、Lummis が水曜日発表したバージョンにもそのような条項はない。

読むべきもの・聞くべきもの

Helium Q2 トークンホルダーレポート

Blockworks はこの四半期を需要の滑落ではなく「価格リセット」と解釈した：6 月 4 日 HIP-143 が運営者支払い料率を 0.50 ドル/GB から約 0.10 ドル/GB に削減した後、アンロード量は変更過程で前月比約 20% 増加した。DC-burn 収入は 335 万ドルで、14% 減少。Blockworks はタイトル上の「2.2 倍収入カバー排出」という指標は排出駆動だと指摘する――HNT 排出が 39% 減少し 150 万ドルとなったためで、収入ライン自体が低下しているため、約 1.7 倍の退出レートの方がよりクリーンな先行指標だ。四半期後、veHNT 承認の HIP-149 はデプロイヤー報酬を使用量に移行し、「カバレッジ証明」（Proof-of-Coverage）を退役させた。資金は約 1 億 4100 万 HNT の自己終了型補充から来ており、ネットワークをデフレから純増発に反転させた――これは Helium の純運営者モデルが自己造血できるかどうかの鍵だ。

図：Helium Q2 トークンエコノミーデータ（出典：Blockworks Research）

安定通貨が Ramp に上陸

Ramp は Privy と提携し、支払いプラットフォームに安定通貨チャンネルを追加し、企業が現金準備で支えられた USDC または USDT を保有する「安定通貨口座」を開設し、最大 3.25% の報酬を稼ぎ、140 か国以上のサプライヤーウォレットに支払い、または 40 種類以上の法定通貨に交換できるようにした。安定通貨はまた「請求書支払い」（Bill Pay）における独立した支払い方法となった：企業は米ドル銀行口座で支出に資金を提供でき、Ramp は送信前に交換を完了し、残高は不要だ。Ramp によると、すでに 1000 社以上の企業がこの方法でサプライヤーに支払いを行っており、取引量の 70% 超は伝統的な銀行営業時間外に発生している――このデータポイントはまさに核心の売り物を捉えている：電信送金締切時間と越境遅延に対する 7×24 時間決済だ。

図：Ramp 安定通貨支払いチャンネル（出典：Blockworks Research）

流動性のドルではなく、収益を生むドル

Sky グローバル BD 責任者 John Conneely は、安定通貨ランキングは数字を間違えて並べていると考えた――支払いドルと貯蓄ドルを一つの競争に混ぜており、両者は異なる棚スペースを争っている。彼の USDS/sUSDS に関する論拠は「収益はどこにあるか」に落ちる：ガバナンスは Sky 貯蓄利率をリリースする、これは資産自体にネイティブなものだ。一方 OUSD のような支払いドルは、リターンをプラットフォームが独自に決定する配布契約内に留める。彼は論拠を Sky の 139 億 6000 万ドルの担保帳簿に基づき、40 以上のポジションに跨り、40 億ドルの安定通貨準備、BlackRock の BUIDL と Janus Henderson Anemoy を通じて保有する 15 億ドルのトークン化国債、およびマルチチェーン上と OTC 暗号貸付の近 30 億ドルを含み、「供給」ではなく「配置」を貯蓄競争を決定する指標とした。これを Sky の BD ケースとして読み取るべきであり、中立調査ではない。Conneely は見解は彼個人のものであり、Sky Frontier Foundation のものではないと指摘した。