Hyperliquid の百万規模のビルダー・エコシステムを考察：Lighter は「ゼロ手数料」で追いつけるのか？
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Hyperliquid の百万規模のビルダー・エコシステムを考察：Lighter は「ゼロ手数料」で追いつけるのか？
本稿では、Hyperliquid エコシステム内でランキング上位10位に入るトップレベルの Builder アプリケーションを分析し、実際のオンチェーンデータを通じてそのエコシステム・フライホイールの動作メカニズムを明らかにします。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：@BlazingKevin_、Blockbooster 研究員
現行のパーペチュアル DEX（永続先物取引所）市場において、「流動性」と「セキュリティ」を巡る軍拡競争は第2フェーズに突入しており、「エコシステムの繁栄度」が、チェーン上取引所の新たな護城河（モア）を再定義しつつある。
一方には、先行者優位性の極めて高い「Builder Code」メカニズムを備えるHyperliquidが存在する。この仕組みは、すでに80名以上のアクティブな開発者からなる大規模なアプリケーション・ネットワークを育んできた。主流ウォレットとのシームレスな統合から、ヘビーウェイト級の定量的取引機関（クオンツ機関）専用ターミナルに至るまで、このエコシステムは累計で6,422万ドル（$64.22M）の収益を達成している。他方には、ファウンダーズ・ファンド（Founders Fund）やa16zといったトップクラスの資本の支援を受け、イーサリアムL2における機関レベルのセキュリティ実現にこだわるハードコア・プレイヤーLighterがいる。Lighterの現状では、エコシステム内アプリケーションによる収益は依然として「ゼロ」であり、すべてのプロトコルレベル収益は、独自の「小口投資家無料＋機関向け有料」の二層モデルに依存している。
6,422万ドル（$64.22M）とゼロ（$0）という懸殊な差異は、単なる帳簿上の規模の乖離ではなく、2種類のチェーン上金融進化経路が激しく衝突していることを示すものである。本稿では、Hyperliquidエコシステム内トップ10の主要Builderアプリケーションを解剖し、リアルなオンチェーンデータを通じてそのエコシステム・フライホイール（正のフィードバックループ）の稼働メカニズムを明らかにする。
1. Builder Codeは収益構造をいかに再構築するか？
1.1 Builder Codeとは何か？
HyperliquidのBuilder Codeメカニズムは、第三者の開発者がHyperliquidへ注文を送信する際に、Builder Codeを付与することを可能とし、各約定ごとに追加手数料（上限0.1％）を徴収できるようにするものである。このメカニズムの主な特徴は以下の通り：
オンチェーン透明性：すべてのBuilder収益はオンチェーン上で追跡可能
柔軟な価格設定：各Builderが自身の手数料率（0～0.1％）を自由に設定可能
ユーザー非干渉：手数料は取引手数料から自動的に控除されるため、ユーザー体験に差異なし
無許諾制：誰でもBuilder Codeを登録可能
2026年3月時点でのHyperliquid Builder Codeエコシステムは、80名以上のアクティブBuilderを擁し、累計収益は6,422万ドル（$64.22M）、過去30日間の収益は約560万ドル（$5.6M）に達している。
2. Hyperliquidトップ10アプリケーション・マップとビジネスロジックの解剖
2.1 「トラフィックこそ正義」：ウォレット大手による降維打撃（次元を超えた攻撃）
2.1.1 Phantom
製品ポジショニング
Phantomはソラナ（Solana）エコシステムで最も主流のウォレットであり、月間アクティブユーザー（MAU）は300万人を超える。2025年下半期より、PhantomはHyperliquidの永続先物取引機能をウォレット画面に直接統合し、ユーザーがウォレットを離脱することなく永続先物取引を実行できるようになった。これはPhantomが単なる「資産保管ツール」から「取引プラットフォーム」へと転換する上で決定的な一歩である。
収益メカニズム
PhantomはBuilder Codeを通じて、各Hyperliquid永続先物取引に対して0.050％の追加手数料を徴収する。過去30日間の取引高34.8億ドル（$3.48B）に基づく計算では、収益は174万ドル（$1.74M）となり（$3.48B × 0.050% = $1.74M）、実際の収益と完全に一致しており、その信頼性は極めて高い。
ユーザープロファイル
PhantomのHyperliquidユーザーは、ソラナエコシステム内の小口投資家（リテール）が中心であり、具体的な特徴は以下の通り：
- すでにソラナ資産を保有しており、ウォレットを離れずにレバレッジ取引を行いたい
- DeFiについて一定の理解はあるが、複雑な独立型取引プラットフォームの学習を避けたい
- 取引頻度は中程度で、1人あたりの30日間収益貢献額は139ドル（$139）と中程度のアクティブさ
- 独立ユーザー数は121,800人と、全Builderの中で最多であり、ユーザー基盤が極めて大きい
コア・バリュープロポジション（価値提案）
「あなたのウォレットこそが、あなたの取引所である」。Phantomが解決する核心的な課題は、ユーザーが既にPhantom内で資産を管理しているにもかかわらず、別のプラットフォーム（Hyperliquid公式サイト）へ移動する必要があるという点である。Phantomは取引入口をウォレット内に埋め込むことで、利用のハードルを大幅に低減した。ソラナユーザーにとって、PhantomはDeFi世界と相互作用する主たる入り口であり、このようなトラフィック優位性は他のBuilderには真似できない。
競争優位性
Phantomの核心的優位性は、ユーザー基盤（月間300万人）とブランド信頼性にある。他のBuilderは自らユーザーを獲得する必要があるが、Phantomは既存ユーザーに対して新機能を展開するだけでよい。121,800人の独立ユーザー数は、2位（MetaMask：33,800人）の3.6倍に相当する。
2.1.2 MetaMask
製品ポジショニング
MetaMaskはイーサリアムエコシステム最大のウォレットであり、グローバルな月間アクティブユーザー数は3,000万人を超える。2025年、MetaMaskは「MetaMask Portfolio」機能を通じてマルチチェーンDeFi操作を統合し、その中にHyperliquid永続先物取引も含めた。Phantomと同様に、MetaMaskはHyperliquidをそのマルチチェーン取引機能の重要な構成要素として位置付けている。
収益メカニズム
MetaMaskはBuilder Codeを通じて取引手数料を徴収する。データによれば、6.884億ドル（$688.4M）の取引高に対し68.84万ドル（$688.4K）の収益が発生しており、対応する手数料率は約0.10％（上限に近い）となるが、公式には明示されていない。この手数料率はPhantom（0.050％）より著しく高く、MetaMaskユーザーは手数料に対する感受性が低い可能性を示唆している。
ユーザープロファイル
MetaMaskのHyperliquidユーザーは、イーサリアムエコシステムのミドル～ハイレベルユーザーが中心である：
- イーサリアム資産を保有しており、Hyperliquidの高性能な取引体験を探求したい
- DeFiに精通しているが、MetaMaskを通じてチェーン上アプリケーションを操作することに慣れている
- 1人あたりの30日間収益貢献額は136ドル（$136）で、Phantomユーザーとほぼ同等
- 独立ユーザー数は33,800人で、Phantomの約1/4の規模
コア・バリュープロポジション（価値提案）
「イーサリアムユーザーがHyperliquidへ参入するための最低限の障壁パス」。MetaMaskユーザーは通常、ソラナエコシステムに不慣れであり、Hyperliquid公式サイトへの登録には別途手順が必要である。MetaMaskはイーサリアムユーザーが慣れ親しんだインターフェースを提供することで、クロスチェーン探索における心理的障壁を低下させている。
2.1.3 Rabby
製品ポジショニング
RabbyはDeBankチームが開発したイーサリアムエコシステム向けの専門ウォレットであり、優れたセキュリティ機能で知られている：
署名前のトランザクションシミュレーション：署名前に実際の取引結果を事前に確認可能
マルチチェーン資産管理
組み込み型DeFi操作インターフェース
最近、Hyperliquid永続先物取引を統合
収益メカニズム
Rabbyは0.05％のBuilder Code手数料を徴収しており、5.8318億ドル（$583.18M）の取引高から11.84万ドル（$118.4K）の収益を上げている。1人あたりの収益貢献額は42.55ドル（$42.55）と、Top10 Builder中で最低であり、ユーザーが中小規模の小口投資家主体であることを示している。
ユーザープロファイル
Rabbyのユーザーは、イーサリアムエコシステムにおけるセキュリティ意識の高いユーザーである：
- 独立ユーザー数は11,500人で、規模は中程度
- セキュリティを重視しており、Rabbyを選択する主な理由はそのセキュリティ機能
- 1人あたりの収益貢献額が低い（$42.55）ことから、小口取引が中心である
- Hyperliquidの利用は比較的保守的
コア・バリュープロポジション（価値提案）
「セキュリティ第一のDeFi操作インターフェース」。Rabbyのコア差別化ポイントは、署名前のトランザクションシミュレーション機能であり、ユーザーは署名前に実際の取引効果を確認でき、フィッシングや誤操作リスクを大幅に低減できる。セキュリティ意識の高いユーザーにとって、Rabbyは代替不能な選択肢である。
2.2 「ワンストップ・マネージャー」：スーパーアプリとアカウント抽象化（Account Abstraction）の入り口
2.2.1 BasedApp
製品ポジショニング
BasedApp（Based）は暗号資産向けのスーパーアプリであり、「チェーン上ロビンフッド（Robinhood）」を標榜する。その主な機能は以下の通り：
- Hyperliquid永続先物取引（主な収益源）
- 暗号資産Visaデビットカード（チェーン上資産を直接消費可能）
- マルチチェーン資産管理
- ソーシャル機能（コピートレード、取引シェア）
- 収益メカニズム
Basedは0.025％のBuilder Code手数料を徴収しており、Phantom（0.050％）より低いが、取引高はより大きい（$1.94B vs $3.48B）。この戦略はBasedのポジショニングを反映したものであり、「低手数料で高頻度取引ユーザーを誘致し、取引量で収益を確保する」ことを目指している。
ユーザープロファイル
Basedのユーザー像は最もユニークである：
- ハイネットワースなDeFiネイティブユーザー：1人あたりの収益貢献額は326.67ドル（$326.67）で、Phantomの2.4倍
- 独立ユーザー数は42,700人だが、1人あたりの取引高はPhantomを大幅に上回る
- 「スーパーアプリ」体験のためにプレミアムを支払う意欲を持つ
- Visaカード保有者は、チェーン上資産を日常消費に直接活用
- コア・バリュープロポジション（価値提案）
「チェーン上資産のライフサイクル全体を管理する」。Basedが解決する課題は、DeFiユーザーの資産がチェーン上に閉じ込められており、現実の消費シーンで容易に活用できないという点である。BasedのVisaカードは、チェーン上資産と現実の消費シーンを接続するものであり、これは他のBuilderが提供できない独自の価値である。
2.2.2 Tria
製品ポジショニング
Triaはマルチチェーンのアカウント抽象化（AA）ウォレットであり、「Web2ユーザーがWeb3へ参入するための最低限の障壁入り口」を標榜する。主な機能は以下の通り：
- シードフレーズ不要（MPC技術を採用、メール／ソーシャルアカウントでログイン）
- ガス代不要（Triaがガス代を負担）
- マルチチェーン統一アカウント（同一アドレスがすべてのEVMチェーンで共通使用可能）
- 組み込み型Hyperliquid永続先物取引
- 最高年率15％の収益（DeFiプロトコルを通じて）
- 暗号資産Visaカード
収益メカニズム
TriaはBuilder Codeを通じてHyperliquid取引手数料を徴収する。3.4044億ドル（$340.44M）の取引高から31.2万ドル（$312K）の収益を上げており、対応する手数料率は約0.092％（上限に近い）。これは、Triaユーザーが手数料に対して鈍感であることを示しており（Triaのコア売りは「ガス代ゼロ」体験であり、低取引手数料ではない）、むしろその体験を重視していることを意味する。
ユーザープロファイル
Triaのユーザーは、最も典型的なWeb2からWeb3へ移行するユーザーである：
- MetaMaskやPhantomを使ったことがない新規ユーザー
- Google／Appleアカウントでログイン可能、秘密鍵管理不要
- 1人あたりの収益貢献額は182.52ドル（$182.52）で、中程度の水準
- 独立ユーザー数はわずか1,900人だが、1人あたりの取引高は非常に高い（179,179ドル）
コア・バリュープロポジション（価値提案）
「Web2ユーザーが無自覚のうちにDeFiへ参入できるようにする」。Triaが解決するのは、Web3最大のUX課題——シードフレーズ管理の複雑さ、ガス代の理解困難さ、マルチチェーン操作の煩雑さ——である。アカウント抽象化技術によって、これらの複雑さはすべて隠蔽され、ユーザーはメールアドレスでログインするだけでHyperliquid取引が可能になる。
2.3 「ハードコア・ハーベスター」：クオンツターミナルと高頻度取引の超高速エンジン
2.3.1 Tread.fi
製品ポジショニング
Tread.fiは、機関向けアルゴリズム取引ターミナルおよびOEMS（注文執行管理システム）であり、元モルガン・スタンレーのクオンツ副社長David Jeong氏が創業。2024年7月に350万ドル（$3.5M）のPre-Seed資金調達を完了した。
主な機能：
- マルチ取引所統一ターミナル：Binance、Bybit、OKX、HyperliquidなどのCEXおよびパーペチュアルDEXと同時接続
- アルゴリズム執行スイート：TWAP、VWAP、マーケットメーカー・ロボット、ベーシス・アービトラージ
- vCeFi：CEX取引データをチェーン上検証可能化し、DeFi担保ローンやリスク証明に活用
- セルフホスト型TaaS：機関はプライベートクラウドに展開可能、APIキーはローカル環境を離れない
収益メカニズム
Tread.fiはBuilder Codeを通じてHyperliquid取引手数料を徴収する。19.1億ドル（$1.91B）の取引高から38.18万ドル（$381.8K）の収益を上げており、対応する手数料率は約0.020％である。注目に値するのは、Tread.fiのユーザー数はわずか4,200人であるにもかかわらず、取引高は19.1億ドル（$1.91B）に達しており、1人あたり取引高は約45.4762万ドル（$454,762）という、典型的な機関／クオンツユーザーの特徴を示している。
ユーザープロファイル
Tread.fiのユーザーは、全Builder中で最も機関色が濃い：
- クオンツ・マーケットメーカー、アービトラージ・ロボット、ヘッジファンド
- 1日の取引高は極めて大きく、ユーザー数は極めて少ない（4,200人）
- 1人あたり収益貢献額は321.93ドル（$321.93）で、BasedAppに次ぐ
- TWAP／VWAPなど専門的アルゴリズム執行ツールを必要とする
コア・バリュープロポジション（価値提案）
「Hyperliquid上における機関トレーダーのための専門ツールレイヤー」。Tread.fiが解決する課題は、Hyperliquid公式UIには機関向けアルゴリズム執行機能が欠如しているという点である。クオンツ機関はTWAPによる注文分割、マルチ取引所ヘッジ、vCeFiリスク証明などの機能を必要としており、これらはすべてTread.fiのコア価値である。
2.3.2 Insilico
製品ポジショニング
Insilico Terminalは、スピードと使いやすさを追求した専門取引インターフェースであり、数十年にわたる経験を持つベテラントレーダーおよび開発者チームにより構築された。「スーパー充電された取引インターフェース」を標榜し、以下に焦点を当てる：
- 極低遅延の注文執行
- 専門レベルのチャートおよび分析ツール
- マルチアカウント管理
- 高度な注文タイプ（条件注文、トレーリングストップなど）
- 収益メカニズム
Insilicoは極めて低い0.010％のBuilder Code手数料を徴収しているが、14.8億ドル（$1.48B）の取引高から14.79万ドル（$147.9K）の収益を上げている。1人あたり収益貢献額は1,100ドル（$1,100）と、全Builder中で最も高い部類に入る。これはユーザーが超高頻度取引者であることを示している。
ユーザープロファイル
Insilicoのユーザーは、専門クオンツトレーダーおよび高頻度取引者である：
- 独立ユーザー数はわずか2,600人だが、1人あたり取引高は約56.9231万ドル（$569,231）と極めて高い
- 1人あたり収益貢献額は1,100ドル（$1,100）で、取引頻度が極めて高い
- 遅延および執行品質に対して極めて敏感
- 専門レベルのツールを必要とし、そのための費用負担を厭わない
コア・バリュープロポジション（価値提案）
「Hyperliquid上において最速の専門取引ターミナル」。Insilicoが解決する課題は、Hyperliquid公式UIはすでに高速ではあるが、専門トレーダーはさらに多くのカスタマイズ機能（ホットキー、マルチスクリーンレイアウト、条件注文など）を必要としているという点である。Insilicoはこうした専門ツールを提供するとともに、極めて低い追加手数料（0.010％）を維持している。
2.4 「境界突破型新勢力」：AI取引および資産のクロスボーダー橋渡し
2.4.1 Minara AI
製品ポジショニング
Minara AIはAI駆動型の暗号資産取引アシスタントであり、そのコア機能は「AI Trading Autopilot」——自然言語による取引戦略の実行であり、ユーザーによる手動操作は不要である。2025年、MinaraはProduct Huntのデイリーランキングで1位を獲得し、最も注目を集めるAI取引ツールの一つとなった。
機能特徴：
- 自然言語による取引指示（「BTCの永続先物を1,000ドル分買い」）
- AIによる自動量化戦略実行
- マルチチェーン資産管理
- 組み込み型Hyperliquid永続先物取引
収益メカニズム
MinaraはBuilder Codeを通じてHyperliquid取引手数料を徴収する。5.8407億ドル（$584.07M）の取引高から21.03万ドル（$210.3K）の収益を上げており、対応する手数料率は約0.036％である。
ユーザープロファイル
Minaraのユーザーは、AIネイティブな新世代小口投資家である：
- AIツールに興味はあるが、伝統的な取引テクニカル分析は理解していない
- AIを通じて「パッシブ・リターン」を実現したい
- 1人あたり収益貢献額は74.98ドル（$74.98）と相対的に低く、小口投資家主体であることを示す
- 独立ユーザー数は3,200人で、規模は小さいが成長可能性が高い
コア・バリュープロポジション（価値提案）
「取引を知らない人でも永続先物取引に参加できるようにする」。Minaraが解決する課題は、永続先物取引が一般ユーザーにとって極めてハードルが高く（レバレッジ、資金費率、ストップロスなどの概念を理解する必要がある）、AI Autopilotはこうした複雑さをすべてラッピングし、ユーザーは目的を記述するだけでよいという点である。
2.4.2 Axiom
製品ポジショニング
Axiomはソラナエコシステムの取引ツールプラットフォームであり、当初はソラナチェーン上のメイムコイン取引ツールとしてスタートし、後にHyperliquid永続先物取引へと拡張した。その主な特徴は以下の通り：
- 極低手数料（0.010％）
- シンプルな取引インターフェース
- ソラナおよびHyperliquidの両チェーン対応
- 小口投資家向け
収益メカニズム
Axiomは極めて低い0.010％のBuilder Code手数料を徴収しているが、33,500人の独立ユーザー数（2番目に多いユーザー群）と9.6924億ドル（$969.24M）の取引高により、依然として9.69万ドル（$96.9K）の収益を上げている。
ユーザープロファイル
Axiomのユーザーは、ソラナエコシステムの小口投資家トレーダーである：
- 独立ユーザー数は33,500人で、全Builder中で2番目に多い
- 1人あたり収益貢献額はわずか63.64ドル（$63.64）であり、小口投資家主体であることを示す
- ソラナのメイムコイン取引からHyperliquid永続先物取引へと移行
- 手数料に対して極めて敏感（0.010％という最低手数料のAxiomを選択）
コア・バリュープロポジション（価値提案）
「ソラナ小口投資家がHyperliquidへ参入するための最低コスト・チャンネル」。Axiomが解決する課題は、ソラナ小口投資家が永続先物取引をしたいが、高額な手数料を支払いたくないという点である。0.010％という手数料は、主要Builder中で最も低く、手数料感受性の高いユーザーを大量に惹きつけている。
2.4.3 Dreamcash
製品ポジショニング
DreamcashはUSDT0（USDTの一種）を担保品とした永続先物取引フロントエンドに特化したプラットフォームであり、そのコア特徴はHIP-3メカニズムを活用して、Hyperliquid上でUSDT0担保のRWA（リアルワールド・アセット）永続先物取引（金、銀、テスラ株、NVIDIA株など）を展開することである。
重大な背景：2026年2月、テザー（Tether）がDreamcashに戦略投資を行い、CASH市場の流動性インセンティブとして週20万ドル（$200,000）のインセンティブ資金を提供。セリニ・キャピタル（Selini Capital）が主要マーケットメーカーを務める。
収益メカニズム
DreamcashはBuilder Codeを通じて取引手数料を徴収するとともに、HIP-3市場運営を通じて市場手数料を徴収する。13.8億ドル（$1.38B）の取引高から29.76万ドル（$297.6K）の収益を上げており、対応する手数料率は約0.022％である。
ユーザープロファイル
Dreamcashのユーザーは、主にUSDT保有者およびRWA取引者である：
- 大量のUSDTを保有しており、コイン交換をせずにレバレッジ取引を行いたい
- 従来の金融資産（金、株式など）に興味を持つ暗号資産ユーザー
- 1人あたり収益貢献額は171.60ドル（$171.60）で、中程度の水準
- 独立ユーザー数は7,900人で、適切な規模
コア・バリュープロポジション（価値提案）
「USDT保有者がHyperliquidへ参入するためのゼロ・フリクション・チャンネル」。Dreamcashが解決する課題は、Hyperliquidはネイティブ担保品としてUSDCを使用しているが、多数のユーザーがUSDTを保有しているという点である。USDT0ブリッジにより、DreamcashはUSDTユーザーがコイン交換をせずに直接取引できるようにする。
3. Lighterの「二層料金体系」による突破口
Lighterの全収益は、プレミアムアカウント（Premium Account）手数料に由来する。これは選択的有料化を実現する二層料金体系である：
Lighterの料金設計は本質的に逆向きのインセンティブ設計——スタンダードアカウント（Standard Account）は完全無料であり、プレミアムアカウント（Premium Account）を選択したユーザーのみが収益を生む——である。この設計の目的は、大量の低頻度小口投資家（無料）を惹きつけつつ、高頻度クオンツユーザー（プレミアム）から収益を得ることであり、「小口投資家無料＋機関有料」の二層構造を形成することである。
現在の収益データ（2026年3月9日時点）：
- 24時間収益：10万2,374ドル（$102,374）
- 年間収益（年率換算）：3,736万6,536ドル（約3,737万ドル、$37.37M）
- 30日間収益：約426万ドル（$4.26M）
プレミアムアカウントの割合：
- マーカー取引におけるプレミアム割合：57.7％（2,764／4,794件）
- テイカー取引におけるプレミアム割合：34.5％（2,832／8,214件）
つまり、取引高の約40～58％が有料プレミアムユーザーから発生しており、残りはすべて無料スタンダードユーザーによるものである。
Lighter公式ドキュメント（docs.lighter.xyz）によると、Builder Code機能は現時点で明確に「coming soon（近日公開）」と表記されている。
これは以下のことを意味する：
- 現時点では、第三者アプリケーションがLighterを通じてBuilder Code収益を得ることは一切ない
- Lighterエコシステム内アプリケーションの独立収益を追跡するデータプラットフォームは存在しない
- Lighterの「エコシステムアプリケーション」収益は、データ上ゼロである
Lighterの現在の年間収益は約3,700万ドル（$37M）であり、その有機的収益基盤は推定2,500万ドル～4,000万ドル（$25M–$40M）と見込まれ、主に安定したクオンツ・マーケットメーカー集団（プレミアムアカウント）から得られる。
4. エコシステム・フライホイール vs 絶対的セキュリティ——勝敗を分ける鍵
4.1 Hyperliquidの爆発的成長から見るチェーン上取引所の進化則
LighterとHyperliquidの差は、表面上は収益規模の差（12.5倍）に見えるが、本質的にはエコシステム構築段階の差である。
Hyperliquidのエコシステム・フライホイールはすでに成立している：
- 高い取引高がBuilderの参入を誘致
- Builderがさらなるユーザーを呼び込む
- より多くのユーザーがさらに高い取引高を生む
- より高い収益がさらに多くのBuilderを惹きつける
Lighterのエコシステム・フライホイールはまだ始動していない：
- Builder Codeが未実装
- 第三者アプリケーションの収益を追跡できない
- エコシステムアプリケーションに収益インセンティブがない
- エコシステム構築に正のフィードバックが存在しない
4.2 両者の護城河（モア）
Lighterの模倣不可能な優位性：
- イーサリアム並みのセキュリティ：ZK Rollupアーキテクチャにより、Hyperliquidが模倣できないセキュリティ保障を提供
- 完全なエスケープ・メカニズム：あらゆる状況下において、ユーザー資産はイーサリアム上で独立して引き出しが可能
- 機関向けコンプライアンス・フレンドリー：イーサリアムの規制承認度を継承し、コンプライアンス対応機関にとってより魅力的
- トップクラスの投資家による後押しが強固：ファウンダーズ・ファンド、リビット・キャピタル、a16zなど一流機関の投資
Hyperliquidの模倣不可能な優位性：
- 先行者優位性：Builder Codeエコシステムはすでに12か月間運用されており、ネットワーク効果が確立
- 完全なオンチェーン・エコシステム：HyperEVM上には既に成熟したDeFiアプリケーションが多数存在
- ユーザー認知度：小口投資家におけるブランド認知度はLighterを大幅に上回る
- 収益規模：月間5,311万ドル（$53.11M）のプロトコル収益が、強力な資金基盤を提供
4.3 結論と示唆
ウォレットは最大のトラフィック入口である：Phantom（174万ドル、$1.74M）とMetaMask（68.8万ドル、$688K）の合計は、Builder Code総収益の43％を占めており、「ウォレット＝トラフィック」のビジネスロジックを裏付けている。
ユーザー層別が明確である：
- 小口投資家（Phantom、Axiom、Rabby）：ユーザー数は多いが、1人あたりの貢献額は低い
- 機関ユーザー（Tread.fi、Insilico）：ユーザー数は少ないが、1人あたりの貢献額は極めて高い
- スーパーアプリユーザー（Based、Tria）：ユーザー数は中程度だが、1人あたりの貢献額は高い
手数料率とユーザー属性は強く相関する：
- 小口投資家向けプラットフォーム（Axiom）：0.010％（最低）
- ウォレットプラットフォーム（Phantom、Rabby）：0.050％（中程度）
- スーパーアプリ（Based）：0.025％（低め、取引量で補完）
- 機関向けプラットフォーム（Insilico）：0.010％（低め、ただし取引量は極めて大きい）
- 収益の信頼性は全体的に高い：Builder Code収益はオンチェーン記録から得られるため、改ざん不可能。10のBuilderのうち、8つは収益信頼性評価が「高」または「極めて高」であり、Dreamcashのみがインセンティブ資金の影響で若干の水分がある。
現状のデータに基づけば、Lighterエコシステムの今後の展開は、以下のキーノードにかかっている：
Builder Codeの実装時期：実装されれば、すでに連携済みのPhantom、MetaMask、Basedなどのアプリケーションが即座に追跡可能な収益を生み出すようになり、初期月間収益は50万ドル～100万ドル（$500K–$1M）に達すると予想される。
EVMエコシステムの成熟度：Lighter EVMの本格稼働後、DEX、貸借、ステーブルコインなどDeFiプロトコルの導入を促し、完全なオンチェーン金融エコシステムを構築する必要がある。
有機的ユーザー増加：インセンティブ活動終了後、Lighterはプロモーションに頼らず、製品そのものの魅力でユーザーを惹きつける必要がある。現行の年間収益3,737万ドル（$37.37M）は有機的収益基盤であり、引き続き成長が求められる。
4.3.1 総合比較
まとめ
現時点における総合力では、HyperliquidがLighterを全面的に凌駕しているが、両者は異なるポジショニングである——Hyperliquidはチェーン上金融オペレーティング・システムであり、Lighterはより安全なチェーン上取引所である。Lighterの価値提案は、イーサリアム並みのセキュリティおよび機関向けコンプライアンス・フレンドリー性にあり、これはHyperliquidが模倣できないものである。Builder Codeの実装とEVMエコシステムの成熟に伴い、Lighterは2026年下半期に独自のエコシステム・フライホイールを形成する可能性がある。
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