Hyperliquidのジェフ・ヤン氏に迫る：11名のチーム、VC資金ゼロ、年間利益9億ドル——その理由とは？
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Hyperliquidのジェフ・ヤン氏に迫る：11名のチーム、VC資金ゼロ、年間利益9億ドル——その理由とは？
物理オリンピック金メダリストが、なぜ財務的自由を手にした生活を捨て、金融システム全体の再構築に取り組むのか。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：ドム・クック
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：『コロッサス』誌が、Hyperliquidのシンガポールオフィスを徹底取材し、創業者ジェフ・ヤン氏についてこれまでで最も詳細な人物ルポートを完成させました。11名のメンバー、ベンチャーキャピタル（VC）からの資金調達ゼロ、年間利益9億ドル超——この設立3年のプロトコルは、わずか2年でデセントラライズド・パーペチュアル・コントラクト市場の37％というシェアを獲得したのです。
プエルトリコでテレビをモニター代わりに使い、定量的取引戦略を実行していたヤン氏から、10億ドルの評価額を提示されたVCの小切手を断り、ユーザーに160億ドル相当のトークンをエアドロップした話、そして今や独立したチームがHyperliquid上で原油・金・S&P500のパーペチュアル・コントラクトを展開している現状まで——この万字に及ぶ長文は、一つの問いに真正に迫っています：物理オリンピック金メダリストである彼が、なぜ財務的な自由を捨てて、金融システム全体を再構築しようとしているのか？
本文：
今年1月のある金曜日の未明、フランス西部サン＝レジェ＝シュル＝ショレで、43歳の男性が自宅から連れ去られました。彼は車で約48km離れたバス＝グルネイユへ運ばれ、そこで殴打・拘束された後、路肩に放棄されました。12時間後、パリ郊外ヴェルヌイユ＝シュル＝セーヌでは、銃を携えた3人の男が一戸建ての玄関を蹴破り、子供たちの前で夫婦を殴打し、結束バンドで一家四人を縛り上げ、家を徹底的に捜索したうえで列車で立ち去りました。
これは、過去1年間に世界中で発生した同様の襲撃事件の70件目でした。
その2日後、私はシンガポール行きの飛行機に搭乗しました。
オフィスにいた警備員とぬいぐるみの猫
私は、11名のチームを取材するためにここを訪れましたが、オフィスで最初に出会った人物はそのチームの一員ではありませんでした。彼は筋骨隆々としたアメリカ人で、短髪、ひげ面、休憩コーナーの隅にある小さなテーブルの後ろに座り、前にAppleのノートパソコンを置いていました。その体格は、明らかにコードを書くために来ているようには見えませんでした。
彼は警備員でした。
Hyperliquidの共同創業者の一人が私をホテルからオフィスまで歩かせてくれました。彼女のコードネームは「iliensinc」——Aliens Incorporatedの略称です。雨木（ウッドシード）が茂る通りを歩きながら、彼女は会社がもともとこの地域にずっといたわけではないと教えてくれました。当初、会社は金融街のコワーキングスペースにありましたが、彼女の共同創業者——チームで唯一本名を使っている人物——が注目されるようになりました。最初は通行人が彼の顔をじっと見つめ、誰かだと気づこうとする程度でしたが、次第に見知らぬ人が声をかけてくるようになり、さらには彼がマンションのエレベーターに乗るのを追いかけて入って来るようになったのです。そのため、会社はより静かな場所、誰もそこを探しに来ないようなビルへと移転しました。
清掃スタッフのおばさんでさえ、彼らが何をしているのか知りません。彼女の認識では、自分が掃除しているのはぬいぐるみの猫の周辺グッズを製造する会社です。オフィスには34体のぬいぐるみが飾られており、この誤解も無理はありません。会社のマスコットは「Hypurr」という名の猫で、そのうち12体が棚の上に鎮座していますが、サメ・トカゲ・コアラ・ペンギン・ドラゴンなど、Dellのモニターの上にも幾つかが毛むくじゃらのグリューンのように乗っています。ほとんどのぬいぐるみはエンジニアが持ち込んだもので、奥さんがもう自宅への持ち込みを許さなくなったため、職場に連れてきたのです。チームは清掃スタッフのおばさんの誤解を正しませんでした。
なぜなら、Hyperliquidは地球上で一人当たりの利益額が最も高い企業の一つだからです。昨年、11名の従業員が9億ドルを超える利益を創出しました。設立からわずか3年、時価総額は100億ドル、VCからの資金調達は一度もありません。その中心人物であるジェフリー・ヤン氏は今年31歳で、「成功すればするほど誘拐されやすくなる」という業界において、やむを得ず最も識別可能な顔の一つとなっています。
プエルトリコのテレビ取引員
Hyperliquid設立以前、ヤン氏はプエルトリコに住み、暗号資産分野で最大規模の匿名取引事業の一つである「Chameleon Trading」をほぼ一人で運営していました。「Chameleon（カモノハシ）」は、彼が中学生時代にゲームで使っていたIDです。彼は自身が貯めた1万ドルを元手に、2年半で年率数千パーセントという驚異的な成長を遂げました。彼が収益率を語ったあと、すぐに「それほどすごいことではない」と言おうとしていました。私はその謙虚さを記録しました。同時に、Chameleonが彼に多額の富をもたらしたことも記録しました。27歳にして、彼はすでに財務的に自由を手に入れていました。サンフアンのサーファー、バーテンダー、ウェイターたちにとっては、彼はただのビーチパンツを履いた若者に過ぎませんでした。
今や彼は、警備員付きのシンガポールのオフィスの灰色の肘掛け椅子にあぐらをかいて、素足で黒いショートパンツと深青色のTシャツを着て、私が金融システム全体を根本から作り直す必要がある理由を説明しています。私が知りたかったのは、彼がなぜ人生の第二幕を第一幕と交換したのか、ということでした。
それはお金のためではない、と彼は言います。ヤン氏は裕福な家庭の出身ではなく、彼のライフスタイルからは富裕層の生活様式に興味を持っている様子もまったく見られません。毎日同じLululemonのショートパンツとTシャツを着ています。ショートパンツは15枚、Tシャツは10枚で、それぞれ3色ずつあります。オフィスには富を示す痕跡は一切ありません。家具は前のテナントが残したもので、チームが新たに導入したのは休憩コーナーの2つのボードゲーム、壁に飾られたNFT、そしてこれらのぬいぐるみだけです。本棚には4冊の本があり、そのうち1冊はフランク・スロータマン氏の経営学書『Amp It Up』であることが分かりました。その本の核心的な主張は「大多数の人は十分に努力していない」です。私はiliensincにそのことを伝えました。彼女は肩をすくめました。「あの本は私たちのものではありませんが、その考え方は私たちのものです。」キッチンには未開封のGrey GooseとMacallanのボトルが3本ありますが、それらも私たちのものではなく、2年前に開催されたコミュニティイベントの名残で残ったものです——当該イベントは最低消費額を達成できなかったため、酒類はそのまま残りました。このチームはお茶を飲みます。
また、暗号資産への情熱のためでもありません。ビットコインは10月初旬の高値から約30％下落しました。本来ならゴールドに取って代わると期待されていたビットコインが30％下落した一方、ゴールドは同期間で7％上昇しました。ほとんどのトークンはさらに深刻な下落を経験しています。私は業界全体に蔓延する悲観的ムードについてヤン氏に尋ねましたが、彼は業界を擁護しませんでした。「この業界には確かに怪しげな行為が数多く存在します」と彼は言います。「人々は、多くのものが宣伝通りではないことに気づき始めています。それはむしろ良いことかもしれません。」彼はHyperliquidを暗号資産企業とは考えていないと述べました。「今では誰も私たちをインターネット企業だとは言いません」と彼は私に語ります。「私たちは暗号技術を使いますが、それによって定義されるわけではありません。」
チーム11名のうち、ヤン氏を含めて2名しか暗号資産分野での経験がありません。これは意図的な選択です。初期の暗号資産コミュニティは、ヤン氏の言葉を借りれば、主に短期的な利益を求める人々で構成されていました。彼が建設しようとしているのは長期的なものであり、トレーダーではなく、技術志向の人々とより相性が良いのです。しかし、これは単なる人的資源の供給問題でもあります。Hyperliquidは国際数学・科学オリンピックの受賞者を採用しています。ヤン氏は18歳で物理学部門の金メダルを獲得しました。あるエンジニアは情報学部門の銀メダルを獲得し、別のエンジニアは米国代表チームの合宿に選出された経験があります。ヤン氏はさらに人員を増やしたいと考えており、私の訪問後に2名を追加しましたが、このレベルの能力を持ちつつ暗号資産分野に進む人材はそもそも少なく、近年は詐欺や空約束によってさらに減少し、最近ではAI分野への人材流出も進行しています。
では、既に十分な富を手にして何をしてもよいはずのヤン氏は、一体ここで何をしているのでしょうか？
天外有天
その答えは、少なくとも外部から見た場合、次第に明確になってきています。
Hyperliquidはブロックチェーンであり、その上に独自の取引所を構築しています。従来型の取引所では、企業がユーザーの資金を預託し、インフラストラクチャーを管理します。Hyperliquidでは、ユーザーが自ら資金を管理し、プラットフォームは公開されています。ヤン氏のビジョンは、皮肉を込まずに言えば、すべての金融を支える基盤となることです。これは野心なのか、それとも妄想なのか——それはあなたがぬいぐるみを見ているのか、それともプラットフォームのデータを見ているのかによります。なぜなら、私が訪問した後の数か月の間に、100年以上にわたって取引方式を変えずにきた市場が、微細ではあるものの計測可能な形で変化し始めたからです。
Hyperliquidは2023年にパーペチュアル・コントラクトからスタートしました。パーペチュアル・コントラクトは派生商品であり、暗号資産分野で最大の単一市場です。これは、所有したことのない資産の価格に対する賭けであり、従来の先物取引とは異なり、満期がありません。この市場の規模は現物取引市場の6〜8倍に相当し、月間約7兆ドルです。つい最近まで、ほぼすべての取引量は中央集権型取引所で処理されていました。最大手はバイナンス（Binance）です。分散型プラットフォームがこれを凌駕することはできませんでした。Hyperliquidは初めてそれを成し遂げ、バイナンスの市場シェアの約14％にまで成長しました。
そして2025年10月、Hyperliquidは中央集権型取引所が不可能だったことを実現しました：誰でも、価格情報源を持つあらゆる資産に対して新しいパーペチュアル・コントラクト市場をプラットフォーム上で立ち上げることができます。独立したチーム「Trade[XYZ]」が最も活発な展開者です。彼らは銀市場から始めました。1月には、24時間の取引量がCME（シカゴ・マーカンタイル・エクスチェンジ、世界最大の派生商品取引所、1898年設立）の約2％に達しました。その後、Trade[XYZ]は原油市場を立ち上げました。石油は週末に取引が停止する市場で取引されていました。2月末の土曜日、米国とイスラエルがイランを空爆し始めました。CMEは閉鎖されていましたが、Hyperliquidは稼働していました。原油の1日の取引量は2,100万ドルから37億ドルへと急騰しました。1か月後、Trade[XYZ]はS&P500パーペチュアル・コントラクトを立ち上げ、S&Pダウ・ジョーンズ・インデックス社から正式なライセンスを取得し、週末を含む24時間365日取引可能となりました。
Hyperliquidで最も影響力のある製品は、現在、ヤン氏のチームに属しておらず、今後も所属することのない人々によって構築されています。
Trade[XYZ]の創業者は匿名を希望しています。彼は2013年に66ドルで最初のビットコインを購入し、以来投資家として活動しており、起業するつもりは一切ありませんでした。彼は私に、「もしヤン氏がいなければ、私はすでに暗号資産業界から離れていたでしょう」と語りました。「Hyperliquidには、暗号資産業界を救う可能性があります。」
しかし、これらはいずれも、なぜHyperliquidがヤン氏が言うところの「成功しそうに見えて、突然失敗する」業界においてこのような存在となったのか、また彼がなぜプエルトリコでの生活を捨ててこの検証を始めたのかという問いには、まだ答えていません。これらの問いは、私がオフィスに到着した初日の午後から私を追いかけてきました。そのとき、iliensincと私は休憩コーナーで雑談をしており、テーブルの上にはぬいぐるみの猫が置かれ、空気中には昼食の生姜とごまの香りが漂っていました。彼女は、3年前にヤン氏がChameleonの終了を発表したとき、チームも同じ質問をしたと私に語りました。彼女の答えは暗号資産から始まったわけではなく、ヤン氏という人物そのものから始まりました。「あなたは、彼の母親のことを聞いてみるべきです。」と彼女は言いました。
人外有人、天外有天
ヤン氏は屋外でミーティングをするのが好きです。私たちは屋根付きのテラスに座り、灰色のリクライニングチェアが4脚、コーヒーテーブルが1つありました。下では車が行き来しています。数分ごとに庭師が芝刈り機を始動させます。横断歩道の音声案内が断続的に響きます。
ヤン氏は足を体の下に引き込み、私が彼の母親について尋ねると、しばらく考えました。彼女には口癖がありました。中国のことわざです。「人外有人、天外有天」。彼女は子どもを押し付けるタイプの母親ではありませんでしたが、どんなに自分自身が優れていると思っても、それが外部世界のごく一部にすぎないということを彼に理解してほしかったのです。
彼女は、米国商業史上最も儲かる地理的エリアの中心部——旧金山とパロアルトの間に位置するレッドウッド・ショアーズ——で、息子と娘を一人で育てました。オラクル社の鏡面仕上げの本社ビルがこの地域全体を見下ろしています。隣人はエンジニアやプロダクトマネージャーで、その子どもたちは、ヤン氏が後に構築することになる人生に向けてすでに準備を始めていました。両親は中国からの移民で、彼が小学3年生のときに離婚しました。父親は家を出ました。母親は会計士で、毎年の確定申告シーズンには残業が続き、彼はその負担を感じ取っていました。「他の家庭が私たちより裕福であることは分かっていました」と彼は言います。「でも、私は一度も恨んだことはありません。外で遊ぶのに、お金はほとんどかかりませんから。」
彼の学校には学術競技の雰囲気はまったくありませんでした。このことわざがあったにもかかわらず、彼の母親は彼を押しませんでした。思春期に入るまで、誰も彼を押し付けたりしなかったのです。彼は外で遊び、学校に行き、家に帰り、また遊び続けました。彼が住む郵便番号地域の基準から見れば、彼は極めて稀な存在——放任主義で育てられた子ども——でした。
図：ヤン氏と彼の犬マックスがレッドウッド・ショアーズで
中学2年生のとき、私立校から転校してきた友人が彼を数学コンテストに誘いました。友人は仲間が欲しかったのです。ヤン氏はそんなものは見たことがありませんでした。学校の数学とはまったく異なりました。覚える公式もなければ、反復練習する計算もありません。与えられるのは1つの問題で、時にはたった1文だけ。そして、その中に潜む「入り口」を自ら見つけ出す必要があります。答えは数字ではなく、ある事柄が必ず真であることを示す「証明」——完全な論理展開——です。最後に順位付けが行われ、短距離走の選手と同じようにランキングされます。ヤン氏にとって、これはスポーツの最高の部分と、世界を理解する最高の部分の融合でした。
その夏、彼は毎朝5時に起床し、ネットから過去のコンテスト問題をダウンロードして、1人で部屋で解いていました。家庭教師はおらず、サマープログラムに参加する余裕もなく、誰も彼にそうするよう求めませんでした。「実は、私は非常に勝負強いことに気づきました」と彼は言います。「あるコンテストを全く知らずに参加したのですが、他の子どもたちは一生懸命取り組んでいて、私は大きく遅れをとっていました。」
開始から1年後、彼は高校1年生で米国数学オリンピック合宿チームに選出されました——全米トップ50の高校生です。彼はその中で最も若いメンバーの一人でした。彼は米国代表チームには選出されませんでしたが、「気にしませんでした」と言います。3週間の合宿期間中、彼は3文を5時間以上見つめ続けて、大多数の人には見えない真理を見つけ出す少年たちとともに過ごしました。ヤン氏は私に「テニスにはフェデラーがいるが、数学にはいない」と語りましたが、最高水準では、フェデラーが持つような何かが存在すると述べました。作業にはスタイルがあり、証明の構成には洗練された美しさがあり、彼はこの合宿で初めてそれを間近に見ました。「トム・ブレイディと一緒にアメリカンフットボールをプレーするようなものですが、オタク版です」と彼は言います。「ほとんどの人はその感覚を味わったことがありません。」
翌年、彼は数学の途中選抜試験で脱落しました。当時16歳で、再挑戦までに丸1年待たなければなりませんでした。私はそれが彼にとって初めての失敗だったのかと尋ねました。「負けることはよくある経験です」と彼は言います。「ほとんどの人は負け組です。通常、勝者は1人だけです。」
問題は負けではなく、空虚さでした。「一種の空洞を感じました」と彼は言います。「私は何かを学ぶべきだったのです。」そこで彼は上級向けの物理教科書を数冊探しました。彼の学校では3年生になってから物理の授業が始まりましたが、彼は微積分をすでに学び、それが何のためのものかを初めて理解しました。彼はファインマン講義に出会い、「まるでドラマを追うように視聴しました」。1年以内に、独学で全米トップ5の若手物理学者となりました。
彼は米国物理オリンピックチームに選出され、エストニア（ヨーロッパ初訪問）で銀メダルを獲得しました。翌年のコペンハーゲンでは金メダルを獲得し、世界ランキング24位となりました。18歳で彼は湾岸地域に戻り、母親が語った「天」についての言葉が正しかったと理解しました。彼の上には、ちょうど23人がいたのです。
ハーバード大学とハドソン・リバー・トレーディング
ハーバード大学は彼の学費のほぼ全額を負担しました。1年生の春学期、ヤン氏は「Computer Science 124」（データ構造とアルゴリズム）を履修しました。この講義は主に2〜3年生が選択するもので、非常に難易度が高いことで知られています。学生による講義評価では「必要な悪」と呼ばれています。あるコメントでは「社交生活はなくなります。恋人ができません」と警告されています。150人の学生の中、1年生のヤン氏が堂々の1位を獲得し、しかも僅差ではありませんでした。
ハーバード大学では、1年生の後、学生は上級生向けの寮に割り当てられます。ヤン氏はPforzheimer寮に抽選で配属され、そこでスコット・ウー氏と親友になりました。ウー氏は2歳年下で、ヤン氏はオリンピック系の夏季プログラムで彼を初めて知りました。ウー氏は国際情報オリンピックで米国代表として3回連続で金メダルを獲得し、最後の大会では満点を記録しました。その後、彼はCognition AIを共同創業しました。ウー氏が2年生のときにPforzheimer寮に配属された際、ヤン氏にメッセージを送りました。「Yo, I'm in Pfoho.（おい、僕もPfohoだ）」と。ヤン氏は「Let's go!（行こう！）」と返信しました。
ウー氏はよく公共のラウンジで、ヤン氏が三角ピアノの前でジャズを独学しているのを見つけました。彼はあるフレーズを完璧になるまで何度も繰り返し弾いていました。二人はチェス・囲碁・ポーカーを楽しみ、また「ある分野で最善を尽くす」ということの意味について、長時間議論しました。ヤン氏は、歴史上最偉大な『League of Legends』プレイヤーであるFakerや、偉大な囲碁棋士、最高のハイ・フリケンシー・トレーダーについて語りました。「彼は常に、何が人を特別なものにするのかを考えています」とウー氏は私に語りました。「その分野の本質とは何か？本当にそれを極めるとはどういうことか？」
ウー氏は、ヤン氏が異例の逆転思考を持つと記憶しています。ハーバード大学の大多数の学生は、同じ情報を受け、同じ環境に身を置いているにもかかわらず、概ね同じ結論に達します。しかし、ヤン氏は決してそうではありませんでした。ウー氏はまた、彼が非常にユーモアのセンスがあるとも述べています。「非常に無表情なユーモアの達人です。予想もしないようなことを、最も淡々とした口調で語るのです。」
夏休みは、ヤン氏はすべて仕事をしていました。彼はGoogle Xでインターンシップを行い、自動運転プロジェクトがWaymoになる前に、そのツール開発を担当しました。また、取引会社であるTower Research Capitalでもインターンシップを行いました。4年生のときは、もう1年大学に在籍したかったという理由で、別の自動運転企業であるNuroでパートタイム勤務をしました。
3年生の冬、彼とウー氏は、ハドソン・リバー・トレーディング（HRT）が史上初めて実施したインターンシッププログラムの10名のインターンのうちの2名でした。HRTは世界で最も成功した定量取引会社の一つです。同じインターングループには、後にScale AIとDecagonを創業したアレクサンドル・ワン氏およびジェシー・チャン氏もいました。インターンシップは3週間のコンペティション形式でした。各ラウンドで、ウー氏とヤン氏が1位と2位を独占しました。
ヤン氏は学士号を数学、修士号をコンピューターサイエンスで取得した後、2017年末にHRTに正社員として入社し、米国株式アルゴリズムチームに配属されました。毎週、彼とマネージャーはミーティングを行いました。このマネージャーは多くの新人を指導してきました。通常、このようなミーティングには一定の流れがあります：新人がコードで壁にぶつかり、一緒に解決し、また次の壁にぶつかる——といったサイクルです。しかし、ヤン氏は壁にぶつかりませんでした。マネージャーは回想します。「彼は入社したときからアイデアを持っていました。ミーティングは効率的でしたが、どこか違和感がありました。しばらくして、ようやく気づきました。ヤン氏はすべてを正しくこなしていましたが、それらのことが彼にとって重要でないように見えたのです。」8か月後、ヤン氏が退職を申し出たとき、マネージャーはその理由を理解しました。彼が出した退職メールは、HRTの基準から見ても、異例に温かい表現で書かれていました。
ヤン氏はHRTが好きでした。彼は取引を、現実世界でできる最も純粋なゲームだと感じていました。正解か不正解かは市場が教えてくれます。世界で最も賢い人々が競い合い、その過酷な競争の中で、彼らは流動性が高く、効率的な市場という、極めて価値ある製品を世界に提供しているのです。しかし、彼はすでに十分に優れたシステムを8か月間改善し、HRTという彼がいなくても十分にうまくいく会社で働いた結果、頭の中を巡り続ける問いに答えられませんでした：「あなたは世界に何を価値として提供しているのか？」
暗号資産のクリスマス
2017年12月、その答えが自ら彼の元へとやって来ました。ビットコインは2万ドルに迫っていました。Coinbaseは全米でダウンロード数が最多のアプリとなりました。数十億ドルが「Jesus Coin」などのICOに流入しました。まさに暗号資産のクリスマスです。ヤン氏がビットコインを初めて聞いたのは、HRTでのインターン期間中で、元パートナー2人がインターンに紹介したときでした。当時は誰も感動しませんでした。しかし、HRT在籍中に、彼はイーサリアムのイエローペーパーを発見しました。そこには、全世界がその演算結果を認め、個人が停止できないコンピューターが記述されていました。彼は日々金融に触れ、金融が何の上に走っているかを理解していました。その論文は、信頼をコードで代替する方法を示していました。「私は金融を根本から変えることができるものをつくることができると思いました。」
2018年4月頃、彼はHRTを退職し、天候・選挙・スポーツイベントなど、結果が得られるあらゆるものに賭けることができる予測市場の開発を始めました。それはブロックチェーン上で動作し、単一の実体が資金を管理することはありません。アーキテクチャの核となるのは、ヤン氏が自身と共同創業者が最初に思いついたと考えるアイデア——オフチェーンでのマッチングとオンチェーンでの決済——です。当時のイーサリアムはあまりにも遅く、本格的な取引所を動かすことはできなかったからです。資金はスマートコントラクトに預けられ、コードによって管理されますが、ユーザーが体験するのは高速でスムーズなインターフェースです。暗号資産の分散型の約束——摩擦ゼロで実現されています。彼と大学のルームメイトであるブライアン・ウォン氏（これもHRTを退職した人物）は、Binance Labsのサンフランシスコ第1期アクセラレータープログラムでこれを実現し、「Deaux」と名付けました。
Kalshiは2019年に設立され、同じ方向性を追求しました。Polymarketは2020年に続きました。現在、KalshiとPolymarketの合計時価総額は400億ドルを超えています。
Deauxは100人のユーザーに達しました。
ヤン氏がここまで語ったとき、シンガポールの空が突然開けました。重くて大きな雨粒が降り注ぎ、数分で排水溝を満たしてしまうような雨です。テラスからは、雨が道路に叩きつけられる音や、タイヤが水溜りを通過するときのヒューヒューという音が、車の音をさらに大きく聞かせていました。
「あのサービスはそもそも成立するはずがありませんでした」と彼は続けました。Deauxがローンチしたとき、ビットコインは高値から80％以上も下落していました。Jesus Coinは消滅し、復活もしませんでした。誰も明日の天気を予測しようとはしませんでした。さらに重要なのは、ヤン氏とウォン氏が規制についてほとんど考慮していなかったことです。Kalshiは後に、製品をリリースするまでに規制当局との戦いに3年を費やしました。
Deauxが閉鎖されたとき、地球上で唯一それを惜しんだのはスコット・ウー氏だけでした。彼は5人の固定ユーザーのうちの1人でした。
ヤン氏は45万ドルの投資の大部分を返金しました。彼はまだHRTの競業避止義務期間中だったため、カリフォルニア州タホ湖へ行き、同じく競業避止義務期間中の友人とスキーリゾートを楽しみました。雪が溶けるまで滑り続けました。その後、彼は中国・日本・ペルーを貧乏旅行しました。彼は私に観光客としてのテクニックがたくさんあると説明しようとしましたが、彼にはそのテクニックはまったくありませんでした。
2019年末、競業避止義務期間が終了し、ヤン氏はプエルトリコへ引っ越しました——そこでキャピタルゲイン税率を事実上ゼロまで下げることが合法的に可能でした。彼の手元には1万ドルと、何か大きなことが起こるという直感がありました。
彼の恋人もプエルトリコへ同行しました。彼らは海辺の月額2,000ドル未満の1LDKを共同で借り、しかし「共同」居住とはある種の共存を意味し、ヤン氏はそれに時間を割く余裕はありませんでした。彼はモニターを持っていなかったため、テレビをモニター代わりに使い、リビングルームに陣取りました。最初の1年ほど、彼女は1日に彼の注意を約30分しか得られませんでした。残りの時間はすべて、テレビ画面に流れる取引アルゴリズムに捧げられていました。
ヤン氏は1日最低14時間、週100時間以上を簡単に超えるペースで働いていました。彼はPythonスクリプトから始め、暗号資産取引所に接続するコードを書き、プログラムが24時間体制で取引を行うようにしました。彼はそれらを監視し、ロジックを調整し、データを追跡し、満足がいかなければすべてをやり直しました。
彼がこうしたことができたのは、暗号資産のオープン性が従来の金融では決して見られなかったものであったからです。HRTで行っていた米国株式取引では、1つの取引所に1注文を出すために、ニュージャージー州の3つのデータセンターに分散配置された13の取引所に接続し、SECのReg NMSという一連の規制を遵守し、シカゴのマイクロ波リンクを通じてCMEの先物データを取得し、さらに数千万ドルのインフラコストを負担する必要がありました。一方、暗号資産市場では、HRTの従業員であろうと、テレビを使って働く1人であろうと、誰もがもともとウェブページを作成するために設計されたHTTPインフラストラクチャーを共用しています。必要なのはAWS上の1台のサーバーだけです。
約2年間、彼の恋人はテレビの向こう側で何が起きているのかまったく知りませんでした。彼らの生活は変わりませんでした。同じ家賃、同じ食事です。彼女は彼が情熱的で努力家であることを知っており、おそらくうまくやっていると思っていたのですが、物質的な証拠は何もありませんでした。そして、2021年夏のある金曜日の夜、彼女は1週間前に予約した夕食に出かけるよう彼を誘いました。彼は行こうとはしませんでした。
「あなたには分からない」と彼は言いました。「今このバグを直さないと、10万ドルを損失します。」
Chameleon Tradingと、1ドルも受け取らなかったVC
その夜の後、ヤン氏はこれを本格的な会社にすることを決めました。彼には、コーディング以外のすべての業務をこなせる人物が必要でした。ハーバード大学のPforzheimer寮には、生活のすべてのことを完璧にこなす人物がいました。それは彼にとってまったく未知のスキルでした。しかし、最後に聞いた話では、iliensincはアジアでVCファンドの参謀長として、東京・ソウル・香港を飛び回っていました。
彼が彼女に連絡したとき、彼女はサンフランシスコにいると分かりました。COVID-19が渡航を停止させ、アジアを飛び回る仕事は、アパートメントから深夜の電話をかける仕事に変わっていました。ヤン氏は彼女に自分の必要としているものを説明しました。彼は職務内容や役職名を提示せず、彼女に何をすべきかをほとんど説明しませんでした。しかし、彼女は3年間投資家として創業者を評価してきており、ヤン氏がどのような人物かを説明するにあたり、彼女は「彼は空売りすべき人物ではない」と判断しました。
会社には正式な名称が与えられました——「Chameleon Trading」。iliensincは取引所とのビジネス展開チームとのZoom会議に参加し始め、実際にはサンフアンの海辺で1人が運営する操作に、プロフェッショナルな外装を施しました。ジャンプ・トレーディング、タワー・リサーチ・キャピタル、HRT、ジェイン・ストリートなどの大手マーケットメーカーの下には、規模が確認できない匿名取引会社の層が存在しています。Chameleonはその中で最大規模の一つでした。
2022年になると、ヤン氏は落ち着かなくなりました。彼は暗号資産業界で4年間過ごし、中央集権型・分散型のさまざまな市場に参入し、自分の損益だけでなく、業界全体に真に関心を持つようになりました。ビットコインは、仲介者なしで資金を保有・送金できる方法を世界に与えました。イーサリアムは、誰もが停止できないコンピューターを世界に与えました。この二つは、金融システムを再構築するために必要なものをほぼすべて準備していました。しかし、業界はほとんど何も実現できていませんでした。最大手の2つの取引所であるバイナンスとコインベースは、どちらも中央集権型でした。暗号資産は、本来排除すべきものを再び導入していたのです。
その年の夏、iliensincは英国の田舎にあるホテルでチームのアウトドアアクティビティを手配しました。彼女はChameleonを6名まで拡大していました。ヤン氏は彼女にビットコインの予算を与えました。チームはロンドンへ飛行機で行き、大英博物館を訪れ、田園風の邸宅に数日滞在しました。彼らのリーダーは、画面から離れることが初めて——少なくとも皆の記憶では初めて——でしたが、その場に完全に居心地がよかったわけではありませんでした。
プエルトリコに戻ると、取引は継続しました。しかし、ヤン氏はチームに新しいものを創り始めることを告げました。彼には何を創るかはまだ明確ではありませんでした。いくつかのアイデアはありましたが、どれも彼自身を納得させるものではありませんでした。ただ一つ分かっていたのは、中本聡がビットコインに対して抱いていたオリジナルのビジョンが、中本聡自身が創り出したこの業界によって、静かに埋葬されつつあるということでした。この事実は、この業界が未だに実現できていないものから数百万ドルを稼いだ人物としては、あまりに強く彼を悩ませていたのです。
チームの目には、ヤン氏は外で新鮮な空気を吸いすぎたように映りました。
2022年11月、世界第3位の暗号資産取引所FTX（評価額320億ドル）が9日間で崩壊しました。FTXはユーザー預金を、創業者の恋人が経営する取引会社アラメダ・リサーチに貸し出し続けていました。ユーザーが預金の引き出しを要求したとき、そのお金は存在しませんでした。半年も経たないうちに、500億ドル規模の暗号資産エコシステムであるテラが、3日間でゼロになりました。テラは、システム自体の論理のみで維持されるドルペッグ通貨を構築しようとしていました。ペッグを維持すべきアルゴリズムが、むしろ崩壊を加速させました。業界史上最大の2つのプロジェクトが、太陽が半周するほどの期間で相次いで崩壊したのです。
ヤン氏はこれ以上見ていられなくなりました。彼は6名のチームに取引を終了すると告げました。彼らが同意しなくても構わないが、Chameleonは終わりだと。もし彼が間違っていたら、いつでも取引に戻ってよいと伝えました。実際に何人かは同意せず、何人かは後に去っていきました。しかし、これはヤン氏の決断を変えるものではありませんでした。相談すべき投資家もおらず、説得すべき取締役会もありません——これは彼のお金であり、彼の決断であり、彼には新たな使命が生まれていたのです。
「私はFTXが中央集権型取引所の終焉であると過剰に自信を持って信じていました」とヤン氏は私に語りました。「しかし、この信念は有用でした。巨大な市場に攻め込む決意を与えてくれたのです。」
ゼロからブロックチェーンを構築する
彼が言及した市場はパーペチュアル・コントラクトです。これは1990年代に経済学者ロバート・シラーが提唱した洞察から生まれました。従来の先物契約には満期日があります。満期になると、取引者は基礎資産（石油・小麦・豚バラ肉）を受け取るか、ポジションを決済して新しい契約を結び直す必要があります。そのたびに手数料がかかります。シラー氏は明白な問いを投げかけました：豚バラ肉の先物取引をする人がほとんど誰も豚バラ肉を実際に欲しがらないなら、なぜ契約を強制的に満期に設定する必要があるのか？
従来の市場にはすでに実用的な解決策があり、変更する理由は見当たりませんでした。2016年、暗号資産取引所BitMEXがその理由を発見しました。それ以降、パーペチュアル・コントラクトは暗号資産市場の主流取引方法となりました。契約は永遠に満期を迎えません。取引者は通常、元本の10倍または20倍の高レバレッジでポジションを取ることができます。彼らが生み出す手数料と清算費用により、中央集権型暗号資産取引所は業界で最も収益性の高い企業の一つとなりました。
2022年末までに、実用に耐える分散型バージョンは誰も作っていませんでした。その理由は基盤となる技術にありました。現代の大多数の市場では、取引はオーダーブックを通じて行われます。買い手は支払う意思のある価格を提示し、売り手は受け入れる意思のある価格を提示し、両者が一致した時点で取引が成立します。市場参加者が増えるほど、買値と売値の差（スプレッド）は小さくなります。ニューヨーク証券取引所からバイナンスに至るまで、概ね同様の仕組みで運営されています。しかし、オーダーブックは単に取引を処理するだけではありません。取引者が価格を更新する洪水にも対応しなければなりません——通常、取引が成立する前にも複数回価格を調整します。既存のブロックチェーンはこれをうまく処理できません。遅く、高価で、重厚すぎます。価格更新のたびに手数料がかかり、承認を待つ必要があります。その上にオーダーブックを載せるのは、ダイヤルアップ回線でニューヨーク証券取引所を運用するようなものです。
2022年末、ヤン氏とチームは他のプロジェクトが使用しているすべてのブロックチェーンを検討しましたが、どれも彼らの要件に近づいていませんでした。そこで、彼らは自らブロックチェーンを構築することにしました。3か月後、Hyperliquidは取引所を支えるのに十分な自社開発ブロックチェーンを手に入れました。ヤン氏はその後の大半の時間をTwitterで過ごし、Hyperliquidが提供するものについて擁護し、それが業界既存のソリューションよりも優れている理由を説明しました。
取引所の課題は、誰も利用しないときにまったく無意味であることです。空の市場にやってきた買い手は売り手を見つけられません。従来の対応策は、マーケットメーカーに資金を支払い、誰が来ても取引相手が確保されるようにすることです。支払いは現金・株式・トークンの分配などで行います。いくつかのマーケットメーカーがHyperliquidに接触してきました。そのうちの1社は、iliensincに直接「我々は王を創る者だ」と宣言しました。「我々に金を渡さなければ、君たちは決して成功しないだろう。」
彼らはそれを拒否しました。誰にも支払いませんでした。Hyperliquidは2023年2月末にリリースされ、3〜4月のユーザー層は、パーペチュアル・コントラクトを取引したことがないNFTコレクターが中心でした。10ドルの小さな注文を出し、シミュレーション取引コンテストを通じてレバレッジを学んでいました。真剣なユーザーはいませんでした。
そして5月、ヤン氏はChameleonが暗号資産分野で最も成功した匿名取引運用の一つとなった戦略を、チェーン上に金庫（HLP：Hyperliquidity Provider）として投入しました。10ドルでも1,000万ドルでも預けることができます。管理手数料も業績報酬も一切ありません。金庫は自動化された戦略を運用し、1ドルの利益もすべて預けた人に帰属します。すべての帳簿はブロックチェーン上に公開されています。10ドルを預けたなら、その増加をリアルタイムで見守ることができます。もしFTXがこうして構築されていたら、アラメダの穴は世界中から見られていたでしょう。
HLPは一石二鳥の効果を発揮しました。取引所には流動性が確保されました。流動性を提供するユーザーは、従来の金融では提供されていなかったものを手に入れました。あるHyperliquidの初期ユーザーは、これを「史上初めて、一般人がゼロコストでハイ・フリケンシー取引戦略に投資できる」と表現しました。
「私はこの戦略に参加するために、ジェフに2％の管理手数料と50％の業績報酬を払うつもりでした」と彼らは私に語りました。「ところが実際には、誰ともつながりのない無名の人物が、世界のどこにいても、暗号資産分野で最高のマーケットメーカー戦略の一つにアクセスできるのです。人々は、これがどれほど特別なものかをまだ理解していません。」
しかし、当時はそれを理解する人はほとんどいませんでした。秋になると、暗号資産価格は日々上昇し、預金者はHLPの残高が減少していくのを目の当たりにしましたが、ビットコインは上昇していました。アルゴリズムは機能していました。取引自体は収益を上げていましたが、すべてがチェーン上に公開されているため、マーケット全体へのリスクヘッジができませんでした。従来のマーケットメーカーは、別の市場でこのリスクを相殺します。HLPは設計上、そのようなことはできません。そのため、個々の取引では勝ち続けましたが、実際には継続的に上昇する市場に対してショートポジションを取っていたのです。ユーザーは怒りました。他のプロジェクトがTwitterやDiscordでHyperliquidを攻撃し、ヤン氏もこれに反論しました。当時はまだ早かったため、彼はまだ感情を込めることができました。
しかし、HLPは最終的な答えではありませんでした。ヤン氏は、独立したマーケットメーカーが登場するまでの間、流動性を誘導するためにHLPを設けました。彼は、その機会がマーケットメーカーにとって明らかであることを理解していました。需要は供給を上回り、広いスプレッドは、誰が価格を提示しても簡単に利益を得られることを意味していました。彼はドキュメントを作成し、Twitterで長文の投稿を書いてマーケットメーカーがどのように機能するかを説明し、手取り足取りで接続手順をガイドしました。しかし、ほとんどの人は躊躇していました。他のすべての取引所は彼らに資金を提供していました。ヤン氏はそれを拒否し、HLPもギャップを埋めるには拡張できませんでした。「アラメダはFTXの運営の核でした」と彼は言います。「我々はHLPをHyperliquidの核にしたくありません。」
データは上昇し、苦情も上昇しました。理論的にはマーケットメーカーがいつでも登場するはずでした。しかし、もし彼らが来なければ、ユーザーが先に去ってしまうと、すべてが終わってしまいます。
ただし、ある特定のグループだけは、必ず登場すると期待できます——ベンチャーキャピタル（VC）です。
彼らのアナリストが、自分たちでこの取引所を利用しており、密かに、プライベートな時間を使って、次々とパートナーに「これは本当に素晴らしい」と報告していました。パートナーが電話を取りました。ヤン氏とiliensincは、一切のプロモーションもピッチデッキも作成していませんでした。プロトコルは手数料を生み出していましたが、ヤン氏は当初からチームが1セントも受け取らないと固く決めていました。VCが「デッキはあるか？」と電話をかけてくると、ヤン氏とiliensincはただ会話をするだけで、最終的には「本当にありません」と理解してもらいました。
2024年1月になると、ファンドが直接訪問を始めました。iliensincはこのプロセスを理解していました。彼女自身が投資家だったからです。彼女はヤン氏に、彼が知るべき条項や留意すべき権利条項について説明し始めました。約2週間、彼は協力的でした。「自然に感じました」と彼は私に語りました。「VCが連絡を取ってきたので、そろそろ資金調達の時期なのかもしれません。」
彼の唯一の条件は、10億ドルの評価額で提出された投資意向書（LOI）のみを検討することでした。Hyperliquidはまだ1年も経っていません。チームの月間支出は数十万ドルで、すべてヤン氏の個人預金から賄われていました。ある投資会社が彼の条件を満たしたとき、ヤン氏は週末を使って考えました。
彼は起業家やVC自身に、資金調達の目的は何なのかと尋ねました。しかし、彼らは彼を説得できず、彼らの資金が単なるお金よりも価値があるとは言えませんでした。ある時点で、彼は断るのが正しいと感じました。その感覚が得られたら、もう言うことはありませんでした。
月曜日の朝、彼はiliensincに「やめます」と告げました。
「What the fuck?（何だって？）」
彼女は信じられませんでした。彼女は資金を管理する人物で、日々それが燃えていくのを見ていました。今、あるファンドが約1億ドルの提案を出し、彼女が2週間準備した後に、彼がそれを拒否したのです。チームの他のメンバーも受け入れられませんでした。
彼はそのファンドに電話をかけ、断りました。彼らも信じられませんでした。きっと他の条件で受け入れたのだと思ったのです。いいえ、違います。Hyperliquidは会社ではなく、プロトコルであり、その中立性は初日から最重要事項でした。「もしビットコインがVCのラウンドを受け入れていたら」と彼は言います。「私は本当にそれがビットコインではなくなっていたと思います。その価値主張全体が破壊されていたでしょう。」そして、彼はその資金を必要としていませんでした。今日に至るまで、多くのチームの経費は依然としてヤン氏が自腹で負担しています。
2024年1月28日、彼はTwitterで4行の文字を投稿しました：
投資家はいない。 有料のマーケットメーカーはいない。 チームは手数料を一切受け取らない。 内部関係者はいない。
トークンエアドロップ：暗号資産史上最大の富の移転
Hyperliquidでは、毎日1回、朝のスタンドアップミーティングが行われます。私はシンガポールに滞在した2日目にその様子を見学しました。チームはエンジニアのスクリーンの前に集まっていました。モニターの上にはドラゴンのぬいぐるみが蹲っています。彼らは「ポジション・マージン（ポジション担保）」という新機能をテストしており、会話の中心は「何が問題を引き起こすか」でした。また、長い間、会話というものがまったくありませんでした。ヤン氏は腕を組み、素足をじっと見つめていました。隣のエンジニアも同様でした。こうした沈黙は不快ではなく、短くもなく、誰もそれが異常だとは感じていませんでした。
その一因は性格にあります。チームは24歳から31歳の若者で、ほとんどが極めて聡明な内向型です。しかし、私がヤン氏が普段読書をするかどうか尋ねたとき、彼はそれが単なる恥ずかしがり屋であるとは限らないと示唆しました。
「私は、一般に考えられている最適な量よりもずっと少ない本を読みます」と、濃い色の眼鏡をかけた彼は笑いました。「1冊の本を読むことで、永久にあなたの考え方を変えるほどになるには、非常に時間がかかります。時間対リターンはあまり良くありません。」
彼は顎を動かしました——これは後に私が認識する習慣です——飛行機で耳の圧力を調整するような動きです。若手技術者について書く際の特有のリスクの一つは、彼らがいつか必ず「本を読まない」と語ることです。私は、ヤン氏がその後補足して「約2か月に1冊のペースで本を読んでおり、いつかまとめて読む日が来ることを楽しみにしている」と述べてくれたことに感謝しました。そして、なぜもっと多くの本を読まないのかという説明を続けました。
「もし自分が初めてそのことをする人でないならば」と彼は言います。「それはおそらく、あなたが時間を費やす価値がないでしょう。私は本当にそう思います。もし仮に、あなたがやろうとしていることに有用な参考資料がすでに存在するならば、それはおそらくすでに実行されています。すでに実行されているならば、なぜあなたがそれをやる必要があるのでしょうか？」
2023年末、Hyperliquidは暗号資産業界に既存のテンプレートがある課題に直面しました。ヤン氏は、当然ながらそのテンプレートには興味を示しませんでした。暗号資産プロジェクトのトークンは、保有者にプロジェクトの成功における利益を付与します。誰が最初にトークンを入手し、どのような条件で入手するかを決定するには、通常ポイントプログラムが用いられます。プロジェクトは、プラットフォームの利用によってポイントが得られることを発表します。ユーザーは、そのポイントが将来的にトークンに変換されると想定します。そして、変換される前にできる限り多くのポイントを獲得しようと、一斉に押し寄せます。
問題は、押し寄せるユーザーのほとんどが、実際にはユーザーではないことです。彼らは専門チームで、公式を逆解析し、自動化された戦略を実行して最大の報酬を獲得し、その後去っていきます。本当のユーザー——ポイントプログラムが本来サービスすべき対象——は、残り物を拾うだけです。
Hyperliquidのバージョンは2023年11月1日に始まりました。ユーザーはプラットフォームで取引することで毎週ポイントを獲得しますが、公式は公表されません。誰もそれがどう機能しているのかを知りません。毎週金曜日、iliensincがその週のポイントを発表し、それに伴う儀礼が形成されました。ユーザーは彼女のIDがDiscordで「入力中」と表示されるのを待ち、その後集まって獲得したポイントを比較し、スクリーンショットを共有し、システムの仕組みについて理論を構築しました。「本物のユーザーに報酬を与えることが鍵です」とヤン氏は言います。「本物のユーザーとは何かを定義するのは難しいですが、Hyperliquidのポイントプログラムは、ポイント農家の割合を99％から約20％まで低下させたと考えられます。」
ほぼ同時期、ヤン氏が直接の報酬支払いを拒否したマーケットメーカーたちが、次第に登場し始めました。そのうちの1社——バイナンスで最大規模のマーケットメーカーの1社——はFTXの崩壊後、新規プラットフォームに対して慎重になっていました。しかし、彼にはヤン氏を高く評価する共通の知人がおり、2023年9月にシンガポールで開催された会議で、彼は初めてヤン氏とiliensincに会いました。「ジェフは野心はあるが傲慢ではない」とこのマーケットメーカーは私に語りました。「彼が自身の取り組みを説明する際には、極めて控えめで、すべての条件が妥当です。」彼は会議を終えてすぐチームにメッセージを送り、「我々は接続すべきだ」と指示しました。2週間後、彼らはプラットフォームに登場しました。
このマーケットメーカーが接続して目にしたものは、ユーザー自身が発見したものです。インフラストラクチャーの精巧な設計は、トレーダーだけが気づくようなものでした。Hyperliquidには「減速帯」のような機能が内蔵されており、最も攻撃的な定量取引会社が他のマーケットメーカーを狙撃しにくくなっていました。この機能は後に業界全体で模倣されました。その効果は、マーケットメーカーが遅延を極限まで抑えようとしなくても、より深い流動性を提示できるようになることです。ヤン氏は実際、機関同士が互いに狙撃し合うことで生じる取引量の一部——つまり、Hyperliquid自身の収益の一部——を犠牲にし、一般ユーザーにとってより良い価格を提供することを選んだのです。
同じ会議であるToken2049の期間中、ヤン氏とiliensincは引っ越しを決めました。米国における暗号資産派生商品の規制の見通しは不透明であり、ヤン氏は米国で建設を進めることは不要なリスクだと私に語りました。私が取材したある弁護士は、その時期を「米国規制当局があらゆる手段を用いてこの技術を国外へ追い出そうとしていた」と表現しました。iliensincは香港・スイス・シンガポールを検討し、最終的にシンガポールを選択しました。近代的で安全、かつ干渉のない都市です。
2024年春、チームはシンガポールへ引っ越しました。この都市はヤン氏にぴったりでした。なぜなら、シンガポールは退屈だからです。彼には2つのモードしかありません：仕事とフィットネスです。彼は水泳やランニングをし、疲弊しすぎて怪我をしない範囲で何でも行います。この原則はプエルトリコでの電動スクーター事故から来ています——事故で顔に傷を負い、1週間はキーボードに触れませんでした。運動は脳をクリアにして、再びコードを書けるようにするためのものです。唯一の娯楽の妥協は日曜日の午前です。1週間の残りはすべてHyperliquidに捧げられます。彼は自分で髪を切ります。なぜなら、美容院に行く時間がもったいないからです。
彼はこれを異常だとは思っていませんし、むしろ、大多数の人々が仕事に対して異常に緩んでいると感じています。「人々は全体的に弱すぎると感じます」と彼は言います。「脳は器官です。より多くの時間を仕事に費やす必要があるなら、それを鍛えることができます。」
彼はこの考えをチームに押し付けることを学びました。彼らは毎日一緒に昼食を食べ、家族団らん風に黒い木製のテーブルを囲みます。木曜日はChipotleを食べます。シンガポールにはChipotleがないため、彼らはレシピをシェフに渡し、シェフが今では彼らのために作っています。昼食の会話は、チームが最近見ているものや聞いているものへと自然と流れていきます。そのとき、ヤン氏はしばしば静かになり、他のことを考えているように見えます——実際、彼はおそらく本当に他のことを考えているのでしょう。
2024年春までに、Hyperliquidのパーペチュアル・コントラクトの1日の取引量は10億ドルを超え、インフラストラクチャーはユーザーの負荷に耐えきれなくなってきました。ある午後、アラートシステムが作動し、鳴り続けました。プラットフォームはユーザーの急増に対応できませんでした。これがHyperliquidの初のダウンタイムでした。しかし、外部の人々が気にしていたのはただ1つのことだけでした：Hyperliquidのトークンはいつ来るのか？
5月、ヤン氏はTwitterで今後6か月のロードマップを発表しました。技術的な目標が満載されていましたが、トークンについては一切触れられていませんでした。
それ以前の数か月間、Hyperliquidは派生商品から現物取引へと拡大しました。最初に上場されたトークンは、その猫にちなんで「Purr」と名付けられました。現物取引は必須のステップでした——Hyperliquidのトークンを発行するには、チームがそれを取引するための現物市場が必要だったのです。しかし、それは派生商品取引所がこれまで直面したことのない問題を引き起こしました。パーペチュアル・コントラクトを取引する際には、誰も基礎資産を保有する必要はありません。価格に対する賭けです。しかし、現物取引では、誰かが資産を保管しなければなりません。ヤン氏はそれを望んでいませんでした。重点は、ユーザー自身が資産を管理することに置かれていたのです。
託管者にならずにこの問題を解決するには、ヤン氏はHyperliquidを単なるブロックチェーン上に構築された取引所ではなく、取引所が内蔵されたブロックチェーンとして捉え直す必要があることに気づきました。取引所を動かすためにチームが構築したブロックチェーン——すでに1秒間に数十万件の注文を処理できる——をプログラマブル化することができます。それは、誰もがコードを書き、金融アプリケーションを構築できるオープンなシステムとなります。これは、何千人もの開発者がイーサリアム上で行っていることと同様です。違いは、イーサリアムが遅すぎて、まともな取引所を動かすことができないという点です——これこそが、ヤン氏が当初から自社ブロックチェーンを構築した理由です。
もし彼がこのブロックチェーンをオープンにすれば、資産はプロトコル自体が保護する分散型ブリッジを介してHyperliquidへと入ってくることができ、単一の当事者による託管は不要になります。また、プログラマブル層で構築するすべての人は、取引所のオーダーブックとそこに存在するすべての流動性にアクセスできます。開発者は、貸付プラットフォーム・安定コイン・モバイル取引アプリなどを作成し、専門のマーケットメーカーが毎日数十億ドルの価格を提示する同一の市場に直接接続することができます。
ヤン氏は比喩を好まない人物です。彼は、Hyperliquidには伝統的な金融に相当するものがないと語ります。人々は新しいものを古いカテゴリーに押し込もうとする傾向があり、それによって本質を理解できなくなる——これは間違いです。しかし、私たち凡人にとっては、これはアマゾンが自社のECプラットフォームを動かすためにクラウドサービスを構築し、その後クラウドサービスの方がECよりも大きくなったようなものです。ヤン氏はそのTwitter投稿で初めて、「Hyperliquidはすべての金融を支える」という表現を使いました。
彼はこの変更を実行するかどうか、長らく迷っていました。彼は無意識のうちに、この約束に署名することを避けようとしていたと私に語りました。Hyperliquidに仮想マシンを埋め込むことは、莫大な工数を要するプロジェクトであり、チームはそれが可能かどうかを知りませんでした。ゼロから始める必要がある作業の量も把握できませんでした。しかし、ある時点で、彼は答えが明らかになったと言います。もし彼らがこれを実行しなければ、Binanceのように、あるいはイーサリアムのように、どちらにも似ていない、さまざまなコンポーネントを数年かけて寄せ集めることになり、そして後悔することになると。
コミュニティは沸騰しました。彼らはエアドロップを期待していました。しかし、結果として届いたのはインフラストラクチャーに関するツイートでした。1,000件の「いいね」を得たコメントが『ブレイキング・ベッド』の有名なシーンを引用しました：「We had a good thing.（我々は良いものを手にしていた）」「私はこれに腹を立てています。あなたは私たちを裏切りました。」ユーザーはブロックチェーンを望んでいませんでした。彼らはお金が欲しかったのです。チームメンバーのシュリアン——当初15分のユーザー面接が1時間半も続いて、その場で加入を決めた人物——はこれらの怒りを一身に受けました。「ジェフは長期的に最も良いことを考えています」と彼は私に語りました。「我々は、あることが短期的にどう見えるかをまったく気にしません。」
うるさい人々——iliensincの言葉を借りれば——最終的に疲れ果てました。チームはその後6か月間、現物取引の展開・プログラマブル層の構築・テストネットでのテスト・ステーキングの準備に集中しました。そして、11月29日、金曜日、HYPEが登場しました。
Hyperliquidは、約94,000人の初期ユーザーに、総供給量の31％をエアドロップしました。条件もロックアップもありません。プラットフォームを利用し、ポイントを獲得したユーザーは、その日の朝目覚めると、ウォレットにトークンが入っており、就寝前よりも豊かになっていました。初値で計算すると、このエアドロップの価値は10億ドルを超えました。最高値では、160億ドルに達しました。これは暗号資産史上最大規模の富の移転であり、1ドル1ドルがすべてユーザーに渡されたのです。
チーム自身のシェアは23.8％で、コミュニティのシェアよりも小さく、数年にわたってアンロックされます。エアドロップ当日、彼らは何も受け取りませんでした。VCも何も受け取りませんでした。もし彼らがトークンを欲しければ、他の誰もが支払うのと同じ価格で、公開市場で購入しなければなりません——Hyperliquid上でのみ取引可能です。なぜなら、他の場所には上場していないからです。それはまた、お金を払わなければならない別のものです。
その日の朝、ヤン氏はTwitterで何かを説明する必要はありませんでした。「6桁のエアドロップが届いて目覚めました」とあるユーザーが書き込みました。別のユーザーが返信しました。「今日、HYPEは私の人生を変えました。数年間、快適に暮らせるだけの金額です。家族を助けることもできますし、ブルームーケットに大胆に投資できます。」また別のユーザーは「7桁のエアドロップ、ありがとうジェフ」と述べました。
「とても嬉しい気持ちです」とヤン氏は私に語りました。「初期参加者が本当に価格上昇の恩恵を分け合い、ネットワークに対して有意義な所有権を獲得できるというのは、非常に稀なケースです。」
私は、それ以来、すべてのものが公開価格で評価されるようになったことについて、彼がどう感じているかを尋ねました。
「最悪です」と彼は言いました。
Jelly Jelly攻撃と大手取引所の包囲網
2025年3月下旬の水曜日の夜、iliensincのパソコンがアラートを発し始めました。彼女はそのとき電話中でした。彼女は電話を切りました。画面では、Hyperliquidのコミュニティ金庫であるHLPの残高が減少していました。
あるトレーダーが数日前、小規模な調整ポジションでHyperliquidの防衛ラインを試していました。今、その試験は終わりました。彼はJelly Jellyという、時価総額約1,500万ドル、1日の取引量72,000ドルのマイナーなトークンで3つのポジションを開きました。1つの大規模なショートポジションと2つのロングポジションです。ショートポジションは意図的に破綻するように設計されていました。トレーダーは、自分がこれから押し上げるトークンに対してショートをかけており、そのポジションが崩壊したとき、その受け皿となるのは他人です。手榴弾のピンを他人に渡すようなものです。
受け皿となったのはHLPです。Hyperliquidでは、オーダーブックがトレーダーの清算を吸収できない場合、コミュニティ金庫がポジションを引き受け、徐々に決済します。通常、これは日常的な作業です。しかし、Jelly Jellyにはほとんどオーダーブックが存在せず、HLPが閉じ込められ、脱出できなくなったとき、攻撃者は公開市場でJelly Jellyを猛烈に買い増しました。1時間以内に価格は500％以上上昇しました。価格が1ポイント上昇するごとに、金庫の損失は増加しました。
iliensincは、損失が500万ドル、800万ドル、1,200万ドルと越えていくのを画面で見つめました。システムにはそれを止める仕組みが一切ありませんでした。誰も、時価総額1,500万ドルのトークンを武器として使うというシナリオを想定していませんでした。
アジアとヨーロッパのバリデーターが次々とオンラインになりました。Hyperliquidのブロックチェーンは、約20数名のバリデーターによって守られています。彼らは独立した運営者で、大量のHYPEをステーキングすることで投票権を獲得し、すべての取引を検証します。多くのバリデーターは、トークンが存在する前からHyperliquidを利用していました。彼らは、誰もが閲覧可能なパブリック帳簿上で、今起きていることを確認できました——世界中の誰もが見ることができます——そして、これは単なる取引ではないと判断しました。数分以内に、全員がJelly Jellyの上場停止に投票し、操作行為が開始される前の価格でポジションを決済することを決めました。合法なポジションを保持するすべてのユーザーは損害を被りませんでした。唯一損失を被ったのは攻撃者だけです。
この出来事は、Hyperliquidの批評家たちがずっと待っていた問いを浮き彫りにしました。もし
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