少数派观点：なぜHYPEは2倍に成長できないのか？

2026.04.14

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少数派观点：なぜHYPEは2倍に成長できないのか？

市場のムードが改善した際には、一時的な価格上昇が見られる可能性がありますが、標準偏差の範囲内では、HYPE の価格は長期的に80米ドル未満で安定するはずです。

2026.04.14 - 08:47:38

Hyperliquid

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

著者：Catrina Wang

翻訳・編集：TechFlow

TechFlow解説： Crypto Twitter（CT）がほぼ一様にHYPEの買いを推奨する中、暗号資産アナリストのCatrina Wang氏は逆の立場に立ちました。彼女は、トークンのアンロックによる売圧、限界買い手の不在、ハッキングリスク、キーパーソンリスクという4つの観点から、HYPEが現在の400億ドルのFDV（完全希薄化価値）水準において、さらなる2倍上昇は困難であると論じています。本稿では、Hyperliquidそのものの製品的優秀さを否定してはいませんが、価格動向については冷静な評価基準を提示しています。

この記事を書けば、私には友達ができないだろうことは承知しています。私はCrypto業界で多くのHYPEの大規模多頭ファンの方々と親しくさせていただいており、HYPEを空売りしようという動機はまったくありません。しかし、CTにおける過熱した市場感情の中にあって、誰かが冷静な視点を提供する必要があると考え、本稿を執筆しました。以下に、私がHYPEに対して持つ逆張り的見解をすべて整理してご説明します。

まず明言しておきます：私はHYPEが、現時点で最も印象深いプロジェクトの一つであることに異議を唱えません。以下に述べる内容は、Hyperliquidという事業としての基本的な実力（ファンダメンタルズ）を評価するものではなく、あくまでその価格動向に対する客観的な判断です。

結論を先に述べます： HYPEは過小評価されていません。現在の価格（40ドル）からさらに2倍になるとは考えられません。市場感情が回復した際には、一時的に高騰する可能性はありますが、標準偏差の範囲内で長期的に見た場合、HYPEの価格は80ドル未満で安定すると予想されます。しかもこれは、比較的楽観的な見積もりです。その理由は以下の通りです：

1. 75％未アンロックのトークンがもたらす3倍の売圧

HYPEの現在のFDVは400億ドルで、流通量はわずか25％にとどまり、アンロックは2028年まで継続します。

従来型取引所と比較してみましょう：

CMEの過去最高時価総額は1180億ドルで、HYPEの現在FDVの約3倍
ICEの過去最高は1070億ドルで、約2.5倍
ナスダックの過去最高は570億ドルで、約1.5倍

今日HYPEを購入する投資家が2倍のリターンを得るためには、以下のいずれかが成立することを前提とする必要があります：

すなわち、Hyperliquidチームが今後一切売却しないか、あるいは、将来チームがアンロックするトークンによる3倍の純増売圧を吸収するために、現在の6倍もの新たな買い需要が市場に押し寄せることです。

言い換えれば、HYPEはナスダックを凌駕し、CMEの過去最高時価総額に迫る水準まで到達しなければならないということです。しかしCMEは世界最大のデリバティブ取引所であり、年間名目取引高は1000兆ドル（quadrillion）を超え、130年にわたる規制による護城河を有しています。

2. 買い手はどこから来るのか？

買い手は大きく分けて「個人投資家（リテール）」と「機関投資家」の2グループに分けられます。

個人投資家側： 世界中の人々、そして彼らのおばあちゃんまでもが、HYPEが暗号資産業界の旗艦的プロジェクトであることを知っている状況において、いったいどのような「秘密」や「アルファ」が新たな買いを誘発できるでしょうか？HYPEはもはや誰にとっても秘密ではありません。場外にはまだ様子見の資金が残っているかもしれませんが、その規模はどれほどあるでしょうか？

機関投資家側： この層は確かに相場を押し上げる可能性があります。機関買い手はさらに2種類に分かれます：

（一）ウォールストリートのヘッジファンドや共同ファンド Web2系のヘッジファンドがHYPEに投資するとは到底思えません。なぜなら、HYPEは規制対応していないからです。KYCがなく、規制のすき間を活用した急速な拡大を実現している点こそが、Hyperliquidの爆発的成長の特徴ですが、そのようなリスクをヘッジファンドや共同ファンドが実際に引き受けるでしょうか？PURR経由での購入というルートもあるかもしれませんが、それは各ファンドのリスク許容度次第であり、私はここでは評価を控えます。

仮にWeb2系の共同ファンドや寄付基金が本当にHYPEを購入したとしても、これらのウォールストリートのベテラン投資家がHYPEの価値をどう評価するでしょうか？答えは、ナスダック（HYPEの過去最高価格の1.5倍相当）および（やや無理やりですが）CME（HYPEの過去最高価格の3倍未満）です。

（二）暗号資産専門のヘッジファンド CT上で信頼できるヘッジファンドマネージャーに直接聞いてみてください。「HYPEの時価総額が800億ドルに達したとき、あなたはまだ保有し続けますか？」たとえ彼らが持ち続けたいと思っても、有限責任パートナー（LP）に対する信義義務を果たすために、一部を売却せざるを得ないでしょう。規制対応していないパーペチュアル・コントラクト取引所が、130年の規制による護城河とリンディ効果（Lindy effect）を有するCMEよりも高い価値を持つなどと主張すれば、LPたちから見ればまさに狂気の沙汰です。

それではお尋ねします：限界買い手はどこから来るのでしょうか？しかも、私たちには大量の限界買い手が必要なのです。

3. 高まるハッキングリスク

Lazarus GroupやMythosクラスのAIを活用した高度なハッカー集団が台頭しつつある中、もし誰かが暗号資産業界を標的にしようとしたら、最大の「蜜の巣（honey pot）」はどこだと思われますか？

4. キーパーソンリスク

Hyperliquidのキーパーソンリスクは、暗号資産業界全体の中でも最も深刻な部類に入ります。Jeff Yan氏は11人規模のチームを率い、製品重視・VC不歓迎の哲学を掲げています。また、マッチングエンジン、バリデーターのコード、実行ロジックなど、すべてのインフラは内部で自社開発されています。バックエンドに関する知識移転のドキュメントを誰かが示すことができるでしょうか？万が一（※木を叩く）事態が発生した場合、どう対応するのでしょうか？

Yan氏は、1日に100億ドル以上の取引量を処理するプロトコルの唯一の戦略的・技術的支柱です。公に認められた共同創業者はおらず、可視化された後継者計画もなければ、ガバナンスによる監視体制も存在しません。私は心から、Jeff氏が利益の大部分をセキュリティおよび人身保護に充てることを願っています。

5. 暗号資産トレーダーは元来が利潤追求型

ブロックチェーンの相互運用性（インターオペラビリティ）は、ユーザー維持を目指すプロジェクトにとっては「バグ」であり、「機能（feature）」ではありません。ある時点に至ると、トレーダーはHYPEの上昇余地が遅々として進まないと感じ、流動性を次の10倍の可能性を秘めた銘柄へとシフトさせます。ネットワーク効果は暗号資産分野では持続しない——このテーマについて、私は以前から詳しく論じています。

まとめると、私が個人投資家だと仮定した場合：

暗号資産を長期保有したい場合？ なぜHYPEを選ぶべきなのでしょうか？76％のトークンが未アンロックであり、約3倍の純増供給圧が懸念されています。一方、ビットコインは7万ドルという価格帯で、100％が流通済み、中央集権的支配がなく、完全に代替不能であり、魅力的ではないでしょうか？HYPEが現価格を維持するだけでも、3倍の新たな買い需要が必要です。

10倍のリターンを狙いたい場合？ すでにFDV400億ドルに達し、誰もが買いを叫び、競合DEXが次々と登場し、各KOLが自らのポジションを大声でアピールしているようなトークンを選ぶべきでしょうか？それよりは、高値から90％以上下落し、メメ的要素を備え、ボラティリティが正しい方向へ拡散しているリンディ・メメコインを選んだ方が賢明です。

HYPEをBNBと比較するのは？ この類似性は成り立ちません：