Aaveの創設者：DeFiローン市場の秘密とは？
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Aaveの創設者：DeFiローン市場の秘密とは？
チェーン上での貸付が、エンドツーエンドの運用において従来の貸付よりも明確に低コストになった時点で、普及はもはや問題ではなく、むしろ必然となる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Stani.eth
翻訳・編集：Ken、Chaincatcher
チェーン上貸付は、2017年頃から始まり、当初は暗号資産関連の周辺的な実験にすぎませんでした。今日では、規模が1,000億ドルを超える市場へと成長し、その主な駆動力はステーブルコイン貸付であり、イーサリアム、ビットコインおよびその派生資産などの暗号原生担保資産によって支えられています。借り手はロングポジションを通じて流動性を解放し、レバレッジ・ループを実行し、収益アービトラージを行っています。重要なのは創造性ではなく、検証です。過去数年の行動は、機関投資家が注目を向けるずっと以前から、スマートコントラクトに基づく自動化貸付には、すでに確かな需要と真のプロダクト・マーケット・フィットが存在していたことを示しています。
暗号市場は現在も依然として変動性が高い状態です。現存する最も活発な資産の上に貸付システムを構築することは、リスク管理、清算、資本効率といった課題を、政策や人為的裁量によって隠蔽するのではなく、即座に解決することをチェーン上貸付に強いています。暗号原生担保資産がなければ、完全自動化されたチェーン上貸付がどれほど強力であるかを実際に確認することは不可能でした。鍵となるのは、暗号資産という資産クラスそのものではなく、分散型金融（DeFi）がもたらすコスト構造の変革です。
なぜチェーン上貸付はより安価なのか
チェーン上貸付が安価なのは、それが新技術だからではなく、金融における無駄な中間層をすべて排除したからです。現在、借り手はチェーン上で約5％のコストでステーブルコインを調達できますが、中央集権型の暗号貸付機関では、金利が7～12％に加え、手数料、サービス料、各種付随費用などが上乗せされます。借り手にとって有利な条件が整っているにもかかわらず、中央集権型貸付を選択することは、慎重とは到底言えず、むしろ非合理的です。
このコスト優位性は補助金によるものではなく、オープンなシステムにおける資本の集約に由来します。許諾不要の市場は、透明性、コンポーザビリティ（組み合わせ可能性）、および自動化が競争を促進するため、構造的に閉鎖市場よりも資本の集約およびリスクの価格付けに優れています。資本はより迅速に流動し、遊休流動性にはペナルティが課され、非効率性はリアルタイムで露呈します。イノベーションは即座に広がります。
エセナ（Ethena）のUSDeやペンドル（Pendle）など、新たな金融プリミティブが登場すると、それらはエコシステム全体の流動性を吸収し、既存の金融プリミティブ（例：Aaveなど）の利用範囲を拡大します。しかも、営業チーム、対帳プロセス、バックオフィス部門などは一切不要です。コードが管理コストに取って代わります。これは単なる漸進的改善ではなく、根本的に異なる運用モデルです。こうしたコスト構造上の優位性は、資本配分者に還元されるだけでなく、何より借り手に恩恵をもたらします。
現代史におけるすべての大きな変革は、同じパターンに従ってきました。重資産型システムから軽資産型システムへ。固定費から変動費へ。人的労働力からソフトウェアへ。中央集権的なスケールメリットが局所的な重複投資を置き換えます。過剰な設備余剰がダイナミックな利用率へと転換します。変革の初期段階では、一見して不完全なものに見えます。それはまず、コアユーザーではなく非コアユーザー（たとえば、主流のユースケースではなく、暗号貸付のようなニッチな用途）をターゲットとし、品質向上の前に価格競争で勝負を挑み、規模が拡大し、既存企業が対応できなくなるまでは、本気で取り組まれていないように映ります。
チェーン上貸付はまさにこのパターンに合致しています。初期のユーザーは主に少数派の暗号資産保有者でした。ユーザーエクスペリエンスは劣悪で、ウォレットは馴染みがなく、ステーブルコインは銀行口座にまで到達していませんでした。しかし、これらはいずれも重要ではありません。なぜなら、コストが低く、実行が速く、かつグローバルなアクセスが可能だからです。他のあらゆる要素が改善されれば、さらに容易に利用できるようになります。
今後どう展開していくか
熊市期には需要が減少し、利回りが圧縮され、より重要な力学が浮かび上がります。チェーン上貸付における資本は常に競争状態にあります。流動性は四半期ごとの委員会の決定や貸借対照表の仮定によって停止することはありません。透明な環境において、流動性は絶えず再価格付けされています。これほど冷酷な金融システムは他にほとんどありません。
チェーン上貸付が直面している問題は資本の不足ではなく、貸付可能な担保資産の不足です。現在のほとんどのチェーン上貸付は、同一の担保資産を同一の戦略に循環利用しているにすぎません。これは構造的な制約ではなく、一時的な状況です。
暗号資産は今後も、原生資産、生産性のあるプリミティブ、およびチェーン上経済活動を生み出し続け、貸付の適用範囲を拡大していきます。イーサリアムは、プログラマブルな経済資源として成熟しつつあります。ビットコインは、経済的エネルギーの貯蔵装置としての役割を確立しつつあります。ただし、どちらも最終形態ではありません。
チェーン上貸付が数十億人のユーザーに届くためには、抽象的な金融概念ではなく、現実の経済的価値を吸収しなければなりません。将来は、自律的な暗号原生資産と、現実世界の権利・義務をトークン化したものとを統合していくでしょう。これは伝統的金融を単に模倣するためではなく、極めて低いコストでそれを運営するためです。これこそが、旧来の金融バックエンドを分散型金融で置き換えるための触媒となるでしょう。
貸付のどこが問題なのか
今日の貸付が高コストである理由は、資本が不足しているからではありません。資本は十分に潤沢です。良質な資本の清算金利は5～7％、ベンチャーキャピタルの清算金利は8～12％です。にもかかわらず借り手は高金利を支払わねばならないのは、資本を取り巻くすべてのプロセスが非効率だからです。
融資実行段階は、顧客獲得コストと遅延した与信モデルによって肥大化しています。二元的な審査により、優良借り手は過剰な費用を負担し、不良借り手はデフォルトするまで補助金を受け続けることになります。サービシング段階は依然として人的作業中心で、コンプライアンス要件が重く、処理が遅いままです。各レイヤーのインセンティブ構造は、いずれも不適切に設計されています。リスクを価格付けする者は、実際にリスクを負うことがほとんどなく、ブローカーは債務不履行責任を負わず、ローン発行者はリスク曝露を即座に売却します。結果がどうであれ、全員が報酬を得ます。貸付の真のコストは、欠陥のあるフィードバックメカニズムにあります。
貸付がまだ破壊されていないのは、信頼がユーザーエクスペリエンスを凌駕しているため、規制がイノベーションを制限しているため、そして損失が顕在化するまでは非効率性が隠されているためです。貸付システムが崩壊すれば、その結果は往々にして災害的であり、これは保守主義を強化し、進歩を妨げます。そのため、貸付はいまだに、デジタル資本市場に無理やり接続された工業時代の製品のように見えているのです。
コスト構造の打破
融資実行、リスク評価、サービシング、資本配分のすべてが、ソフトウェアネイティブかつチェーン上に完全に移行しない限り、借り手は引き続き過大な費用を支払い続け、貸し手はそれらの費用を正当化し続けます。解決策は、さらなる規制や限定的なユーザーエクスペリエンスの改善ではありません。コスト構造そのものを打破することです。自動化がプロセスを代替し、透明性が裁量を代替し、確定性が対帳を代替します。これが、分散型金融が貸付にもたらす真の破壊です。
チェーン上貸付が、エンドツーエンドの運用において従来の貸付よりも明確に安価になるとき、普及はもはや「課題」ではなく、「必然」になります。Aaveはまさにこのような背景のもとで誕生し、フィンテック企業から機関貸し手、一般消費者に至るまで、あらゆる貸付領域の新しい金融バックエンドの基盤となる資本レイヤーとして機能します。
貸付は、最もエンパワーメント効果の高い金融商品となるでしょう。なぜなら、分散型金融のコスト構造により、高速で流動的な資本が、最も資本を必要とするアプリケーションへと流れ込むようになるからです。潤沢な資本は、膨大な機会を生み出します。
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