兆ドル規模の株式トークン市場が加速的に準備を進めている。次期ブルマーケットにおける資金の突破口は、すでに浮上している可能性がある。
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兆ドル規模の株式トークン市場が加速的に準備を進めている。次期ブルマーケットにおける資金の突破口は、すでに浮上している可能性がある。
本稿では、株式トークンの優位性および発行メカニズム、株式トークン市場の現状とデータ上のパフォーマンス、代表的な株式トークン発行事業者に関する概観、株式トークンに伴うリスクと機会、今後のトレンド予測など、多角的な視点から、その現状と将来展望を体系的に整理します。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Hotcoin Research
序論
2025年以降、米国株式をトークン化した「株式トークン（Stock Tokens）」は指数関数的に成長しており、主要な取引所が相次いで専用セクションを設け、OndoやxStocksなどが発行する米国株式トークンを上場しています。特に最近では、米国株式および貴金属関連トークンのチェーン上取引量が過去最高を更新し続けており、株式トークンは暗号資産分野における周辺的イノベーションから、主流投資への入り口へと徐々に移行しつつあります。Tesla、Nvidia、Apple、Circleなど、テクノロジー分野の大手企業のチェーン上トークン化資産が、世界中のユーザーによるクロスボーダー投資ブームを引き起こしています。
本稿では、株式トークンの優位性と発行メカニズム、市場の現状およびデータ動向、代表的な発行主体の概観、リスクと機会、今後のトレンド展望といった多角的視点から、その現状と将来性を体系的に整理します。Ondo、xStocks、Securitize、Robinhoodなどの主要な発行主体の具体的なモデルと差異を分析することで、株式トークンが証券市場における参加ロジックおよびインフラストラクチャーをいかに再構築しているかを明らかにします。資金が継続的にチェーン上証券化資産へと流入する中で、株式トークンは従来の金融とWeb3を結ぶ「橋渡し市場」として進化しつつあり、その勢いこそが次なるブルマーケットを牽引する重要な起点となる可能性があります。
一、株式トークンの優位性と発行メカニズム
株式トークンの設計の核となるのは、実際の（あるいは将来の）株式資産をブロックチェーン上にマッピングし、標準化されたトークン形式で自由に流通可能にすることです。
株式トークンの優位性
株式トークンは、従来の金融資産とブロックチェーン技術の融合によって生まれたものであり、以下のような複数の潜在的優位性を備えています：
- グローバルなアクセス性：暗号資産ウォレットとオープンネットワークを介して、世界中のユーザーが証券口座を開設することなく米国株式やETFなどのトークン化株式にアクセスできます。これにより、クロスボーダー投資のハードルが大幅に低下します。
- 分割投資：ユーザーは任意の少額単位で購入でき、より柔軟な資産配分が可能になります。これは若年層の個人投資家や新興市場の投資家にとって特に有益です。
- 24時間取引：従来の株式市場の取引時間制限とは異なり、トークン化株式は24時間365日取引可能です。これにより、市場効率性およびリスク管理能力が向上します。
- 高速な決済機構：チェーン上の取引はリアルタイム決済（T+0）を実現し、清算リスクおよび仲介コストを削減できます。
- プログラマビリティ：スマートコントラクトを活用することで、自動配当支払い、ガバナンス権重み付け、取引制限などの機能を実装でき、金融商品設計に新たな可能性を提供します。
- DeFiエコシステムとの統合：トークン化株式はDeFiにおける担保として利用可能であり、ポートフォリオ戦略への参加も可能になるため、チェーン上金融システムの機能拡張を促進します。
こうした優位性は、従来の金融機関および暗号資産原生ユーザーの両者をこの市場へと引きつけ、株式トークンが単なる「代替ツール」から「基盤インフラ」へと進化する動きを加速させています。
株式トークンの発行メカニズム
株式トークンの設計の核となるのは、実際の（あるいは将来の）株式資産をブロックチェーン上にマッピングし、標準化されたトークン形式で自由に流通可能にすることです。現在の市場における主流のトークンメカニズムは、以下の三種類に大別されます：
（1）実株式マッピング型
規制対象の法人が実際の株式またはETFを保有し、それと同数のトークンを発行する方式です。xStocks、Ondo、WisdomTreeなどが採用しています。このようなトークンは、通常、オフチェーンの信託構造および完全なコンプライアンス・パスを備えており、トークンと株式は1:1で対応します。一部ではUSDCによる純資産価値（NAV）換金や、チェーン上での株式口座への還元もサポートされています。
- 株主権利：大多数の場合、保有者は価格変動および配当金支払いなどの経済的権利を享受しますが、投票権や会社ガバナンス権は付与されません。ただし、Superstateが採用するようなオンチェーン登録制度を用いることで、法定株主として直接の権利を取得できる場合もあります。
- 信託構造：株式は独立した第三者の証券会社または信託機関（例：Backed Assets Jersey、Prime Trust）が保有し、資産の分離および支払能力を確保します。
- コンプライアンス：証券発行に関する法規制（例：米国Reg D、Reg A+、欧州MiCA）を遵守し、米国SEC、欧州ESMA、各国金融監督当局の監督下に置かれます。これは現時点で最もコンプライアンス確実性が高い方式です。
（2）SPVマッピング型
PreStocksなどが採用する方式で、SPV（特別目的会社）を通じて非公開企業の株式（例：OpenAI、SpaceX）を保有し、その経済的リスク・エクスポージャーを表すトークンを発行します。投資家には実際の株式の投票権や法定株主資格は付与されず、換金もできません。このタイプの製品はコンプライアンス・パスが曖昧であり、米国居住者以外の投資家に限定されることが多く、潜在的な法的リスクが高くなります。
- 株主権利：トークン保有者は基礎となる企業に対して直接的な権利を持たず、SPVが株式売却（IPOや買収など）を達成した後にのみ、経済的リターンの分配を受ける可能性があります。
- 信託構造：資産はプロジェクト側が設立したSPVが管理し、独立した信託機関が存在しないため、構造の透明性は限定的です。
- コンプライアンス：登録されていない契約型資産であり、証券またはファンドとして登録されておらず、多くの法域において法的拘束力を持ちません。
（3）合成型
実際の資産を裏付けとせず、オラクルによる価格追跡のみで標的株式の価格を模倣する方式です。既に停止したMirror Protocolが典型例です。このタイプのトークンは価格変動のみを反映し、投票権や配当権は一切ありません。登録されていないデリバティブと見なされることが多く、規制圧力が強く、主流機関はすでに一般的に採用を中止しています。
- 株主権利：株式やキャッシュフローに一切の権利は存在せず、投資家は価格変動リスクのみを負います。
- 信託構造：オフチェーン資産は存在しないため、信託は不要であり、完全にオンチェーンのメカニズムに依存します。
- コンプライアンス：CFDや合成先物に近い法的位置づけであり、多くの司法管轄区域では違法証券または禁止製品と見なされます。
総合的に見て、実株式マッピング型トークンは最も高い規制適合性と市場持続性を備えており、現在最も急速に成長している主流の形態です。その発行には、通常、オフチェーンの信託機関、投資家資格の制限、および純資産価値（NAV）換金メカニズムが不可欠であり、従来の株式資産を「チェーン上にマッピングする」標準的パラダイムとして定着しつつあります。
二、株式トークンの現状とパフォーマンス
2025年以降、マクロ環境の改善および技術の成熟を背景に、株式トークン市場は爆発的な成長期に入りました。多くの大手機関および取引所が積極的に競争に参入しています。Kraken取引所はスイスのコンプライアンス企業Backed Financeと提携し、2025年5月にxStocks株式トークン事業を開始しました。これにより、S&P500構成銘柄を含む数十種類の米国株式およびETFトークンが提供されています。Robinhood証券プラットフォームは2025年6月に、24時間365日対応の株式トークン取引サービスを開始し、イーサリアムベースのArbitrumレイヤー2ネットワークを活用して、欧州市場向けに米国株式・ETF、さらには非公開企業の株式トークン取引を提供しています。またRobinhoodは、自社開発のブロックチェーンを用いて株式トークンのネイティブな信託および決済を実現するための開発も進めています。OndoはOndo Global Marketsを通じて、ソラナ、イーサリアム、BNBチェーン上で展開される大手テクノロジー企業の株式トークンを一連発行しました。JPMorganやBlackRockなどの機関も、一部のファンド商品およびETFのシェアをチェーン上に移行させる実験を開始しています。例えばJPMorganのMONYファンド、BlackRockのBUIDLファンドなどが該当します。各プレイヤーが市場に参入する中で、株式トークン市場は2025年に指数関数的な成長を遂げ、これまでの周辺的実験段階から、主流の舞台へと移行しつつあります。
2026年2月初旬時点でのチェーン上株式トークンの時価総額は約9億3,000万米ドルです。これは前年比で数倍の規模拡大であり、TokenTerminalおよびRWAのデータによると、2025年初頭の株式トークン時価総額はわずか約3,200万米ドルでした。わずか1年間で約25倍の成長を記録し、極めて強い爆発力を示しています。
出典：https://app.rwa.xyz/stocks
時価総額だけでなく、チェーン上の取引活動も大幅に増加しています。毎月のチェーン上株式トークン送金取引量は約24億米ドルです。現在、チェーン上に株式トークンを保有するアドレス総数は約29万8,000件です。取引所分布に関しては、これらのトークンはBinance、Kraken、Bybit、Hotcoin、Bitget、Gate、Jupiter DEXなど、中心化取引所と分散型取引所（DEX）が混在するハイブリッド取引エコシステムを形成しています。
CoinMarketCapの「Tokenized Stock」セクションのデータによると、株式トークン全体は資金の注目度および取引活性度ともに高い水準を維持しています。中でもApple、Tesla、Nvidia、Metaなどのテクノロジー大手企業のトークンが市場を支配しており、TVLおよび取引量は安定して増加しています。直近30日間の平均取引量は百万米ドル規模で推移しています。市場にはプレミアムおよびディスカウント現象も見られ、一部のトークン価格は実際の株価に対して+1%～-2%程度の乖離が確認されています。
出典：https://coinmarketcap.com/view/tokenized-stock/
三、株式トークンの代表的発行主体
市場占有率から見ると、2026年2月初旬時点での各プラットフォームにおけるチェーン上株式トークンの残高価値ランキングは以下の通りです。Ondo Financeが圧倒的にトップで、市場シェアは59.5%に達し、ほぼ6割を占め、チェーン上資産価値は約5億5,900万米ドルです。次いでxStocksプラットフォームが約2億900万米ドルで22.4%のシェアを占めています。xStocksは約74種類の米国株式およびETFトークンをカバーしており、個人投資家の参加度が最も高いチャネルの一つです。第3位はSecuritizeで、シェアは約10%（9,410万米ドル）、主にExodusなどの少数の大規模株式トークンプロジェクトから構成されています。その後、WisdomTree（2.5%）、Superstate Opening Bell（1.8%）、Robinhood関連トークン（約1.2%）などが続きます。市場が少数のトップ企業に極端に集中していることが見て取れます。上位2社のシェア合計は80%を超えています。これは、信頼性の高いライセンス取得機関が株式トークン市場において資金の支持を受けやすいことを示す一方で、新規参入企業がまだ規模拡大に努めている状況を反映しています。
出典：https://app.rwa.xyz/stocks
- Ondo Finance：分散型金融（DeFi）スタートアップ企業で、2021年に設立され、当初は従来の固定利回り資産をチェーン上に導入することをミッションとしていました。Ondoは2023年に3つのトークン化ファンド商品（OUSG：短期米国国債ファンド、OSTB：投資級社債ファンド、OHYG：ハイイールド債ファンド）を発行し、これらはBlackRockおよびPIMCOが運用するETFに連動しています。これらのトークンはKYCを通過した適格投資家を対象に、イーサリアム等のチェーン上で発行され、USDCによる毎日の購入・換金が可能です。Ondoは、Prime Trustなどの協業信託機関が基礎となるETFシェアを保有しています。2025年には、子会社「Ondo Global Markets」を通じて、Alphabet、Microsoft、Apple、Teslaなどの大手テクノロジー企業の株式トークンをソラナ、イーサリアム、BNBチェーンで一連発行しました。2026年初頭時点で、Ondoプラットフォームが管理する株式／証券トークンの総額は約5億5,900万米ドルに達し、業界首位です。Ondoのモデルの特徴は、「高度なコンプライアンス＋チェーン上ファンド」であり、各トークンの背後には整った法的構造および実際の資産が存在します。投資門戸はやや高めですが、資金規模は非常に大きいのが特徴です。規制面ではReg D私募ルートを採用し、Qualified Purchaserのみに開放されています。現在、Ondoのトークンは自社ポータルおよび二次市場のDeFiプロトコルで主に取引されており、取引活性度は高いです。
- xStocks：世界有数の暗号資産取引所Krakenが2025年に立ち上げた株式およびETFトークン取引サービスです。このサービスは、Krakenが買収したスイスのBacked Finance社が技術支援を行っています。xStocksの特徴は、標的株式／ETFを1:1で完全保有し、規制対象の信託機関が保有した株式をソラナチェーン上で同等のSPLトークンとして発行することです。Krakenプラットフォームでは、これらのトークンは株式コード末尾に「x」を付けて表示され（例：AAPLx、TSLAxなど）、アマゾン、Apple、S&P500 ETFなど70種類以上の資産をカバーしています。xStocksは非米国居住者に対し、最低1米ドルから購入可能であり、24時間5日間の取引をサポートしています。配当処理については、xStocksは自動再投資方式を採用しています。つまり、標的株式から配当が支払われた場合、トークン保有残高が自動的に増加し、現金での支給は行われません。法的には、xStocksのトークン保有者は企業の株主とは見なされず、トークンは取引所発行の証券（ノート）に近い位置づけです。Krakenはジャージー島に登録された法人を設立することでコンプライアンスを確保し、米国、カナダ、英国などの地域を除く国々でサービスを提供しています。サービス開始以降、xStocksの取引量および資産規模は急激に増加しています。2026年初頭時点で、xStocksのチェーン上資産時価総額は約2億900万米ドルで、業界第2位、シェア22%を占めています。Krakenは2025年下半期に、xStocksをイーサリアムチェーンにも拡張し、組み合わせ可能性（コンポーザビリティ）を高めることを発表しました。xStocksのモデルは、大手取引所がトークン化トレンドを積極的に受け入れ、自社のブランド力および運営能力を活用して、ユーザーが株式トークンを安心して取得できる信頼性を確保していることを示しています。
- Securitize：2017年に設立された米国を代表するデジタル証券発行プラットフォームで、企業向けにブロックチェーンを活用した証券登録および取引ソリューションを提供しています。Securitizeは米国SECおよびFINRAのライセンス（譲渡代理業務、証券仲介業など）を保有し、一貫してコンプライアンス重視の発行ルートを歩んできました。代表的な事例の一つは、2021年にExodusウォレット社のReg A+株式トークン発行を支援したことです。ExodusはSecuritizeを通じて約7,500万米ドル相当の自社株式トークンをアルゴランド・ブロックチェーン上に発行しました。投資家はSecuritizeの投資ポータルを通じて購入し、Securitizeが公式譲渡代理として株主名簿を管理しました。現在、Exodusのトークン「EXOD」はATS（代替取引システム）上で取引されており、チェーン上の記録によると時価総額は約9,400万米ドルです。Exodus以外にも、KKRの医療基金ファンドやグローバル株式ポートフォリオファンドなど、複数の非上場企業およびファンドのトークン化を支援しています。Securitizeのモデルは、「完全コンプライアンス＋プライベート市場」であり、非上場企業がトークン形式で資金調達を行うことや、従業員向け株式流動性を提供することを支援しています。投資家は主に適格投資家および機関投資家です。
- WisdomTree：米国を代表する資産運用会社で、ETF発行で知られています。WisdomTreeは近年、チェーン上ファンド分野への事業拡大を進め、WisdomTree PrimeおよびWisdomTree Connectというプラットフォームを通じて、マネーマーケットファンド、株式ポートフォリオファンド、債券ポートフォリオファンドなど、一連のトークン化ファンドを提供しています。現在、WisdomTreeはSEC登録済みのトークン化ファンドを13本発行しています。投資家はWisdomTreeのモバイルアプリからこれらのファンドトークンを購入でき、実際の購入手続きはETF購入と同様ですが、シェアの記録はブロックチェーン上で行われます。WisdomTreeのトークンは、イーサリアム、ソラナなど複数のチェーンで発行されています。WisdomTreeは欧米で資産運用および証券仲介業務のライセンスを保有しており、伝統的資産運用大手がトークン化に挑戦するルートを代表しています。伝統的ファンドとブロックチェーンをシームレスに接続する製品を提供することで、ユーザーに7×24時間のファンド取引および保有体験を提供しています。
- Superstate Opening Bell：Compoundプロトコルの創設者であるRobert Leshner氏が2023年に設立したSuperstate社が提供するサービスです。上場企業の株式を直接チェーン上に移行することを目指しています。「Opening Bell」プラットフォームは2025年5月にリリースされた、規制対象のチェーン上証券発行プラットフォームで、上場企業がSEC登録済みの公開株式をチェーン上形式に変換することを可能にします。Opening Bellのモデルの独自性は、発行企業と提携し、チェーン上トークンを企業の法定資本金の一部として扱う点にあります。これは第三者による証券発行ではなく、企業自身の株式を直接トークン化するものです。Superstate社は登録済みの譲渡代理およびFINRA会員であり、企業の承認を得れば、ブロックチェーン上で株主名簿の登録および更新を行うことができます。現時点でOpening BellプラットフォームではForward、Galaxyなど3銘柄の株式トークンが上場しており、時価総額は約1,640万米ドルです。規模は小さいものの、そのモデルは極めてコンプライアンス性が高く、Superstateが登録譲渡代理として機能することで、チェーン上株主と企業の株主に差異はなく、「トークン＝株式」が実現しています。これは保有者が完全な株主権利を享受でき、チェーン上で会社行動に参加可能であることを意味します。
- Robinhood：米国を代表するゼロコミッション株式取引プラットフォームです。2025年、Robinhood Walletおよび傘下のRobinhood Cryptoを通じて、欧州市場向けに株式トークン取引サービスを開始しました。この株式トークンはArbitrum Novaブロックチェーン上で発行され、24時間5日間の取引をサポートし、米国上場株式、ETF、および一部の企業株式マッピング資産など2,000を超える資産をカバーしています。Robinhoodは株式トークンを直接発行しておらず、複数のトークン発行主体が提供する資産を統合し、自社開発のチェーン上で取引マッチングおよび信託を実現しています。このサービスは主に欧州市場向けに提供されており、米国居住者は直接アクセスできません。規制面では、Robinhoodの株式トークン取引は現時点で米国SECの承認を受けておらず、Robinhood EuropeおよびRobinhood Cryptoが管理しており、適用可能な欧州の暗号資産規制を遵守していると表明しています。チェーン上のデータによると、Robinhoodプラットフォーム関連のトークン（Arbitrum Novaアドレスで追跡可能）の現在のTVLは約1,090万米ドルで、ユーザー数は急速に増加しており、現在最も活発な個人投資家向け入口の一つです。これらのトークンは保有者に投票権や直接的な株主権利は付与しませんが、対応する株式価格に連動しており、市場へのアクセスを簡便に提供しています。
- PreStocks：非公開企業（IPO前段階）の株式トークン化に特化した発行プラットフォームです。SPV（特別目的会社）構造を通じて、OpenAI、SpaceX、Anthropic、Neuralinkなどの著名な未上場企業の少量のセカンダリー市場株式を保有し、ソラナ・ブロックチェーン上で対応するトークンを発行しています。PreStocksは関係企業との公式な提携関係がないことを明言しており、トークンはあくまで経済的権利証明書であり、投票権、株主権、配当収益権は一切付与されません。ユーザーがトークンを購入すると、対応するSPVからの将来の潜在的収益分配権（IPOによる売却、株式売却など）を獲得します。PreStocksは米国の証券仲介業ライセンスを保有しておらず、SECへの登録も行っていません。サービスは米国居住者を除くユーザーに提供されています。
- さらに、Coinbaseは米国SECの承認を得て株式トークン取引サービスを展開するための申請を進めています。これは、同社のBroker-Dealer子会社を通じて株式トークン取引機能を導入し、KrakenやRobinhoodと直接競合する可能性を示唆しています。Dinari社は世界初のトークン化株式仲介業ライセンスを取得し、dSharesトークン製品を発表、専用L1ブロックチェーンの構築も計画しています。こうした各々が独自の強みを持つプレイヤーが、株式トークンエコシステムを豊かにしています。
四、株式トークンのリスクと機会
現時点の株式トークン市場は、リスクと機会が共存する状況にあります。リスクを効果的に管理することで、初めてその機会の潜在力を十分に発揮し、このイノベーションを成熟へと導くことができます。
主なリスク
- コンプライアンスおよび政策リスク：株式トークンは従来の証券市場と暗号資産領域の境界を越えるため、規制の不確実性が最大のリスクです。各国の司法管轄区域によって株式トークンの法的性質は異なり、証券、デリバティブ、あるいは違法発行と見なされる可能性があります。規制政策が厳格化すれば、関連サービスは中止を余儀なくされる可能性があり、BinanceやFTXの株式トークンの先例が示す通りです。コンプライアンス型トークンであっても、各国の証券法の違いに対応する必要があり、クロスボーダー展開には障壁があります。例えば、米国では一般投資家向けの株式トークンの公開取引が正式に承認されておらず、欧州のMiCA規制も依然として検討段階です。政策の変化により、ユーザーが特定のプラットフォームにアクセスできなくなる、あるいはトークンが上場廃止になるといった事態も起こり得ます。
- 法的権利および投資家保護：多くの株式トークンは保有者に実際の株主資格を付与しておらず（特に合成型やグレーゾーン型）、投資家の権利が欠如しています。紛争や発行者の債務不履行が発生した場合、トークン保有者は法的に直接請求できない可能性があります。これは破産状況において特に顕著です。信託機関が破産した場合、トークン保有者が資産を取り戻せるかどうかについて、現時点で判例は存在しません。また、投票権の欠如は、保有者が企業ガバナンスに参加できないことを意味し、極端なケースでは企業の買収や非公開化などの決定によって利益が損なわれる可能性があります。
- 流動性およびプレミアム／ディスカウントリスク：時価総額は増加傾向にあるものの、株式トークン全体の流動性は従来の株式市場に比べて依然として低いです。一部のトークンは1日の取引量が極めて少なく、売買価格差（スプレッド）が大きく、プレミアムまたはディスカウントが生じやすいです。特に換金メカニズムが円滑でない場合、トークン価格が基礎資産価値から乖離する可能性があります。例えば、ある非上場企業のトークンが、その企業の最新の資金調達時の評価額よりも大幅に低い価格で取引されることがあり、保有者に含み損をもたらします。また、薄い市場において大口保有者が大量売却を行うと、価格が急落する「フラッシュクラッシュ」が発生し、流動性枯渇のリスクがあります。
- 技術的およびセキュリティリスク：株式トークンのコントラクトはブロックチェーン上で稼働するため、スマートコントラクトの脆弱性やハッカー攻撃といった技術的リスクに注意が必要です。トークンコントラクトが攻撃を受けると、大量のトークンが盗難または不正転送され、基礎資産との対応関係が危険にさらされます。また、合成型トークンにとってオラクル価格は極めて重要であり、オラクルが故障または操作された場合、合成トークンの価格が標的資産から大幅に乖離し、清算の連鎖（クリアランス・クラッシュ）を引き起こす可能性があります。さらに、ブロックチェーンネットワーク自体の安定性も取引体験に影響を与えます。ソラナの過去のダウンタイム事故はトークン取引を中断させ、ユーザーに損害を与えた事例があります。大部分の株式トークンは成熟したチェーンおよびセキュリティ審査を通過したコントラクトを選択していますが、技術的リスクは無視できません。業界は継続的なセキュリティ保障への投資を必要としています。
- 信用リスクおよびカウンターパーティーリスク：ユーザーが株式トークンを購入する際、実質的には発行者または信託機関の信用リスクを負うことになります。コンプライアンス型トークンは比較的信頼性が高く、通常は独立した信託機関が基礎資産を保有しますが、グレーゾーン型ではユーザーは単なる発行者の債権者に過ぎません。発行者が資金を持ち逃げしたり資産を横領したりした場合、ユーザーは損失を被ります。また、信託があったとしても、法律的構造が複雑である場合があります。例えば、株式を保有するSPVは透明性が低く、SPVの管理者の行動を監視することが困難です。こうした潜在的なカウンターパーティーリスクは、監査や公証などの手段によって緩和する必要があります。信頼事件が発生した場合、市場の信頼性に深刻な打撃を与える可能性があります。
潜在的機会
- クロスボーダー投資および包摂的金融（インクルーシブ・ファイナンス）：株式トークンは、クロスボーダー投資チャネルを再構築する可能性を秘めています。従来、各国の投資家は口座開設、為替規制、市場参入制限などの制約により、海外株式への投資が困難でした。株式トークンは地理的制約を突破し、インターネットと暗号資産ウォレットがあれば誰でも24時間365日、海外株式トークンを購入できます。これは新興市場の投資家にとって特に有益であり、グローバル資本市場への新たな参加ルートを提供します。例えば、証券市場が未発達な国に住む個人が、株式トークンを通じてAppleやTeslaに投資できるようになります。これは包摂的金融および富のグローバルな配分に貢献します。長期的には、株式トークンは世界中の投資家が共有する市場となり、クロスボーダー証券投資のハードルおよびコストを大幅に低下させる可能性があります。
- 市場効率性および流動性の向上：トークン化によって実現される24時間365日の取引およびリアルタイム決済は、市場効率性の向上に寄与する可能性があります。投資家は取引所の営業時間に縛られず、ニュースやイベント（決算発表、マクロ経済指標など）に対してより柔軟に対応できます。また、即時決済によりT+2の清算期間に伴うカウンターパーティーリスクが削減され、資金の効率性が向上します。証券会社の清算負荷が軽減され、投資家のポジション調整も待機不要となります。この高効率性は、一部の従来の株式取引をチェーン上へと移行させる可能性を秘めています。さらに、分割投資（少額購入）により、より多くの資金が市場に流入し、全体の流動性が向上します。特に流動性が制限されている、あるいは株価が非常に高い銘柄では、トークン化によって全く新しい投資家層が参入することが期待されます。機関投資家側でも、一部の銀行およびファンドがトークン化証券を担保として受け入れる試みが始まっています。これにより、資産の流動性が向上します。総じて、株式トークンは証券市場をより効率的・連携的・継続的なものへと進化させる可能性があります。
- 革新的な金融商品およびサービス：株式トークンはDeFiと「レゴのように」組み合わせ可能であり、革新的な金融サービスを生み出す可能性があります。現在の活用事例としては、株式トークンを担保として貸付プロトコルで安定コインを借りたり、分散型取引所（DEX）で流動性を提供して手数料を得たり、オプション契約と組み合わせて新しい派生戦略を構築したりするなどがあります。将来的には、開発者が指数トークンやアクティブ・マネジメント型のトークン・ポートフォリオを構築し、チェーン上でのETFおよびポートフォリオ管理機能を実現することも可能です。さらに、株式トークンは支払いおよび決済シーンへの応用も考えられます。例えば、サプライチェーン金融において、受取債権を表すトークンとして活用したり、企業のM&Aにおいて別の株式トークンと直接交換することで仲介コストを削減したりするなど、従来のシステムでは実現困難あるいはコスト・時間がかかることが、ブロックチェーン環境下では実現可能になります。株式トークンは金融イノベーションの豊かな土壌を提供し、証券の概念を拡張します。
- 従来の金融機関への機会：証券会社や取引所などの従来のプレイヤーにとって、株式トークンは脅威であると同時に大きな機会でもあります。先進的な機関はすでに積極的に投資を始めています。JPMorgan、モルガン・スタンレーなどの大手投資銀行はトークン化資産部門を設立し、ナスダックなどの取引所もデジタル資産の信託および取引サービス提供を計画しています。このトレンドにうまく対応できれば、従来の機関は自社のブランド力および顧客基盤を活かして、新市場で新たな収益源を獲得できます。例えば、ファイデリティ・インベストメンツはデジタル資産対応の取引プラットフォームを立ち上げ、適格顧客がトークン化証券を購入できるようにしています。また、一部の従来型証券会社は、Dinariなどのトークン発行主体のパートナーとなり、信託およびマーケットメイキングサービスを提供することを検討しています。法規制が徐々に明確化されるにつれ、従来の機関が大規模に参入することは確実であり、これは株式トークン市場の成熟を加速させるだけでなく、機関自身にとっても新たな成長の機会をもたらすでしょう。特に多国籍金融グループにとっては、事業領域を拡張し、グローバル市場と接続する新たな道筋となります。
- 資本市場改革の促進：株式トークンの台頭は、従来の資本市場に改革を迫るものでもあります。現在の株式取引には、決済期間が長い、取引時間が限定されている、クロスボーダー費用が高額であるなど、多数の課題が存在します。トークン化はこうした課題に対する現実的な代替案を提供します。これにより、既存の取引所および仲介業者はコスト削減や取引時間の延長など、競争力を高めるための改善を迫られるでしょう。例えば、一部の取引所はT+0決済や24時間取引の導入を検討しています。また、トークン化は電子株主名簿やスマートコントラクトによる権利執行の法的承認など、法的枠組みの更新も促進します。こうした変化は資本市場全体に恩恵をもたらし、現代のデジタル時代の要請に応えるものとなります。マクロ的な視点から見れば、証券が完全にデジタル化されれば、規制当局が取引をリアルタイムかつ透明に監視できるようになり、市場の安定性およびリスク管理の向上に寄与します。
五、株式トークンの今後のトレンド展望
現在の発展動向および業界の見解を踏まえ、株式トークンの今後のトレンドについて以下のように展望します：
- トークン化証券市場の潜在力は極めて大きい：世界経済フォーラムの予測によると、今後10年間で世界の証券の約10％がトークン化される見込みです。株式は最大規模の証券資産であり、兆米ドル規模のトークン化可能性を秘めており、2030年には株式トークン市場の規模が数兆米ドルに達する可能性があります。特にクロスボーダー株式投資やプライベート・エクイティ市場において、トークン化は参加者基盤を大幅に拡大し、これまでアクセスが困難であった流動性を解放します。これにより、世界統一の24時間365日稼働する資本市場の原型が誕生し、資金配分の効率性が高まります。
- 従来の証券会社および取引所の加速的な転換：前述の通り、株式トークンは従来の証券会社および取引所のビジネスモデルに衝撃を与えています。これにより、従来のプレイヤーは転換を余儀なくされるでしょう。一方では、デジタル資産セクションを自ら立ち上げ、トークン化証券の取引を提供するようになります。他方では、既存のプロセスを最適化し、手数料を引き下げ、サービス品質を向上させて顧客を囲い込む努力を続けます。すでにRobinhoodなどの新興証券会社がトークン化を活用して24時間取引を提供し、ナスダックやロンドン証券取引所（LSE）などもブロックチェーンを用いた決済スキームの研究を進めています。将来的には、規制当局の許可のもとで主要な証券取引所が直接株式トークン取引板を開設したり、中小企業のIPOプロセスの一部をブロックチェーン上に移行してIPOコストを削減したりする可能性もあります。証券会社もデジタル資産仲介業者へと変貌し、従来の株式だけでなくトークン化株式も販売するようになり、顧客にワンストップサービスを提供するようになるかもしれません。言い換えれば、株式トークンは従来の仲介業者に対して「逆向きの改革」を促すものであり、その成功の可否が、新競争環境下でのこれらの機関の存続・繁栄を左右するでしょう。
- 規制枠組みの段階的整備：現在、各国の規制当局はトークン化証券を注視しています。今後数年のうちに、明確な規制枠組みが策定され、市場参加者に明確な指針が与えられることが予想されます。例えば、米国ではデジタル証券法案が制定され、既存の証券法に基づき株式トークンを規制しつつ、一定の柔軟性を提供する可能性があります。欧州ではMiCAの枠組みを基にSTO（セキュリティ・トークン・オファリング）に関する詳細なルールが整備されるかもしれません。アジアの金融センターである香港やシンガポールでは、すでにガイドラインが発表されています。SECはパイロット事業の成果を観察した後、段階的に新たなライセンスを開放し、投資家保護のための詳細なルールを策定する可能性があります。規制の整備により、多くの不確実性が解消され、慎重な機関投資家の資金が市場に流入し、市場のさらなる拡大を促すでしょう。
- 実際の株主権利のマッピング強化：現時点では多くの株式トークンが投票権などの権利を付与していませんが、今後この状況は改善される可能性があります。Superstateのモデルが実証可能であることを受けて、より多くの企業や仲介業者が、株主権利を直接マッピングする方法を採用し、ブロックチェーンを活用した株主名簿管理やオンライン投票などを実施するようになるでしょう。これは単にトークン保有者に適切な権利を付与するだけでなく、企業ガバナンスの効率性を高めることにもつながります。例えば、株主総会の投票はチェーン上のトークンを用いて自動集計・透明公開が可能になり、人的ミスや改ざんのリスクが低減されます。配当支払いもプログラム化され、トークン保有者に対してより迅速かつ直接的に支給されるようになります。こうした改良により、トークンと実際の株式との差異は縮小され、「同一株式＝同一権利＝同一利益」の実現へと向かうでしょう。
- リアルワールド・アセット（RWA）との連携発展：株式に加え、債券、ファンド、不動産などの資産のトークン化も加速しています。将来的には、トークン化証券が包括的なエコシステムを形成し、投資ポートフォリオには株式トークンだけでなく、債券トークン、商品トークンなども含まれるようになります。異なるカテゴリのトークンは、統一されたウォレットおよびDeFiプロトコル内で組み合わせ、担保提供、取引が可能となり、相乗効果を生み出します。例えば、投資家は保有する国債トークンを担保として安定コインを借入し、それを株式トークンの購入に充てることで、従来の資産に対するレバレッジ投資を実現できます。あるいは、スマートコントラクトを用いて株式トークンと債券トークンの間で自動的にリバランスを行い、ダイナミックなトークン化投資ポートフォリオを構築することも可能です。これにより、これまで分断されていた各市場が接続され、グローバルな資本がチェーン上で自由に流動し、資源配分の効率性が向上します。
結語
まとめると、株式トークンは金融イノベーションの最前線に位置する領域であり、今まさに「始まり」から「飛躍」への転換点に立っています。それは私たちが株式市場に参加する方法を変える可能性を秘めており、投資をよりオープンで、効率的で、グローバルなものへと変えます。現時点の株式トークン市場は、まだ「荒々しい成長」の色合いを帯びており、評価額の急騰・急落やプロジェクトの玉石混淆といった状況が見られます。しかし、大手機関の参入および規制の整備が進むにつれ、市場は成熟・規範化へと向かっていくでしょう。これには、統一された開示基準の策定、業界自律組織の設立、第三者評価機関の登場などが含まれます。また、市場インフラも強化され、専門のマーケットメイカーがトークンに流動性を提供したり、トークン資産の損失リスクをカバーする保険商品が登場したりするでしょう。投資家は従来の証券投資と同程度のサービスおよび保護を享受できるようになり、これによりさらに多くの従来型資金が流入し、好循環が生まれ、兆米ドル規模のチェーン上株式取引市場を牽引するでしょう。想像してみてください。2030年の株式トークン市場は、2010年の電子取引市場のように、日常的で当たり前の存在となっているかもしれません。
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