1年間暗号通貨を取引しても、私の収益は母がA株を取引するより劣る
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1年間暗号通貨を取引しても、私の収益は母がA株を取引するより劣る
今年の暗号資産市場は、ほぼすべての資本市場に負けてしまった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：律動小工
これは「何でも上がる」年だが、暗号資産業界は公然と「極めて儲けにくい」年と認められている。
過去数年に比べて、2025年は稀に見る「瑞年のごとき」年となった。米国株ナスダック指数が再び最高値を更新し、A株コアアセットが回復、金は歴史的高値を更新、コモディティが一斉に反発し、ほぼすべての市場が上昇している。
唯一暗号資産業界だけは、ビットコインが史上最高12万ドルを記録したにもかかわらず、「最も儲けにくい年」と嘆く声が多い。友人が家族の今年の投資について語ったところ、「今年、仮想通貨取引のリターンは、母がA株で取引するより完全に劣る」とのことだった。
A株：十年に一度の主上昇波
「今年、私自身および私の家族のA株口座は、勝率がいずれも100％でした。」杭州のある大学でA株市場を20年以上研究・教授してきた蔡教授が、律動BlockBeatsにこう語った。
「株式市場のマクロトレンドは強気で、大多数の投資家は利益を得ている。ここ数年と比べれば、今年は株式市場で儲けるのが非常に簡単だ。高値圏で追いかけることさえ避け、上場廃止銘柄を買わない限り、適当に買っても基本的には儲かる。差はどれだけ儲かったかだけだ。」
蔡教授の経験が「ベテランの直感」だとすれば、彼の学生たちのデータはさらに説得力がある。「よく交流する学生の中には、多くの者が大きく儲けた。20以上の銘柄を売買した者でも、勝率が100％に達している。」
データもこの「全般的な上昇」相場を裏付けている。
今年の第1四半期から第3四半期までの中国で最も主流な業種区分基準によると、申万一次業種分類の31セクター中、実に28セクターが上昇しており、割合は9割を超える。Windデータによると、年内で上昇した個別株の比率は80％を超え、448銘柄が価格倍増を果たした。
「今年のA株相場のもう一つの特徴は、出来高と価格が同時に上昇している点です。上昇パフォーマンスだけでなく、取引量も非常に大きい。特に第3四半期では、複数の取引日で連続して取引額が2兆元を超えた。」長年にわたりA株取引を行う投資家である卓辰氏が、律動BlockBeatsに対し、こう要約した。
メインボード市場と比較すると、創業板（チャイニーズ版ナスダック）と科学技術革新板（科创板）の上昇勢いはさらに猛烈である。
「今年は人工知能（AI）セクターが主導的に上昇したため、対応する創業板指数や科创50指数などの関連指数も、今年の上昇率が50％を超えた。」と卓辰氏。
代表的な個別株の一つが「上緯新材（シャンウェイシンツァイ）」であり、今年のA株市場で最初の「20倍株」となる妖股（異常に急騰する株）である。
「これは元々科创板で化学工業を手掛けていた企業だが、親会社が智元恒岳（チユエン・ホンユー）に変更されたという公告がきっかけで上昇した。智元恒岳は、智元ロボットと密接な関係を持つ企業であり、AIセクターに位置している。」
律動BlcokBeats注：智元ロボットは「具身知能（エンボディッド・インテリジェンス）」分野の注目企業で、華為（ファーウェイ）の元「天才少年」彭志輝（稚暉君）と元副社長鄧泰華（デン・タイファ）が共同設立した。
このニュースは市場の想像力を掻き立てた。ソーシャルメディアでは、「智元ロボットによるバックドア上場」「A株版NVIDIA」などといった見出しが次々と現れた。企業側がその後何度も短期間での資産再編計画がないと否定しても、市場の感情はすでに沸騰していた。
わずか17取引日で、株価は一桁台から一路上昇し、上昇率は13倍以上となった。9月25日時点で、上緯新材の年間累計上昇率は2030％を超え、2025年のA株市場で最初の「20倍株」となった。
蔡教授によれば、今年のA株市場の猛スピード上昇は決して異常ではない。
「下落が続けば、いずれは上昇する。時間周期から見ると、A株市場は約10年ごとにブルマーケットを迎える。昨年はベアからブルへの転換期であり、今年はまさにブルマーケットの主上昇期に入ったのだ。」と蔡教授。
2005年のブルマーケットでは、上海総合指数が2004年の998ポイントから2007年の6124ポイントまで上昇した。2015年のブルマーケットでは、同指数が2013年の1849ポイントから2015年の5178ポイントまで上昇した。この2度のブルマーケットの間隔はいずれも約10年であり、今また10年目の節目を迎えている。
「さらに、今年はほぼすべての海外市場のパフォーマンスも非常に優れている。」と蔡教授は補足する。「日本、ドイツ、英国、インド、米国、カナダなどの主要市場がいずれも史上最高値を更新している。」
香港株：象でも方向転換できる
米国株を見る前に、まず香港株を見てみよう。
執筆時点までで、恒生指数の年間累計上昇率は約29％に達し、9月には一時26000ポイントを突破し、4年ぶりの最高値を記録した。
ハイテク大手企業が再び今回の相場の主役となった。アリババ、テンセント、美团、Xiaomiを代表とするインターネットセクターが全体を牽引し、恒生科技指数も上昇を続けている。
「象は方向転換が難しい」とよく言われるが、今年の相場は確かに例外的だ。
例えば、今回アリババの上昇に対して、当初は多くの人がそれほど期待していなかった。過去数年間、あまりに大きく下落しており、中国系ネット株低迷の象徴となっていたからだ。
しかし年初以来、アリクラウド事業は2四半期連続で二桁成長を達成し、第2四半期の前年比成長率は26％となり、過去3年間で最高の伸びを記録した。AI関連事業は8四半期連続で三桁成長を維持している。株価面では、アリババの年間上昇率は倍増し、大型企業の中で最も目立つ存在となった。
一方のテンセントも負けていない。2025年第2四半期、テンセントの国内ゲーム収益は前年比24％増加し、広告事業もAIアルゴリズムの最適化により20％の向上を達成した。また2024年から、テンセントは自社株買いを拡大し、規模は1120億香港ドルに達し、過去10年間で最大のものとなった。その結果、テンセントの株価は今年だけで50％以上上昇し、香港市場での時価総額は再び6兆香港ドルに戻り、3年間でほぼ3倍の上昇を遂げた。
これに加えて、香港株市場で特に注目に値するのは、今年のIPO市場における儲け効果である。
「今年、IPOで1単位当たれば、他人が半年取引するよりも儲かる。」これがArezが律動BlockBeatsとの会話で最初に言った言葉だ。
データはまさにすべてを物語っている。
2025年第1四半期から第3四半期まで、香港市場では68銘柄が新規上場し、うち48銘柄が初日の上昇、4銘柄が変わらず、破産（初値割れ）したのは16銘柄のみ。初日の破産率はわずか24％で、2017年以来の最低水準となった。
特に下半期、7月から9月に上場した24銘柄のうち、破産したのは3銘柄だけであり、儲け効果は肉眼でも確認できる。これに対応して、初日のリターン率も大幅に上昇――平均28％に達し、昨年の約3倍となっている。
「香港株のIPOによる儲け効果は、2024年下半期からすでに表れていた。例えば毛戈平は上場初日に70％上昇し、IPOブームの春を切り開いた。そして今年はさらに大きなブームとなった。」
Arezは半年前に律動BlcokBeatsとも交流しており、暗号資産プロジェクトのエアドロプ（報酬配布）市場が不振であったため、彼らのチームは専属の香港株IPO申购グループを設立し、香港市場の新規上場案件に取り組んだ。
「その後、ブルック、ミシュエ、沪上阿姨、寧王、映恩生物など、いくつもの“肉票”（大きく儲かるIPO）を当てました。今年のIPO参加で10万元以上の利益を得るのは非常に簡単でした。例えば映恩生物のような大物“肉票”は、1単位で1万元の利益が出ます。しかも多くの銀行や証券会社が10倍のレバレッジを提供するため、資金効率も非常に高いのです。」とArez。
「また今年はA+HモデルのIPO形式が非常に多く、操作も非常に安定しています。」今年、寧徳時代、恒瑞医薬など複数のA株トップ企業が香港市場に上場した。A株市場ですでに成熟した価格付けがあるため、香港市場での発行価格はしばしば割引価格帯に設定され、この「評価安全マージン」によってIPOリスクが大幅に低下している。
「例えば寧徳時代のIPO利鞘は、まるでタダでもらえるようなものでした。」Arezは律動BlockBeatsに笑いながら語った。「皆、香港市場の割引は知っていたけど、まさかここまでおいしいとは思わなかった。」
儲け効果が顕在化するにつれ、香港株のIPO参加は「国民的」傾向さえ見せ始めている。昨年と比べて、今年の香港株IPO市場は明らかに賑わっており、過剰申し込みは百倍時代から千倍時代へと移行した。「最も極端な例が大行科工で、直接8000倍近くの過剰募集となった。」
統計によると、2025年第1四半期から第3四半期まで、香港市場の新規上場68銘柄のうち98％が過剰申し込みを受け、86％が20倍以上の過剰倍率を記録し、昨年同期の2倍に達した。千倍を超える過剰倍率の銘柄は15銘柄に及び、約4分の1を占めた。
なかでも大行科工は、公募部分の有効申し込み倍率7558倍で突出し、当四半期の「申し込み王」となった。ブルック、銀諾医薬がそれに続き、それぞれ5999倍、5341倍の申し込み熱を記録した。このような状況下で、香港株のIPO参加は文字通り新しい世代の「無リスク金融商品」となりつつある。
金：誰もが確実性を求めている
資本のもう一方の極には、金の暴騰がある。
年初のオンスあたり2590ドルから始まり、金は1月3日に年内安値を付けた後、震盪しながら上昇を続け、何度か史上最高値を更新し、現在は4100ドル前後で安定している。年間上昇率は58％を超える。
S&Pグローバル金鉱指数は累計129％急騰し、S&P傘下のすべての業種指数の中で最も優れたパフォーマンスを示した。銀価格も数十年来の最高値に達し、年初来で70％以上上昇している。
この貴金属のブルマーケットを推進したのは、単なるリスク回避心理ではない。米国政府のシャットダウンリスク、各国中央銀行の継続的な購入、主権債務膨張への懸念――すべてのマクロストーリーが同じ方向を指している：お金はより安全な容器を探している。
「金鉱株にとって、これは非常に素晴らしい年です。彼らが手持ちの現金が多すぎてどう処理すべきか分からないほどです。」と卓辰氏はインタビューで感嘆した。
A株市場で時価総額が最大の紫金鉱業（ジージン・マイニング）は、この饗宴の代表的存在である。
第3四半期時点で、同社の売上高は2542億元、純利益は378.64億元に達した。A株とH株の時価総額を合算（A+H合計時価総額）すると、紫金鉱業の時価総額はすでに1兆元人民元を超えた。
出典：紫金鉱業第3四半期報告書
そのため、8月末、紫金鉱業は巨額を投じて安徽金沙鉬業の84％株式を買収し、世界第2位の鉬鉱山――沙坪溝鉬鉱（年産能力1000万トン）を獲得した。
この取引により、中国は世界の鉬資源の3分の1を直接掌握することになった。
ほぼ同時期、紫金傘下の「紫金ゴールドインターナショナル」が9月30日に香港取引所に上場し、初日で株価が倍増し、今年2番目の大型IPOとなった。
A株の金セクターだけでなく、今年最も上昇した米国株セクターもやはり金鉱株である。
データによると、今年に入り、Newmontの株価は137％上昇、Barrickは118％、Agnico Eagleは116％上昇した。一方、米国株AI分野のスター企業NVIDIAは40％上昇、オラクルは72％、Google親会社Alphabetは30％、マイクロソフトは25％の上昇に留まった。
米国株の金セクターの上昇は目立っているが、それでも今年の米国株全体の上昇を網羅するには至っていない。
Meme米国株の復活
10月下旬時点で、米国株三大指数はいずれも年間20％以上の上昇を記録しており、S&P500指数は10月8日に6753.72ポイントで史上最高終値を更新した。NVIDIAの時価総額は4兆ドルを突破し、マイクロソフト、Meta、アップルもいずれも史上最高値を更新した。
これらの主流米国株以外に、Redditの「WallStreetBets」や「StocksToBuyToday」などの米国株チャンネルに頻繁に出入りするMattは、フォーラム内で新たなMeme株ブームの復活を目撃し、律動BlockBeatsと今年の米国株Meme株のいくつかを共有した。
「もし過去3ヶ月間のナスダック最大のMeme株を挙げるなら、私はOpenDoorだと思う。これはかつてのGameStopに似ている。7月に245％上昇、8月に141％、9月に79％、株価は0.5ドルから最高10.87ドルまで上昇し、最大上昇率は2000％に達した。」そう語るMattの口調は明らかに興奮していた。
興味深いことに、この即時不動産取引を行う企業は設立以来、毎年赤字を出し続けており、株価は2021年の高値35.8ドル／株から、2025年6月には0.5ドル／株まで下落し、ナスダックからの上場廃止警告を受けていた。
「転機は、著名な投資家がソーシャルメディアでOpenDoorが100倍株の可能性を持つと発言したことから始まった。これにより、Reddit上でOpen Armyと呼ばれる個人投資家のグループが集結し、株価のロケット上昇を直接引き起こした。彼らはOpenDoorを新たなMeme株として崇め、さらには取締役会の改組を成功裏に“強要”した。」
Mattが最近参加したもう一つのMeme株はBeyond Meatで、かつての「人工肉リーダー」が数日間で株価が1100％急騰した。「これもまた連年赤字で、機関投資家の空売りポジションが非常に高く、80％に達していた。しかし、機関がそれほど見込んでいないほど、個人投資家はむしろ好む。これが個人投資家の力だ。」
面白いことに、今年最も目立った米国株セクターの一つは依然として暗号資産に関連している――ただし、暗号通貨そのものではない。
「ビットコイン関連銘柄」の輝かしいパフォーマンスと比べれば、ビットコイン自体の上昇はやや控えめに見える。ビットコインは年内に史上最高値を更新したものの、年間上昇率は約15％にとどまった。
暗号資産業界の減速
価格が付くものは、いつまでも上がり続けることはできない。
暗号資産業界は、幾度ものストーリーを経て、「明確なテーマを持たない市場」となってしまった。
伝統的資本市場がAI、エネルギー、製造業の中に新たな成長論理を見つけ出す中、暗号資産業界は依然として自己完結的な語りの中で閉じ込められている。
取引量の減少が最も問題を如実に表している。2025年第3四半期、世界の暗号資産中心化取引所の現物取引量は前年比32％減少した。個人投資家の感情はすり減り、マーケットメイカーは積極性を失い、市場の流動性が低下している。
チェーン上の資金は静まり返り、トークン価格は横ばい、プロジェクト側は沈黙している。ソーシャルメディア上でも、問題を起こした取引所に対する罵倒の声さえ少なくなっている。
富を夢見る暗号資産業界の人々は、「自己搾取の主体」となっている。7×24時間取引画面を見張る。「チャンスは待ってくれない」から。エアドロを必死に受け取り、マイナーなコインに突撃し、流行を追いかけ続ける。「努力しなければ淘汰される」から。損をしても「頭が足りない」と自分を責め、儲けても「まだ足りない」と感じる。
2025年はすでに3四半期が過ぎ去り、努力が報われなくなったことで、倦怠感は必然となった。
「去るべき者は去り、残った者ももう賭けたくない。」Arezの暗号資産業界に対する悲観は、多くの人々の心情を代弁しているように思える。「2024年ならまだチェーン上で取引画面を監視していたが、今年は取引所を開く欲望さえなくなってしまった。」
今年の暗号資産業界は確かに敗れた。しかし、それは周期内での必然の敗北である。
マクロ環境が伝統的資産に明確な上昇論理を与え、規制強化が投機コストを上昇させ、ストーリーの枯渇が新たな資金流入を止めさせたとき――暗号資産業界の低迷は、ほとんど運命づけられていた。
だが、それが暗号資産の物語の終わりを意味するわけではない。
「中国の国運を信じるなら沪深300を積立投資し、中国の科学技術突破を信じるなら科创50を積立投資し、米国の国運を信じるならS&P500を積立投資し、人類の科学技術革命を信じるならナスダックを積立投資する。人類がいずれ滅ぶと信じるなら、金を積立投資する。」これは最近Twitterで非常に流行している一文である。
あらゆる資産の背後には、それぞれの信念が存在する。そして暗号資産業界の信念は、おそらく新たな時間と人々によって再び書き直される必要があるだろう。
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