ビット小鹿：ビットコイン・マイナーから「AIのサブレント」へ
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ビット小鹿：ビットコイン・マイナーから「AIのサブレント」へ
AIの真のボトルネックは資本でもなければ大規模モデルでもなく、電気である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：林晩晩
誰もが最初は想像していなかったが、AIの真のボトルネックは資本でも大規模モデルでもなく、電気だった。
大規模学習が長期にわたりフル稼働し、AI推論が24時間365日休みなく回り続けることで、ある問題が浮上した。電力不足により、チップが使われず埃を被って放置される事態だ。米国では過去10年間、送電網のインフラ整備が相対的に遅れ、新たな大規模負荷を電力網に接続するには通常2〜4年かかる。このため、「即座に使える電力」が全業界で希少資源と化している。
生成AIは、原始的でかつ残酷な現実を露わにした。不足しているのはモデルではなく、電力なのだ。
こうして物語は方向を変えた。電気を「生産資料」として最も早く捉えた暗号資産マイニング企業たちは、周縁から資本の中心舞台へと移り始めている。
Iris Energy（IREN）はその代表例だ。今年、IRENの株価は一時的に年初比で約600％急騰し、52週間で5.12ドルから75.73ドルまで上昇した。ビットコイン価格がまだ魅力的であった時期に、同社は意を決して電力を撤収し、自社建設のAIデータセンターへの転換を進めた。
マイクロソフトなどの大手が総額97億ドルもの長期契約を提示したとき、市場は初めて「マイニングからAIへ」という現実的な道筋を明確に理解した。先に電力と土地があり、その後にGPUと顧客が来るのだ。
しかし、すべてのマイニング企業がIRENのように、AIに全財産を賭けるわけではない。この電力によって駆動される計算能力の大移動の中で、もう一つ注目すべき安定的な存在がある――Bitdeer（比特小鹿）だ。
Bitdeer Technologies Group（ナスダック：BTDR）は、暗号資産の伝説的人物である呉忌寒が創設し、シンガポールに本社を置く企業で、世界中に約3GWの電力リソースを保有している。同社は当初から他者に「供給」される電力に依存するという浅い罠を避けた。AIの波が押し寄せる中、BitdeerはIRENのような過激な「オールイン」を選ばず、収益性の高いビットコインマイニングを「基盤」として維持しつつ、一部の鉱山を段階的にAIデータセンターへとアップグレードしている。
この「攻めても守れ、退いても安全」という戦略により、Bitdeerは、計算能力競争におけるグローバルプレイヤーの思考と戦略を観察するうえでの最良のサンプルとなっている。
そこで我々は、マイニング企業Bitdeerのグローバルデータセンター事業副社長である王文広氏にインタビューを行い、世界的なAI電力不足の現状や、マイニング企業がAIデータセンターに転換することについて、それが資本の投機なのか、それともAIの真のニーズなのかについて、深い対話を交わした。
なぜ米国はこれほど電力不足なのか？
動察：まず基本的な方向性の質問ですが、今後も電気料金は上昇し続けると思いますか？
比特小鹿：上昇すると考えます。これは将来において非常に重要な需給関係だからです。
動察：米国の電力不足について、市場には「米国では『電力許可』を得るのが難しい」という話がありますが？
比特小鹿：「電力許可」が下りないわけではありません。送電網の拡張速度が物理的に追いつかないのです。米国が重工業を海外に移転して以降、長年にわたり送電網の体系的な拡張が行われていませんでした。2021年にマイニング企業が米国に移転して以来、多くの「既に接続済み、PPAも締結済み」の電力がマイニング企業によって確保されました。ChatGPTの影響力が高まるにつれ、純粋なAI企業が参入しようとした際、すぐに利用可能な大量の電力が実は鉱山にあることに気づいたのです。
これが、大手企業がマイニング企業と協力することを選ぶ理由を説明しています。500MWをゼロから2〜4年かけて立ち上げるよりも、既存の園地を12ヶ月で改造するほうが効率的なのです。
動察：業界が「推論もまた非常に電力を消費する」と認識したのは、いつ頃ですか？
比特小鹿：おそらくGPT-4が普及した後でしょう。企業がモデルをカスタマーサポート、オフィス業務、検索、リスク管理などに組み込むにつれ、推論需要は長期的・場面ごとに定着し、当初想定されたように電力消費が低下することはなかったのです。
これにより二つの変化が生まれました。
一つはエンジニアリングのアップグレードです。強力な空冷から液冷／ハイブリッド冷却へと移行し、ラックの電力容量、配電経路、消防・監視システムがすべてAIデータセンターの水準まで引き上げられました。
もう一つはリソース戦略です。電力が真の第一のボトルネックとなりました。もはや「カード購入」だけを語るのではなく、電力の取得と並列接続が前倒しされるようになりました。長期契約PPA、接続スケジュール、地域を跨いだ容量バックアップ。必要に応じて、マイニング企業のように上流で電力を確保する（自発電／直購）ことが求められます。
実際、マイニング業界では以前から同じ傾向を見てきました。チップは無限に拡張可能（シリコンは砂から得られる）が、電力は拡張できないのです。カナダでガス発電による自発電を行い鉱山の電力を確保したのも、まさにこの論理に基づきます。今日のAIも、ほぼまったく同じ状況です。
動察：AIデータセンターの電力使用規模と、従来のインターネットデータセンターとの違いは何ですか？
比特小鹿：量の違いではなく、次元の違いです。かつて、20〜30MWの従来型インターネットデータセンターでも小さくありませんでした。しかし現在、AIデータセンターでは500MW、さらには1GWの需要が普通です。AIはデータセンターを「ラックビジネス」から「電力工学」へと引き上げ、すべてを再計算する必要があります。線路、変電所、放熱、消防、冗長性、PUE……従来のインターネットデータセンターの経験は依然役立つものの、もはや十分ではありません。
動察：なぜ「電力」が最も希少な上流要素となったのですか？
比特小鹿：チップは拡張可能であり、それはシリコンと生産能力管理によるものです。一方、電力は発電と送電網のアップグレードに依存するため、拡張が困難です。過去のマイニング業界はすでに「上流のエネルギーを探す」ことを試しており、カナダでの自発電プロジェクトなどが該当します。AIの道筋もこれと同じです。誰が先に電力を手中に収めるか、それが展開のスピードを決めるのです。
AIの新戦場：「GPU争奪」から「送電網争奪」へ
動察：マイニング企業がAIデータセンターに転換する場合、具体的に何を変える必要がありますか？かつて「ビットコインの計算能力をAIに使える」と言われましたが、マイニング用チップ（ASIC）とAIに必要なGPUは互換性がありません。ではなぜ、現在マイニング企業が「AI計算能力」を提供できるようになったのですか？
比特小鹿：かつてのグローバルマイニングは二分されていた。ビットコインは効率が高いが用途が限定的なASICチップに依存し、イーサリアムは汎用性はあるがPoS移行後にマイニングから撤退しました。
そのため、今日市場で言うところの「鉱山→AI」の転換とは、ほとんどすべてビットコイン鉱山の転換を指します。核心は、鉱山がもはや「ハッシュを計算する」のではなく、自らをAIデータセンターへとアップグレードすることです。
これはインフラの世代交代であり、ASICラックを撤去し、GPUサーバーに交換します。最低限の電力システムを、N+1／2N冗長を持つプロフェッショナル級の供給・配電システムに引き上げます。従来の空冷式放熱を、高密度GPUに対応できる放熱システムにアップグレードします。さらに、防塵、防火、監視などを標準化され監査可能な設備に整えます。
この四つのステップを完了すれば、暗号資産鉱山は「マイニング工場」から「AI機房」へと変わるのです。
なぜマイニング企業はAI大手が自社で建設するより速いのか？答えは「電力」です。
AIは「電力と熱」のビジネスです。AI機房の構築期間は通常3〜4年で、時間コストが最大の障壁です。マイニング企業はたまたまこれらの「ハードアセット」を握っているため、転換のスタートラインがより前になります。
動察：数日前、マイクロソフトとアマゾンが相次いで暗号資産鉱山企業と長期のAI契約を締結しました。Iris Energy（IREN）はマイクロソフトと総額97億ドル、5年間の契約を結びました。もう一つのCipher社はアマゾンクラウドと55億ドル、15年間の契約を結びました。これらは鉱山企業と大手企業の協力の初期事例と見なされており、どのようにお考えですか？
比特小鹿：Iris Energyは先見性を持つオーストラリア企業で、長年にわたり米国でマイニングを行ってきました。
Iris EnergyがAIへ転換したことは一種の信号弾です。ビットコイン価格が高値にある中、同行他社が拡張を続けるなか、同社は一部の電力を引き抜き、自社AIデータセンターの建設に投入しました。それに呼応する形で、AI企業が積極的に接触してくるようになったのです。
真の爆発的転換点は、ハイパースケーラー（Hyperscaler）の実際の投資によってもたらされました。例えばマイクロソフトの約97億ドルの投資承诺により、市場は初めて明確に理解しました。鉱山企業と超大手企業の間の関係は、「技術接続」を超えて、「電力と時間の交換」であるということです。
AIの熱狂がインフラ需要を拡大し、協力の可能性が開かれたのです。
動察：なぜトップレベルの鉱山企業が、現在の段階で米国AI大手から選ばれやすいのですか？
比特小鹿：理由は「即座に使える電力＋工事納品速度」です。鉱山企業が前周期に行った立地選定と並列接続は、現在AIデータセンターにとって前払いの資本となっています。時間が最大の割引要因であり、それが誰が時間枠内で稼働し、顧客を獲得し、継続的なキャッシュフローを形成できるかを決定づけます。
動察：それではAIデータセンターの土地選定の難易度は高いですか？
比特小鹿：全体としては高くありません。米国をはじめとする多くの国では、本当に希少なのは土地ではなく電力です。
理由は簡単です。大規模電力を受けられる場所は、多くの場合エネルギー豊富な地域（天然ガス田、炭鉱地帯、水力発電所の近くなど）であり、人口が少なく、地価も安いのです。
例えば、Bitdeerのノルウェーおよびブータンの大規模データセンターは人口密集地から離れた場所にあり、電力リソースが集中し、土地コストが低いです。米国も同様で、このような園地は都市中心部ではなく、より僻地に位置しており、土地は探しやすく価格も安いのです。立地の「第一原理」は電力と並列接続であり、土地は通常それに追随するものであり、主要なボトルネックではありません。
動察：現在AIは「鋼鉄、電力、土地」の上流ビジネスとして語られ、別の種類の不動産のようだとさえ言われています。どう思いますか？
比特小鹿：大規模モデルが登場して以来、AIの電力消費強度は多くの人の予想をはるかに超えています。
当初は「学習は電力を消費するが、推論は軽くなる」と思われていましたが、実際は逆です。推論が大衆化されると、長期にわたって高電力消費が続きます。ChatGPTやDeepSeekが日常に浸透し、端末接続が増えれば増えるほど、推論のベースライン消費電力も持続的に上昇します。
工学的視点から見ると、AIの本質はリソース消費型産業です。
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チップ側：学習時はアクセラレータカードが基本的に100％負荷で動作するため、自然と高消費電力となる。
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機房側：熱密度が従来のサーバーを大きく上回り、PUEが著しく上昇し、放熱自体にも大量の電力が必要となる。
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規模側：AIデータセンターの電力需要は、従来のインターネットデータセンターの20〜30MWから、500MW、さらには1GWクラスへと飛躍的に上昇。これは従来の時代ではほとんど想像できなかった規模である。
したがって、「不動産」との類似は半分正しく、確かに土地、建屋、長期サイクル（建設期間は通常3〜4年）が必要ですが、生死を決するのは電力と熱管理です。大容量の並列接続をタイムリーに取得でき、N+1／2Nの冗長性と効率的な放熱を実現できるかどうか。この点において、AIは鋼鉄、電力、土地への強い依存性を持っていると言えます。
AIデータセンターの特徴は？
動察：米国で建設中のデータセンターの運営モデルにはどのような特徴がありますか？
比特小鹿：米国は電力の制約と歴史的経路のため、ハイパースケーラー（Hyperscaler）が直接現場に出向き、マイニング企業と協力して即用可能な電力を確保することが多いです。
動察：外国企業が米国でAIデータセンターを建設することは可能ですか？
比特小鹿：簡単に言えば、AIデータセンターは強い地域性を持つビジネスです。数百メガワット以上、数千台のGPUを必要とする案件は、依然として米国国内の大手企業が主導しています。ここではAIデータセンターのみを議論しており、従来のインターネットデータセンターは対象外です。
動察：AIデータセンターは地政学的ツールへと進化するでしょうか？それは御社の意思決定に影響しますか？
比特小鹿：その判断に同意します。
AIの基盤はデータであり、データは自然と主権とセキュリティの制約を受けます。データ漏洩とセキュリティリスクを防ぐため、各国は関連政策を厳格化しています。米国が外国資本によるデータセンター建設を許可していたとしても、AIが扱うデータが増えれば増えるほど、各国は「現地展開、ローカルコンプライアンス、データ国外持ち出し禁止」という方向に向かうでしょう。
つまり、米国のAIは米国に、中東のAIは中東に、欧州のAIは欧州に――地域化が長期的なトレンドとなります。
業界の構図と潜在力
動察：IRENや比特小鹿以外に、どのマイニング企業がAIデータセンターに転換する可能性が高いですか？
比特小鹿：誰が有望かを見るには、まず手元に大規模電力があるか、そして鉱山を迅速にGPU機房に変更できるかを見ます。並列接続＋土地＋変電所を保有し、N+1／2Nの冗長性、液冷／高密度冷却に対応できる企業は、AI案件を受注しやすいです。
一方、純粋なホスティング／ライトアセットモデルで、自社が電力や園地を掌握していない企業は、AIデータセンターへの転換が不利になります。
米国では、Riot、CleanSpark、Core Scientific、TeraWulf、Cipherといった、リソースを自社で管理し、拡張性のある企業が大手から注目されやすいです。
結論は明快です。電力が参加資格であり、改造力がスピードです。この二つを兼ね備えた企業だけが、先頭を走れるのです。
総じて、鍵は「高品質で持続可能な大規模負荷電力」を誰が掌握しているかにあります。多くの自社並列接続リソースを持つ企業ほど潜在力が高く、ホスティング主体で自社エネルギーと園地が不足するモデルは、この構造的転換期で優位に立てません。
比特小鹿の考え方は？
動察：比特小鹿の「マイニングからAIへ」の戦略と道筋は？
比特小鹿：呉忌寒CEOの考え方は常にバリューチェーン全体をカバーすることです。比特小鹿は約3GWの電力と園地リソースを掌握しており、これが最大の基盤的優位性です。
AIに参入した当初、我々は「電力」が核のボトルネックになるとは予測していませんでした。そのため当初は自社建設・自社運営の道を選びました。NVIDIAと提携し、NVIDIA PCSPとなり、シンガポールに小規模なH100クラスターを設置し、独自のAIクラウドを立ち上げ、外部にトレーニング業務を請け負うプロジェクトを成功させました。
その後、マレーシアにも第二のデータセンターを展開しました。ハイパースケーラーがこの分野に参入し、マイニング企業と協力し始めたことに合わせ、我々は大規模負荷園地をAIデータセンターへとアップグレードする計画を進めています。すでにノルウェーの約180MWサイトをAI DCへ全面改装すると発表し、米国ワシントン州の約13MWサイトも転換することを明らかにしています。
結局のところ、AIの本質はCryptoマイニングと非常に似ており、「電力＋インフラ」のビジネスです。我々は電力、園地から計算能力運営までの一連のチェーン能力を持ち合わせており、そのためAIへの移行は比較的スムーズです。
動察：比特小鹿とIRENなどの他のマイニング企業との主な違いは？
比特小鹿：三点あります。第一に、AI企業に100％完全移行しないことです。分析によると、現時点ではCryptoマイニングの利益がAIデータセンターを上回っており、マイニングは安定したキャッシュフローと良好なリターンをもたらします。
第二の優位性は、国際的なエンジニアリング組織能力です。比特小鹿のチームのエンジニアリング組織と実行能力は世界的に比類ありません。同じAIデータセンター建設でも、米国では通常2年かかるところ、我々は通常1年半で完了できます。土木、機械電気、配電、放熱などのキーポイントを並行して推進し、サプライチェーンと協調することで、通常24ヶ月のサイクルを約18ヶ月に短縮し、より早く利用可能な生産能力を形成します。
第三に、会社戦略は安定を保つことです。AI業界は非常に若く、Cryptoよりも若い。したがって「オールイン」せず、より長期的な発展ペースを追求します。
動察：現在の比特電力インフラの主な配置はどこですか？
比特小鹿：比特小鹿は現在、米国、カナダ、ノルウェー、エチオピア、ブータンの5カ国にまたがり、約3GWの電力と関連インフラをグローバルに展開しており、マイニングおよびAIデータセンターの建設・運営を支えています。
コストと資金調達
動察：ゴールドマン・サックスのレポートで、AI機房の建設に120億ドルかかるとありますが、本当にそんなに費用がかかるのでしょうか？
比特小鹿：確かに規模が大きい。数十倍の差があります。わかりやすい数字をお伝えしましょう。ビットコイン鉱山（米国）：1MWあたり建設費は約35〜40万ドル。一方、AIデータセンターは1MWあたり約1,100万ドルかかります。AIデータセンターの投資は「重電機＋重規格」の複合体であり、さらに並列接続待ち、環境アセスメント／エネルギー評価、地域コンプライアンスなどを含め、通常18〜36ヶ月の期間がかかります。
AIデータセンターは「カードを多く買う」ことではないとわかるでしょう。500MW〜1GWを処理できる「電力都市」を構築し、電力を正しく接続し、熱を排出し、冗長性を確保し、コンプライアンスを満たす――これらすべてに巨額の費用がかかります。
動察：資金はどこから調達するのですか？融資が必要ですか？
比特小鹿：正直に言えば、すべて融資が必要です。
業界でよく見られる資金調達方法をいくつか紹介します。
1. プロジェクトファイナンス／インフラローン：園地＋設備を担保に、長期リース契約または算力オフテイク（顧客が多年間にわたり算力を購入することを約束）で銀行に安心を与える。
2. 設備リース／サレンス・アンド・リースバック：GPUや一部の機電設備をリースし、期間を延ばして一度に大量の現金を支払わないようにする。
3. 長期PPA：電力価格と利用可能容量を事前に固定し、債務側が低金利を提供しやすくなるようにする。
4. 大手企業との連携：大口顧客／大手企業が最低消費保障、前払い、保証、あるいは合弁（JV）を提供することで、より安価な資金を調達できる。
IREN、CoreWeave、Google／Microsoftの提携には、こうした条項の影が見られます。
動察：比特小鹿も資金調達を行うのですか？大手企業との実案件がすぐ公表されますか？
比特小鹿：これは現時点では詳述できません。
終わりに
インタビュー終了後まもなく、比特小鹿は資本市場で次の一手を示した。
11月13日、比特小鹿は、転換優先債券の発行により4億ドルを調達すると発表した。また、初期購入者に13日間以内に最大6,000万ドルの追加購入権を付与し、調達額は最大で4.6億ドルに達する。調達資金は、データセンターの拡張、ASICマイニングマシンの研究開発、AIおよびHPCクラウド事業の拡大、および一般的な企業用途に充てられる。
電力がAI産業において最も希少な上流資源となっている今、この4.6億ドルがどの土地に投資され、新たに何メガワットの負荷を接続するかは、比特小鹿が次なる計算能力競争でどのような地位を占めるかを大きく左右する。
比特小鹿にとって、この資金はまさにインタビューでの見解を貸借対照表に書き込む行為だ。一方はマイニングというキャッシュフローの基盤に、もう一方はAIデータセンターという長期的成長が期待される事業ラインに接続されている。これは次期決算の売上高や利益にすぐには反映されないかもしれないが、今後数年のうちに、計算能力ビジネスの権力構造を徐々に書き換えていくだろう――誰が交渉テーブルに座れるか、誰が並列接続リストで電力を待つ立場なのか。
結果から振り返れば、今回のAIインフラストラクチャーの物語はそれほど複雑ではない。電力が真の上流となり、時間が新しい通貨となり、鉱山企業が握る園地と並列接続指標が、他人がお金を払っても買えない「旧資産」となった。
モデルやアプリケーションに関する喧騒が静まり返った後、市場はおそらく再び帳簿を確認することになるだろう。誰の物語が響いたかはもはや重要ではなく、電力不足の世界で、1メガワットごとの電力を確実に接続し、安定稼働させる企業だけが、次の段階のゲームに残る資格を持つのだ。
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