ビットコイン暴落後、マイナーの生活はまだ楽ですか？
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ビットコイン暴落後、マイナーの生活はまだ楽ですか？
過去2か月間、マイナーの7日間平均収入は6000万ドルから35％低下し、4000万ドルとなった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Prathik Desai
翻訳：Chopper
ビットコインマイナーの財務的ロジックは非常にシンプルだ。彼らは固定されたプロトコル収入に依存して生き延びているが、現実世界での支出は変動的である。市場が混乱すると、最初に貸借対照表への圧力を感じるのはマイナーたちである。マイナーの収入は採掘したビットコインの売却から得られ、一方で運営コストは主にマイニングに必要な高性能コンピュータを稼働させるための電気代である。
今週、私はビットコインマイナーに関するいくつかの重要なデータを追跡した。ネットワークがマイナーに支払う報酬、その収益を得るためにかかるコスト、現金支出を差し引いた後の残余利益、そして会計処理後の最終的な純利益である。
現在のビットコイン価格が9万ドルを下回る水準では、マイナーは窮地に立たされている。過去2か月間、マイナーの7日間平均収入は6000万ドルから35％低下し、4000万ドルとなった。
ここでの主要なロジックを詳しく分解しよう。
ビットコインの収益メカニズムは固定されており、プロトコルに組み込まれている。各ブロックのマイニング報酬は3.125BTCで、平均ブロック生成時間は10分であり、1日に約144ブロックが生成される。つまり、全世界のマイニング出力は1日あたり約450BTCとなる。30日間で換算すると、全世界のビットコインマイナーは累計13,500BTCを採掘しており、現在の約8.8万ドルのビットコイン価格で計算すると、その総額は約12億ドルである。しかし、この収益を記録的な1078 EH/s（エクサハッシュ）のハッシュレートに按分すると、最終的に1TH/s（テラハッシュ）あたりの1日収益はわずか3.6セントに過ぎない。これが1.7兆ドル規模のネットワークセキュリティを支える経済的基盤なのである。（注：1EH/s = 10¹⁸H/s；1TH/s = 10¹²H/s）
コスト面では、電気代が最も重要な変数であり、その高低はマイニングの立地とマイニング機器の効率に左右される。
S21クラスの最新マイナー機（1テラハッシュあたり17ジュールの消費電力）を使用し、安価な電力を入手できれば、マイナーは依然として現金ベースでの利益を上げられる。しかし、老朽化した設備が中心であったり、高額な電気料金を支払わなければならない場合、一つひとつのハッシュ計算がコストを増加させる。現在のハッシュ価格（ネットワーク難易度、ビットコイン価格、ブロック補助、取引手数料の影響を受ける）のもとで、S19マイナー機が1kWhあたり0.06ドルの電気料金を使用する場合、何とか損益分岐点を維持できるのみである。ネットワーク難易度が上昇し、ビットコイン価格が小幅に下落し、あるいは電気料金が急騰すれば、その経済性はさらに悪化する。
いくつかの具体的なデータ分析をしてみよう。
2024年12月、CoinSharesは上場マイニング企業が2024年第3四半期に1BTCを採掘する現金コストを約55,950ドルと推定した。現在、ケンブリッジ大学の試算ではこのコストは約58,500ドルまで上昇している。個々のマイナーの実際の採掘コストには差異がある。世界最大の上場ビットコインマイナーであるMarathon Digital（株式コードMARA）は、2025年第3四半期の1BTCあたりの平均エネルギー原価が39,235ドルであった。第2位の上場マイナーRiot Platforms（株式コードRIOT）は46,324ドルであった。ビットコイン価格がピーク比30％下落し、8.6万ドルとなっても、これらの企業はまだ利益を上げている。だが、これは真実のすべてではない。
マイナーは減価償却、減損、ストックオプション報酬といった非現金支出も考慮しなければならない。これらが重なり、マイニングは資本集約型産業となっている。これらを含めると、1BTCを採掘する総コストは簡単に10万ドルを超える。
トップマイナー企業MarathonおよびRiotのマイニングコスト
MARAは自社所有のマイニング機器だけでなく、第三者によるホスティング設備も活用している。MARAは電気代、減価償却費、ホスティング費用を支払っている。概算によると、1BTCあたりの総マイニングコストは11万ドルを超えている。2024年12月のCoinSharesの推定でも、総マイニングコストは約10.6万ドルであった。
表面的には、ビットコインマイニング業界は堅調に見える。現金利益率は高く、会計上の黒字化も可能であり、十分な規模を持つことで資金調達も容易に行える。しかし、深く分析すると、なぜますます多くのマイナーが採掘したビットコインを保有し、さらには市場から追加で購入する選択をするのかが理解できる。
主要マイナー企業のビットコイン保有量
MARAのような強力な上場企業がコストを賄えるのは、補助事業を持ち、資本市場にアクセスできるからである。しかし、他の多くのマイナー企業にとっては、ネットワーク難易度がもう一度上昇すれば、赤字に陥る可能性がある。
総合的に見ると、マイナー業界には二種類の損益分岐点が共存している。
第一に、高効率のマイニング機器、低価格の電力、軽い資本構成を持つ大規模な工業レベルのマイナー企業である。彼らにとって、ビットコイン価格が8.6万ドルから5万ドルまで下落しない限り、日々のキャッシュフローはマイナスにならない。現在、彼らは1BTC採掘あたり4万ドル以上の現金利益を得ているが、会計上の黒字化は企業によって異なる。
第二に、その他大多数のマイナーたちであり、減価償却、減損、ストックオプション費用を含めると、損益分岐点の維持が困難になる。
保守的に見積もっても、1BTCあたりの総合コストは9万～11万ドルの間にあるため、多くのマイナーはすでに経済的な損益分岐点を下回っている。彼らがマイニングを続けられるのは、現金コストがまだ破られていないためであるが、会計コストはすでに超過している。これが、より多くのマイナーがビットコインを保有し、現時点で売却しない選択を促す要因となっている。
キャッシュフローがプラスを維持している限り、マイナーはマイニングを続ける。8.8万ドルの価格水準ではシステム全体は安定しているように見えるが、その前提はマイナーがビットコインを売却しないことにある。ビットコイン価格がさらに下落したり、マイナーが保有を強制的に決済せざるを得なくなれば、彼らは損益分岐点に近づくことになる。
したがって、価格の暴落は個人投資家やトレーダー層に継続的に影響を与えるだろうが、現時点ではマイナーに深刻な打撃を与える可能性は低い。ただし、マイナーの資金調達ルートがさらに制限されれば状況は悪化し、成長の飛輪が断たれ、マイナーは運営維持のために補助事業への投入を強化せざるを得なくなるだろう。
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