AIがマイナーを殺す：「エネルギーの取り付け」が新周期を切り裂き、鉱業企業はどのような運命の分岐点に立っているのか？
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AIがマイナーを殺す：「エネルギーの取り付け」が新周期を切り裂き、鉱業企業はどのような運命の分岐点に立っているのか？
マイナーは選択を強いられている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Frank、MSX 研究院
11月18日、グローバル金融市場が暗雲に覆われる中、Cryptoは再び「ブラックチューズデー」を迎えた。BTCは当日9万ドルの整数レベルを割り込み、約1か月前の史上最高値（12万6000ドル）から累計で約30％下落し、技術的ベアマーケットに入った。
一方、最近ではBTCのシャットダウン価格や鉱山企業の退出、周期的な洗い替えに関する議論も浮上している。しかし今回は従来とは異なり、議論の中心となる前提条件はもはやCrypto内部の需給ではなく、よりマクロな新たな事実にある。AIとCryptoが同じエネルギー源の中で電力を争っているという現実だ。
言えるのは、過去1年間、政策補助金からエネルギー／土地の優遇措置、限界利益の差異に至るまで、あらゆる変数が鉱山企業に「電力消費者」から「電力供給者」という業界内での役割転換を迫ってきた――そして「モデル訓練に電気を使う」ことが「BTCをマイニングする」ことよりも確実性が高く、儲かるとなった瞬間、資本は新しい陣取りに急速に移行している。
つまり今後数年間、鉱山企業は新たな構造的プレッシャーの下で真剣な選択を迫られる：引き続きマイニングを続けるのか？ 電力・工場をAI企業に貸し出すのか？ それとも完全に汎用計算インフラへと転身するのか？
これはおそらく、単にCrypto市場の動向を予測するよりもはるかに価値のある問いだろう。
一、AIによるCryptoへの「圧迫」加速
AIの果てにあるものは何か？
電気である。
実は2024年、マスク氏はすでに的を射た指摘をしている。AI発展のボトルネックは処理能力でもアルゴリズムでもなく、むしろエネルギー供給、特に高品質で持続可能かつ超大規模負荷に対応可能なデータセンター向けの電力にあると。2025年に入り、全米各地で相次いで電力および変圧器生産能力の警報が鳴らされ、この見方は事実によってますます強化されている。
そのため、電力・土地・工場を巡る「エネルギーの取り付け騒ぎ」が実際に進行している。
注意深く分析すれば、AIデータセンターとCrypto鉱山施設は工学的に極めて類似した遺伝子を持っていることが容易にわかる。すなわちどちらも密集した計算ユニット（NVIDIA GPU／ASICマイナー）に依存しており、拡張可能な広大な敷地／インフラ建屋が必要であり、高密度かつ安定的で長期契約可能な電力供給を必要とし、巨大な冷却／放熱／冗長システムを必要としている。
言い換えれば、「まず電力と工場があり、その後に計算ユニットと顧客が来る」という原則は、鉱山施設にもAIデータセンターにも当てはまる。違いは、片方が電力を使ってモデルを訓練してAI能力を生み出し、もう片方が電力を使ってハッシュを計算してBTCを生み出す点だけだ。
だからこそ、鉱山企業が今回のAI軍拡競争の主役の一つになり得る理由が説明できる：Crypto鉱山施設はすでに大量の電力供給、土地、園区、建物インフラを準備済みであるため、ゼロから始めるよりも、テック大手が数ヶ月で既存の鉱山施設を即利用可能なAIインフラに改造できる。これにより需要を即座に満たせるソリューションが提供される。
もちろん、これがCryptoが「大規模計算時代」と深く交差するのは初めてではない。前回は2017〜2018年のイーサリアムマイニングブームで、NVIDIAのグラフィックカード販売を爆発させた（黄仁勲氏はNVIDIA株価が初めて100ドルを超えたことを記念して左腕にタトゥーを入れているほどだ）。
ただし今回は方向が正反対だ。以前はCryptoが計算能力サイクルを牽引していたが、今回はAIが逆に鉱夫たちが生き延びるために必要なエネルギー空間を奪っている。
出典：雪球
またモルガン・スタンレーの試算によると、ある鉱山企業が100MWの鉱山施設を「電気付き外殻」データセンター（場所・電力・冷却設備を提供するが、チップやサーバーは含まない）に改築し、長期契約で顧客に賃貸した場合、約5.19〜7.81ドル／ワットの株式価値を創出でき、現在の多くのビットコインマイニング株の取引水準を大きく上回る。
さらに厳しいのは、市場の力以外にも政策面での重みが継続的に偏っている点だ。アメリカはAIエネルギーを戦略的駆け引きのキーピースと位置づけており、AIデータセンターに対する補助金、税制優遇、土地指標、電力プランニングは明らかにCryptoマイニングよりも優先されている。
総合的に見ると、現在の鉱山企業は致命的な「三明治構造」に挟まれている状況にある：
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上はAIによる次元の異なる攻撃：テック大手は数千億から数兆ドルの現金を抱え、鉱夫よりも数倍高いプレミアムを支払ってでも電力契約や変圧器生産能力を確保しようとしており、より大きな資本収益の期待が鉱山企業の転身を強く促進している；
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下はBTC自身の通貨緊縮メカニズム：半減期により通貨建て収入が継続的に圧縮され、ネットワーク全体の難易度は上昇の一途を辿り、単位計算能力当たりの生産量は減少し続け、価格変動による売り圧力も加わり、中小鉱山施設の生存空間はさらに閉ざされている；
このようなAIによる多重圧迫環境において、鉱山企業が新たな生存ルートを見いだせるかどうかは、周期を乗り越えられるか否かの根本的な問題となりつつあり、ここから3つの全く異なる発展経路が派生している：
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マイニングにこだわる：BTCのマイニングを継続し、電力コストを極限まで下げ、マイニングマシンの効率を向上させ、半減期と難易度上昇後に残された生存空間を勝ち取る；
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「二番煎じの大家」になる：自社の電力、工場、冷却設備をAI企業または計算サービスプロバイダーに貸し出し、「電力仲介＋機械室サービスプロバイダー」に転身し、安定した家賃とサービス料を得る；
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完全なる役割転換：単一のマイニング企業から直接汎用計算能力プロバイダーへと進化し、AI、クラウドコンピューティング、高性能計算（HPC）データセンターに長期的な計算能力とホスティングサービスを提供することで、真の意味での「デジタルインフラ企業」へと生まれ変わる；
今後の米国上場鉱山企業の評価と運命は、結局どの道を選ぶかに大きく左右される。
二、鉱山企業の新評価ロジック：EH/sを見るのではなく、GW/MWに注目
前述の通り、現在の鉱山企業は表面上「マイニング継続」「AIに電力を売る」「全面的転身」の三択を迫られているように見える。
しかし実際には、AIが巻き起こす大規模インフラ投資の波に直面して生き残るには、唯一の究極解がある：いずれの道を選ぼうとも、今後数年以内に「電力消費者」から「電力供給者」への役割転換を完了しなければならない。さもなくば、次のサイクル到来前に退場を余儀なくされる。
理由は極めてシンプル――今後3年間、電力不足は剛性的なものとなる。モルガン・スタンレーのモデルによると、2025年から2028年にかけて米国のデータセンターの電力需要は65GWに達する見込みだが、現時点で電力網が提供可能な近接接続容量は15GWに過ぎず、建設中の約6GWと合わせても、依然として約45GWもの巨大な電力ギャップが存在する。
AIのエネルギー消費曲線が急激に上昇する中で、電力を掌握できるかどうかが生死を分ける。
MARA Holdings（MARA）のCEOフレッド・ティール氏は率直にこう語る：「2028年までに、自ら発電事業者になるか、発電事業者に買収されるか、あるいは発電事業者と深く連携するしかない。単に電力網に依存する鉱山企業は、すでに死へのカウントダウンが始まっている」。
要するに、将来の鉱山企業の価値はもはや計算能力規模（EH/s）やマイニングマシン／ビットコイン保有量に大きく依存するのではなく、保有するエネルギーインフラ（GW/MW）にアンカーされ始める。電力を支配できる者がコストを支配し、将来的なビジネス方向性も支配できるようになる――マイニングを続けるにせよ、AIにエネルギーを供給するにせよ。
市場もすでに鉱山企業のAI転身に対する評価ロジックの変化に反応している。例えば鉱山企業からAIへの転身の象徴的存在であるIris Energy（IREN）は、今年の株価が約6ドルから一時76.87ドルまで上昇し、上昇率は1200％以上となった。
その鍵となる要因は先行戦略転身のメリットを得たことにある。たとえば2023年、他の伝統的鉱山企業が次々とASIC計算能力を拡張していた時期に、IRENはすでに自社の電力をマイニング業務から切り離し始め、段階的に園区全体をAI／HPCデータセンターへとアップグレード。2024年にはさらに早くNVIDIAのプライムパートナーに選定され、より安定したGPU配分を確保し、早期に主要顧客を獲得し、AIエネルギー市場の上流ポジションを確立した。
今月、IRENはマイクロソフトと5年間で97億ドルのAIクラウド計算契約を締結し、その転身ストーリーを再び頂点へと押し上げた。この契約ではマイクロソフトが約20％の前払いを行うため、年間収入は19.4億ドルに達し、IRENの既存収益に対して飛躍的な増加となる。
もちろん、IRENの理想的な転身ルートは羨望の的ではあるが、この道をすべての鉱山企業が再現できるわけではない。なぜならすべての鉱山企業がIRENのようにAIに全財産を賭ける選択をしていないからだ――結局のところ、すべての鉱山企業が転身／降伏する資格を持つわけではない。転身の前提は意思ではなく、（自社所有の）電力、拡張可能な土地、園区などのインフラ要素にある。
こうしたリソースを持たない鉱山企業は、AIに降伏したいと思っても、価値ある計算インフラサプライヤーにはなりえず、ある意味では「鉱山企業がAIを選ぶ」ように見えるが、実際にはむしろ「AIが鉱山企業を選ぶ」に近い。
これが鉱山企業セクター全体で最も本質的な変化である。
三、転身の「軍拡競争」：野心、博打、そして諦め
本稿ではIREN、CIFR、RIOT、CORZ、MARA、HUT、CLSK、BTDR、HIVEの米国上場鉱山企業8社の基本状況を簡単に整理し、AIインフラ転身における異なる企業の多様な選択肢と直面する課題を浮き彫りにしたい。
これらの企業の転身経路を見ると、米国上場鉱山企業間の転身「軍拡競争」が加速していることがわかる。IRENが従来のマイニングからAIデータセンターへいち早く舵を切ったのもそうだし、CORZ、CIFR、MARAが自社の電力と土地配置に巨額投資しているのも同様だ。こうした企業はデジタルインフラプロバイダーとして邁進している。
同時に、CIFR、BTDRといった鉱山企業も電力・計算資源を徐々に拡大し、AI産業へと業務境界を広げつつある。しかし、すべての企業が同じスピードでこの競争を進めているわけではない。
たとえばHUT、HIVEなどは、電力インフラ、転身の決意、またはリソース蓄積が不十分なため、転身経路は比較的保守的で、依然として従来のビットコインマイニング業務に依存している。そのため、鉱山企業の運命は明確に階層化されつつある：
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リソース型鉱山企業：「エネルギー企業タイプ」または「AIデータセンター」への進化の可能性を持つ；
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軽資産型鉱山企業：せいぜい「二番煎じの大家」として、電力または機械室をAI企業に転貸し、サービス料を得るのが関の山；
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電力網に高度に依存する小規模鉱山施設：電力価格の上昇と難易度の上昇に伴い、次の上昇サイクルでまず排除される可能性が高い；
AIという歴史的大潮流は、まさに滔々と押し寄せ、グローバルインターネットの方向性と権力構造を変えるだけでなく、世界のエネルギー産業の新たな再編を推し進めている。鉱山企業の転身を巡る争いは、このマクロトレンドの縮図と言える。
AI大手が直接電力、土地などのリソースを奪い始めるとき、鉱山企業の評価ロジックはすでに永久に変わってしまったのだ――鉱山施設はもはやBTCの鏡像資産ではなく、AIエネルギーインフラの一部として再評価され始めている。そしてその時価総額の弾力性も、もはや計算能力規模やビットコイン価格と直接連動するのではなく、彼らが支配するGW/MW規模によって決まる。
今後数年、電力需要が上昇し続けるにつれ、データセンターのリソース争奪はさらに激しくなる。鉱山企業はこの電力と計算能力の戦いの中で、自らの立ち位置を見つけなければならない。
これが次のサイクルにおける真の競争力なのである。
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