グローバル流動性サイクルの再構築：なぜ2025年の暗号資産市場はこれほど厳しいのか？
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グローバル流動性サイクルの再構築：なぜ2025年の暗号資産市場はこれほど厳しいのか？
ますます明確になっていく方向は依然として：BTC とステーブルコイン。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ODIG Invest
2025年半ば以降、暗号資産市場全体は高ボラティリティと下落圧力が続いており、主要資産価格の持続的な調整、取引量の縮小、投資家心理の弱さが目立っている。昨日時点での暗号資産時価総額は約3.33兆米ドルで、年初のピークから約20〜30％縮小しており、BTCドミナンス率は約55％で安定しているものの、ボラティリティは40％に達し、2024年を大きく上回っている。市場感情は慎重である。
CryptoQuantのオンチェーンデータによると、取引所のBTC準備高は8月初め以降約8％減少し、米ドル換算価値は約3000億米ドルから11月には2500億米ドルに低下した。これは投資家が取引所から資金を引き上げ（セルフホストまたは安全資産へ移行）、売り圧力を強めていることを示している。
主要トークン価格は2025年前半に一時反発した後、10月から調整局面に入り、11月にはさらに下落。トップ50のトークン価格はほぼ2022年のFTX崩壊直後の水準まで戻っている。
2025年の暗号資産市場の現状をまとめると、以下の通り：
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SOL、ETH、BTCといったメインターゲットはすべて2024年12月の価格水準に戻った。4年周期説は破綻し、業界関係者は新たな調整と適応を求められている。
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トークン数の爆発的増加：過去4年間、大多数のトークンは低流動性・高FDVモデルで発行されてきた。ミームブーム以降、その数はさらに加速的に増加。現在、毎日新しいプロジェクトが上場しており、市場には膨大な供給がある一方、資金はますます慎重になっている。新規バイヤーが継続的に流入しない限り、プロジェクトの大規模なアンロック潮を相殺できない状況だ。
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市場はコンセプトの再利用期に入った：革新性の欠如、不要な技術の乱立が顕著。
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プロジェクトの実用化が困難：経済モデルのインセンティブ設計や調整機能が不十分。多数のプロジェクトがプロダクトマーケットフィット（PMF）を見つけられていない。
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エアドロップの弱体化：エアドロップされたトークンはユーザーによって即座にステーブルコインに交換されている。
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取引難度が大幅に上昇：取引価値があり、流動性も十分な銘柄ほど、競争が異常に激しくなる。
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資金繰りの逼迫：VC投資が縮小し、総調達額は2024年の約半分にとどまり、プロジェクト側の資金繰りが厳しい。
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業界内の内発的問題が頻発：10.11「ブラックスワン」事件、ハッキング攻撃の多発（上半期で損失額20億米ドル超）、Layer1チェーンの混雑事象など。
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DeFi利回りの低下：2024年と比較して、DeFi利回りは5％未まで低下。
これは2018年と類似した構造的調整だが、規模はさらに大きい。ユーザー、トレーダー、ミーム投機者、起業家、VC、クオンツ機関など、ほぼすべての市場参加者が困難に直面している。
特に10.11のブラックフライデー以降、多くの暗号資産トレーダーやクオンツ機関が損失を被っており、機関の破綻リスクの懸念も残っている。この出来事は、投機者／プロフェッショナルトレーダー／個人投資家のすべてが資金損失にさらされていることを意味する。
一方、伝統金融機関の関与はBTCおよび決済、RWA、DAT戦略などに集中しており、アルトコイン市場とは比較的切り離されている。ビットコイン現物ETFは10月に全体として堅調なパフォーマンスを記録し、純流入額34億米ドルを記録して過去最高を更新したが、11月初めには大規模な資金流出が発生。これは価格高値圏での利益確定行動を一定程度反映している。
現在、政府のシャットダウン終了に対する市場期待を受け、公式な流動性の回帰が予想される。2025年の最後の2か月で、暗号資産市場はどのような展開を見せるだろうか？
ますます明確になる方向性は依然として「BTC」と「ステーブルコイン」である。
（1）BTC：マクロ流動性サイクルが半減期ストーリーに取って代わる
市場のコンセンサスが変化する中、アナリストらはビットコインの半減期イベントではなく、グローバルな流動性サイクルこそが牛熊転換の本質的原動力だと考えるようになっている。
アーサー・ヘイズが最近提唱する「4年周期は死んだ、流動性サイクルこそ永遠である」という核心的見解では、過去3回の牛熊相場はいずれも米ドル／人民元の大規模なバランスシート拡大、低金利による信用緩和期と強く一致していた。現在、米国債の累積が指数関数的に増加しており、債務の希薄化を図るために、定時レポ窓口（SRF）が政府の主な手段となる。SRF残高の増加は、世界中の法定通貨供給量の同時拡大を意味する。「隠れた量的緩和」のもとでは、BTCの上昇トレンドは変わらない。
定時レポ窓口（Standing Repo Facility, SRF）が今後政府の主な手段になるとされ、現在のマネー市場状況が維持され、国債累積が指数関数的に増加する中で、SRF残高は最終貸し手として継続的に増加すると予想される。SRF残高の拡大はグローバルな法定通貨供給の拡大を意味し、これがビットコインの新規ブルマーケットを再点火させる。
Raoul Palのサイクル理論もまた、各暗号資産サイクルの終焉は金融引き締め政策に由来すると指摘している。データによれば、全世界の債務総額は既に約300兆米ドルに達しており、そのうち約10兆米ドル（主に米国債および企業債）がまもなく償還期限を迎える。利回りの急騰を避けるため、大規模な流動性注入が必要となる。彼のモデルによる試算では、流動性が1兆米ドル増えるごとに、リスク資産（株式、暗号資産）のリターンが5〜10％程度関連づけられるという。10兆米ドルのリファイナンス規模は、リスク資産に2〜3兆米ドルの新規資金を注入することにつながり、BTCの上昇を強力に推進する可能性がある。
こうした見解はいずれも、グローバル中央銀行の流動性サイクルがBTCなどの希少資産に長期的な上昇環境を提供していることを示している。
（2）ステーブルコイン：金融インフラとしての進化
2025年のもう一つの主要テーマはステーブルコインであり、その価値は「投機ストーリー」ではなく「実際の採用」にある。
最新の政策面での好材料も出ている：米国議会はCFTC（米国商品先物取引委員会）に暗号資産現物市場におけるより大きな管轄権を与える法案を推進中。CFTCは来年初頭に、ステーブルコインをデリバティブ市場におけるトークン化担保として使用可能にする政策を導入する可能性がある。まずは米国の清算所でパイロット実施され、より厳格な規制と共に、ステーブルコインが伝統金融の中核領域への参入を可能にする扉を開く。
ステーブルコインの規模は市場予想を大きく上回る勢いで急速に拡大している。米国の主要機関は既に先行して、ステーブルコインを中心とした新たな決済ネットワーク構築に取り組んでいる。
実際のユースケースの爆発的拡大に直面して、ステーブルコインの価値は国際送金、為替リスク管理、企業の決済・資金移動などの場面で「安定的に機能する」ことにある。
過去1年間で、速度、コスト、コンプライアンスのバランスをとり、規制順守型かつ低コストで追跡可能なグローバル資金チャネルを初期段階で形成。現実世界で使える金融決済レイヤーへと着実に進化している。ステーブルコインはインフラとして、規制と実用両面からその地位を確立しつつあり、暗号経済全体に安定した血液を供給している。
これは起業家にとっても示唆を与える：創業チームはビジネスプロセスを「ステーブルコインネイティブ」化することを検討すべきであり、ターゲット市場は「ステーブルコイン利用層」に向け、その上で真のプロダクトマーケットフィット（PMF）を見出す必要がある。
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