流動性危機、ロングは「デスエグジット」の列に並ぶだけ？
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流動性危機、ロングは「デスエグジット」の列に並ぶだけ？
11月中旬、暗号資産市場で再び「多頭陣営のデススパイラル」が発生した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：マーフィー
ビットコインが10万ドルを割り込み、イーサリアムは一週間で10％下落し、暗号資産市場は11月中旬に再び「ロング勢のデススピラル」を演じている。イーサリアム準備高世界一の機関BitMineの会長であり、ウォール街アナリストのTom Lee氏は、真の圧力はマーケットメーカーの流動性縮小と大口トレーダーの裁定売却にあると考えている。
出典：X
ビットコイン（BTC）価格は10月初めの高値12.6万ドルから急落し、わずか三日で10万ドルの壁を失い、ロング勢やマーケットメーカーが連鎖的に清算され、一時9.7万ドルまで下落した。一週間で5％以上下落した。現物BTC ETFには11日に5.24億ドルが流入したが、12日と13日にはそれぞれ2.78億ドル、8.667億ドルが流出し、売り圧力を加速させた。
一部の人々はこの相場を「ホエールの売却」「FRB期待の反転」「マーケットメーカーの撤退」などに起因すると説明しているが、現在だけを見ると、より根本的な歴史的法則を見逃す可能性がある。好況相場は決して最高値で突然終わるのではなく、最高値のあとに「清算チェーン」という形で自らを自動的に消化していくのだ。
そしてその清算チェーンの順序は、常に変わらない。
最初に倒れるのは「ロング信仰者」だ
出典：Binance
12万ドルでもまだ「14万ドルに行く」「ETFで本格的な強気相場が始まる」と叫んでいた人々こそ、最初に埋もれる存在である。彼らは高値圏で追加買い、重いポジションを持ち、レバレッジも高めだ。価格が少しでも動けば、強制清算が連鎖的に発生する。次に挙げられるのが、「安全だ」と思い込む低レバレッジ勢だ。今回の10月10〜11日の急落のように、筆者自身も「1011ブラック・スワン」における低レバレッジの賭け狂いの一人だった。「コイン建て、3倍レバレッジ、分離証拠金で建玉直後に即座に清算」。複数アカウントでほんの数分のうちにメールが爆撃されるように清算通知が届き、一気に横方向に広がった。
血の教訓：低レバレッジ＝安全ではない。清算は遅かれ早かれやってくる。
出典：筆者
二番目に倒れるのはマーケットメーカーやクオンツ機関
あなたはマーケットメーカーが無敵だと思うか？2020年3・12を覚えているか？当時のマーケットメーカーは板の厚さがほぼゼロまで落ちた。
2021年の大量清算時には、Alamedaでさえ持ちこたえられなかった。
2022年のLUNA崩壊では、暗号銀行までもが巻き込まれた。
ステーブルコインの連鎖的脱リンク、マーケットメーカー、貸付ホエール、クオンツ機関の連続撤退は、むしろ「暴落加速」の火種そのものとなる。「市場を支える存在」は「永遠の底支え者」ではない。板の厚さが薄くなり、ヘッジコストが上昇すれば、彼らが取る行動は市場安定ではなく、自己防衛である。
三番目はDATモデル機関、トークン準備機関、ファミリーオフィス資金
彼らは好況相場の「加速装置」だが、忘れてはいけない。機関として彼らには信仰などなく、あるのは表計算だけだ。上昇論理が止まれば、最も早く手を引く。ここ二週間、オンチェーンでの彼らの売却と移動データが増加しており、これは2021年12月および2022年初頭のパターンとほとんど同じである。
これらすべてを組み合わせれば、現在の相場が2019年のICOバブル後の余波や、2021年の大量清算開始前の前兆と非常に似ていることに気づくだろう。
以上の三つを統合すれば、今の市場の本質が見えてくる。強気相場が終わったのではない。車が重すぎるだけであり、「荷降ろし」が必要なのだ。
ロング勢の力は尽き、マーケットの深さは失われ、機関の構造的需要も弱まり、上昇モメンタムは一時枯渇している。
もちろん、今の段階でそれが「完全な荒野」となる弱気市場終盤というわけではない。オンチェーンには極端なパニックはまだ現れておらず、資金も全面撤退しているわけではなく、ホエールもパニック売りはしていない。むしろ、強気ストーリーが半分終わった状態で、ナラティブは死んでいないが、主役たちが次々と舞台から去り、残るのはサブキャラたちの混戦といったところだ。
最も重要な問題に戻ろう。これは新たな弱気市場清算チェーンの始まりなのか？
過去の経験、オンチェーンデータ、マーケットメーカーの反応、機関の姿勢から見ると、確かに「弱気市場初期の清算」の特徴を持っている。一目でわかる大崩壊ではなく、「慢性的な血液不足」によって、市場が徐々に上昇論理の消耗を認識していくプロセスだ。
今後1～2か月の間に、BTCが9万ドルのサポートを繰り返しテストし、リバウンドが依然として弱ければ、ほぼ確定できるだろう。
強気相場の前半戦はすでに終わり、市場は「構造再編期」に入った。
しかし、もし資金が再度流入し、流動性が回復し、機関が買い戻しを再開する（すでに買うべきものはほぼ買ったため難しいが）なら、今回の下落は単なる「強気相場中盤の清算」にすぎず、2017年9月や2020年9月のような「中休み」に類似している。
今のすべては、まさしく分水嶺の上にある。
いずれにせよ、ビットコインのトレンドは常にチャートよりも複雑だ。市場は次に誰が清算の受け皿になるかを決めようとしている――マーケットメーカーが完全に清算されるのか、DATモデル機関か、暗号銀行か、準備高を持つ小国か。
我々は明確に将来の展開を予測できないが、できることがある。レバレッジを捨て、油断しないことだ。
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