Wintermute：流動性、暗号資産業界の生命線が危機に瀕する
TechFlow厳選深潮セレクト
Wintermute：流動性、暗号資産業界の生命線が危機に瀕する
流動性はすべての暗号資産サイクルを決定づける。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Jasper De Maere
翻訳：TechFlow
はじめに
流動性は暗号資産サイクルを牽引するが、ステーブルコイン、ETF、DAT（デジタル資産信託）を通じた資金流入は明らかに減速している。
グローバルな流動性は依然として強力であるが、高いSOFR（担保付き一晩物レート）の影響で資金は国債に流れ込み、暗号資産市場からは離れつつある。
現在の暗号資産市場は自己資金調達フェーズにあり、内部で資本が循環しており、新たな資金流入の再開を待っている状況だ。
流動性こそがすべての暗号資産サイクルを決定づける。長期的には技術的応用が暗号資産ストーリーの中心的原動力となるかもしれないが、価格変動を実際に動かすのは資金の流れである。過去数ヶ月間、資金流入の勢いは鈍化している。暗号エコシステムへの資本流入の3つの主要チャネル――ステーブルコイン、ETF、およびデジタル資産金庫（DATs）――いずれもその勢いを失いつつあり、暗号資産市場は拡張期ではなく、自己資金調達フェーズにある。
技術的応用は重要な推進力ではあるが、各暗号資産サイクルを牽引し定義するのは流動性である。これはマーケットの深さというよりも、むしろ資金そのものの入手可能性に関する問題だ。グローバルなマネーサプライが拡大したり実質金利が低下したりすると、余剰流動性は必然的にリスク資産を求めるようになる。歴史的に見て、特に2021年のサイクルにおいて、暗号資産はその最大の受益者の一つであった。
過去のサイクルでは、流動性は主にステーブルコインを通じてデジタル資産領域へ流入した。ステーブルコインは法幣参入の主要チャネルだった。業界が成熟するにつれ、新たな資本流入を決定づける3つの主要流動性チャネルが浮上してきた。
-
デジタル資産金庫（DATs）：従来型資産とオンチェーン流動性をつなぐトークン化ファンドおよび収益構造。
-
ステーブルコイン：法幣流動性のオンチェーン表現として、レバレッジおよび取引活動のための基本的な担保を提供。
-
ETF：伝統的金融において、BTCおよびETHへの受動的投資・機関資本向けのアクセスポイントを提供。
ETFの純資産総額（AUM）、DATの純資産価値（NAV）、発行されたステーブルコイン量を組み合わせることで、デジタル資産分野への総資本流入を合理的に推定できる。下図は過去18か月間におけるこれらの構成要素の変化トレンドを示している。グラフの下部に明確に示されているように、合計値の動きはデジタル資産の時価総額と密接に関連しており、資金流入が加速すれば価格も上昇する。
注目すべき点は、DATおよびETFの資金流入の勢いが顕著に鈍化していることだ。両者は2024年第四四半期から2025年第一四半期にかけて好調を維持し、夏初に一時的な回復を見せたが、その後その勢いは徐々に弱まりつつある。年初のように、流動性（M2マネーサプライ）が自然に暗号エコシステムへ流入する状況はもはや存在しない。2024年初頭から、DATとETFの合計規模は約400億ドルから2700億ドルまで成長し、一方ステーブルコインの規模は約1400億ドルから約2900億ドルへと倍増した。構造的には堅調な成長を示しているものの、明らかな伸びの停滞も見られる。
この鈍化は極めて重要である。なぜなら、それぞれのチャネルは異なる流動性源を反映しているからだ。ステーブルコインは暗号業界内部のリスク選好を示し、DATは機関の収益需要を捉え、ETFはより広範な伝統的金融（TradFi）での資産配分トレンドを反映する。この三者が同時に横ばい傾向を示すことは、製品間の資金シフトではなく、新規資本の投入全体が減速していることを示唆している。流動性が消滅したわけではないが、拡大するのではなく、システム内部で循環しているだけなのである。
暗号資産の外側にあるより広範な経済の観点から見ても、流動性（M2マネーサプライ）が完全に停滞しているわけではない。短期的には高いSOFR金利が流動性に一定の制約を与え、現金の利回りを魅力的にして資金を国債に固定させているが、グローバルには依然として緩和サイクルにあり、米国の量的引き締め（QT）は正式に終了している。全体的な構造的背景は依然として支援的だが、現時点では流動性が株式市場などの他のリスク表現を選んでいるのである。
外部からの資金流入が減少する中、市場のダイナミクスはますます閉鎖的になっている。新たに純増する資金流入ではなく、メインコインとアルトコインセクターの間での資本のローテーションが主となり、「プレイヤー対プレイヤー」（PvP）の状況が生じている。これが市場の反発が短命に終わり、マーケットブレッドスが狭まる理由を説明しており、総合的なAUMが安定しているにもかかわらずこのような現象が起きる。現在のボラティリティのピークは、持続的なトレンド形成ではなく、主に清算の連鎖反応によって駆動されている。
今後の展望として、ステーブルコインの再鋳造、新しいETFの創設、またはDAT発行の増加など、いずれかの流動性チャネルで顕著な回復が見られれば、マクロ的な流動性が再びデジタル資産領域に戻ってきた兆候となるだろう。それまでは、暗号資産市場は自己資金調達フェーズに留まり、資本は内部で循環するのみであり、価値の拡大的成長は実現しない。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@wintermute_t
