FRBの「見えない緩和」が開始され、静かな流動性反転が進行中である
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FRBの「見えない緩和」が開始され、静かな流動性反転が進行中である
利下げだけに注目するな！
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：White55、火星財経
連邦準備制度理事会（FRB）は10月29日、政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、連邦基金金利の目標レンジを3.75％から4.00％に引き下げることを発表した。これは2024年9月以来5度目の利下げである。しかし、市場の予想通りであったこの決定よりも注目すべきは、同時に発表されたもう一つの決定である：12月1日から資産負債表の縮小（QT）計画を終了するという点だ。2022年に開始された「量的引き締め」と呼ばれるこの政策により、FRBの資産負債表はパンデミック期の約9兆ドルのピークから約6.6兆ドルまで縮小されていた。その幕が下りようとしていることは、グローバルな流動性環境に静かだが深い変化が生じることを示唆している。
政策転換：潜在的な引き上げから穏やかな注入へ
量的引き締め（QT）の本質は、満期を迎えた債券を再投資しないことで金融システムから静かに流動性を引き揚げることにある。この政策は2022年6月に始まり、当時米国は高インフレに直面しており、金融環境を引き締めるために複数の政策手段が必要とされた。過去3年間、QTは利上げ政策と相まって機能してきた：資金価格を上昇させると同時に、資金量も削減した。2022年以降、満期債券の再投資停止により、FRBの資産負債表はピークから大幅に縮小された。しかし状況は変わりつつある。2025年10月中旬、パウエル議長はフィラデルフィアでの会合で演説し、米国の労働市場にさらなる冷え込みの兆しがあると警告した。また、金融システムの流動性状況が徐々に逼迫していることから、量的引き締め計画は終盤に近づいている可能性があるとも述べた。FRB内部では、「2019年9月に経験したようなマネー市場の緊張」を回避するため、「極めて慎重な」アプローチを採用することで合意している。QTの終了は、金融システムからの流動性引き上げを停止し、満期を迎えた証券の収益を再投資することで事実上市場に資金を再投入することを意味する。一見技術的な調整に見えるこの転換は、市場の流動性に深い影響を与える。
判断の背景：予防的措置と市場安定の維持
FRBのこの決定には、経済見通しに対する慎重な評価と市場安定への配慮が背景にある。パウエル議長が10月の発言で示した「雇用への懸念がインフレリスクを上回る」という全体的な判断が、FRBの政策転換の鍵となった。インフレ率は依然としてFRBの目標である2％を上回っているものの、長期インフレ期待はこの目標と一致している。一方、労働市場の冷え込みの兆しはより明確であり、パウエル氏は「それほど活発ではなく、やや弱い労働市場において、雇用の下方リスクが上昇しているように思われる」と指摘した。FRBの政策立案者は、約1か月間にわたり続いた連邦政府の「シャットダウン」が意思決定プロセスに制限をもたらしたことを認めている。公式データの欠如により、FRBは経済現状を正確に評価できず、この不確実性がさらに慎重な政策スタンスを促している。QT終了の決定は、FRBが市場流動性に注目していることも示している。ニューヨーク連銀は9月に大規模なリポ取引を実施し、マネー市場の流動性圧力を緩和した。これらの措置は、銀行システムの準備預金が既に最低限の快適水準に近づいており、資産負債表のさらなる縮小が市場の安定を脅かす可能性があることを示唆している。
市場への影響：流動性の潜在的移転
QTの終了は、さまざまな資産クラスに深遠かつ複雑な影響を及ぼすだろう。中航証券のチーフエコノミスト董忠雲氏の分析によれば、資産縮小の終了は主に3つの影響をもたらす可能性がある：第一に、米国市場の流動性が改善し、2019年のリポ市場危機の再発を回避できる。第二に、資産縮小の終了によりFRBが債券保有の減少を停止することで、債券市場の売却圧力が緩和され、長期金利の低下につながる。第三に、資産縮小の終了は金融政策の緩和期待を強め、利下げと相乗効果を生む。FRBが10月29日に利下げを発表したにもかかわらず、長期国債金利はなお上昇を続けている。一見矛盾するこの現象は、市場が将来の政策経路に対して分かれていることを浮き彫りにしている。パウエル議長は、政策立案者の間で12月の行動について「深刻な意見の相違」があると指摘しており、今後の政策の行方は不透明なままだ。しかし、QTの終了が株式市場に与える支援効果はより直接的かもしれない。QT終了により市場からの流動性引き上げ圧力が低下し、特に流動性に敏感な成長株やテック株を中心に米国株式市場が支えられるだろう。この見解はダラス・ファースト・ナショナル銀行のチーフエコノミストBill Adams氏のものと一致しており、彼はQTの終了が「今後しばらくの間、金融市場における流動性の増加とリスク資産への民間投資資金の流入増につながる可能性がある」と考えている。繊細な変化：QT終了による「潜在的利下げ」効果
一部のアナリストは、仮にFRBが12月に利下げを一時停止しても、QTの早期終了が利下げと同様の効果をもたらす可能性があると考えている。アラバマ州Aptus Capital AdvisorsのポートフォリオマネージャーJohn Luke Tyner氏は、2026年より前にQTを終了すれば、投資家にとって25ベーシスポイントの利下げと同等の効果をもたらすかもしれないとさえ述べている。この「潜在的利下げ」効果は主に2つのチャネルを通じて実現される：1つは銀行準備預金の基盤的圧力の緩和、もう1つは国債発行の供給量および償還期間構造の管理である。QT終了により、FRBが民間市場から一部の国債需要を吸収することで、市場の需給バランスが変化する。ただし、すべてのアナリストがこのような直接的な類似性を認めるわけではない。ワシントンのマネタリー・ポリシー・アナリティクス社のエコノミストDerek Tang氏は、QT終了が「株式市場のリスク選好を強化することで」利下げの効果を拡大するとしながらも、これをあくまで資産負債表政策の「段階的調整」と捉えている。QT終了の決定は米財務省の債券発行戦略とも密接に関連している。FHNフィナンシャルのマクロ戦略担当Will Compernolle氏は、QT終了後、財務省は一般勘定の現金残高を補充する上でより大きな柔軟性を得られると指摘し、同時にFRBが「自発的な買い手」として一部の国債需要を吸収する存在になると述べている。
グローバルな影響：ドル流動性の波及効果
FRBの金融政策の転換は決して米国内だけの問題ではなく、その波及効果はグローバルな資本市場に深い影響を与える。過去の経験則として、FRBの金融引き締めはしばしば新興市場または世界的な金融危機を伴う。しかし、今回のQT終了は新興市場にとって好材料となる可能性がある。FRBが量的引き締めを終了することで、新興市場が直面する資本流出の圧力が軽減され、外部資金調達環境の改善につながるだろう。ドル流動性の逼迫圧力が緩和されれば、国際資本はより高いリターンを求めて再び新興市場に向かう可能性がある。ドル指数の動向にも影響が出る。利下げによる米国内外の金利差の縮小は、ドルの魅力をさらに低下させ、それに加えて貿易摩擦が加速する「脱ドル化」ムードが重なり、ドル指数の上値はより重くなるだろう。この見方はフランクリン・テンプルトン投資の予測と一致しており、彼らはインフレ懸念によりFRBの利下げ幅が予想を下回り、最終的な政策金利の目標レンジは3.5％を上回る可能性があると予測している。商品市場は分岐した展開を見せるだろう。実質金利の低下とヘッジ需要の再燃により、金価格はさらに上昇する可能性がある。一方、原油価格は依然として需給の基本的要因によって決まるものであり、OPEC+の減産遂行力と中東の地政学的リスクが価格のマージナル方向を決める中心的な変数であり、利下げの影響は限定的だろう。今後の見通し：不透明な政策経路
QTが間もなく終了しようとしているが、FRBの今後の政策経路は依然として不確実性に包まれている。パウエル議長は10月の会合後の記者会見で、12月の対応については当局者の間に明確な意見の相違があり、再び利下げを行うことは確実ではないと述べた。FRBの公式サイトに掲載されたスケジュールによれば、2025年にはあと1回の利下げ会合が予定されており、北京時間12月11日に新たな金利決定が発表される。この会合は、2026年の政策方向性に関するさらなる手がかりを提供する可能性があるため、より重要になるだろう。主要機関のFRBの今後の政策見通しに対する予測にも分かれがある。モルガン・スタンレーは、FRBが2026年1月まで利下げを継続し、その後2026年4月と7月にさらに2回利下げを行い、最終的に連邦基金金利の目標レンジを3.00％～3.25％に引き下げると予測している。一方、中金公司が発表したリサーチレポートでは、「自然な状況」下で今回のFRBにはあと3回の利下げ余地があると試算し、これに対応する長期金利は3.8—4.0%と見込んでいる。同社は、FRBには依然として緩和余地はあるものの、利下げのペースは鈍化する可能性があり、過度に楽観的な見通しを持つべきではないとも述べている。新たな不確実性も浮上している。中金公司は、次期FRB議長人事およびFRBの独立性が来年の利下げ経路における最大の変数となり、2026年第2四半期以降の政策不確実性を高める可能性があると指摘している。この見解は、政治的要因が今後の金融政策にさらに大きな影響を及ぼす可能性を示唆している。
マネーマーケットファンド（MMF）の資産残高は7.42兆ドルの記録を更新しており、これは市場が収益を求める一方で安全資産への需要も強いことを反映している。QT終了後、こうした潜在する巨額の資本が再び配置を調整し、新たな投資先を探すだろう。FRBは12月1日にQT計画を終了するが、パウエル議長はすでに12月会合での追加利下げは確実ではないと明言している。この慎重な姿勢そのものが、インフレと成長、データ不足と政策先行きの間で綱渡りするFRBの困難なバランスを映し出している。流動性の饗宴の幕はゆっくりと上がったが、その持続期間と最終的な成果は、依然として経済の基本面の行方にかかっている。
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