イーサリアムのステーキングボトルネックが目前に？

2025.09.24

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イーサリアムのステーキングボトルネックが目前に？

今年の秋、イーサリアムのステーキング需要の4つの主要な要因がネットワーク上で同時に重なると予想されている。

2025.09.24 - 03:24:25

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今年の秋、イーサリアムのステーキング需要の4つの主要な要因がネットワーク上で同時に重なると予想されている。

執筆：Leeor Shimron

編集：Saoirse、Foresight News

ETH保有者がトークンをステーキングしたいと考えているなら、今から列に並び始めるべきかもしれない。今後数週間で、ステーキング需要が大幅に急増する可能性があるためだ。

9月18日時点で、イーサリアムネットワークのバリデータ登録待ち行列には42.2143万ETHが存在し、現在価格で換算すると総額19.4億ドルに達している。この数値は8月の98.6824万ETHからは減少しているものの、「ザ・マージ」（The Merge）以降である2022年9月以来では、ネットワークとして過去最高水準にある。まさに「ザ・マージ」によって、イーサリアムはPoS合意形成メカニズムを正式に導入したのである。

（バリデータ待ち行列データチャート）

しかし、上記のグラフにおいて「ステーキング行列が減少している」という表面的な傾向に惑わされてはいけない。確かにこのトレンドにより、ステーキング待機時間は16日から8日に短縮されたが、まもなくまた行列が急激に膨らむことになるだろう。

その理由とは？

9月9日、資産運用高150億ドル規模のステーキングサービスプロバイダーKilnがセキュリティインシデントに見舞われた（同社は複数のプルーフ・オブ・ステークネットワークのセキュリティを担っている）。これを受けて、Kilnは自社がステーキング中のすべてのETHを先制的に解除した。参考までに、Kilnは現在5番目に大きなETHステーキング機関であり、管理下にあるETHは160万枚を超える。前述のグラフが示す通り、この措置により、イーサリアムの「退出待ち行列」（つまりステーキング解除待ちのETH量）は50万枚超から250万枚以上へと急増した。

(Dune Analytics)

だが、「退出」の後には必ず「再参加」が来る。Kilnがネットワークの安全性を確認次第、これまでに解除したすべてのETHが再びステーキング行列に戻ってくるだろう。そしてこの「再参加」のタイミングは、他の3つの主要なステーキング需要のピークと重なり、その結果、イーサリアムのステーキング待機期間はさらに長くなる可能性がある。

その他の主要な需要源

デジタルアセット財庫（DAT）

2024年が「ETFの年」だったとすれば、2025年は間違いなく「デジタルアセット財庫（DAT）企業の年」だ。ビットコインに次いで、ETHはDAT内でのロック価値が最も高い資産となっている。データ集計プラットフォーム「Strategic ETH Reserves（戦略的ETH準備）」によると、Bitmine Immersion、Ether Machine、Sharplink Gamingといった企業が合わせて49.9万ETH（時価約229.7億ドル）を保有している（下図参照）。これらの企業によるETH保有量は急速に伸びており、現物ETH ETFの保有規模に迫っている。現時点での現物ETH ETFの保有総額は67.5万ETH（時価約310億ドル超）である。

（戦略的ETH準備）

ETH支持者によれば、これらの企業にとってETHがより適している理由は、ステーキングによってパッシブインカムを得られる点にある。複合イーサリアムステーキングレート（CESR：毎日のベンチマーク金利で、イーサリアムバリデータ群の平均年間ステーキング利回りを示す）によると、現在のETHステーキング年利回りは2.91%。ただし、この利回りはETH価格の変動や特定時点でのステーキング総量に応じて変化する。CoinfundのChris Perkins氏は、この「利回り」をイーサリアム界における「ロンドン銀行間金利（LIBOR）」に例え、エコシステム内の「無リスク金利」と位置付けている。なお、LidoやRocket Poolなどの流動性ステーキングツールを使用する場合、プラットフォーム手数料が発生するため、実際の利回りは2.91%を下回る。

（Rhoプロトコル）

加えて、ビットコインとは異なり（ビットコインは上限2100万枚ながらインフレ資産とされる）、イーサリアムは現在のメカニズムにおいて「ネットワーク利用度が十分に高ければ、デフレ資産となる」ように設計されている。

各DAT企業が相次いでETHを買い増している中（最大手はTom Lee率いるBitmine Immersionで、99億ドル相当のETHを保有）、彼らは収益獲得を早めるため、新たに購入したETHを即座にステーキングに回す傾向がある。こうした企業の資金の大半が今年夏に調達されたことを考えると、これこそが以前のイーサリアムステーキング行列の拡大の主因の一つであった可能性が高い。

機関向けステーキングサービスプロバイダーChorus Oneの研究責任者Kam Benbrik氏は次のように指摘する。「新規ステーキングの多くは、Sharplinkのようなデジタルアセット財庫から来ている。Sharplinkは2番目に大きなDATで、約36億ドル相当のETHを保有しており、『保有するほぼ100%のETHをステーキングする』と公言している。我々は、ステーキング行列がさらに拡大すると予想しており、その主因の一つがBitmineであると考えている。オンチェーンデータによると、Bitmineはまだ自社のETHをステーキングしておらず、現時点で最大のETH DAT企業であるだけに、そのステーキング開始はイーサリアムのステーキング行列に顕著な影響を与えるだろう。」（注：本稿の筆者Leeor氏は現在Chorus Oneにて米国市場担当主管を務めている。）

（戦略的ETH準備）

これらのDAT企業がさらなる資金調達を計画していることを踏まえると、今後も同様の形でイーサリアムのステーキング行列が拡大する可能性は非常に高い。

ただ、現時点ではこうした企業が調達した資金のうち、どの程度の割合がすでにステーキングされているかは完全には明らかになっていない。メディアUnchainedの取材に対し、Sharplinkは「ほぼ100%のETHをステーキング済み」と回答し、Ether Machineは「90%以上をステーキング済み」と述べた。一方、Bitmineについては明確な情報がない。同社代表はUnchainedのインタビューで具体的な数字を明かさず、公式ウェブサイトの情報を参照するよう勧めただけだった。

機関向けステーキングプロバイダーAlluvialのCEOであるMara Schmeidt氏も、多くのDAT企業が保有するETHが「未使用・未ステーキング」のまま放置されていると指摘する。「有名なDAT企業のいくつかがETHを購入したが、まだステーキングしていない。業界内でよく知られた名前ばかりだ。我々の推計では、こうした未使用のETHは数十億ドル規模に達している可能性がある。」

ステーキング型ETF

第2の需要源は「ステーキング型イーサリアムETF」だ。こうしたETFは今年秋にも米SECの承認を受け、本格的にETHステーキングを開始すると予想されている。SECは複数のステーキング型ETF申請の審査期限を9月10日から10月に延期しているものの、最終的な判断期限は近づいている。ブルームバーグのアナリストJames Seyffart氏は、こうしたETFが10月中下旬に承認されると予測している。

Mara Schmeidt氏もSeyffart氏と見解を同じくし、「これまでステーキング型ETFが直面してきた最大の課題はSECの承認ではなく、税務問題やグラントラスト関連の問題だった。私は10月までに、ETFがステーキングを行う道筋が完全に明確になると高い確信を持っている。これは明らかに最も影響力のある出来事であり、ETHステーキング参加率が大きく上昇することになるだろう。資金流入規模は非常に大きくなる可能性があり、そのため今後数ヶ月間、イーサリアムのステーキング待ち状況は解消しないだろう。」と述べている。

年末商戦の楽観ムード

さらに、ETHは今年すでに大幅に価格を上げており（年初来で+36.6%、4月1日以降では+140.59%）、第四四半期は暗号資産業界において「歴史的に強気相場が訪れる時期」であることから、今年も年末にかけて新たな価格上昇が期待される。

（TradingView）

過去のサイクルでは、ETHは第四四半期に特に優れたパフォーマンスを示している。2017年の第四四半期リターンは142.81%、2021年は22.59%だった。もしこの歴史的パターンが繰り返されれば、ETH需要の急増がステーキング行列の拡大を押し上げることになる。

（Coinglass）

Kiln再考：戻ってくるステーキング需要

規模的には、Kilnとその管理する160万ETHはそれほど巨大ではないかもしれない。しかし重要なのは、前述の4つの需要源がほぼ同時に同じステーキング行列に資金を投入しようとする点である。UnchainedはKilnに対して、ETHステーキングを再開する計画について問い合わせを行ったが、本記事公開時点では回答を得られていない。

さらに、こうした需要の集中はステーキング行列の「余剰容量」を大きく圧迫する。他の大口ステーカーが参入すれば、待機時間はさらに延びることになる。典型的な例として、9月初頭に「ICO時代の眠っていたウォレット」が突然15万ETH（6.46億ドル相当）をステーキングしたことが挙げられる。

恩恵を受ける存在：注目のプロジェクトとトークン

ユーザーが長いステーキング待機期間を乗り越えられれば、ステーキング行列の活発化はイーサリアムの「流動性ステーキングエコシステム」と「リステーキングエコシステム」に成長のチャンスをもたらすだろう。なぜなら、ユーザーはより効率的かつ収益を最適化できるステーキング手段を選ぶ傾向にあるためだ。

流動性ステーキング分野では、トッププロジェクトであるLido（対応トークンstETH）とRocket Pool（対応トークンrETH）が、「追加収益戦略」と「流動性」への需要から直接恩恵を受ける。Lidoは約24%のETHステーキング市場シェアを占め、TVL（ロックされた総価値）は370億ドルに達しており、持続的かつ安定した需要があることを示している。Rocket PoolのrETHのTVLは28億ドルで、その主な強みは「より高い非中央集権性」にある。Lidoに比べ、独立した個人ステーカー（機関ではなく）が多く参加している。

リステーキングプロトコルも爆発的成長を遂げる可能性がある。こうしたプロトコルは「アクティブバリデータサービス（AVSs）」（既にステーキングされたETHから安全性を「借りる」仕組み）を通じて、ユーザーに複合収益を提供するもので、その利回り（約3.5%-5.5%）はネイティブステーキング（約2.8%）を大きく上回る。現在、リステーキング分野の主要プロジェクトは以下の通り：