アリババ創業者ジャック・マーが所有する企業が3.1億円でイーサリアムを購入した背景：香港上場企業が仮想通貨に熱中し始めた
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アリババ創業者ジャック・マーが所有する企業が3.1億円でイーサリアムを購入した背景：香港上場企業が仮想通貨に熱中し始めた
ビットコインを長期保有するゲームの主戦場はアメリカにあり、香港は接続と資金調達に適している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察筆者｜謝照青、腾讯新聞『潜望』
香港の金融界は今、新たな物語を再構築している。かつて従来の金融界から距離を置かれていた暗号資産（コイン）業界が、この新ストーリーの主流となっている。ステーブルコインやRWAの概念が盛り上がりを見せる中、DATの風がアメリカから香港へと吹き渡った。
DATとはDigital Asset Treasuryの略称である。コイン業界では、通常、暗号資産を保有・管理する企業または実体を指す。現在の文脈では、多くの場合、上場企業実体を意味しており、公開市場を通じてビットコイン、イーサリアム、ソラナなどのトークンを購入し、業界関係者はこれを「コイン貯蔵（トンビー）」と呼んでいる。こうしてこれらのトークンが企業の主要資産となり、その後、上場企業の株価はコイン価格の変動に連動して上下する。伝統的な金融界では、この現象を「コイン・株連動」と呼ぶ。
「コイン・株連動はここ最近の香港二次市場とコイン業界の流行語です。」ある米国上場企業の責任者がこう語る。彼の会社はすでに多数のビットコインを保有している。
8月27日だけで、彼は香港で8件のイベントに参加した。そのほとんどがコイン・株連動に関するものであり、フォーシーズンズホテルでの「香港デジタル資産上場企業連合会」設立式典、グランドハイアットホテルでの新火科技主催フォーラム、そしてビナンス創業者チェン・チャンペングの香港大学フォーラムなど、すべてがコイン・株連動をテーマとしていた。
チェン・チャンペンは現場で次のように述べた。財務部門、上場企業、さらには国有企業や中央企業などが直接ビットコインなどのデジタル通貨を購入できない状況でも、DATモデルを使えば間接的に保有できる。これがDATモデルの意義である。また、このグループの規模は実際に非常に大きく、コイン業界よりも遥かに広いと彼は考えている。さらに彼は、ビナンスグループが最近、同様のプロジェクトに積極的に参加しているとも明かした。
腾讯新聞『潜望』が得た情報によると、香港には国有企業の出資を受けたファンドが、ここ最近、コイン・株連動プロジェクトを積極的に計画している。香港在住の金融関係者は腾讯新聞『潜望』に対し、国有資金はコイン関連ファンドに直接投資できないが、株式は買えるため、「ビットコインを保有する上場企業の株式には当面制限がない」と語った。
公開データによると、「香港デジタル資産上場企業連合会」のメンバー企業であるボヤ・インタラクティブ、華検医療などは、すでに公開市場を通じて多数のビットコインおよびイーサリアムを保有している。
「香港デジタル資産上場企業連合会」設立式典に出席した上場企業代表は、腾讯新聞『潜望』に対し、自社も今後コイン貯蔵を計画していると語った。彼の知る限り、協会内の多くの会員企業も同様の計画を続々と開始しているという。公開データによると、この協会には49の会員企業があり、そのうち9社が米国上場企業、2社が深圳創業板上場企業、残りはすべて香港上場企業である。
華人圏におけるコイン・株連動ブーム：チェン・チャンペン、リリンらコイン業界の大物が次々と「コイン貯蔵」に参入
コイン・株連動は半年以上前から米国市場でブームとなっていた。米国上場企業が公開市場でビットコインまたはイーサリアムを購入し、企業を専門のコイン貯蔵DATにすることで、株価がビットコインの急騰に連動し、従来の株式市場でも上昇を果たしている。
アメリカの億万長者マイケル・セイラー（Michael Saylor）は、このモデルの先駆者かつ成功者である。2020年、米国上場ソフトウェア企業Strategy（旧名Micro Strategy）の創設者兼会長として、彼はビットコインをバランスシートに組み入れると発表した。
彼の手法は極めてシンプルだった。債券または株式の発行→資金調達→ビットコイン購入→コイン価格上昇と株式の「プレミアム」による超過利潤（株価上昇）を狙う。この期間中に株価が上昇すれば、Strategyは再度債券または株式を発行して資金調達し、さらにビットコインを購入する。このプロセスを繰り返す。
マイケル・セイラーは2020年から数年にわたり継続的に「推奨買い」を呼びかけてきたが、ウォール街のトレーダーたちがこの銘柄を世界最大のビットコイン保有企業として買い持ち始めたのは2024年、つまりStrategyの株価が上昇し始めた時期であった。
業界関係者は説明する。2024年はビットコインの4回目の半減期（4月20日）後のブル市場初期であり、ビットコイン価格は年初約45,000ドルから年内高値約103,000ドル（2024年12月）まで上昇した。MicroStrategyの株価は、同社のビットコイン保有量と極めて高い相関関係にある。
公開データによると、2022年8月の初回ビットコイン購入以降、Strategyの株価は約30倍に暴騰し、現在の時価総額は1,000億ドル近くに達し、スターバックスに匹敵する規模となった。これは同期のビットコイン自身の11倍の上昇幅を大きく上回っている。第2四半期時点で、Strategyは約63万枚のビットコインを保有している。
これにより、早期にStrategy株にポジションを持つトレーダーたちは驚異的なリターンを得た。
他の企業も次々とStrategyの戦略を模倣し始めた。コイン業界データ会社Architect Partnersの報告によると、米国市場では第1四半期に90社の上場企業のバランスシートにビットコインが記載されていたが、第2四半期には142社に増加した。また、2025年前半には61社の米国上場企業が、ビットコインなどのデジタル通貨購入のため306億ドルの資金調達を発表しており、その大部分は第2四半期に発生した。
「コイン業界は過去にこのような大規模なコイン購入行動を見たことがない。」香港で語った、コイン業界に長年携わるある米国上場企業の責任者はこう述べた。彼の会社も多数のビットコインを保有している。
この熱狂はアジアにも波及し始めている。日本がその一例だ。公開データによると、日本で最も有名な模倣企業はMetaplanet Incであり、「アジア版Strategy」と呼ばれている。Metaplanetはもともと日本の経済型ホテル事業で収益化を目指していた企業だが、2024年5月に転換し、初めてビットコインを購入した。9月3日時点で、同社は2万枚のビットコインを保有しており、保有量は世界第6位である。
日本の積極性と比べて、香港のコイン貯蔵ブームはようやく始まったばかりである。公開データによると、現在の香港市場で最も多くのビットコインを保有する上場企業はボヤ・インタラクティブである。8月末時点で、同社の保有量は3,670枚である。
ここ最近、華検医療、華興資本、雲峰金融、コープライなど複数の上場企業が、イーサリアム、バイナンスコイン、ビットコインなどのトークンを負債資産として取得すると相次いで発表した。それ以前にも、美図（ミトゥ）、国富量子など少数の香港上場企業がビットコインなどのデジタル資産を保有していたが、保有量は小さかった。
香港デジタル資産上場企業協会会長の張華晨氏が提供したデータによると、現在の香港上場企業において、デジタル資産の時価総額のみならず、コンプライアンス認可申請および運営に関与するデジタル資産の時価総額を含めても、総額は20億ドルを超えていない。
腾讯新聞『潜望』が得た情報によると、香港デジタル資産上場企業協会の49の会員企業のうち、香港上場企業は38社である。これらの40社の上場企業の多くがコイン貯蔵の意向または拡大計画を持っており、国富量子も含まれる。会員企業の時価総額は合計で約200億ドルである。しかし、腾讯新聞『潜望』は、これらの企業の具体的なコイン貯蔵計画についてはまだ把握していない。
以前からコイン業界に深く関わってきた張華晨氏は比較的楽観的で、「上場企業こそが従来の金融とデジタル資産の流動性をつなぐ最適な媒介であり、現在の香港上場企業の保有コイン量と時価総額の間には、まだまだコイン・株連動の探求余地がある」と考えている。
DAT企業と比べ、香港の資金サイドはより強いコイン貯蔵への意欲を持っている。チェン・チャンペン率いるファミリーオフィスYZi Labsはすでにアジア、香港市場を含む展開を開始している。公開データによると、同ファミリーオフィスが運用する資産は100億ドルを超えている。
ここ最近、同ファミリーオフィスの責任者Ella Zhangは頻繁にアジアでビジネスを展開しており、BNBのコイン貯蔵プロジェクトおよび将来のエコシステム構築を強化しようとしている。8月下旬には、B strategyという基金会社が10億ドルの資金調達を行う「コイン貯蔵」活動を支援すると発表した。これはチェン・チャンペンファミリーがアジアで支援する初の「BNB版」DAT企業であり、これまでで世界的にも最大規模の資金支援である。
それ以前にも、YZi Labsは華興資本ホールディングスに対して1億ドルのバイナンスコイン（BNB）貯蔵プロジェクトを支援すると発表しており、同社が香港の「BNB strategy」となることを期待している。しかし、華興資本ホールディングスは8月22日にこの計画を発表した後、株価は1株8.6香港ドルから9.14香港ドルまで小幅上昇した後に下落を始めた。
腾讯新聞『潜望』が得た情報によると、B strategyファンドの創業チームの主要メンバーは香港に常駐しているが、この「コイン貯蔵」プロジェクトはまだ具体的な上場企業対象を公表しておらず、おそらく米国上場企業である可能性が高い。
YZi Labsに詳しい関係者によると、ここ最近、香港金融界からYZi Labsに協力を申し出る声が非常に多く、数百人（またはチーム）にのぼると見られ、今後順次具体化される可能性があるという。
YZi Labsは出資者として、華興資本やB strategyなどの資産運用会社に資金を提供し、後者は自社の上場企業プラットフォームを通じてトークンを購入する、あるいは上場企業を主体としてトークンを購入する。
同時に、すでに香港に常駐しているコイン業界の三大華人巨人の一人、Huobi創業者のリリンも「コイン貯蔵」プロジェクトに乗り出す準備を進めている。
8月27日、リリン率いる香港上場企業新火科技は、5億ドルを投じて「コイン貯蔵」プロジェクトを開始すると発表した。プロジェクト規模に上限はない。8月28日午後、新火科技CEOの翁暁奇氏は腾讯新聞『潜望』に対し、このプロジェクトは香港市場で非常に人気があり、投資家の応募額がすでに5億ドルを超えたと明らかにした。
その他にも、腾讯新聞『潜望』が得た情報によると、コイン業界で活躍する華人投資家シン・ボー、美図創業者のツァイ・ウェンシェンらも相次いで「コイン貯蔵」プロジェクトに参入し始めている。
コイン貯蔵ゲームの主戦場はアメリカ、香港はリンクと資金調達に適している
「香港のコイン貯蔵ブームは資産側、つまり上場企業対象ではなく、資金側、すなわちビットコインなどのデジタル通貨を購入する資金にあり、香港上場企業で新たに港版Strategyを作ろうとするのではなく、多くの香港在住投資家がコイン貯蔵計画への参加に強い関心を持っているのです。」ある香港金融関係者が腾讯新聞『潜望』に語った。
これは香港市場の資金調達の柔軟性に関係している。コイン貯蔵プロジェクトのルールでは、上場主体にとって最も重要なのは資金調達である：債券または株式の発行→資金調達→ビットコイン購入→コイン価格上昇と株式の「プレミアム」によって超過利潤を得る。株価が上昇する過程で、上場企業はさらに債券または株式を発行して資金調達を行い、さらにビットコインを購入する。このサイクルを繰り返す。
一部の業界関係者はこれを「フライホイール理論」と呼ぶ。上場企業が購入するビットコインの量が増えれば増えるほど、株価はさらに上昇し、より多くの資金を調達でき、さらに多くのビットコインを購入できる。
「従来の証券取引所には豊富な資金調達手段があるが、この点で米国市場は香港市場よりもはるかに柔軟である。」ある米国上場企業の幹部は腾讯新聞『潜望』に対し、多くのコイン貯蔵プロジェクトが自社の米国上場企業と協力する理由だと語った。
現在の米国市場では、債券発行に加え、株式発行のPIPEおよびATM（at the market offering）がよく使われる資金調達手段である。両者の共通点は、他の資金調達方法と比べて柔軟性が高く、迅速である点だ。特にPIPEは数日以内に規制当局の承認を得られ、非公開投資家向けに資金調達が可能であり、香港の定増（第三者割当増資）に類似している。
ATMはSECに登録声明書（通常S-3フォーム）を提出し、発行規模と計画を明記し、SECおよびFINRAの二重監督を受ける必要があるが、発行は任意のタイミングで可能である。
これは信用枠を獲得した後、上場企業が市場価格に応じて段階的に公開市場に株式を売却し、リアルタイムで資金を調達できることを意味する。その後の株式売却行為は数ヶ月からさらに長い期間にわたって継続可能である。この資金調達方法は「印刷機方式」とも呼ばれ、比較的簡単かつ効率的である。
ただし、一定の制限もある。年間の調達額は上場企業の流通株式時価総額の3分の1を超えてはならない。香港は主に定増、配布、新株発行などで資金調達を行うが、毎回の資金調達には規制当局の承認が必要であり、完全な承認プロセスを完了しなければならない。
資金調達手段としては、米国上場企業の方が明らかに香港より柔軟である。Strategyを例に挙げると、同社は2024年以来、PIPEおよびATMを複数回利用しており、特に過去1年間で、それぞれ40億ドル超、240億ドルの資金調達を行った。
9月2日時点で、Strategyの時価総額は988.5億ドルを超え、629,370枚のビットコインを保有しており、これらのビットコインの時価総額は約700億ドル、保有コストは1枚あたり約73,320ドルである。
「香港は依然としてお金持ちの楽園であり、コイン業界の大物たちも習慣的に香港で集まり交流する。」コイン業界に長年関与する投資家は腾讯新聞『潜望』に対し、香港は大物たちが集まってプロジェクトを立ち上げたり、資金を集めたりするのに適しているが、最終的なプロジェクト実施はアメリカに行かなければならないと語った。
ここ最近、香港では多くのコイン関連イベントが開催されており、そこには孫宇晨、リリン、チェン・チャンペンら大物たちの姿が頻繁に見られる。
しかし彼らは依然として、米国こそがコイン・株連動の主戦場だと考えている。上場主体の資金調達が容易なだけでなく、米国市場の流動性も全体的に香港よりもはるかに優れている。こうしたコイン貯蔵企業の株価が上昇した後には、十分な流動性が必要となる。
富裕層のゲーム：単一プロジェクトの資金規模は最低10億ドル
慎重な投資家の一部は、市場に不合理なコイン貯蔵ゴールドラッシュが始まっていると感じている。これらのコイン貯蔵企業は、従来の金融市場から資金を調達し、大量かつ急速にStrategyモデルを複製してビットコインなどのトークンを購入することが、コイン貯蔵プロジェクトの核心となっている。その中には時価総額が小さく、質の低い上場企業も少なくない。
同時に、市場予想通りに速やかにビットコインなどを購入できなかったコイン貯蔵企業は、すでに一部の投資家から見放され、株価も下落している。
最も顕著な例は、世界第6位のビットコイン買い手である日本のMetaplanetである。同社の株価は6月中旬の最高1,895円から、9月2日の終値853円まで下落し、50％以上減少した。それ以前、2025年初頭に同社がコイン貯蔵企業への転換を発表した際、株価は一時4倍以上上昇した。
9月1日、同社は株主承認を得て、大幅な株価下落後に優先株を発行して最大5,550億円（約38億ドル）を調達する資金調達案を通過させ、資金調達チャネルを拡大すると発表した。
また、トランプ元大統領の息子エリック・トランプを新設諮問委員会のメンバーに任命した。これはまさに有名人の影響力を使って「推奨買い」を行う典型的なコイン業界の手法である。効果は不明だが、9月2日の市場反応を見る限り、Metaplanetの株価は動かなかった。短期的には、彼らの有名人による推奨買いは効果がなかった。
これは次々とコイン貯蔵ゲームに参入する後発勢にとって一種の警告であり、アメリカを主戦場とすべきであるということだ。ウォール街＋コインのゲームには、十分に大きく、十分に流動性のある市場が必要であり、日本は理想的な市場ではない。
「小規模な金額でのコイン貯蔵プロジェクトにはもう意味がない。」複数の香港在住のコイン貯蔵プロジェクト計画中の関係者が腾讯新聞『潜望』に同様の見解を示した。彼らは、主要なコインを貯蔵し、貯蔵量と時価総額でトップ3に入る努力をするべきだと考え、「ランキングが後ろに下がれば、実質的な意味は薄れる」と述べた。一致して、10億ドル規模のコイン貯蔵プロジェクトがトップ3入りのチャンスを持つと考えている。
あるコイン貯蔵プロジェクトを準備中の資産運用関係者は腾讯新聞『潜望』に対し、優れたコイン貯蔵プロジェクトには「三つの信頼性」が必要だと語った。すなわち、信頼できるトークン基盤資産、信頼できるプロジェクト支援者（トークンファンド、例えばBNBであればチェン・チャンペン一族の支援）、信頼できるチーム――だからこそ、現在数百のチームがチェン・チャンペンのファミリーオフィスに殺到し、支援を得ようとしているのだ。
より攻撃的な見方では、大量資金で貯蔵されないトークンは市場から見捨てられる可能性があるとさえ考える。現在、ビットコインを貯蔵する上場企業は非常に多く、トップのStrategyの時価総額はすでに988億ドルを超えた。
腾讯新聞『潜望』が得た情報によると、現在香港で動き出した大物たちはビットコイン貯蔵を決定しておらず、むしろBNB、イーサリアム、ソラナなどの通貨を選ぶ傾向がある。例えば馬雲が株主である雲峰金融、新火科技傘下のコイン貯蔵ファンドは、主にイーサリアムを狙っている。
9月2日、雲峰金融は公告し、取締役会が公開市場でイーサリアムを企業準備資産として購入することを承認したと発表した。公告時点までに、グループは累計1万枚のETHを購入し、総投資額は4,400万ドル（約3.14億元人民元）であった。
新火科技CEOの翁暁奇氏は腾讯新聞『潜望』に対し、ビットコインと比較して、イーサリアムのコイン貯蔵プロジェクトにはより大きなプレミアム空間があると語った。
公開データによると、イーサリアム貯蔵企業で時価総額トップはbitmineであり、9月2日時点で時価総額77.5億ドル、171万枚のイーサリアムを保有している。これはStrategyの約1,000億ドルの時価総額には遠く及ばない。米国著名投資家「ウッド姉妹」ことキャシー・ウッド率いるアーカイブ・インベストメント（ARK）は、bitmineの2億ドル超の株式を保有しており、ここ数日bitmineが継続的に下落している中でも、ARKはさらに3,000万ドル以上を追加購入している。
過去しばらくbitmineを継続して購入してきた香港の伝統的機関投資家は腾讯新聞『潜望』に対し、コイン貯蔵プロジェクトは米国で過熱しており、最も多くのイーサリアムを保有するbitmineですら株価上昇が鈍化しており、バイナンスコインを含む他の通貨も同様の状況に直面する可能性があると語った。
彼は「より大規模な資金が投入され、特定のトークンに集中貯蔵すれば、株価は必ず爆発的に上昇する」という見方に同意しない。
それに対して、彼の見方はさらに悲観的だ。「現時点ではコイン貯蔵プロジェクトの将来が見えない。これら上場企業は従来の金融市場からより安価な資金を調達し、市場価格のビットコインなどを購入しているが、実際にはこうした企業は真の収益を生んでいない。例えばStrategyの収益は1.5億ドルしかないが、同じ時価総額のスターバックスは75億ドル以上の収益を上げている。」
彼がさらに懸念するのは、現在ビットコインが上昇局面にあるため、コイン・株連動の論理は正しく見えるが、ビットコインが下落局面に入った場合、こうしたコイン貯蔵企業はどのように対処するのかということだ。
今まさに狂ったようにコインを貯蔵する上場企業たちは、正確な答えを知りたくないのかもしれない。
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