もし暴走するクラフトシーズン到来の基盤がビットコインの変動にあるとするなら、それは本当にやって来るかもしれない
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もし暴走するクラフトシーズン到来の基盤がビットコインの変動にあるとするなら、それは本当にやって来るかもしれない
レバレッジの上昇、利益確定、投機的強度の増大は、いずれも歴史的に市場成熟段階の特徴である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
翻訳：AididiaoJP，Foresight News
概要
ビットコインが12.44万ドルの新たな史上最高値を記録したにもかかわらず、その資金流入は継続的に減少している。この資金流入の弱さは、現時点での投資家の需要意欲が明らかに低下していることを浮き彫りにしている。
ビットコイン価格が史上最高値に達する中、主要アルトコインのオープンインタレスト総額も600億ドルという史上最高値を記録し、市場の高レバレッジ状態を示している。しかし、これは一時的なものであり、価格調整に伴いオープンインタレストは26億ドル減少し、記録上9番目に大きな下落となった。
イーサリアムは通常、先行指標資産と見なされ、その好調なパフォーマンスはデジタル資産市場における広範な「アルトシーズン」と関連していることが多い。注目に値するのは、イーサリアムのオープンインタレスト支配率が記録上の4番目の高水準に達しており、そのペルペット取引量支配率は67%の新たな史上最高値まで急騰していることである。
各サイクルの底値からのビットコインのパフォーマンスを観察すると、2015-2018年および2018-2022年のサイクルでは、相対的な時間軸で見た場合、史上最高値に到達する時期が、現在のサイクルで我々がいる時点よりも約2〜3か月遅れていたことがわかる。
資金流入の減速
先週12.44万ドルの高値を付けた後、ビットコインの上昇勢いは停止し、価格は11.29万ドルの安値まで下落し、約9.2%の調整となった。この下落はここ数週間の著しく弱い資金流入と共に起こっており、投資家がこれらの高値圏で新たな資金を投入することへの消極姿勢を示している。
現在の資金流入率を過去の史上最高値突破時と比較すると、リオールドマーケットキャップ（実現済み時価総額）の成長率は、2024年3月および12月の突破時よりもはるかに低い。2024年末に初めて10万ドルを突破した際には、リオールドマーケットキャップの月間成長率は+13%に達したが、現在の環境ではピークでも+6%/月と大幅に低くなっている。
この資金流入の弱さは、現時点で投資家の需要意欲が顕著に低下していることを強調している。
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ここ最近数週間、利確活動も低下しており、これはボラティリティ調整済みの純実現利益／損失指標によって確認できる。この指標はビットコイン（BTC）単位で計測された実現利益・損失を示し、異なるサイクルにおけるビットコインの成長する市場価値に基づいて標準化されている。さらに、7日間の実現ボラティリティによる調整が加えられており、資産の成熟に伴うリターンの逓減と成長率の鈍化を反映している。
特に注目すべきは、2024年に7万ドルおよび10万ドルを突破した地点、そして今年7月に達した12.2万ドルの史上最高値付近で、3回の大規模な利確イベントが観察されたことである。これらは投資家が多数の利益を確定しようとする強い意思を示しているが、同時にそれらの売り供給を吸収する需要も非常に強かったことを意味している。
一方、今回の最新の史上最高値挑戦においては、実現された利確量が顕著に減少している。この動向の一説明として、既存保有者からの売り圧力が小さいにもかかわらず、市場が上昇勢いを維持できなかったことが挙げられる。
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局所的な市場の勢いが反転し、価格が持続的に下落する中、投資家の感情に重大な悪化が生じているかどうかを評価するために、実現損失イベントに注目する。今回の局所的な下落トレンドでは、投資家の損失実現が加速し、1日あたり1.12億ドルの価値に達している。
しかし、これは依然としてブルマーケットサイクル中の局所的調整期間としては典型的な範囲内にある。2024年8月の円キャリートレードの手仕舞いや、2025年3〜4月の「トランプ関税パニック」など多くの出来事では、より高い投降（サレンダー）量が記録されている。
これは、損失の増加がこの見方を徐々に試験している可能性はあるものの、現時点の下落トレンドが投資家心理に本質的な影響を与えていないことを示唆している。
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レバレッジ主導の下落
最近の史上最高値形成およびその後の調整期間中、オンチェーンの利益・損失実現は比較的穏やかだったが、先物市場の活動は加速した。ビットコイン先物契約のオープンインタレスト総額は依然として670億ドルの高水準を維持しており、現在の市場における高レバレッジ状況を浮き彫りにしている。
特に注目されるのは、最近の売却局面で23億ドル超のオープンインタレストが清算されたことだ。これより名目上の下落幅が大きかった記録は、過去23回の取引日しかない。これは市場の投機的性格を示しており、わずかな価格変動でもレバレッジポジションの著しい縮小を引き起こす可能性がある。
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さらに詳しく分析すると、史上最高値形成期間およびその後の価格収縮期間におけるロングおよびショートの清算規模の合計を評価できる。
確かにこれらのイベント中に清算量は増加しており、史上最高値期間中にショート清算が7400万ドル、下落トレンド中にロング清算が9900万ドルに達したが、これらの水準は今年の類似の激しい価格変動時に見られたレベルと比べて明らかに低い。これは、最近のポジション決済の相当部分が自発的であり、リスク管理に基づいている可能性を示唆しており、過剰なレバレッジの排除によって引き起こされる強制清算ではないことを意味している。
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主要アルトコイン（ETH, SOL, XRP, DOGE）の先物オープンインタレストを評価すると、先週末にその合計が602億ドルの新たな史上最高値に急騰したことがわかる。これはほぼビットコイン契約のオープンインタレスト規模に匹敵する。しかし、これは一時的なものであり、価格調整に伴いその後26億ドル減少し、記録上の10番目の大幅下落となった。
こうした急速な変動は、アルトコインが現在投資家から大きな関心を集めていることを示しており、デジタル資産市場の反射性と脆弱性を顕著に高めている。
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さらに、主要アルトコインの総清算額は最近かなり高く、1日あたり3.03億ドルのピークに達しており、ビットコイン先物市場の2倍以上の清算量を経験している。
また、先週末の清算規模は記録上15番目の大きさとなり、アルトコイン分野へのレバレッジ暴露に対する意欲の高まりを示している。
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投機の激化
長年にわたり、イーサリアムは先行指標資産と見なされており、その優れたパフォーマンスは一般的にデジタル資産市場における広範な「アルトシーズン」と関連している。
この関係は、ビットコインとイーサリアムの間のオープンインタレスト支配率を通しても観察でき、これは市場参加者のリスク選好の変化を反映している。現状では次の通りである：
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ビットコインオープンインタレスト支配率：56.7%
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イーサリアムオープンインタレスト支配率：43.3%
イーサリアムのオープンインタレストシェアは最近急速に上昇しており、市場の注目がリスクカーブ上でより遠い領域に移行していることを示している。特に注目すべきは、イーサリアムのオープンインタレスト支配率が記録上の4番目の高水準に達しており、投機活動の著しい増加を浮き彫りにしている点である。重要なのは、第2のデジタル資産として、イーサリアムは機関規模の資金を受け入れることができる数少ない資産の一つであるということだ。
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取引量の視点から見ると、この傾向はさらに驚くべきものとなる。イーサリアムのペルペット先物取引量支配率は67%の新たな史上最高値まで急騰しており、記録上最も強力な構造的変化となっている。
取引活動のこのような顕著なシフトは、投資家のアルトコイン分野への関心の高まりを強調しており、現在の市場サイクルにおけるリスク選好の加速を示している。
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岐路
各サイクルの底値からのビットコインのパフォーマンスを観察すると、2015-2018年および2018-2022年のサイクルでは、相対的な時間軸で見た場合、史上最高値に到達する時期が、現在のサイクルで我々がいる時点よりも約2〜3か月遅れていたことがわかる。
これは成熟サイクル前のたった2つの例に過ぎず、この同期性が続くと仮定するには不十分だが、それでも注目に値するデータポイントである。過去2年間にわたるオンチェーンでの利確の波や、現在のデリバティブ市場で見られる高水準の投機活動を考えると、この視点は特に重要である。
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この観察をさらに裏付けるために、各サイクルにおけるビットコイン流通供給量の割合が+1標準偏差帯以上に留まった期間の長さを確認できる。
現在のサイクルでは、この期間はすでに273日に延びており、記録上2番目に長い期間となり、2015-2018年サイクルの335日についでいる。これは、大多数の供給が利益状態にあるという観点から測った場合、現在のサイクルの持続期間が過去のサイクルと同等であることを示している。
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また、長期保有者が新たなサイクル史上最高値に達してから最終的なピークに至るまでの累積実現利益を測定することもできる。この視点からは、長期保有者層（通常はサイクルの極点で最も活発になる）が、1つのサイクル（2016-2017年）を除くすべての過去のサイクルよりも多くの利益をすでに実現していることがわかる。
この観察結果は前述の指標と一致しており、売り圧力の視点からさらなる次元を追加している。総合的に見ると、これらのシグナルは現在のサイクルがその歴史的後期段階にあることを強調している。
しかし、各サイクルには独自の特性があり、市場行動が固定された時間パターンに従うとは限らない。
それにもかかわらず、これらの動向は興味深い疑問を提起している。伝統的な4年周期は依然有効なのか、それともその進化を目撃しているのか？ こうした問いへの答えは、今後数か月で明らかになるだろう。
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結論
ビットコインの資金流入は弱さを示しており、12.44万ドルの新たな史上最高値を記録したときでさえ、需要は低下している。この鈍化する意欲は、投機的ポジションの急増と重なっており、主要アルトコインのオープンインタレスト総額は一時的に600億ドルの史上最高値に達したが、その後調整され、25億ドル減少した。
長年にわたり「アルトシーズン」の先行指標とされてきたイーサリアムが、再びこのローテーションの最前線にいる。そのオープンインタレスト支配率は記録上の4番目の高水準に上昇し、ペルペット先物取引量支配率は67%の新たな史上最高値に達しており、これまでで最も強力な構造的変化を示している。
サイクル的な観点から見ても、ビットコインの価格動向は過去のパターンを反映している。2015-2018年および2018-2022年のサイクルでは、サイクル底値から見て、史上最高値に到達する時期が、現在の我々の位置より2〜3か月遅れていた。同時に、長期保有者が実現した利益水準は過去の市場狂乱期と同程度に達しており、市場がサイクル後期にある印象を強めている。
総合的に見ると、これらのシグナルはレバレッジの上昇、利確、投機の強度増大を浮き彫りにしており、これらは歴史的に市場成熟期の特徴である。しかし、各サイクルには独自の特性があり、ビットコインおよび広範な市場が固定的な時間設計図に従うとは限らない。
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