四半期収益見通しが268倍急増、Galaxy Digitalは仮想通貨関連株のブームの中でどの程度の地位にあるのか？
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四半期収益見通しが268倍急増、Galaxy Digitalは仮想通貨関連株のブームの中でどの程度の地位にあるのか？
機関投資家が暗号資産に参入して以来、OTCプラットフォームがどれほど人気を得ているか。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：BUBBLE
暗号資産OTCプラットフォームの発展にはこれまで二つの爆発的成長のきっかけがあった。2024年においてはビットコインおよびイーサリアムETFの承認であり、欧州連合やドバイなどの地域でもMiCA、VARAのような枠組みが導入され、場外取引カウンターが合法的に大規模に運営できるようになり、機関投資家による迅速な資産調達ニーズが高まった。2025年になると、アメリカの大統領トランプが「暗号都市」構想を提唱したことを契機に、従来の金融界全体の姿勢が180度転換し、さまざまな新たな暗号資産政策が相次いで発表された結果、年初にビットコインが新高値を記録し、イーサリアムも強気に上昇。機関の資産配分ブームにより、OTCプラットフォームの取引量は爆発的な増加を見せた。
通常、OTC取引は買い手と売り手を直接マッチングする形態である。単一価格での取引提示のため、スリッページや入札競争がなく、送金はトラステッドウォレットや機関口座を通じて行われる。注文は公開限価注文帳に触れることはないため、市場はあなたの手持ち情報を知ることができない。いわば暗号資産市場の「ダークプール」として、OTC機関はユーザーの具体的な取引内容を公表しないが、伝統金融とは異なり、我々はチェーン上からその痕跡を追うことができる。
2025年7月、史上最大規模の一つとなるビットコインの場外取引が発生した。8万BTC（約90億ドル相当）が取引されたが、公開市場ではほとんど波紋を起こさなかった。この裏で動いたのは、現在ウォール街で最も支持されている「暗号OTC機関」Galaxy Digitalであり、同社の第2四半期収益は前年同期比で268倍に急伸した。
このような規制順守の流れの中で、OTCプラットフォームは果たしてどのような役割を果たしているのか？またGalaxy Digitalは自らのリソースをどのように活用し、暗号・株式取引で巧みな戦略を展開しているのか？律動BlockBeatsはこのテーマについて一連の調査を行った。
暗号資産における第三の流動性柱
今回の機関投資ブームに伴い、OTCプラットフォームは、集中型取引所（CEX）および分散型取引所（DEX）に続く、暗号市場における「第三の流動性柱」として確立しつつある。数億ドル規模の大量取引を行う場合、CEX/DEXでは価格への大きな影響を避けられず、OTCプラットフォームが機関の「ホワイトグローブ」として、裏舞台でポジションの構築または解消を代行する役割を担っている。
2024年を通じて、OTC取引量は前年同月を下回った月が一度もなく、市場参加者がますます公開市場ではなく非公開チャネルでの取引を好む傾向にあることを示している。彼らにとって暗号業界は周縁的な投機対象から、許容可能な資産配分選択肢へと変化しており、ウォール街は傍観者から参加者へと立場を変えた。そして2025年には、この成長はさらに指数関数的に加速している。
Finery Marketsによれば、「様子見」から「中立または受容」へと態度を変える従来の金融リーダーが増えていることが、OTC取引量の急増の重要な要因であるという。より多くの取引がダークプールで行われるようになると、表面的な市場変動は著しく抑制される可能性がある。Finery Marketsが発表した2024年第4四半期報告書によると、OTCプラットフォームの総取引量は前年比で106%増加し、2025年前半の現物OTC取引量は2024年前半と比べて112.6%の伸びを記録した。
特に注目すべきは、欧米の規制環境が改善する一方で、アジアのOTC市場も台頭している点だ。香港ライセンスを持つOTCプラットフォームOSLやアラブ首長国連邦、東南アジアの新興プラットフォームが、世界的な大型注文の流動性を積極的に獲得している。またFlow Tradersなど従来のブルームバーグトレードマーケットメーカーも参入し、機関向けに暗号資産の大口取引における両建て価格を提供することで、執行効率の向上とインパクトコストの削減を実現している。こうした要素が相まって、OTCは暗号市場における「見えない水溜まり」としての地位を確固たるものにしている。
勢いに乗るGalaxy Digital
多数のOTCプレイヤーの中でも、Mike Novogratzが設立したGalaxy Digitalは、今回の機関買付けブームにおいてとりわけ注目を集める存在である。Galaxyは著名な暗号投資銀行として、広範なネットワークを持つOTC事業を運営しており、主に取引、投資、資産運用、コンサルティング、マイニングの各部門を展開している。顧客には上場企業、ヘッジファンドといったトッププレイヤーが名を連ねる。その中でも収益面で最も重要な柱となっているのが、OTC現物取引と投資活動である。創業者の20年にわたるウォール街での経験と、上場企業としての規制順守体制を背景に、ますます多くの機関資金がGalaxyに流入しており、ETH、BTCといった主要資産だけでなく、SOL、BNBといった人気銘柄の大口取引も頻繁に行われている。
史詩的な8万BTC取引が無波乱で成立
前述した4日間で一括8万BTC（約90億ドル）という、暗号史上最大級の単一取引の仲介を務めたのが、まさにGalaxy Digitalであった。
Galaxy Digitalは7月25日、ある「中本聡時代」の初期投資家の委託を受け、この巨額のBTC売却を完了したことを発表した。これは同投資家の遺産計画の一環であり、Galaxyは顧客の身元を明かしていないが、これは包括的な資産管理戦略の一部であると説明している。驚くべきことに、この8万BTCの処分が市場にほとんど影響を与えなかったことだ。7月17日からチェーン上の古代アドレスに動きがあり、数日間にわたりビットコインがGalaxy DigitalのOTCアドレスに移動したが、BTC価格にはほとんど反映されなかった。その後Galaxyの発表により短期的に価格が約4%下落し、一時11.5万ドルを割り込んだものの、数時間以内に約11.73万ドルまで急速に回復した。
アナリストのJason Williams氏は、この巨額売却が「完全に市場に吸収された」と指摘。別のアナリストJoe Consorti氏も「8万BTC（90億ドル超）が時価で売却されたにもかかわらず、BTC価格はほとんど動かない」と驚きを隠さない。これはまず、現在の市場におけるOTCの深さが十分にあることを再確認させるものであり、取引所でのマッチング後、短時間でこれほどの大量売りに対応できる相手が存在することを示している。同時に、「ダークプール取引」が現代の暗号資産領域において極めて重要であることも浮き彫りにした。すでに公開されているOTCアドレス（bc1q0）だけを見ても、Galaxy OTC Deckは週ごとに数億〜数十億ドル相当のビットコインを扱っており、実際の取引規模はそれ以上である可能性が高い。
ETHに対する企業の強い関心
2025年第2四半期、イーサリアムチェーン上で複数の異常に大規模な買い注文が発生し、コミュニティの注目を集めた。7月9日以降、14の新規ウォレットアドレスがGalaxy DigitalやFalconXなどのOTCプラットフォームを通じて、合計856,554ETH（約31.6億ドル）を購入した。これらのアドレスはチェーン上で過去の履歴がなく、突然OTCチャネルを通じて大量のETHを取得したことで、「大口プレイヤーが静かにETHを積み増している」ことが明らかになった。
チェーン分析会社Arkham Intelligenceによると、7月下旬から新規作成されたウォレットアドレス（0xdf0A…2EF3）が、わずか3日間でGalaxy DigitalのOTCデスクを通じて約3億ドル相当のETHを購入した。このアドレスは一時79,461ETHを保有し、取得コストは約3億ドルだったが、当時の時価総額は約2.825億ドルと算出されており、一時的に約2,600万ドル（約8.7%の下落）の含み損を抱えていた。これは、この巨大ホエールが比較的高い平均単価で購入したにもかかわらず、なおも確信を持って追加購入していることを示している。
そして本日8月5日だけでも、3つの新規アドレスがGalaxyおよびFalconXを通じて合計63,837ETH（約2.36億ドル）を取得した。EyeOnChainはその一部の買い手アドレスを公開しており、0x55CF…679、0x8C6b…60、0x86F9…446などが含まれる。推定によれば、これらのアドレスの累計購入額はそれぞれ数千万〜数億ドル規模に達しており、中には11万ETH以上（時価4億ドル超）を保有する単一ウォレットも存在する。
この買い注文の正体は誰なのか？その手がかりはSharpLink Gamingに向いている。同社は2025年6月からMicroStrategyの戦略を模倣すると公言し、イーサリアムを主要な財務資産として継続的に積み増すと宣言した。同社の発表とチェーン上データによれば、SharpLinkは6月から7月末にかけてATMによる増資と場外取引を通じ、約50万ETHを猛烈な勢いで買い集めた。7月27日時点で同社は438,190ETHを保有しており、1週間前と比べて21%急増し、単独週で77,000ETH以上を購入しており、週平均価格は約3,756ドルだった。
7月末までにSharpLinkは累計約44.9万ETHを購入。8月に入り、同社は引き続き低位で買い増しを行い、7月31日に4,309万ドルを投じて11,259ETHを購入し、8月4日にはGalaxyからさらに18,680ETHを購入した。分析によると、SharpLinkの総保有量はすでに49.9万ETHを超え、平均取得単価は約3,064ドル、現在の時価総額は約18億ドル、含み益は約2.75億ドルに達している。これほど大規模なイーサリアムの買い注文は、ほぼすべてGalaxyやFalconXなどのOTCカウンターを通じて実行されており、Wintermuteの創業者でさえ「今や私たちのOTCデスクでETHを買うのは不可能に近い。ホエールたちが供給をすべて吸い上げてしまったからだ」と冗談を言うほどである。現時点でETH保有量第2位のSharpLinkだけでなく、第1位のBitmineもGalaxyの深いパートナーである。
関連アドレス0xCd9は既にSharpLinkに対して8億ドル以上のETHを移転済み。0xdf0、0x286などのアドレスもそれぞれ約1.53億ドル、約3億ドルのETHを送信しており、複数のアドレスが双方を結びつけている。
これほど密集した大口OTC建玉がどこから来ているかを一つ一つ特定することは困難だが、いずれにせよ、この暗流がETHの需給を左右する鍵となる力になっていることは間違いない。律動BlockBeatsがGalaxyの主要なチェーン上OTCアドレス数か所を基に概算したところ、直近90日間のETH場外取引額は54.44億ドルに達し、月平均で約18億ドルのETHを取り扱っている。
Arkhamが公開した4つのOTCウォレット（0x335、0x15、0x46f、0xb9c）のデータに基づく
審判でありながら選手でもある――MicroStrategy戦略がBNBチェーンで再現
2024年の主役がBTCとETHであったなら、2025年下半期からはBNBも機関配置の舞台に登場した。7月、予想外のニュースが飛び込んできた。ナスダック上場企業CEA Industrial Company（株式コードVAPE、農業用温度管理および電子タバコが主事業）が、「BNB財務会社」への全面転換を発表。私募と権利行使によって最大12.5億ドルを調達し、BNB購入に充てる計画を明らかにした。この発表により、VAPEの株価は一日で550%急騰した。
さらに注目すべきは、この暗号資産シフトを主導したのがGalaxy Digitalの共同創業者David Namdarであることだ。NamdarはVAPEの新CEOに就任し、10X Capitalのパートナーで、かつてカリフォルニア州公務員年金基金（CalPERS）の最高投資責任者（CIO）を務めたRussell ReadがCIOに就任する。Namdarは、この最大5億ドル（上限12.5億ドルまで拡大可能）の資金を活用し、今後24ヶ月間にわたりBNBのポジションを積極的に構築していく意向を表明。公開市場での購入、戦略的取引、ステーキングおよびDeFiによる収益獲得などを通じて実行していくという。
これはBNBが初の本格的機関投資家を迎えることを意味しており、OTCチャネルがここでも極めて重要な役割を果たすことになる。BNBの発行と流通は非常に集中しており、バイナンスおよび創設者趙長鵬（CZ）が流通量の71%を掌握していると報じられている。数億ドル規模のBNBを市場への大きな影響を与えることなく取得するには、場外の大口取引またはプロトコル譲渡に頼らざるを得ない。Galaxy Digitalが持つ豊富なOTCネットワークと流動性資源は、Namdarが指揮するこの「BNB版MicroStrategy作戦」を強力に支援するだろう。BNBは世界第3位の時価総額を誇る暗号資産であり、今回の動きは、正式に機関の資産配分対象に入ったことを示す重要な兆候である。
Coinbaseが推進するカストディ、取引、オンチェーンエコシステム一体型のプラットフォームも、Galaxy Digitalのようなコンサルティング＋OTC取引による暗号・株式連携モデルも、あるいは従来の証券会社と取引所の急速な融合も、暗号資産業界のあらゆる分野が規制順守化とリソースのトップ集中化に向かっている。最近立ち上がったCrypto Projectの取り組みは、こうした顕著な傾向を象徴する出来事かもしれない。規制順守型機関の覇権時代が目前に迫っており、暗号資産OTCプラットフォームという「透明なダークプール」は、今後さらに重要なエコシステム上の位置を占める可能性がある。
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