グレイスケール・リサーチ：機関投資家の流入と規制緩和により、イーサリアムが強力に台頭する背景にある複数の好要因
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グレイスケール・リサーチ：機関投資家の流入と規制緩和により、イーサリアムが強力に台頭する背景にある複数の好要因
今後数か月間の暗号資産の見通しは引き続き非常に楽観視されている。
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翻訳：白話ブロックチェーン
2025年7月、イーサリアムネットワークのETH価格は約50%急騰した。投資家たちはステーブルコイン、資産トークン化、機関投資家の採用に注目している。これらは最も古いスマートコントラクトプラットフォームとしてのイーサリアムが他と差をつける中核的な強みである。
「GENIUS法」の可決は、ステーブルコインおよび暗号資産全体にとってマイルストーンとなる出来事だった。市場構造に関する立法が議会を通過するにはまだ時間がかかる可能性があるが、米国の規制当局は、例えば暗号投資商品におけるステーキング機能の承認など、他の政策調整を通じてデジタル資産業界の発展を引き続き支援できる。
短期的には暗号資産の評価額が調整・横ばいになる可能性があるが、今後数か月間のアセットクラスの見通しについては依然として非常に楽観視している。暗号資産は投資家にブロックチェーン革新へのアクセスを提供すると同時に、従来の資産が抱えるリスク（例えば米ドルの持続的な弱含み）に対してある程度の耐性を持つ可能性がある。そのため、ビットコインやETH、その他の多くのデジタル資産は今後も投資家から引き続き人気を集めるだろう。
7月18日、トランプ大統領は「GENIUS法」に署名し、米国におけるステーブルコインに包括的な規制枠組みを提供した。これは暗号資産カテゴリーにおける「実験的段階の終焉」を意味する。パブリックブロックチェーン技術は実験段階から規制された金融システムの中核へと移行しつつある。ブロックチェーン技術が一般ユーザーに実際の利益をもたらすかどうかという議論はすでに終わりを告げており、規制当局は業界の成長に伴い適切な消費者保護と金融安定メカニズムを導入することに焦点を当てている。
7月、暗号市場は「GENIUS法」の可決によって活気づき、好調なマクロ経済環境にも支えられた。世界の大部分で株価指数が上昇し、固定収益市場ではハイリスクセグメント（米国ハイイールド社債や新興国債券など）がリターンを牽引した（図表1参照）。市場のボラティリティが低下する中、関連する投資戦略も良好なパフォーマンスを記録した。
FTSE/グレイスケール暗号資産市場指数（時価総額加重の投資可能デジタル資産指数）は15%上昇し、ビットコイン価格は8%増加した。一方、イーサリアムのETHは月間のスターとなり、価格が49%急騰。4月初めの安値から累計で150%以上上昇した。
図表1：7月の堅調な暗号資産パフォーマンスの中で特に輝いたイーサリアム
「復活」と呼ぶのはまだ早い
イーサリアムは時価総額最大のスマートコントラクトプラットフォームであり、ブロックチェーン金融のインフラである。しかし最近まで、ETHの価格パフォーマンスはビットコインを大きく下回っており、ソラナなどの他のスマートコントラクトプラットフォームにも及ばなかった。このため、イーサリアムの戦略や業界内での競争力に対する疑問の声も上がっていた（図表2参照）。
図表2：5月以降、イーサリアムはビットコインをアウトパフォーム
イーサリアムおよびETHへの再び高まる関心は、市場がステーブルコイン、資産トークン化、機関によるブロックチェーン採用に注目していることを反映している可能性がある（図表3参照）。たとえば、Layer2ネットワークを含むイーサリアムエコシステムは、ステーブルコイン残高の50%以上を保持しており、ステーブルコイン取引の約45%（ドル換算）を処理している。
また、分散型金融（DeFi）プロトコルのロックアップ価値（TVL）の約65%、トークン化された米国国債商品のほぼ80%もイーサリアム上にある。コインベース、クラーケン、ロビンフッド、ソニーなど、多数の機関が暗号プロジェクトを構築する際にイーサリアムを主要ネットワークとして選んでいる。
図表3：イーサリアムはステーブルコインおよびトークン化資産のリードブロックチェーン
ステーブルコインおよびトークン化資産の普及拡大は、イーサリアムをはじめとする複数のスマートコントラクトプラットフォームに恩恵をもたらすだろう。グレイスケールの研究によると、ステーブルコインはコスト削減、迅速な決済、高い透明性により、グローバル決済業界の一部領域を変革する可能性を秘めている（詳細は『ステーブルコインと将来の決済』参照）。
ステーブルコイン関連の収益は2種類ある。1つはステーブルコイン発行体（テザー、サークルなど）が得る正味利ざや（NIM）、もう1つは取引を処理するブロックチェーンが得る取引手数料である。イーサリアムはすでにステーブルコイン分野でリードしているため、そのエコシステムはステーブルコインの普及拡大に伴う取引手数料の増加から恩恵を受ける見込みだ。
資産のトークン化（伝統的資産をブロックチェーン上に移行するプロセス）についても同様である（詳細は『パブリックブロックチェーンとトークン化革命』参照）。現在のトークン化資産市場規模は小さい（約120億ドル）が、成長潜在力は極めて大きい。トークン化された米国国債は現時点での最大カテゴリであり、そのリーダーはイーサリアムである。代替資産分野では、アポロ・グローバルが最近セキュリタイズと提携し、オンチェーン信用ファンドを立ち上げた。
さらに、トークン化株式市場も規模は小さいが成長中である。ロビンフッドはSpaceXやOpenAIといった非上場企業の株式をトークン化して提供しており、eToroもイーサリアム上で株式のトークン化を計画している。アポロの製品は複数のブロックチェーンで利用可能だが、ロビンフッドとeToroのトークン化株式製品はいずれもイーサリアムエコシステム内にある。
ETPブームとその他のトレンド
投資家のイーサリアムへの関心高まりにより、現物ETH上場投資商品（ETP）への純流入が大量に発生した。7月、米国上場の現物ETH ETPは54億ドルの純流入を記録。これは昨年これらの商品が開始されて以来、単月で最大の純流入となった（図表4参照）。
現在、ETH ETPは約215億ドル相当の資産を保有しており、これは約600万枚のETHに相当し、流通量全体の約5%を占める。CFTCの取引者ポジション報告書に基づく推計では、ETH ETPへの純流入のうち、ヘッジファンドによる「裁定取引（ベーシス取引）」由来は10～20億ドル程度であり、残りは長期志向の資本である。
図表4：ETH ETPの純流入が50億ドル超
一部の上場企業も、株式ツールを通じてトークンの利用権を得るためにETHを蓄積し始めた。ETHを保有する上位2つの「暗号資産運用会社」は、Bitmine Emersion Technologies（$BMNR）とSharpLink Gaming（$SBET）である。両社合わせて100万枚以上のETHを保有し、総額39億ドル相当となる。
第3の上場企業BTCS（$BTCS）は7月下旬、追加のETH購入資金として普通株および優先株を発行し20億ドルを調達する計画を発表した（BTCSは現在約7万枚のETHを保有、約2.5億ドル相当）。ETH ETPの純流入に加え、イーサリアム上場企業による買い需要も価格上昇を押し上げた可能性がある。
さらに、イーサリアムは今月、暗号デリバティブ市場におけるシェアを拡大し、当該資産に対する投機的関心が高まっていることを示している。シカゴマーカンタイル取引所（CME）に上場する従来型先物において、ETH先物の未決済建玉（OI）はBTC先物の約40%まで増加した（図表X）。永続先物契約では、ETHの未決済建玉がBTCの約65%に達した。今月、イーサリアム永続先物の取引高もビットコイン永続先物を上回った。
図表5：ETH先物の未決済建玉が増加
ETHは7月の大半の期間注目を集めたが、ビットコイン投資商品も投資家からの安定した需要を受け続けた。米国上場の現物ビットコインETPは60億ドルの純流入を記録。現在、約130万枚のビットコインを保有していると推計される。複数の上場企業もビットコイン資産運用戦略を拡大している。市場のリーダーであるStrategy（旧マイクロストラテジー）は、より多くのビットコイン購入のため25億ドル相当の新たな優先株を発行した。
さらに、ビットコインの初期のパイオニアでありBlockstreamのCEOであるアダム・バック氏は、新たなビットコイン資産運用戦略会社「ビットコイン・スタンダード・アセット・マネジメント（$BSTR）」の設立を発表した。同社はバック氏ら早期採用者のビットコインを資本とし、株式資金調達を行う予定だ。BSTRの取引は、カンター・フィッツジェラルドがTwenty One Capital向けに組織したSPAC（特別買収目的会社）取引と非常によく似ている。Twenty One Capitalもまた、テザーとソフトバンクが支援する大規模なビットコイン資産運用戦略会社である。
暗号資産のブーム
7月、暗号市場の各セグメントの評価額はすべて上昇した。暗号資産セクター別に見ると、最も好調だったのはETHが49%上昇したスマートコントラクトセクターであり、最も低迷したのは少数のトークンの軟調さに押されたAIセクターだった（図表6参照）。7月期間中、多くの暗号資産において先物の未決済建玉およびファンディングレート（レバレッジ付きロングポジションの資金調達コスト）が上昇。これは投資家のリスク許容度の高まりと投機的ロングポジションの増加を示している。
図表6：7月、すべての暗号市場セクターが上昇
強固なリターンの後には、一定程度の調整または横ばい局面が訪れる可能性がある。「GENIUS法」の可決は暗号資産カテゴリーにとって大きな追い風となり、絶対的リターンおよびリスク調整後リターンを押し上げた。議会はなお暗号市場構造に関する立法を検討しており、下院の「CLARITY法」は7月17日に与党・野党の支持を得て可決された。しかし上院は独自の市場構造法案を審議中であり、9月までに目立った進展は期待できない。このため、短期的には暗号資産の評価額上昇を促す立法上の材料は限られるだろう。
まとめ
それでも、今後数か月間の暗号資産の展望については依然として非常に楽観視している。第一に、立法がなくても規制面での追い風は継続している。たとえばホワイトハウスは最近、米国デジタル資産業界の発展を支援する94の具体的提言を含む詳細な報告書を発表した。このうち60項目は規制当局の管轄下にあり、残り34項目は議会または議会と規制当局の共同行動が必要である。規制当局の支援により、ステーキング機能やより広範な現物暗号ETPといった暗号投資商品が新たな資本を引き寄せることができる。
第二に、マクロ環境は引き続き暗号資産にとって好意的になると予想される。これらの資産は投資家にブロックチェーン革新へのアクセスを提供すると同時に、従来の資産が抱えるリスク（例えば米ドルの持続的な弱含み）に対してある程度の耐性を持つ可能性がある。7月に可決された暗号関連立法に加え、トランプ大統領は「One Big Beautiful Bill Act」に署名し、今後10年間にわたる大規模な連邦予算赤字を確定させた。
また、連邦準備制度理事会（FRB）に金利引き下げを求めると明言し、米ドルの弱含みが米国製造業に有利だと強調。さまざまな製品および貿易相手国に対する関税も引き上げた。大規模な予算赤字と低い実質金利は、特にホワイトハウスの黙認的支持がある中で、米ドル価値をさらに押し下げ続ける可能性がある。このような環境下で、ビットコインやETHのような希少なデジタル商品は恩恵を受けるだろう。また、米ドルの持続的な弱含みリスクに直面するポートフォリオにおいて、部分的なヘッジ手段として機能する可能性もある。
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