米SEC委員長が「暗号化計画」についての演説全文
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米SEC委員長が「暗号化計画」についての演説全文
米国は、証券規制枠組みを改革し、金融市場を完全にオンチェーンへ移行することで、世界の暗号資産の首都を築こうとしている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察講演者：ポール・S・アトキンス、米国証券取引委員会（SEC）委員長
翻訳：Alex Liu、Foresight News
アメリカがデジタル金融革命でリードする立場
本日は皆さま、こんにちは。ノーム氏による温かい紹介に感謝するとともに、お招きいただいたことに感謝申し上げます。特に、暗号資産市場においてアメリカがリーダーシップを発揮する重要な時期に皆様とこうして集まれることを大変嬉しく思います。いくつかの考えをお話しする前に、タイムリーな議論を主催してくれたAmerica First Policy Instituteに感謝いたします。また、コンプライアンスチームの安心のために申しますが、ここで私が述べる見解は個人的なものであり、証券取引委員会機関や他の委員の立場を必ずしも反映するものではありません。
本日は、ヘスター・ピアース委員とともに提唱している「プロジェクト・クリプト（Project Crypto）」についてお話したいと思います。これは、トランプ大統領がアメリカを「世界の暗号資産首都」とするという歴史的取り組みをSECが支援する際の指針となるものです。しかし、暗号資産市場における主導権に関する私たちの計画について話す前に、現在私たちが立っている節目に似た過去の資本市場の転換点を振り返りたいと思います。なぜなら、私たちが築く未来は、受け継いだ遺産にふさわしいものであるべきだからです。
梧桐の木からブロックチェーンへ：資本市場の進化
イノベーションの風は常に資本市場を吹き抜けてきました。時にはハリケーンのようにです。1792年、その風は一本の梧桐の木の枝葉を揺らしました。その木陰で20人以上の株式ブローカーが集まり、協定に署名し、後にニューヨーク証券取引所の前身となる組織を創設したのです。羊皮紙に手書きされた百語にも満たないその協定は、何世代にもわたり資本の流れを支配してきた優雅なシステムの幕開けでした。
数世紀にわたり、私たちの市場は停滞したことはありません。時代の思想や技術とともに拡大し、進化し、再構築されてきました。市場が活気に満ちているのは、そこに人が関わるからです。市場は人類の創造力を社会が直面する最も困難な問題の解決に向けて導き、最も価値があり、最も好まれるソリューションを開発した人々にインセンティブを通じて報酬を与えます。これこそがアダム・スミスがいう「見えざる手」の働き方です。人々が自らの利益を追求しても、市場はそれを公共の利益に向けさせるのです。
SECの使命とは、このような市場を守ることであり、人類の創造力と能力が社会に貢献できるようにすることです。歴史を通じて、SECはイノベーションを促進したこともあれば、残念ながらイノベーションを阻害したこともあります。幸運なことに、前進する力は最終的に勝利してきました。規制当局が恐れではなく慎重さを持ってイノベーションを迎え入れるとき、アメリカのリーダーシップは常にさらに高まってきました。
20世紀60年代――当時の私はまだ関与していませんでしたが――ウォール街は好況に沸いていましたが、裏側の市場運営はひっ迫していました。大多数の決済・清算業務は依然として高価で煩雑なプロセスに依存していました。紙の株券が山積みになり、従業員が台車でそれらを運び、ウォール街や全米各地の金融センター間を往復しなければなりませんでした。
このような紙ベースの決済・清算システムは、より穏やかな時代のために設計されたものであり、急増する取引量を支えるには明らかに不十分でした。ある企業の処理遅延が連鎖的に全体に影響し、有価証券の紛失や盗難が頻発し、取引失敗が大幅に増加しました。資金力の弱い証券会社の中には、取引の中断により破産の危機に瀕するところもありました。やむを得ず取引時間を短縮され、一部の取引所では毎週水曜日に休場するまでになりました。企業が山積する紙の株券を処理するための時間を作るためです。
当時のSEC委員長は、このシステム的な崩壊を「証券業界が過去40年間で経験した中で最も深刻かつ長期にわたる危機……企業の破産、投資家信頼の急落」と表現しました。称賛すべきことに、当時のSECは積極的に対応し、市場関係者が今日私たちが知るアメリカ預託・清算公社（DTCC）を設立するよう推進しました。これにより、有価証券の保有および取引方法が根本的に変革されました。
以降、顧客と証券会社、証券会社同士の間で紙の証券を物理的に移送する必要はなくなりました。証券の所有権は電子的な帳簿記録によって管理されるようになりました。証券そのものは金庫内で「凍結」され安全に保管され、所有権はコンピュータシステムによって移転されるようになったのです。これが今日の決済・清算システムの基盤となりました。
私のそばにあるこのテレタイパー（電伝打刻機）のように、かつては市場情報伝達の画期的な技術であり、アメリカ人がリアルタイムで取引情報を一行ずつ受け取れるようになりました。しかし、イノベーションは過去の栄光にとどまるべきではありません。
1990年代後半になると、電子取引システムが普及し、伝統的な市場構造の多くの前提を揺るがしました。当時のSEC委員長アーサー・レヴィットもまた、SECには電子市場のイノベーションに対して規制上の柔軟性を提供する責任があると考えました。そのため、1999年に導入された《代替取引システム規則》（Reg ATS）により、これらのシステムは従来の取引所ではなく、証券会社として規制されることを許可したのです。
そして私たちは今、アメリカの雄大なビジョンが必要とされる時代、そのビジョンを実現できるプロジェクトに至っています。
私たちの規制枠組みはアナログ時代に固定されたままで、新たなフロンティアを探求することを拒んではなりません。未来は加速して到来しており、世界は待ってくれません。アメリカはデジタル資産革命に追随するだけではなく、これをリードしなければならないのです。
未来を開拓する：金融の黄金時代におけるアメリカのリーダーシップ
本日、私は世界に向けて宣言したいと思います。私の指導のもと、SECは海外で花開くイノベーションを傍観せず、自国の資本市場が停滞するようなことはしません。トランプ大統領がアメリカを世界の暗号資産首都とするというビジョンを実現するため、SECは市場をオフチェーンからオンチェーンへ移行する潜在的な利点とリスクを包括的に検討しなければなりません。
私たちは資本市場の歴史上、新たな門戸の前に立っています。先ほど述べた通り、本日ここに正式に「プロジェクト・クリプト」の開始を発表します。これはSEC全体を挙げた取り組みであり、アメリカの金融市場が完全にオンチェーンへ移行できるよう、証券法規を現代化することを目的としています。
数週間前、トランプ大統領は安定通貨（ステーブルコイン）に向けたグローバルな決済分野におけるゴールドスタンダードとなる規制基準を確立する《GENIUS法案》に署名しました。署名後、彼は年内中の暗号資産市場構造立法の成立を国会が支持することを公に表明しました。このプロセスで下院が示した超党派的支援に敬意を表するとともに、上院がこれを踏まえて関連法整備をさらに進め、規制の乱用から市場を守る制度的枠組みを構築し、アメリカの暗号資産産業における主導的地位を確固たるものにしていくことを期待しています。
昨日、大統領直属のデジタル資産市場ワーキンググループは《PWG報告書》を発表し、SECを含む連邦機関に対して、アメリカが暗号資産市場でリーダーシップを維持するための明確な提言を行いました。この報告書は、アメリカがブロックチェーンおよび暗号技術分野でのリーダーであり続けるための青写真です。先週大統領が述べたように、「世界がアメリカ技術のインフラ上で動作するようにしたい」との願いに、私はその実現に向けて準備ができています。
そこで私はプロジェクト・クリプトを開始し、ピアース委員が率いる暗号資産ワーキンググループと政策部門が緊密に連携し、《PWG報告書》の提言を迅速に実施するための計画を策定するよう指示しました。プロジェクト・クリプトは、アメリカが世界で最も起業しやすく、最先端技術を開発でき、資本市場に参加しやすい国であり続けることを保証します。前政権の「規制代替執行（enforcement-over-regulation）」政策や「第2のチャークポイント作戦（Operation Chokepoint 2.0）」によってアメリカから逃れて行った暗号資産企業を、再び国内に呼び戻します。老舗企業であろうと新規参入者であろうと、イノベーションを志向する市場関係者をSECは歓迎します。
暗号資産をアメリカに帰還させる：SECの新時代
プロジェクト・クリプトは、SEC内部の一連の取り組みを包含します。
第一に、暗号資産の発行をアメリカに再び呼び戻すことに尽力します。複雑なオフショア企業構造、疑似非中央集権化のパフォーマンス、暗号資産が証券かどうかの混乱は、過去のものとなります。トランプ大統領はアメリカが「黄金時代」にあると表明しました。私たちの新しいアジェンダのもと、暗号資産経済もまた黄金時代を迎えるのです。
《PWG報告書》の提言に基づき、私の最優先事項の一つは、暗号資産の発行に適用可能な規制枠組みを米国で早期に確立することです。資金調達はSECのミッションの核心の一つですが、長年にわたりSECは市場の選択肢に対するニーズを無視し、ブロックチェーンを活用した資金調達モデルを圧迫してきました。その結果、暗号資産市場は資産発行から離れていき、アメリカの投資家はこの技術を通じて生産的な経済活動に参加する機会を奪われてきました。SECは長きにわたり暗号資産に対して回避的姿勢を取り続けており、「まず撃ってから質問する」アプローチは、歴史のものとすべきです。
SECが過去の立場として多くの暗号資産を証券とみなしてきたものの、実際には大多数の暗号資産は証券ではないのです。しかし、「ハウイテスト」の適用範囲が曖昧なため、安全を期してすべての暗号資産を証券として扱うイノベーターもいました。アメリカの起業家たちはブロックチェーン技術を活用し、さまざまな従来のシステムやツールの近代化を進めています。例えば、現職の連邦上院議員で、かつて起業家だったバーニー・モレノ氏（オハイオ州）は、選挙運動の前に自動車の所有権証書をブロックチェーンに登録する会社を設立しました。彼は所有権移転における効率の悪さに着目し、ブロックチェーン技術で実用的な解決策を提示したのです。
こうした起業家たちは、明確な判断基準を必要としており、また当然そうあるべきです。彼らのビジネスが証券法の規制対象になるかどうかを判断できるようにするためです。私は委員会のスタッフに対し、市場関係者が暗号資産が証券に該当するか、または投資契約を構成するかを判断しやすい明確なガイドラインを作成するよう指示しました。私たちの目標は、それらの明確な基準に基づき、市場関係者が暗号資産をデジタルコレクティブル、デジタル商品、またはステーブルコインなどに分類し、取引の経済的実態を評価できるようにすることです。この分類を通じて、発行体が継続的な約束や義務を持っているかを判断し、それが投資契約を構成するかどうかを確認できます。
また、証券と判定されることは発展の障壁であってはなりません。こうした製品がアメリカ市場内で繁栄できるよう、暗号証券に適した規制枠組みが必要です。多くの発行体は証券法が提供する設計の柔軟性を利用したいと考えており、投資家も配当や議決権といった証券的特徴から恩恵を受けられます。プロジェクト側は不適切な段階でDAOを設立したり、オフショア財団を創設したり、早期に非中央集権化を行うことを強制されるべきではありません。私は、トークン化された株式がブロックチェーンの合意形成メカニズムに参加するなど、暗号証券の新たな商業応用に大きな期待を寄せています。
したがって、実際に証券法の範囲に属する暗号資産取引については、スタッフに対し、「初回トークン公開（ICO）」や「エアドロップ」、ネットワーク報酬プログラムなどに対して、特別な開示要件、免除条項、「安全港」制度の提案を求めています。私たちの目標は、法的リスクを理由に発行体がアメリカのユーザーを排除するのではなく、法的確実性と支援的な規制環境を享受するために、むしろアメリカのユーザーを発行計画に含めることを促すことです。こうした方向性を貫けば、イノベーションのカンブリア爆発が起きる可能性があると信じています。
また、多くの企業が普通株、債券、パートナーシップ持分などの証券を「トークン化」したいと考えており、あるいは他者が発行した証券をトークン化したいと考えています。アメリカの規制障壁のため、こうしたイノベーションの多くは海外で行われています。同時に、私たちの政策部門には、ウォール街でよく知られた企業からシリコンバレーのユニコーン企業まで、米国内で証券トークンを配布する許可を求めたくさんの申請が寄せられています。私は委員会に対し、こうした企業と協力し、適切な状況下で規制免除を提供することで、アメリカが暗号資産のイノベーションから取り残されないよう確保するよう指示しました。
自由の拡大：多様なカストディおよび取引所の選択肢を提供
第二に、大統領の目標を達成するには、SECは市場関係者がカストディおよび取引プラットフォームを最大限の自由度で選べるようにしなければなりません。私がこれまで指摘してきたように、私有財産を所有し、自分で管理する権利はアメリカの核心的価値の一つです。私は個人がセルフカストディウォレットを使用して暗号資産を保有し、ステーキングなどのオンチェーン活動に参加する権利を持つと確信しています。一方で、一部の投資家は依然として、証券会社や投資顧問といったSECに登録された仲介機関に資産を預けることを選ぶでしょう。こうした機関がカストディサービスを提供する際には、追加的な規制要件が課されます。
私の任期中、《PWG報告書》が提言する「登録仲介機関のカストディ義務に関するSEC規制の現代化」を実行することは最優先事項です。前政権が推進した「特殊目的証券会社枠組み」、SAB 121文書、および「チャークポイント作戦2.0」により、現在の市場にはほとんど合规な暗号資産カストディサービス提供者が存在しません。既存のカストディ規定は暗号資産の特性を考慮していません。私はスタッフに対し、必要に応じて免除や規則改正を提供するなど、現行制度を適応させる方法を検討するよう指示しました。これにより、暗号資産カストディサービスの発展を促進します。
《PWG報告書》はまた、市場関係者が最も効果的なライセンス構造の下で複数の事業を展開できるようにすべきだと提言しています。彼らを時代遅れの「プロクラステスのベッド」のような規制体系に強制的に押し込むべきではありません。投資家保護を確保しつつ、ビジネスに最も適した規制ルートを自由に選択できるようにすることが支持されます。
スーパーアプリの推進：製品とサービスの横断的統合の実現
第三に、私が委員長として掲げるもう一つの重要な目標は、「スーパーアプリ（Super-Apps）」の枠組みの中で市場関係者のイノベーションを可能にすることです。多くの人が私に聞きます。「スーパーアプリって何ですか？」簡単に言えば、証券仲介機関は単一のプラットフォーム、単一のライセンスの下で、多様な製品とサービスを提供できるべきだということです。代替取引システム（ATS）を持つ証券会社は、証券以外の暗号資産取引、証券型暗号資産取引、従来の証券サービス、およびステーキング、レンディングなどのサービスを、50以上の州ライセンスや複数の連邦ライセンスを取得することなく提供できるべきです。
現在の連邦証券法は、登録取引所が証券でない資産を上場することを禁止していません。私は委員会のスタッフに対し、こうした「スーパーアプリ」の実現を推進するためのさらなるガイダンスとプランの策定を指示しました。最終的にはこれを「Reg Super-App」と命名するかもしれません。
《PWG報告書》の提言によれば、SECは他の規制当局と協力し、登録仲介機関にとって最も簡潔かつ効率的な許認可制度を構築すべきです。これにより、多重規制の下に置かれることを避けます。このモデルは銀行業界では広く採用されています。例えば、銀行は通常、証券会社や決済機関としての追加登録を必要としません。規制当局は、投資家を保護しつつ企業成長を促進するために、可能な限り最小限の規制を提供すべきです。過剰で保護主義的な規制によって企業を海外に追いやり、規制負担が豊富なリソースを持つ大企業を有利にし、中小企業の競争力を損なってはなりません。
《PWG報告書》の具体的提言に基づき、私は委員会に対し、証券でない暗号資産と証券型暗号資産が同一のSEC監督プラットフォーム上で並行して取引できる枠組みを策定するよう指示しました。さらに、委員会の権限を活用し、特定の暗号資産をSEC未登録取引所に上場することを許可する方法を評価するよう求めています。これにより、州ライセンスを持つプラットフォームがより多くの資産を提供できるようになり、CFTC監督下のプラットフォームにもマージン機能を提供できるようになります。議会が追加権限を与えていない場合でも、これにより流動性が大きく解放されます。
アメリカ市場の可能性を解放：美しく強力なオンチェーンソフトウェアシステム
第四に、私は委員会のスタッフに対し、陳腐化した規制ルールを更新し、オンチェーンソフトウェアシステムが米国証券市場でその可能性を発揮できるようにするよう指示しました。オンチェーンソフトウェアは多様な形態を持ちます。中には本当に非中央集権化されており、いかなる仲介機関にも依存しないシステムもあります。また、特定の運営主体が管理するものもあります。どちらの形態も、私たちの金融市場に居場所を持つべきです。
暗号資産に関するいかなる市場構造の規制枠組みも、中央集権的な仲介機関に依存しないオンチェーンソフトウェア開発者に対して明確な道筋を提供しなければなりません。分散型金融（DeFi）ソフトウェアシステム――例えば自動マーケットメーカー（AMM）――は、自動化され、仲介なしの金融市場活動を実現します。アメリカの連邦証券法は、市場に規制対象の仲介機関が存在すると仮定していますが、それは古い規制論理に合わせるために仲介者を無理に導入すべきだという意味ではありません。市場自体が仲介なしで機能できるのであれば、それを尊重すべきです。
私たちは、中央集権型と非中央集権型という両方のモデルがアメリカ市場でそれぞれ発展できる空間を確保します。ソフトウェアコードの単純な公開を行う開発者を保護し、仲介関与と非仲介的活動の境界線を明確に引き、オンチェーンソフトウェアシステムを運営したい仲介機関に対しては明確で実行可能な規制ルールを提供します。DeFiおよびその他のオンチェーンソフトウェアシステムは、余計で過度な規制によって扼殺されるのではなく、私たちの証券市場の一部となるべきです。
このビジョンを実現するためには、既存の規則を修正する必要があります。例えば、証券のオンチェーン取引を支援するには、「全国市場システム規則（Reg NMS）」の改正が必要となるかもしれません。事実、20年前、私は当時の委員シンシア・グラスマンと共にReg NMSに反対する異議意見を共同執筆しましたが、当時の懸念が今こそより現実的になっています。過去20年間、Reg NMSが課した過剰な要求は市場活動を歪め、アメリカ証券市場の自然な進化を妨げてきました。議会が当初想定していたのは、「不要な規制ではなく競争力」が全国市場システムの発展を主導することでした。私はこの本来の趣旨に戻り、市場におけるイノベーションと競争をさらに促進するよう努めていきます。
イノベーションの推進：商業的実現可能性が私たちの指針
最後に、イノベーションと起業家精神はアメリカ経済のエンジンです。トランプ大統領はアメリカを「建設者の国」と呼びました。私の指導のもと、SECはこの精神を奨励し、煩雑な手続きや画一的なルールで抑圧することはありません。現在、委員会は業界から提出された改革提言を積極的に検討しており、イノベーションの活力を喚起しています。同時に、「イノベーション免除制度」の導入も検討しており、登録・非登録機関が既存ルールと完全に一致しなくても、新しいビジネスモデルやサービスを迅速に市場に投入できるようにします。
私の構想では、このイノベーション免除制度により、技術の先駆者やビジネスのアイデアを持つ者が、時代遅れで経済活動を阻害する煩雑な規定を遵守することなく即座に市場に参加できるようになります。その代わりに、連邦証券法の核心的な政策目標を達成するために、一定の原則に基づく条件を遵守する必要があります。これらには、定期的にSECに報告すること、ホワイトリストまたは「認証プール」機能の導入、ERC3643などの適合性機能基準を満たす証券トークンのみを流通させることなどが含まれるかもしれません。私は市場関係者とSECスタッフに対し、モデル策定において「商業的実現可能性」を核となる考慮事項としてほしいと呼びかけます。
結び
上記の優先事項を推進する一方で、政府の他の部門と協力し、共にアメリカを世界の暗号資産首都とするために努力していきたいと思います。これは単なる規制モデルの転換ではなく、世代を超えたチャンスでもあります。
梧桐の木の下での紙の契約から、ブロックチェーン上の電子台帳へ。イノベーションの風は今なお強く吹いています。私たちの使命は、この風がアメリカのリーダーシップをさらに前進させ続けるようにすることです。皆さん、私たちは他人のあとを追うことには満足したことがありません。私たちはサイドラインで見過ごすことなく、潮流をリードし、自ら構築します。そして、次の金融イノベーションの章がアメリカで書かれるよう確実にするのです。
本日お耳を傾けていただき、誠にありがとうございました。今後発表される公告や提案にご注目ください。引き続き貴重なご意見やご提案をお待ちしております。
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