数百億円の売り圧力にもかかわらず市場は微動だにせず、ビットコインは14万ドルへ向かう？
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数百億円の売り圧力にもかかわらず市場は微動だにせず、ビットコインは14万ドルへ向かう？
ビットコイン保有者の未実現利益が最近、1.4兆ドルの過去最高に達し、14万ドルがホエールが利益確定を行う重要な価格水準となる可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
先週末、ビットコインの流動性は重大な試練に直面し、初期投資家の1人がGalaxy DigitalのOTCサービスを通じて8万BTC以上を売却した。それにもかかわらず市場は強固な回復力を示しており、大多数の投資家は含み益を実現するのではなく、保有を継続している。
エグゼクティブサマリー
先週末、ビットコインの流動性は厳しい挑戦にさらされた。ある初期の大口投資家がGalaxy DigitalのOTCサービスを利用して8万BTC（約96億ドル）を売却したのだ。この巨額の売り圧力は価格上昇に重しとなったが、市場は大量の売り注文を迅速に吸収し、価格は一時11.5万ドルまで下落した後、速やかに11.9万ドルで安定した。これは歴史的高値にわずかに届かない水準である。
これほどの大規模な売却イベントを経ても、市場参加者が抱える未実現利益の規模は依然として非常に大きい。現在、未実現利益の総額は1.4兆ドルに達しており、流通供給量の97％がまだ利益圏内にある。
複数のオンチェーン評価モデルによると、ビットコイン価格は現在10.5万～12.5万ドルのレンジ内で推移している。このレンジを明確に突破すれば、価格はさらに14.1万ドルまで上昇する可能性がある。ただし、この価格帯では大量の未実現利益が利益確定されると予想されるため、大きな売り圧力が生じるだろう。
深層的な流動性
実現時価総額（Realized Cap）は、ビットコインネットワークにおける米ドル建ての流動性総量を定量化するための基本的なオンチェーン指標である。現在この指標は1.02兆ドルを超え、この資産の流動性の深さと市場の厚みが増していることを浮き彫りにしている。
先週末、この流動性が実際に試された。あるビットコイン初期投資家がGalaxy Digitalのサービスを利用して8万BTC（約96億ドル相当）を売却した可能性があり、これはマーケットセールとOTC取引の組み合わせによるものと思われる。この売り圧力により価格は11.5万ドルまで押し下げられたが、その後11.9万ドルで安定した。
この出来事は、週末という通常は流動性が薄くなる時間帯であっても、ビットコインが巨額の売り注文を吸収できる能力を示しており、市場構造の堅牢性を裏付けている。
このイベントはまた、実現純損益指標（Net Realized Profit/Loss）を37億ドルという過去最高値まで急騰させた。注目に値するのは、この指標の急騰が週末の売却よりも前から始まっていたことだ。これは最終的な分配前に資金がすでに移動していたことを示している。
当初、このトークン群はエンティティ調整アルゴリズムによって内部送金と判断されていたが、後にGalaxy Digitalを通じたアドレス変更が経済的意義を持つ取引、すなわち所有権の移転として記録された。
最近の利益確定行動の急増により、実現利益／損失比率（Realized Profit/Loss Ratio）が急加速している。現在の実現利益は損失の571倍に達しており、極めて高い水準にある。歴史的に見ても、取引日のうちわずか1.5％しかこの水準を超えていない。
しかし、このシグナルの解釈には慎重さが必要である。極端な利益確定が価格の天井と一致することはある（例えば2024年3月の7.3万ドルの史上最高値時のように）が、それは即時的な反応ではない。たとえば2024年末に10万ドルを突破した際、利益確定のピークは9.8万ドルで発生したが、その後市場はさらに10％上昇して10.7万ドルまで達した後に頂点をつけた。
この遅れは、著しく高まった利益確定量がしばしば市場の枯渇を予兆する（即時に引き起こすわけではない）ことを示している。これは時間をかけて消化される供給圧力となり、市場の反応にはラグが生じる可能性がある。
保有期間分析
大量の長期非活動状態のトークンを吸収した結果、長期保有者の純実現損益（Long-Term Holder Net Realized Profit/Loss）は25億ドルと過去最高を記録し、従来の16億ドルのピークを上回った。これはビットコイン史上最大規模の単独売却イベントであり、極限の流動性ストレステストであったが、市場は驚異的な回復力を示し、価格は常に歴史的高値近くで推移した。
これは、ビットコイン市場が重大な分配イベントに直面しても非凡な耐圧能力を持つことをさらに裏付けるものであり、本サイクル内でも既にMt.Goxの補償支払いやドイツ政府の売却などといった試練を乗り越えてきた。
長期保有者と短期保有者の供給量比率を比較すると、今回のサイクルで形成された3つの歴史的高値すべてに共通するパターンが見られる：初期蓄積段階の後には、必ず攻撃的な分配への急激な転換が伴う。
現在の分配フェーズは続いており、LTH/STH供給比率は縮小を続けている。過去30日間でこの比率は11％低下しており、取引日のうちわずか8.6％しかこれより劇的な下落を記録していない。これは投資家行動の変化の強度を浮き彫りにしている。
未実現利益分析
先週末、長期投資家による大規模な利益確定を含む顕著な売り圧力に直面しながらも、ビットコイン市場は異常に安定したままだった。そのため、大多数の市場参加者は依然として大きな未実現利益を保有しており、流通供給量の97％が現在の現物価格より低い取得コストを持っている。
市場参加者が抱える含み益の総額（すなわち未実現利益）は、最近1.4兆ドルという史上最高値を更新した。これは大多数の投資家が巨額の含み益を抱えており、価格がさらに上昇すれば将来の潜在的な売り圧力につながり得ることを意味している。
未実現利益の時価総額比率を標準化された指標として観察することもできる。現在この指標は再び+2σ領域を突破しており、歴史的にはこの水準は市場の過熱期および歴史的高値形成期と一致することが多い。これは標準化された視点からも、参加者が著しい未実現利益を保有している現実を再度確認している。
これは多くの投資家が市場状況に対して楽観的であることを示しており、感情面では追い風となる一方で、将来的な利益確定の動機が強まる可能性もある。
過去のサイクルとは異なり、現在の長期保有者は依然として53％の富を掌握している。このグループは本サイクルを通じて分配を続けてきたものの、未実現利益が高水準にある環境下でもなお、この比率は十分に高い水準を維持している。
全体のダイナミクスは、長期保有者にさらなる売却の余地がある可能性を示唆している。価格が深層に眠る大型ホエールのトークンを誘発する魅力的な水準に達するにつれ、市場はその売り圧力を吸収するためにさらなる需要流入を必要とするだろう。
市場コスト分析
ビットコインのコストベース分布図を見ると、11.7万～12.2万ドルの範囲に著しいコストベースの集中が見られる。これは多くの投資家がこの高価格帯で蓄積したことを示している。
注目すべきは、現物価格の下方である11～11.5万ドルの範囲に出来高の真空地帯があることだ。これは価格が急速に上昇した過程で十分な取り引きが行われなかった結果である。すべての真空地帯が必ずしも埋め戻されるわけではないが、この領域には価格引力があり、市場はそのサポートの有効性をテストする必要があるかもしれない。そのため、調整時の注目ポイントとなる。
短期保有者のコストベース（新規参入投資家の平均取得コストを表す）は、局所的な牛相場・熊相場を分ける重要な閾値として常に注目されてきた。標準偏差の範囲を重ねることで統計的次元を加えることができる：
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STH CB +2σ: 14.16万ドル
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STH CB +1σ: 12.51万ドル
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STH コストベース: 10.54万ドル
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STH CB -1σ: 9.21万ドル
注目すべきは、ビットコイン価格が常に短期保有者のコストベースを上回っていることだ。これは市場が強いことを示す好材料である。また、本サイクルの主要な天井構造すべてにおいて、価格は+1σ領域で阻まれており、現在の状況も例外ではない。
マクロ的な視点では、決定的なブレイクアウト前にビットコインは10.5万～12.5万ドルのレンジで推移する可能性が高い。このレンジを明確に突破すれば、14.1万ドル付近（+2σ領域に対応）が次の強力な抵抗帯となるだろう。この水準ではオンチェーン指標が売り圧力の急激な増加を示している。
短期保有者内のサブグループのコストベースを分析することで、「高速・低速コストベース帯」として短期的な市場センチメントのモメンタム指標を構築できる。現在の価格はすべての短期サブグループのコストベースを上回っており、市場の強さを示している。特に注目すべきは、24時間から3ヶ月の保有期間の投資家のコストベース帯（11～11.7万ドル）が、コストベース分布図上の低出来高領域と高度に一致している点である。
複数の独立指標の合致がこの価格帯の重要性を強調しており、調整時にキーレベルのサポートになる可能性を示唆している。
サブグループのモメンタムをさらに詳細に観測するため、等加重複合指標を用いて利益状態のサブグループの割合を測定する。この指標は長期にわたり平均値を上回り、+1σ水準に近づいている。これは現在の市場モメンタムが堅調であり、大多数の新規投資家が依然として利益状態にあることを示している。
まとめと結論
先週末、ビットコインの回復力は厳しい試練にさらされたが、市場は8万BTC（96億ドル相当）の売却を効率的に吸収した。これはビットコイン史上最大規模の利益確定イベントの一つである。取引規模が驚異的であったにもかかわらず、価格は速やかに歴史的高値近くで安定し、現在の市場の流動性の深さと成熟度を浮き彫りにした。
現在、ビットコインは10.5万～12.5万ドルのレンジで推移している。このレンジを明確に突破すれば市場構図が変わる可能性があり、14.1万ドルが次の焦点となるだろう。オンチェーン指標はこの領域で激しい利益確定が発生する可能性を示している。一方、現在の価格より下の11～11.5万ドルの低出来高帯も注目すべきであり、調整が発生した場合、ここがキーレベルの観察ポイントとなる。
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