アーサー・ヘイズ氏が最新予測：ビットコイン25万ドル、イーサリアム1万ドル、年内達成見込み

2025.07.23

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アーサー・ヘイズ氏が最新予測：ビットコイン25万ドル、イーサリアム1万ドル、年内達成見込み

「迫り来るイーサリアムのブルマーケットが市場を完全に活性化させる。」

2025.07.23 - 01:36:30

ArthurHayes

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「迫り来るイーサリアムのブルマーケットが市場を完全に活性化させる。」

執筆：Arthur Hayes

翻訳・編集：BitpushNews

トランプの「ファシスト経済」と暗号資産のブルマーケットが織りなす秘密のワルツ――ビットコインと「信用の大太鼓」の死を賭した舞踏、あなたの投資スタイルはそのリズムに乗れていますか？

人類が宇宙に捧げる最高の賛美とは、踊ることによって生じる喜びである。ほとんどの宗教は、何らかの音楽やダンスを礼拝儀式に取り入れている。私が崇拝するハウスミュージックが「体を動かす」場所は、日曜日の午前中の教会ではなく、同じ時間帯にClub Spaceが営むダンスフロアだ。

大学時代、私は社交ダンスクラブに入り、身体でリズムを讃えた。すべての社交ダンスには厳格な規定がある（たとえば、ルンバでは曲がった脚に重心を乗せてはいけない）。初心者にとって最も難しいのは、基本ステップを正しいタイミングで踊ることだ。そのためにはまず曲の拍子を把握し、各拍がどこに当たるかを認識しなければならない。

私の最も好きな社交ダンス――カウボーイは4/4拍子、ワルツは3/4拍子である。拍子を理解すれば、耳はアクセントに乗っている楽器を捉え、小節内の残りの拍を数えることができる。もしすべての曲がバスドラムで「1、2、3、4」とだけ刻んでいたら、それは非常に単調で退屈だろう。音楽が魅力的なのは、作曲家やプロデューサーが他の楽器や音声を重ねて、深みと豊かさを加えるからだ。しかし、踊るときには、これらの補助的な音に注意を向けることは、正しく足を置くという目的において余計なことである。

音楽と同様に、価格チャートも人間の感情の波動であり、私たちのポートフォリオもそれに合わせて踊る。社交ダンスのように、異なる資産を売買する判断も、特定の市場の拍子やリズムに従わなければならない。リズムから外れれば、損失が出る。損失は、リズムを外れたダンサーと同じく醜い。それゆえ、美しいまま富を保ちたいなら、我々の耳が金融市場で聞き取るべき「楽器」は何なのか？

私の投資哲学に核心となる自明の理があるとすれば、それは利益を上げる上で最も重要な変数が、「法定通貨供給の変化を理解すること」である。

暗号資産にとってはさらに重要だ。少なくともビットコインに関して言えば、それは供給が固定された資産だからである。したがって、法定通貨供給の拡大速度が、ビットコイン価格の上昇速度を決定する。2009年初頭以来、膨大な量の法定通貨が創造され、相対的に微々たるビットコインの供給を競って追いかけてきた結果、ビットコインは法定通貨建てで見た場合、人類史上最高のパフォーマンスを記録した資産となった。

現在、金融および政治的出来事から発せられる不協和音が、三全音（オクターブ内の半分の音程）のような響きを作り出している。市場はなお上昇を続けているが、非常に深刻で一見ネガティブな複数の要因が、不協和音を生んでいる。関税や／または戦争のために身を守るために立ち止まるべきだろうか？それともこれらは不要な楽器にすぎないのか？もしそうだとすれば、我々は底鼓――つまり信用創造――の導くリズムを聞いていると言えるだろうか？

関税と戦争は重要だ。なぜなら、単一の楽器や音が曲全体を台無しにできるからである。しかし、この二つの問題は相互に関連しており、最終的にはビットコインの継続的な上昇とは無関係である。米国大統領トランプは中国に実質的な関税を課すことができない。なぜなら中国は「プリティUSA（Pretty U.S.）」とその属国に対するレアアースの供給を遮断するからだ。レアアースがなければ、米国はウクライナやイスラエルに武器を販売できない。したがって、米中両国は狂気のタンゴを踊っており、互いに経済的・地政学的に本体を大きく揺るがさぬよう、ある程度までしか試していない。これが、現状が両国民にとって悲劇的かつ致命的でありながら、現時点ではグローバル金融市場に実質的な影響を与えていない理由である。

一方で、信用の底鼓は時とリズムを分け続けている。米国には産業政策が必要であり、これは国家資本主義の婉曲表現であり、技術的にはあの汚い言葉――「ファシズム」である。米国の工業大手が、現在の地政学的環境に対応する十分な量の軍需品を自らの意思で生産できないため、米国は半資本主義経済からファシスト経済へ移行しなければならないのだ。

イスラエルとイランの戦争はわずか12日間で終わった。イスラエルが米国から供給されたミサイルを使い果たし、防空システムを完全に運用できなくなったからだ。ロシア大統領プーチンは、米国とNATOがウクライナ支援を強化する脅威に対して無反応である。なぜなら、彼らはロシアと同じ数量、スピード、低価格で武器を生産できないからだ。

米国は雇用と企業利益を押し上げるために、よりファシスト的な経済体制を必要としている。ケインズ主義の観点から見ると、戦争は経済にとって極めて有益である。人々の鈍い有機的需要は、政府による武器への際限なき需要に取って代わられる。

最終的に、銀行システムは企業に信用供与を行う気になる。なぜなら、政府が求める製品を生産することで利益が保証されるからだ。戦時の大統領は非常に人気がある（少なくとも初期は）。誰もが明らかに裕福になったように見えるからだ。もし経済成長をより包括的に測定すれば、戦争が純粋な利益面で極めて破壊的であることが明らかになるだろう。だが、そのような思考は選挙で勝てず、あらゆる政治家の最優先目標は再選である。自分自身のためでなくても、党派メンバーのためでもある。トランプは、彼の大多数の米国前任者と同様に戦時大統領であり、そのため彼は米国経済を戦時体制に置こうとしている。こうなると、リズムを見つけるのは簡単になる。我々は経済にどのように信用が注入されているかを探せばよい。

私は『黒か白か』という記事で、政府が利益を保証することで「キーセクター」が銀行信用を得る仕組みについて説明した。この政策を私は「貧者のための量的緩和（QE for Poor People）」と呼び、それが信用の噴水を生むと述べた。私はこれがトランプ政権が米国経済を刺激する方法になると予測しており、MP Materialsの取引が最初の大規模な現実世界の事例となった。

本稿の第一部分では、この取引がどのようにドル信用供給を拡大するかを説明し、21世紀の戦争に必要なキーコモディティ（半導体、レアアース、工業金属など）を生産しようとするトランプ政権が今後従うテンプレートとなることを示す。

戦争はまた、政府が巨額の資金を借り続けなければならないことを要求する。富裕層の資産が信用供給の増加により膨張し、キャピタルゲイン税収が上昇しても、財政赤字は拡大し続ける。誰がこの債務を買うのか？ステーブルコイン発行体だ。

暗号資産時価総額が上昇するにつれ、その一部がステーブルコインとして保持されるようになる。これらのステーブルコインの大部分の委託資産（AUC）は米国財務省短期債（T-bills）に投資されている。

したがって、トランプ政権が伝統的金融（TradFi）の参加者や投資家が暗号資産に投資しやすい規制環境を提供できれば、暗号資産時価総額は急騰するだろう。するとステーブルコインの委託資産も自動的に増加し、財務省短期債の新たな購入力を生む。財務長官ベッセント（Bessent）は、ステーブルコイン発行体が購入できるよう、財務省短期債を債券やノートよりも大量に発行し続けるだろう。

それでは、信用のワルツを踊ろう。私が読者諸君にS字型のステップを完璧に踊る方法を指南しよう。

貧者のための量的緩和（QE for Poor People）

中央銀行が紙幣を刷るだけでは、強力な戦時経済は生まれない。金融がロケット工学に取って代わった。この戦時生産の失敗を是正するために、銀行システムは企業略奪者ではなく、政府が重要と認める産業に信用供与を行うよう促される。

米国の民間企業は利益最大化を目的としている。1970年代以降、米国内で「知識労働」を行い、生産を海外に移転することがより高利益をもたらしてきた。中国は、安価な、そして時間とともに高品質な製造工場としての地位を築くことで製造技術を高めることに快く応じた。しかし、ナイキ1ドル分の生産は「プリティUSA」のエリートを脅かさない。真の問題は、米国がその覇権が深刻に脅かされている時に、軍需品を生産できないことだ。そのため、レアアースに関するすべての喧騒が起きている。

レアアースは希少ではないが、巨大な環境外部性と巨額の資本支出を要するため、加工が極めて困難である。30年以上前、中国の指導者邓小平は中国がレアアース生産を主導すると決定し、この遠見は現在の指導者が利用している。現代のすべての兵器システムはレアアースを必要としている。したがって、戦争がどれだけ続くかを決めるのは米国ではなく中国である。この状況を是正するため、トランプは中国の経済体制を模倣して米国のレアアース生産を高め、好戦的行動を続けるつもりだ。

以下はMP Materials取引に関するロイターの要点である：

米国国防部がMP Materialsの最大株主となる
この取引は米国のレアアース生産を強化し、中国の支配的地位を弱める
国防部は重要なレアアース製品に対して最低価格保証を提供する
最低価格保証は中国の現在の市場価格の2倍となる
発表後、MP Materialsの株価は約50%急騰

これらすべては素晴らしいが、工場建設の資金はどこから来るのか？

MP社によると、JPモルガン（JP Morgan）とゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）が、10倍の生産能力を持つ工場建設に向けた10億ドルの融資を提供している。

なぜ銀行は突然、実体経済への貸出しに前向きになったのか？米国政府がこの「資金吸収プロジェクト」が借り手にとって利益を上げられることを保証しているからだ。以下のT勘定は、この取引が信用を空中から創出し、経済成長をもたらす仕組みを説明している。

MP Materials（MP）はレアアース精錬工場を建設する必要があり、JPモルガン（JPM）から1000ドルの融資を受けた。この融資行為により、1000ドルの新しい法定通貨（wampum）が創出され、JPモルガンに預金される。

MP社はその後、レアアース精錬工場を建設する。これには労働者（＝一般市民「プレーブス（Plebes）」）の雇用が必要である。この簡略化された例では、すべてのコストが労務費で構成されると仮定する。MP社は労働者に支払いを行う必要があり、その結果、MPの口座が1000ドル借方となり、プレーブスたちのJPM口座が1000ドル貸方となる。

国防部（DoD）はこれらのレアアースの費用を支払う必要がある。資金は財務省から提供され、財務省は国防部を資金援助するために債務を発行しなければならない。JPモルガンは割引窓口を通じて、MPに対する企業ローン資産を連邦準備制度理事会（FRB）に保有する準備預金に変換する。これらの準備預金は債務購入に使われ、財務省総合口座（TGA）が貸方される。その後、国防部がレアアースを購入し、これがMP社の収入となり、最終的にJPモルガンに預金として戻ってくる。

期末時点での法定通貨残高（EB）は、JPモルガンの当初融資額よりも1000ドル多い。この拡大は貨幣乗数効果によるものである。

これが政府の調達保証が、商業銀行の信用供与を通じて新工場の建設と雇用創出を可能にする仕組みである。この例には含めていないが、JPモルガンは今やこれらの「プレーブス」に住宅、自動車、iPhoneなどの資産や商品を購入するためのローンを提供するだろう。なぜなら彼らは安定した良い仕事を持っているからだ。これは新たな信用創造のもう一つの例であり、最終的に他の米国企業の手に渡り、その収入は再び銀行システムに預けられる。ご覧の通り、貨幣乗数は1より大きく、このような戦時生産は経済活動の増加をもたらし、「成長」として計算される。

通貨供給、経済活動、政府債務はすべて同期して増加する。誰もが満足している。「プレーブス」は仕事を持ち、金融屋／実業家は政府保証の利益を得る。このようなファシスト経済政策が誰もが恩恵を受ける形で空中から利益を生み出せるなら、なぜこれがすべての民族国家の世界的な経済政策になっていないのか？それはインフレを引き起こすからだ。

商品生産に必要な人的資源と原材料は有限である。政府は商業銀行システムに通貨を空中から創造させることで、他の商品の資金調達と最終的な生産を排除している。最終的に、原材料と労働力の不足が生じる。しかし、法定通貨は不足しない。そのため、賃金と商品インフレが続き、政府や銀行システムと直接関係のない個人や団体に苦痛をもたらす。信じられないなら、第一次・第二次世界大戦の日常史を2回読んでみればよい。

MP Materialsの取引は、「貧者のための量的緩和」政策の最初の大規模な具体的事例である。この政策の最大の利点は議会承認を必要としないことだ。トランプ政権下および2028年の次期政権下にある国防部は、通常業務の一環として調達保証注文を発行できる。利益を追求する銀行は、愛国的義務として政府に依存する企業に資金を提供するだろう。実際、すべての政党に属する選出議員たちは、自分の地区の企業がなぜ国防部の調達注文を得るべきかを論じて競い合うだろう。

もし我々が、このような形の信用創造が政治的抵抗を受けないとわかっているなら、その結果生じるインフレから投資ポートフォリオを守るにはどうすべきか？

泡を吹け、思い切り大きく

政治家たちは、「キーセクター」を刺激するために信用成長を加速させることはインフレを引き起こすことを知っている。課題は、過剰な信用を使って、社会的安定を損なわない資産に泡を吹き上げることである。もし小麦の価格がビットコインが過去15年間にそうであったように急騰したら、多くの政府は民衆革命によって倒れるだろう。その代わり、政府は人々（彼らは直感的に自分の実質的購買力が低下していることに気づいている）に、国家が認めたインフレヘッジ資産への投資を通じて、信用ゲームの利益を共有させることを奨励する。

暗号資産以外の現実世界の例を見てみよう。中国に戻る。中国はファシスト経済体制の最良の例である。1980年代末以降、彼らの銀行システムは文明人類史上、最も短い期間で最大量の信用を創造し、主に国有企業に配分してきた。彼らは世界の低コストかつ高品質な工場となった。現在、世界の製品の3分の1が中国で生産されている。中国企業の製品が未だに品質が低いと思うなら、BYDを試乗してから、次にテスラを試乗してみよ。

中国のマネーサプライ（M2）は1996年以降、5000％成長した。この信用駆動型インフレから逃れたい「プレーブス」は非常に低い預金金利に直面している。その結果、彼らはアパートに大量に流入し、政府も都市化戦略の一環としてこれを奨励している。上昇する不動産価格は、少なくとも2020年までは、人々が他の実物商品を買い占める需要を抑制するのに役立った。北京、上海、深圳、広州といった中国の主要都市の住宅価格は、手頃さの観点から見て世界で最も高価になった。

19年間で、土地価格は80倍になり、年平均成長率（CAGR）は26％に達した。

この不動産インフレは社会的安定を損なわなかった。なぜなら、普通の中産階級市民が少なくとも1つのアパートを購入するために借り入れることができたからだ。そのため、誰もが参加できたのである。極めて重要な二次的効果として、地方政府は主に開発業者に土地を販売することで社会サービスを資金調達しており、開発業者はそれをアパートとして「プレーブス」に販売する。住宅価格が上昇すれば、土地価格と売上高も上昇し、税収も増える。

この事例が示すのは、トランプ政権が本当に経済的ファシズムを全面的に推進するつもりなら、過剰な信用成長は、一般人が儲かり、同時に政府を資金調達できるような泡を吹き上げなければならないということだ。

トランプ政権が吹き上げる泡は、暗号資産分野に集中するだろう。

トランプ政権のさまざまな政策目標を暗号泡がどのように達成するかを詳しく見る前に、米国がファシスト経済体となるにつれてビットコインと暗号資産がなぜ急騰するのかをまず説明しよう。

私はブルームバーグ端末で<.BANKUS U Index>というカスタム指数（白線）を作成した。これは連邦準備銀行が保有する準備預金と銀行システムの他の預金・負債の合計であり、融資成長の代理指標である。ビットコインは金色の線で、どちらも2020年1月を基準に100に指数化している。信用成長が2倍になると、ビットコインは15倍成長した。ビットコインの法定通貨価格は信用成長に対して非常に高いレバレッジを持っている。

ここまで来れば、個人投資家も機関投資家も否定できない。将来さらに多くの法定通貨が創造されると信じるなら、ビットコインが最良の投資選択肢である。

トランプとベッセントもすでに「オレンジ・ピル」（orange-pilled：ビットコイン思想に目覚めた状態）である。彼らの視点から見ると、ビットコインと暗号資産の最大の利点は、富裕な白人のベビーブーマー世代に比べて、従来株式を持ってこなかった層（若者、貧困層、非白人）がより多く暗号資産を保有している点だ。したがって、暗号資産が繁栄すれば、执政党の経済プラットフォームに満足する、より広範で多様な人々が生まれる。

さらに、あらゆる種類の貯蓄が暗号資産に投資されることを奨励するために、最近の行政命令により、401(k)退職プランは暗号資産への投資を明確に許可された。これらのプランは約8.7兆ドルの資産を保有している。Boom Shak-A-Laka！

致命的な一撃は、トランプ大統領が暗号資産のキャピタルゲイン税を撤廃する提案をしていることだ。トランプは戦争駆動の狂った信用成長を提供し、退職基金が現金を暗号資産に投入することを許可する規制枠を与え、そしてなんと――TMD、税金ゼロだ！万歳！

すべて素晴らしいが、問題がある。政府は国防部や他の機関が民間企業に提供する調達保証を資金調達するために、ますます多くの債務を発行しなければならない。誰がこの債務を買うのか？暗号資産が再び勝つ。

一度暗号資本市場に入った資金は、通常はそこから離れない。投資家が様子見をしたい場合は、USDTのような米ドルに連動したステーブルコインを保有すればよい。

USDTはその委託資産から収益を得るために、最も安全な伝統的金融（TradFi）収益型ツール――財務省短期債（T-bills）に投資する。T-billsの償還期間は1年未満であり、金利リスクはほぼゼロで、現金と同様に流動性が高い。米国政府はドルを無制限に無料で印刷できるため、名目上のデフォルトはありえない。現在、期間に応じてT-billsの利回りは4.25～4.50％の間にある。したがって、暗号資産時価総額が高くなるほど、ステーブルコイン発行体が蓄積する資金も大きくなる。最終的に、これらの委託資産の大部分はT-billsに投資される。

平均的に、暗号資産時価総額が1ドル増加するごとに、0.09ドルがステーブルコインに流入する。トランプが責任を果たし、2028年に退任するまでに暗号資産時価総額を100兆ドルまで押し上げると仮定しよう。これは現在の水準から約25倍の上昇である。

これが不可能だと思うなら、あなたは暗号資産の世界にまだ長く関わっていない。これにより、安定コイン発行者がグローバルな資金流入を通じて実現する、約9兆ドルの財務省短期債購入力が生まれる。

歴史的文脈から見ると、連邦準備制度と財務省が米国の第二次世界大戦における冒険を資金調達する必要があったとき、彼らも債券よりもはるかに多くの財務省短期債を発行した。

今や、トランプとベッセントは「円を描いた」（難問を解決した）：

彼らは中国モデルを模倣し、物資を生産する米国版ファシスト経済体制を構築した。
信用成長によって引き起こされる金融資産インフレの衝動は暗号資産に向かい、暗号資産は急騰し、広範な一般大衆は驚異的な利益によりより裕福に感じる。彼らは2026年と2028年に共和党に投票するだろう……ただし十代の娘がいれば別だが……あるいはおそらく、人々は常に財布に従って投票するのだろう。
上昇する暗号市場は、米ドルに連動したステーブルコインに大量の資金流入をもたらす。これらの発行体は委託資産を新規発行された財務省短期債に投資し、拡大する連邦財政赤字に資金を提供する。

底鼓が鳴っている。信用が注入されている。なぜまだ暗号資産に完全に投資していないのか？関税を恐れるな、Warを恐れるな、偶発的な社会問題を恐れるな。