取引所からYBSへ、二度の先駆的イノベーションを成し遂げたOG起業家の軌跡

2025.04.07

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取引所からYBSへ、二度の先駆的イノベーションを成し遂げたOG起業家の軌跡

アーサー・ヘイズ人物誌

2025.04.07 - 01:56:32

ArthurHayes

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

アーサー・ヘイズ人物誌

執筆：佐爺

永続契約を開発し、初めて歴史を創造した。

3・12 にネット回線を強制切断し、初めて宇宙を救った。

CEXに基づくYBSによって、再び歴史を創造する。

今回、中央集権的な宇宙を救えるだろうか？

2025年、40歳のアーサー・ヘイズが恩赦を受けた。トランプは確かに金さえ払えば仕事をする。CZが課せられた42億ドルの罰金を考えれば、いったいどれほどのミームを発行すれば取り戻せるというのだろう。

これはトランプのアイドルであったレーガンとは異なる。断固とした資本主義戦士であり新自由主義の旗手として、レーガンの夢はより壮大だった。彼はソ連に勝利するためのイデオロギー的基盤を築いたが、その代償としてアメリカと西側諸国の非産業化を招いた。

私たちがよく知る中・ソ（露）・南アフリカからの移住者たち——SpaceX創設者のマスク、Google創設者のペイジ、バイナンス創設者のCZ、イーサリアム創設者のビタリック。彼らの父輩世代はまさにこの時期に西洋へと向かった。

後に名を馳せることとなるアーサー・ヘイズは、1985年にアメリカの自動車都市デトロイトで生まれた。彼の人生における華々しい瞬間は、香港やシンガポールといったアジア地域へ向かってから訪れた。

画像説明：暗号資産サイクル

出典：@zuoyeweb3

2009-2013 初期採用期
2013-2017 基盤開発期
2017-2021 アプリケーション試行期
2021-2025 大規模ユーザー流入前の最後の四年サイクル（もしここにまだ「サイクル」という概念があるならば）

行き来する中で、それぞれの人が自分だけの時計を持っており、それらがCryptoのリズムを構成している。ビットコイン―イーサリアム―取引所―ステーブルコインが、その時・分・秒を形成している。

BitMEXおよびアーサーの起業活動は、13〜17年のビットコイン第二サイクルに集中していた。マイニング産業以外では、取引所が最も富を生む分野となり、2020年3・12以前の暗号資産取引界の王者は明らかにBitMEXであり、その後にCZやSBFらが続く形となった。

ビットコインはもはや暗号宇宙の中心ではないが、業界のコンセンサスがますます分散する中で、アーサー・ヘイズの人気は孫宇晨らに比べて遠く及ばない。しかし今や二人は、ステーブルコインのスーパーサイクル到来に際して、実質的にライバル関係にある。

アーサーは成功後に再起業できる少数派でもある。単なる事業拡大とは異なり、Ethenaの登場によりステーブルコイン市場に再び波乱が起きている。これは初めて、CEX／USDCが育んできたDeFiプロダクトに対して逆に「吸収」する可能性を持つものだ。成功を断言はできないが、少なくとも非常に興味深い。

アーサー・ヘイズという人物自体が、十分に面白い存在なのだ。

アメリカ黒人の香港時代

人生には無駄な道などない。一歩一歩すべてが意味を持つ。

アーサー・ヘイズはデトロイトに生まれたが、教育のために両親はバッファローへ移住し、有名私立校に通わせた。エリート養成コースへの入り口を得たことで、非常に良いスタートを切った。優れた出発点＋正しい進路＝極上の滑らかな人生。

だが、ヘイズの骨の髄まで反抗的であることは否定できない。ここでひとまず判断を下すならば、「パックス・アメリカーナに対する消極的抵抗者、古典的自由主義の現代的継承者」である。

それが彼がアメリカを捨て香港に向かった選択と、現在のEthenaが法定通貨には反対しつつもCEXには反対しないという姿勢に一貫している。ある程度の妥協は許容されるが、極端な服従は耐えられない。

2004年、ヘイズは私立校生活を終え、ペンシルベニア大学ウォートン・スクールに入学した。

アーサーはロサンゼルスの未明4時を見たことはないが、毎朝5時にジムに通う習慣があり、「ペン先生（Mr. Penn）」の称号も獲得している。トランプ、孫宇晨、マスク、バフェットといった同窓生とは異なる人生を歩み始めた。まずは億万長者になる夢を見る。そして身代を100倍にする。

後のインタビューで、ヘイズは夜明け前に未来を思い描くことが好きだと語っている。まるで天が大任を自分に与えようとしているかのような自信を持っている。その後の道選びでも、彼は常套手段を避け、マンハッタンとウォール街の間で「または」を選んだ。

あるいは三千里の波を打ち砕くか、またはヴィクトリア湾に立つか。

2007年、ヘイズは金融・商学系学生の典型的なエリートキャリアパスを歩み始めた。三年次に投資銀行／コンサルティングの大手企業でのサマーインターン、四年次卒業後にはそのまま正社員として入社。特にトップ校出身者は投資銀行にとって最も好まれるターゲットスクールであり、双方にとって極めて自然なマッチングであった。唯一異例だったのは、ヘイズがアジア、香港を選んだことだ。

2008年、ドイツ銀行のトレーディング部門に若者が加わった。注目すべきタイミングだ。リーマン・ブラザーズはまもなく崩壊する。「大きすぎて倒れない（Too Big To Fail: TBTF）」リストにはもちろんヘイズの名前はないが、幸運にも解雇リストにも載っていなかった。こうしてデリバティブトレーダーとしての牛馬のような日々が始まった。

3年後、ヘイズはシティバンクに転職。相変わらずデリバティブ取引、Delta Oneトレーダーとして働く。デリバティブ、取引、マーケットメイク――BitMEXの要素がここに三つ中二つ揃った。ビットコインが生活に登場するまでは、あと一つ足りない。だが、すでにDelta Neutralの種は静かに植えられていた。

現在の仮想通貨業界トップで活躍する多くの著名人は2013年に参入している。CZもそうだし、孫割もそうだ。ヘイズもまた同じだ。不思議ではない。ビットコイン第一サイクルの末期から第二サイクルの始まりにかけて、富を生む効果が最初に現れ始めたのだ。

2013年、欧州債務危機が深刻化し、ヘイズは失業した。法定通貨の危機こそがビットコインのチャンスであり、ヘイズは門頭溝の現物取引所とICBITの間にある先物契約の裁定取引モデルを発見した。ヘッジ、裁定、投機――先物トレーダーとしての魂が瞬時に高ぶった。当時の暗号資産デリバティブ市場は非常に小さく、現物取引の規模には到底及ばなかった。

ちょうどその頃、中国本土と香港、東と西、世界と韓国との間では「キムチプレミアム」が新たな現象ではなく、ビットコイン誕生以来今日まで根強く存在していた。ヘイズ自身が述べるように、彼は中国本土と香港の間で現物裁定を行い、中国の取引所で稼いだ現金をバックパックで人間輸送していたという。

個人的にはこの話には疑問を感じる。むしろ「組織的」な行動だった可能性が高いが、いずれにせよ彼の出発点はここにあることに変わりはない。

もちろん、このような資金効率はあまりに低い。それならいっそ、自らが市場そのものになってしまえばいい。BitMEXと永続契約の物語が、今まさに幕を開ける。

永続契約による仮想通貨界の変革

バイナンス時代以前の、米系取引所の王者。

いかにして市場に勝つか——これはすべての草刈り機（弱小投資家）、すべてのファンド、そして眠らないトレーダーたちの共通の夢である。市場の双方向性の変動は予測を困難にするため、選択肢は二つしかない：市場全体に投資するか、取引市場を提供するか。

ヘイズは今回は取引所を選んだ。しかし、その入り方は永続契約という形だった。

Mt.Goxが消滅した後、2013年から2017年の間、世界的な暗号資産市場は厳密に言えば、中国のマイニング産業、中国の現物取引市場、その他取引市場に分けられるのみだった。デリバティブ市場はオンチェーンでもオフチェーンでも、子供用テーブルに座らされるような存在だった。

取引所の華人背景が支配的になったのもこの時期からだ。李林の火幣（Huobi）、徐明星のOKCoinが準備を整え、BitfinexはUSDTとの提携を開始、ICBITはリバース契約を開発、Coinbaseは徐々に小口投資家向けになり、Krakenはセキュリティに特化して研究を続けた。

2014年、28歳のヘイズはベン・デロ、サミュエル・リードと共にBitMEXを設立。現物取引ではなく、デリバティブ取引を中心とする取引所だった。

本人の証言によると、BitMEXは設立初年度で10億ドル以上の収益を上げた。バイナンスやHyperliquidと同様、急激に成長した。金は常に自己増殖する場所へと流れ込む。その引力は最強である。

自由精神とは、「正しいこと」についてあまり確信を持たない精神である。

先物契約は無限レバレッジと満期決済の特性を持つ。当初、ユーザーは満期の意味を理解できず、ポジションがなぜか消えたとプラットフォームに苦情を訴えることが多かった。そこでヘイズとベン・デロは考えた。「満期」という機能をなくしてしまったらどうか。ユーザー自身が手動で決済・建玉決済できるようにすればいいのではないか。

これは空想ではなかった。暗号資産の現物取引は7×24時間可能であり、伝統的な金融市場とは大きく異なる。また、2011年にはICBITがすでにリバース契約という商品を開発しており、そこがヘイズが最初の富を得た場所でもあった。

ヘイズは暗号資産現物の24時間取引の特性、先物契約のレバレッジ、そして満期日の改良を組み合わせた結果、永続暗号資産先物契約が誕生した。これこそが、今私たちが最もよく知る「永続契約」なのである。

知性が何らかの実験装置と接続されれば、ほぼすべてのことが実現可能となる。

次にやってきたのはレバレッジ合戦だった。我々暗号ギャンブラーはまさにふさわしい称号だ。BitMEXはレバレッジを50倍に引き上げたことで初めて赤字から脱却し、その後さらに100倍に引き上げた。つまり、1BTCを担保に最大100BTC分のポジションを開けるようになったのだ。最終的に、高レバレッジが取引所の看板となり、「100x Group」はBitMEX母会社の名称ともなった。

2016年5月から、BitMEXは間違いなくCEXの王者となった。2017年のバイナンスですら、現物取引領域でのみ王者であり、デリバティブ分野での正面対決は2019年まで待つことになった。

つまり、BitMEXは三つの正しい道を歩んだ。第一に、多数の現物取引所の中からデリバティブに特化したこと。第二に、レバレッジを高めたこと。第三に、今日私たちが知る永続契約という製品を発明したこと。

ただし、バイナンスには運が味方した面もある。2020年の3・12事件で、ヘイズはネット回線を強制切断した物議を醸す英雄となった。最近のHyperliquidとまったく同じ状況だ。詳述は省くが、あの時回線を抜いていなければ、ビットコインは門頭溝事件後の長期低迷に再び陥っていたかもしれない。

こうして2019年まで、奔放不羈な態度がヘイズ最大のラベルとなった。BitMEXの製品は熊相場中でも、大部分の市場シェアと資金吸引能力を維持し続けた。

恐怖は生物の本能であり、勇気は人類の賛歌である。

ヘイズの高調子は市場だけでなく、規制当局に対しても向けられていた。アメリカとセーシェルの違いについて尋ねられた際、彼の答えは「アメリカは賄賂を要求する金額が高く、セーシェルはココナッツひとつで済む」というものだった。

この挑発的な発言から一週間後、CFTCがBitMEXの調査を開始。理由は非アメリカ登録取引所であること、およびおなじみのマネロン容疑。結局のところ、規制当局を挑発してはならない。そうでなければ誰もが真似し、完全に秩序が崩壊してしまう。だが、ジャック・マーはこのヘイズの教訓を学んでいないようだ。

こうして一年過ごした後、2020年にヘイズはBitMEXのCEOを辞任。2021年、認罪協議を成立させ、BitMEXは1億ドルの罰金を支払った。2022年、ヘイズ個人は1000万ドルの罰金に加え、半年間の家庭監禁を科された。

しかし、CZやSBFも前後して刑務所入り。デリバティブの「三幻神」は全員収監で幕を閉じた。2014年から2020年まで、BitMEXはヘイズのすべてだった。それまでの職業経験が起業にシームレスに移行し、ほとんど挫折や苦痛らしいものはなかった。

ヘイズは13〜17年サイクルの半神的存在であり、バイナンスとUSDT時代以前の集大成者。ビットコイン信奉者ではあるが、盲目的追随者ではない。初期のマイナーたちとは異なり、取引所運営者の李林、CZ、SBFらはより柔軟であり、ビットコインや非中央集権化の理念に対してもより柔軟だった。当然のことだ。彼らはコインを溜め込むのではなく、取引によってお金を稼いでいるのだから。

だがヘイズはここで止まらなかった。21〜25年サイクルへの贈り物はEthenaであり、バイナンスとUSDT時代に分化をもたらす存在だ。その核心理念は、バイナンスなどのCEXを擁護しつつ、USDTの市場を奪い取ることである。

新興算出型ステーブルコインの白騎士

偉大なものは、小さな始まりを持つ。

科学者の「最重要」な発見は往々にして最初の発見である。一方、芸術家の最も深い創造は、ほとんどの場合、最後に為される。

数学と文章作成に精通するヘイズは、科学者と芸術者の混合体であると言える。過去の経験が必ずしも彼をステーブルコイン分野でさらに強力にするわけではないが、少なくとも平庸な能力しか持たない者には何の価値もないことは確かだ。

2023年、ヘイズはBTC先物のフィーレートに基づくステーブルコインシステムを提唱した。つまり、Perp CEXにおけるBTCの空売りが、オンチェーンのBTC現物価値の変動に対してヘッジされる。いわゆる「デルタニュートラル」である。

こうすれば、理想条件下において、ユーザーがオンチェーンに預け入れたBTCを1:1で等価なステーブルコインに鋳造できる。DAIなどの過剰担保方式による低資本効率から脱却できるだけでなく、同時にUSDTなどの不透明なメカニズムからも解放される。USDT保有リスクはすべて小口投資家が負担し、USDT発行利益はすべてTetherが独占するという構図である。

ヘイズの構想において最も重要なのは、Perp CEXとの協力である。BitMEXはすでに過去のものであるため、Binance、OKX、Bybitなどの支持が不可欠となる。再び「法幣には反対するが銀行には反対しない」。妥協の中に反逆の意志を宿している。

本質的に、CEXの導入とは、彼らに発券権（鋳造権）と鋳造税の分配権を与えることだ。Circleがバイナンスやコインベースに分配している仕組みを考えれば、これは理解しやすい。だが、取引所がこのステーブルコインを支援すること自体もリスクを伴う。BUSDやFDUSDでさえ、アンカー解除や取り付け騒ぎの危機に直面している。

画像説明：ステーブルコインの分類

出典：@zuoyeweb3

アーサー・ヘイズのファミリオフィス「MaelStorm」は2023年にEthenaの創立顧問となった。この時点のEthenaは基礎資産にBTCではなくETHを採用していた。stETHなどが元々リターンを持つ資産であるため、ヘイズの助けもあり、主要CEXが次々と参画した。言い換えれば、ヘイズがいなければ、Ethenaが今日の市場的地位を得ることは絶対に不可能だった。

DAIやcrvUSDなどの製品と比較すると、USDeは確かに十分な非中央集権化には至っていない。その基盤は取引所の協力にあるからだ。しかし、その利点はUSDT／USDCの一部利益をユーザーに還元できる点にある。

Level、Usualなどの同業他社と比較すると、USDeの意義はUniswapに似ている。可能性を最初に証明した製品は「正統性」を自らに備える。また、新たに登場した各種規制対応ステーブルコインと比べても、Ethenaは比較的オンチェーン寄りのYBS（Yield Bearing Stablecoin、利殖ステーブルコイン）製品と言える。

ステーブルコインは2025年のスーパーヒット商品となるだろうか？

この点については、不完全ながらある解法を持っていると確信している。残念ながら、ここに書き記す余白が小さすぎて、詳述は後日に譲り、YBS／ステーブルコインの将来について完全に論じたい。