アーサー・ヘイズ氏との対話：トランプの関税賭博、ETHは再び過去最高値へ、CircleのIPOは投資に値しない
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アーサー・ヘイズ氏との対話：トランプの関税賭博、ETHは再び過去最高値へ、CircleのIPOは投資に値しない
アーサー・ヘイズ氏は、イーサリアムが最も過小評価されている主要なL1であり、SOLよりも先に過去最高値に戻ると考えている。SOLについては慎重に買い推奨。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察パネリスト：BitMEX共同創設者、Maelstrom CIOアーサー・ヘイズ
構成：比推 BitpushNews
概要：今回のポッドキャストでアーサー・ヘイズ氏は、トランプ政権の関税政策、ビットコインがグローバルな金融緩和から恩恵を受けること、イーサリアムが最も過小評価された主要L1であり、SOLより先に過去最高値に回帰すると予測。また、SOLについては慎重に買い持ち、USDC発行元CircleのIPO申請についても見解を述べた。
以下はインタビュー内容のまとめ：
司会：トランプ氏の関税政策をどうご覧になりますか？この関税戦争における勝者と敗者は誰でしょうか？
Arthur Hayes: 私はまず経済政策に対する道徳的判断を排除し、状況に適応して利益を得ることに集中します。問題の良し悪しは常に相対的であり、感情的になるより投資ポートフォリオを調整すべきです。
もしトランプ氏が年間数兆ドルの貿易赤字をゼロにするという公約を支持者に示したいなら、現行の措置は理にかなっています。
一方で、日本などの国々が輸出でドルを獲得した後、自国通貨の切り上げを防ぐため、そのドルを自国通貨に換えないまま米国の金融資産（主に米国債と株式）を購入してきたことが、過去20〜30年にわたり米国市場が世界を大きく上回るパフォーマンスを示した根本的な理由です。これは、債務残高が7倍に膨らんでも米国債利回りが30年前と変わらない水準にある最大の要因でもあります。
トランプ氏はこの循環を断ち切ろうとしています。「良質な雇用（特に高等教育を受けない層向け）を取り戻す」という代償として、外国による米国政府および株式市場への資金供給が弱まるのです。なぜなら、彼らのドル収入が減少するからです。本質的にこれは単純な等式です。経常収支と金融収支は互いに補完関係にあります。
善悪の判断については？ トランプ氏の政策論理からすれば全く理にかなっています。ただし重要なのは、彼の支持基盤が主に高等教育を受けていないブルーカラー層である一方、民主党支持者は高学歴で金融資産を持つ富裕層が多いということです。過去40年のグローバル化の中で、前者は産業移転により損失を被り、後者は企業利益と株高で利益を得てきました。二つの世界観は必然的に対立し、トランプ氏は自らの支持層への約束を果たそうとしているのです。
司会：価値判断を避けているように感じます。アメリカ人として、個人的にトランプ氏の政策目標に同意しますか？
Hayes：それは「誰を喜ばせたいか」によります。データが示すところ、年収10万ドル以上の人々の50％以上がハリス氏に投票しました。低所得層はより多くトランプ氏を支持しています。
大学卒業の有無が決定的な分岐点です。高学歴層は知識労働（テクノロジー／金融／法律など）に従事し、低学歴層は伝統的に製造業に従事してきました。
そして、過去40年の米国における現実はこうです。企業が工場を海外に移転し、賃金コストを下げることで→利益が増加→自社株買い→株主が恩恵を受けました。しかし、米国内の製造業労働者はグローバル化の犠牲者となりました。トランプ氏は後者の声を代表しており、民主党は前者の利益を守っています。絶対的な正誤はありません。異なる集団の利害が交錯しているだけです。
司会：以前、FRBは関税によって金融引き締めを行わないとの予測をされていましたが、現在もその見解を維持されていますか？
Hayes：私は『BBC』での記事で「財政主導（fiscal dominance）」という現象について詳述しました。FRBは本質的に政府の資金調達ツールです。かつてのFRB議長バーンズ氏が1979年にユーゴスラビアで行った有名な演説では、「社会が政府にすべての問題解決を期待する（必然的に財政拡大を伴う）ならば、中央銀行のインフレ抑制任務は、政府の資金調達コストを抑えることに譲ると明言しています。
パウエル議長も今まさに同じジレンマに直面しています。米国経済指標は強気（GDPがトレンド成長を上回り、失業率は歴史的低位）にもかかわらず、QT（量的引き締め）を異常に減速させ、昨年9月および12月には利下げさえ実施しました。その根本的理由は、36兆ドルに達する債務と、指数関数的に増加する利払い費用にあります。日本など硬直的な米国債バイヤーが関税政策によりドル収入を減らす中、FRBが自らその債券を引き取らざるを得ないのです。パウエル氏も最近明確に表明しています。
QT規模を縮小する。MBS償還資金を米国債購入に回すことも検討する。関税によるインフレ影響は「一時的」とする（2022年の過ちを繰り返している）。
これにより、FRBの真の立場が露呈しています。財務省が安価な資金調達を確保できるよう保証することです。トランプ氏が言う「赤字率を7％から3％に下げる」は、実際の緊縮ではなく、名目GDP成長によって債務を希薄化させるにすぎません。このような法定通貨の氾濫の中、ビットコインは金と同様に上昇するでしょう。
司会：以前、ビットコインは7.65万ドルを割り込むより先に11万ドルを突破すると予測されていましたが、見解を修正されますか？
Hayes：当初の判断を維持します。7.65万ドルは昨年3月の安値、11万ドルは1月20日にトランプ氏が就任した際に記録した過去最高値です。グローバル流動性がまもなく爆発的に増加するからです。FRB、ECB、日銀がいずれも追加緩和を余儀なくされる中、ビットコインはデフレ崩壊でもインフレ激化でもどちらのシナリオでも恩恵を受けます。
司会：ビットコインが従来の市場と乖離する可能性に触れましたが、将来の価格動向をどうご覧になりますか？
Arthur Hayes: ビットコイン価格は今後数ヶ月以内に反発すると考えています。以前、11万ドルを突破し、その後25万ドルまで上昇する可能性があると予測しました。そのすべてはグローバル流動性と、FRBおよび他の主要経済圏の金融政策次第です。
司会：Hyperliquidで最近起きた出来事についてどう思いますか？
Arthur Hayes: 明らかに、多くのプロジェクトにおける「分散化（decentralization）」は理想に過ぎないと認識する必要があります。Hyperliquidの場合、その立場は非常に明確です。技術的詳細は把握していませんが、これは明らかに中央集権的な管理のように見えます。BitMEXでも同様の問題を経験しており、高レバレッジで流動性の低い契約は悪用されやすいのです。Hyperliquidの開発チームは、他の主要取引所（BitMEXモデルを模倣したものも含む）の経験を参考にするべきです。今後同様の事態を避けるために、証拠金ポリシーと清算メカニズムをより厳密に見直す必要があるでしょう。このような一見分散型のプロジェクトにおける中央集権的行動は珍しくなく、BitMEXや他の主要取引所もかつて同様の問題に直面しました。
第二に、大多数のユーザーにとって本当に重要なのは価格、スピード、手数料です。取引体験が良く、利益が出れば、裏側の仕組みにはあまり関心がないでしょう。ユーザーの視点からすれば、補償され、取引を続けられる限り、あまり気にしないかもしれません。
これがまさに分散化のジレンマです。投資家やトレーダーは、悪意ある行為者に利用されるリスクや規制圧力といった、分散型プラットフォーム利用のリスクを天秤にかける必要があります。プラットフォーム運営チームも同様の課題を考慮しなければなりませんが、その境界線は常に一致するとは限りません。これは依然として継続的な議論のテーマであり、明確な正解はありません。
司会：Circleの上場についてどう思われますか？
Arthur Hayes: 正直に言って、CircleのIPOは投資価値がないと考えます。Circleのビジネスモデルはネット利鞘に依存していますが、顧客基盤にはすでにTetherをはじめとした多くの競合が存在します。
さらに、Circleは配布チャネルとしてCoinbaseに大きく依存しており、生存のために完全にCoinbaseの販売部門に頼っています。なぜなら、彼らのネット金利の大部分をCoinbaseに支払い、それからCoinbaseが再分配を行うからです。それならば、なぜ私がCircleのIPOを買う必要があるのでしょうか？リーダー企業を持ちたいなら、素直にCoinbaseを買えばいいのです。
司会：現在の暗号資産業界における投資機会をどう見ていますか？今注目しているプロジェクトはありますか？
Arthur Hayes: 当社の投資戦略は価格を厳密に管理することにあり、流行のプロジェクトに無批判に追随しません。現在、市場では多くのプロジェクトが過大評価されており、特に初期段階のものほど顕著です。そのため、当社は市場の試練を経て価格が大きく下落してもなお高品質を維持しているプロジェクトへの投資を優先しています。
司会：イーサリアムとソルアナについての見解は？どちらの方が将来性があると思いますか？
Arthur Hayes: リスク・リターンの観点から見ると、イーサリアムの方が潜在力があると考えます。
現在、多くの人々がイーサリアムを好まない資産と見なしていますが、こうした「嫌われている」資産こそ、市場が反発する際に最も良いパフォーマンスを示すことが多いのです。ソルアナは最近の市場では良好な結果を出していますが、将来的には不確実性があります。
私は常に逆張り投資の原則を貫いています。新しいサイクルにおいて、最も市場から忌避されている資産を探すのです。現在のイーサリアムはまさにその典型で、最も疑問視されている主要L1でありながら、SOLよりも先に2021年の約5,000ドルの過去最高値に回帰する十分な可能性を秘めています。市場のセンチメントと価値の乖離が、ここに絶好の投資機会を生み出しているのです。
ですから、どちらに投資すべきかと聞かれれば、私はイーサリアムを選びます。イーサリアムは暗号資産エコシステム全体において依然として無視できない存在です。特に分散型アプリ（dApp）やスマートコントラクトの分野では、イーサリアムが今なお最も競争力のある基盤チェーンです。スケーラビリティの課題を克服できさえすれば、大きな成長余地を残しています。
司会：ビットコインに戻りますが、以前25万ドルに達する可能性に言及していました。それがいつ起こり得るとお考えですか？
Arthur Hayes: それは世界的な金融政策次第です。主要経済圏が通貨供給を拡大し続けるならば、金融市場には豊富な法定通貨流動性が満ちることになります。そうなれば、インフレヘッジ資産としてのビットコインは新たな上昇局面を迎えるでしょう。したがって、25万ドルという目標額は決して非現実的ではありません。特に2025年頃には実現する可能性があります。
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