アーサー・ヘイズ最新インタビュー：上昇は続くのか？誰がBTCに勝つのか？
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アーサー・ヘイズ最新インタビュー：上昇は続くのか？誰がBTCに勝つのか？
過剰な売却により、多くの優良トークンにゴールデンチャンスが生まれました。ここ1ヶ月半、私はこれらのプロジェクトに着実にポジショニングしてきました。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察本文来自：The Rollup
编译：Azuma，Odaily 星球日报
編集部注：著名暗号資産テーマのインタビューシリーズ『The Rollup』が最新の対談コンテンツを公開した。今回のゲストは、最近の相場予測で的中率が高いBitMEX共同設立者アーサー・ヘイズ（Arthur Hayes）と、4000万ドル規模のファンドを立ち上げたばかりのether.fi CEOマイク・シラガドゼ（Mike Silagadze）。話題は相場見通し、ETH/BTC価格動向、BTCと金、ファンダメンタル分析など多岐にわたった。
以下はそのインタビューの一部抜粋（特にアーサー・ヘイズの発言に焦点）を、Odaily 星球日報が翻訳・紹介する。
Q1：調整はすでに終わりましたか？
Arthur Hayes：市場は間違いなく74,500ドル前後で底打ちしたと考えている。当時トランプ陣営は関税問題で極端な立場を取っていたが、金融市場の急落というプレッシャーを受け、妥協を余儀なくされた――そもそもトランプ陣営は2026年の中期選挙を控えていたのだ。
つまり市場は底入れ済みであり、資金も戻ってきている。ビットコインはすでに約25％反発している。2022年にFTXが破綻した後の市場最安値を覚えているだろうか？当時イェレン財務長官は逆レポ残高を2.5兆ドルからゼロまで引き下げた。その後ビットコインはほぼ6倍に上昇した。今回も同様の上昇パターンが再現されると考えている。これはビットコインが100万ドルへ向かう第一歩だ。
Q2：市場の流動性とポジティブなマインドはどのくらい続くでしょうか？上昇は依然としてトランプ氏による利下げ期待と連動していますか？
Arthur Hayes：利下げにこだわるのは本末転倒だ。人々はいつも2008〜2019年の経験を持ち出そうとする――QE（量的緩和）が始まれば、FRBが毎週マネーを刷る。それなら資産を買えば確実に儲かる。この「条件反射」が金融市場には根付いている。だが今やルールは変わった。一般大衆が「QE ＝ インフレ」と理解し、それが与党の選挙結果に影響すると気づけば、政策当局もツールボックスを更新せざるを得ない。
2022年末のイェレン氏の措置がまさに典型例だ。名目上のQEではないが、ある形で流動性を創出した結果、株式、暗号資産、金はその後18〜24カ月で大幅に上昇した。そしてトランプ政権が発足するまで続いた。
ところが現在もなお、人々はパウエル議長による利下げやQE再開を待っている。それはまさに「舟に刻んで剣を探す」行為だ。
実は現在、米財務省が債券リポ（買い戻し）プログラムを実施しており、QEほど露骨ではないが、本質的には国債購入者にレバレッジを提供している。政府の赤字が膨張する中、何兆ドルもの新規債券が市場に投入される。つまり流動性は今も注入されているのだ。ただ見た目が変わっただけだ。伝統的なQEサインが出るまで待っていたら、ビットコインが50万ドルに達してもまだ傍観していることになるだろう。
本当に注目すべきデータはボラティリティ、とりわけ債券市場のボラティリティ指数（MOVE）だ。この指数が140を超えると、政策当局は必ず介入する。例えば4月8日、盤中で172まで達した直後、JPモルガンCEOのジェイミー・ダイモン氏がテレビでトランプ氏の関税政策を批判。それを受けてトランプ氏は方針転換を余儀なくされた。また2022年9月、MOVEが140を超えた際も、イェレン氏は直ちに国債発行構造を見直し、市場は即座に反発した。歴史は繰り返す。金融システムのレバレッジが高まるにつれ、政策当局の介入閾値は低下している。
トランプ氏こそが「ボラティリティ製造機」であり、ビットコインにとってはむしろ好材料だ。彼は「最大限の圧力をかけ、反応を見て、すばやく方向転換する」という手法を常套手段としている。この不確実性こそ、暗号市場が最も好む栄養素だ。政策の行方を予測する必要はない。ボラティリティが上がれば、それで利益が出る――高レバレッジの金融システムは激しい変動をそもそも耐えられないからだ。
Q3：金も同様に強気です。ビットコインと金の上昇論理は同じですか？
Arthur Hayes：金とビットコインは、同じ現象の異なる表現形だと考えている。違いは買う層が異なるだけだ。
究極的に言えば、あなたが金を保有するのは中央銀行が金を買うからであり、ビットコインを保有するのは世界中の小口投資家たちが買うからだ。彼らが逃避しようとしているものは同一――過度のインフレと、戦後体制下の法定金融システムの崩壊可能性である。
Q4：なぜ債務のリファイナンスがシステムに流動性を注入するのですか？
Arthur Hayes：ここでの鍵は「ベーシス取引（基差トレード）」の仕組みを理解することにある。ヘッジファンドは現物債券と先物契約の価格差を利用して、高レバレッジで裁定取引を行う。財務省が銀行の自己資本規制を緩和することで、こうしたファンドはより高いレバレッジで国債入札に参加できるようになる。財務省のリポプログラム自体は直接的に流動性を生まないが、国債市場の機能維持を通じて、財務省が継続的に新規債券を発行できるようにしている。赤字率が22％も跳ね上がっている状況下（2024年度上半期の前年比）、このメカニズムは事実上、金融工学的手法によって流動性供給を維持していると言える。
Q5：どのトークンがビットコインをアウトパフォームできますか？リアルキャッシュフローを持つトークンでしょうか？
Arthur Hayes：これにはバフェットの有名な言葉を思い出す。「価格とは支払うもの、価値とは得るものだ」。
この問いの鍵は購入価格にある――もし0.55ドルでether.fi（Odaily 星球日报注：インタビューのもう一人のゲスト、ether.fi CEO Mike Silagadze）のトークンを買ったとしよう。マイクが語ったビジョンが実現すれば、確かにビットコインをアウトパフォームする可能性はある。しかし、過大評価された価格で購入すれば、仮にプロジェクトが10億ドルの収益を生んでも、その起点からのリターン率ではビットコインにかなわない。
どんな資産もビットコインを上回る可能性はある。だがそれは二つの変数に依存する：購入価格帯、および保有期間中の収益成長曲線。十分に評価されていないキャッシュフロー型のトークンは多く存在し、「アルトシーズン」または「ファンダメンタルズシーズン」（ビットコインドミナンス率が天井を打つ局面）が到来すれば、確かに爆発的上昇の余地がある。
Q6：ビットコインの時価総額比率（ドミナンス）はすでに天井を打っていますか？
Arthur Hayes：そうは思わない。
機関投資家、ファミリーオフィスが今、認知の覚醒を迎えている。トランプ氏が「アメリカ例外主義」の幻想を打ち砕き、この帝国が資本の安全よりも基本盤の有権者を優先する本質を露呈したのだ。
こうした資金はビットコインの存在意義を理解し始める。彼らは金を増やし、ナスダックや米国債を減らして、既存体制から切り離された資産にポートフォリオを移すだろう。この移行はまずビットコインから始まり、他のアルトコインにはすぐには及ばない――富裕層はいきなりアルトコインを買うようなことはしない。
Q7：Maelstrom（アーサー・ヘイズのファンド）が新たな暗号ビジネスの買収・統合を進めていると聞きましたが？
Arthur Hayes：我々は小型のM&Aファンドを運営している。いくつかの暗号ビジネスは非常に良いキャッシュフローを持っているが、理由があって従来の投資家から誤解されている。
資金運用において我々は非常に柔軟性がある。すべて自分の資金であり、投資勧誘書類（PPM）による制約がないからだ。いくつかの企業を検討しており、そのうちの一つをレバレッジドバイアウト（LBO）で買収し、スポンサーとして事業改善を行うかもしれない。暗号分野には高キャッシュフローを持つ細分化されたビジネスが多くある。必ずしもブロックチェーンそのものではなく、サービスプロバイダーであることもある。従来のプライベートエクイティ投資家は好まないが、それはCoinbaseのような高成長性企業ではないからだ。しかし、この分野が成長すると仮定すれば、暗号ネイティブな機関にしか提供できないサービスが必要になる。
Q8：現時点で、資産を選ぶ基準は何ですか？
Arthur Hayes：まず第一に、ユーザーが実際に真剣にお金を払って利用しているプロトコルやビジネスを探している――トークン報酬ではなく、安定通貨や他の暗号資産を使って自ら支払いをしている点が重要だ。典型的な例が取引所で、Hyperliquidが模範的だ。18カ月でゼロから永続取引市場の10〜20％のシェアを獲得した。彼らは極めて効率的なオーダーブックシステムを構築し、ユーザーが支払う手数料を直接トークンのリバイトに充てている。このようなシンプルで明快なビジネスモデルこそが筋が通っている。
第二のポイントは、トークン保有者がどのように利益を得られるかだ。現在、巨額の収益を上げている多くのプロジェクト（例えばトップDEXなど）でも、トークン保有者は恩恵を受けられていない。Uniswapを例に挙げれば、プロトコルがどれだけ稼ごうとも、UNI保有者は何も得られない。だから私はその価格にまったく関心を持たない。プロジェクトが発行したトークンで資金調達を行い、成功した後にコミュニティに利益還元しないのは、単なる詐欺行為だ。
私がトークン投資を行う上で明確な基準は二つある。第一に、実際に支払いをするユーザーがいること。第二に、リバイト、配当、あるいはその他の方法で利益分配の仕組みが明確に設計されていること。こうすることで初めて、期待APYを算出し、DCF（キャッシュフロー割引）分析を行い、現在のバリュエーションが妥当かどうかを判断できる。過去1か月半、私はこうしたプロジェクトに忍耐強くポジションを築いてきた。市場の非合理的な売却が絶好の買い場を創出したからだ――「ビットコインではない」という理由だけで過剰に売られた結果、強力なキャッシュフローを持つプロトコルに「黄金の穴（ゴールデンホール）」が生まれたのだ。
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