配達フードの裁定取引から100億ドル規模の取引所へ：アーサー・ヘイズの暗号資産冒険記

2025.08.22

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配達フードの裁定取引から100億ドル規模の取引所へ：アーサー・ヘイズの暗号資産冒険記

この業界では常に誇張が分析よりも重視されがちだが、彼は常に最も洞察に富んだ声の一つであった。

2025.08.22 - 08:14:51

ArthurHayes

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この業界では常に誇張が分析よりも重視されがちだが、彼は常に最も洞察に富んだ声の一つであった。

執筆：Thejaswini M A

翻訳：Saoirse，Foresight News

アーサー・ヘイズが旅行する際、スーツケースにはぬいぐるみがぎっしりと詰め込まれている。

40歳のこの暗号資産億万長者は100点以上のぬいぐるみをコレクションしており、それぞれに固有の名前をつけており、人生の重要な節目には必ずこれらのぬいぐるみとともに祝う。マイアミのアパートメントでは、かつて6か月間自宅軟禁を課せられた場所でもあるが、来訪者は子供部屋のように並べられた人形たちを目にすることができるだろう――黄緑色のヒトデ、キツネ、アルマジロ、キリン、象、タコ、蛇、そして擬人化されたチンゲンサイまで。

これは現在の暗号資産取引を支配する金融商品を作り出した人物としては奇妙に思えるかもしれない。だがヘイズは常に常識外れの存在であった。

2013年、ビットコイン取引者たちは数学的には魅力的だが皮肉にも馬鹿げた問題に直面していた。

毎月、先物契約が満期を迎えるため、ポジションを繰り延べ続けなければならず、まるで高額な金融版「シーシュポス・シミュレーター」をプレイしているようだった。

契約を繰り延べ、手数料を支払い、また繰り延べ、また支払い……こうしたプロセスを通じて最終的にすべての資金が取引コストとして少しずつ取引所の懐に入る。

ドイツ銀行とシティグループで長年にわたりデリバティブ取引に従事したアーサー・ヘイズは、「市場が数学的な粘着テープでどうにかつなぎ止められている」という性質から利益を得る方法を生涯かけて研究してきた。彼がこのジレンマを前にしたとき、後に巨額の価値を持つことになるアイデアが頭に浮かんだ。

「もし時間制限を取り払ったらどうなるか？」

これは哲学的な思索ではない――ヘイズが時間を巡る存在論的命題に悩んでいたわけではない。

彼が考えていたのは、期限切れのない永続的な先物契約を設計すれば、毎月手数料を搾取され、世界中のビットコイン取引者が徐々に破産していくという悪循環を完全に終わらせられるのではないかということだった。

この答えは彼を暗号資産業界の大物へと変え、今日の大多数の暗号資産取引を支える金融商品を生み出したが、同時に当局の許可を得ずにそのツールを開発したことで連邦レベルの刑事告発を受ける結果ともなった。

これは伝統的金融の論理が「野生市場」に突入する物語である――規制を「提案」と見なすプログラマーたちが構築した市場において、厳密な金融理論が気まぐれなコードの世界と衝突したとき、どのような火花が散るのか？

ヘイズは1980年代にゼネラルモーターズで働く両親のもと、デトロイトで育った。彼らは自動車産業の盛衰から抜け出す唯一の確実な手段が教育だと理解しており、ニコルズ校への入学を可能にするため、息子のためにバッファローに引っ越しを行った。そこは富裕層の子弟がラテン語を学ぶ予備校であり、貧しい家庭の子どもたちは裕福な同級生との人脈を築く場でもあった。

彼はクラスで2位の成績で卒業し、校内テニスチームにも所属していた。香港大学とウォートン・スクールを経て、2008年に経済学および金融学の学位を取得した。ちょうどグローバル金融システムの崩壊をリアルタイムで体験するには絶好のタイミングだった。

ヘイズはニューヨークに留まって金融危機後のウォール街が本当に病んでいるのかという深い省察に参加する代わりに、香港に移住した。これは先見の明のある選択だった――香港では複雑なデリバティブを自由に取引でき、そこに潜むシステミックリスクについて鋭く問いただされることもほとんどなかった。

デリバティブの「言語」を学ぶ

無一文のインターンとして、ヘイズは出前注文をビジネスに変え、同僚一人ひとりの注文から中間マージンを取ることで週に数百ドルを稼いだ。ウォートンの採用シーズンでは、採用担当官をフィラデルフィアのナイトクラブに連れていき、印象に残る接待を行った。彼の職場での服装も伝説になったことがある。「カジュアル・フライデー」にピンクのピタピタポロシャツに酸洗い加工されたジーンズ、そして明るい黄色のスニーカーを履いて出勤したところ、部門責任者が見て「あの野郎誰だ？」と怒鳴り、会社はそれ以降「カジュアル・フライデー」を廃止した。

2008年、ドイツ銀行香港支店はヘイズを株式デリバティブトレーダーとして雇用した。ここで彼はデリバティブの複雑な数学の世界に深く没頭することとなる――この金融商品の価値は、裏付けとなる基礎資産から派生する。

彼の専門はデルタワン取引とETFであり、金融分野では「パイプライン工学」のようなもので、華やかさはないが不可欠な存在だ。しかし、パイプの接続構造を理解していれば、そこから利益を得ることができる。

（注：デルタワン取引とは、ETFや先物など、基礎資産の価格変動と1対1の関係にある金融商品を取引することで、基礎資産の価格変動を追跡する金融取引手法のこと。）

わずか17秒ほど続く価格差から利益を得る技術を3年かけて磨き上げた後、彼は2011年にシティグループへ転職した。しかし2013年になると銀行規制が強化され、好景気は突然終わりを告げた。ヘイズは解雇されたが、そのおかげでビットコインがまさに専門知識を持つ「金融パイプ工」を必要としていた時期に、この市場と出会うこととなった。

2013年のビットコイン取引所は、すべてブロックチェーンプロトコルのコーディングができる人々によって構築されていた――コードは書けるが、「証拠金要件」など聞いたこともない人たちだった。ヘイズの目に映った市場は、休日なしで24時間稼働し、サーキットブレーカーもなく、中央監督もなければ高度なリスク管理もない。これは金融の未来なのか、それともお金を素早く失うための巧妙な仕組みなのか――彼にとっては、両方の可能性が共存できるように思えた。

インフラは粗末だったが、その基盤のメカニズムに彼は魅了された。明らかに、彼が伝統的金融から学んだ金融工学が必要とされる市場だった。

BitMEXの構築

彼はベン・デロとサミュエル・リードと手を組んだ。前者は取引エンジンを構築できる数学者、後者は暗号資産の動作原理を真正面から理解していた。2014年1月、3人はBitMEX（ビットコイン商品取引所）の構築を開始し、「最高のP2P取引プラットフォーム」と称して、機能がおざなりで最低限しか使えない多くの取引所と競争しようとした。

3人の創業者のスキルは完璧に補完し合っていた：ヘイズは市場構造とデリバティブに精通、デロは複雑な取引エンジンを構築可能、リードは暗号資産技術の真髄を理解していた。

BitMEXは2014年11月24日にリアルタイム取引を開始し、ビットコインデリバティブに特化した。この時期は数か月にわたる開発と負荷テストの成果だった。サービス開始時、創業チームは実際には世界中に分散していた――ヘイズとデロは香港に、リードはクロアチアでの新婚旅行中にリモート参加していた。

初期の製品にはレバレッジ付きビットコイン契約とクアンツ期货があり、取引者は実際に基礎資産を保有しなくてもビットコイン価格に対する見通しを表明できた。こうした複雑なツールには、証拠金、清算メカニズム、通貨間ヘッジに対する深い理解が必要だった――まさにヘイズチームの強み所在だった。

（注：クアンツ期货とは、基礎資産が特定通貨建てである一方で、別の通貨で予め定められた為替レートで決済されるデリバティブ契約であり、決済時の為替変動リスクを排除するもの。）

しかし彼らの野心はそれだけではなかった。

2016年5月13日、BitMEXは前例のない革新を発表した：XBTUSDペップetual Contract（永続契約）。先物のようなツールだが、期限がなく、買いと売りのポジション間の資金交換メカニズムにより、契約価格をビットコイン現物価格に連動させる。この契約は最大100倍のレバレッジを提供し、ビットコインで決済される。

従来の先物は毎月満期を迎えるため、取引者は「繰り延べ―支払い」という馬鹿げたループに陥らざるを得なかった。ヘイズは外国為替市場の資金メカニズムを応用し、ビットコイン先物に新たな論理を持ち込んだ。契約は満期にならず、買いと売りの間で資金を相互に支払い合うことで自己修正される：契約価格が現物より高い場合、買い側が売り側に支払い、逆の場合は売り側が買い側に支払う。

この設計により満期日が消え、取引コストが削減され、あまりにも有用なため、すべての暗号資産取引所がすぐに模倣を始めた。今日、永続契約は世界の暗号資産取引量の大部分を占めている。ヘイズは事実上、「時間」という問題を解決したのだ――少なくともデリバティブ契約の領域においては。

@Intelligencer

爆発的成長と規制の監視

BitMEXのXBTUSD契約は、すぐに世界で最も流動性の高いビットコインデリバティブ市場となった。成熟したリスク管理、プロフェッショナル向けツール、高レバレッジは、伝統的金融のトレーダーと暗号資産原生のプレイヤーの両方を引き寄せた。

2018年までに、BitMEXの1日の名目取引高は10億ドルを超えた。取引所は香港の長江グループセンター45階に移転した――この都市で最も高価なオフィスビルの一つだ。同年8月、BitMEXサーバーが計画メンテナンスで停止した際、ビットコイン価格は4%上昇し、暗号資産市場全体の時価総額が100億ドル分増加した。

BitMEXは公式に米国顧客の参加を禁止していたが、批判家たちはその制限は形だけだと指摘した。ビットコイン価格形成への影響力は、暗号資産市場に新たに関心を持つようになった学者、規制当局、政治家たちの注意を引いた。

2019年7月、経済学者ヌリエル・ルービニは報告書を発表し、BitMEXが「体系的な違法行為」を行い、過剰なリスクを許容し、顧客のロスカットから利益を得ていると非難した。この非難は規制調査と議会での公聴会を引き起こした。

2019年末までに、ビットコインデリバティブの1日の取引高は50～100億ドルに達し、現物取引の10倍以上となった。BitMEXはその大きなシェアを占めており、ヘイズとその仲間たちはグローバル暗号資産市場の中心的存在となった。

2020年10月1日、連邦政府による起訴が正式に発表された：CFTCが民事訴訟を提起し、司法省（DOJ）は、米国顧客にサービスを提供しながら登録されていない先物仲介業者として運営し、反マネロン対応を無視していたとして刑事告発した。検察は、ヘイズらが意図的にコンプライアンスを回避しながら数億ドルの利益を得たと指摘した。

ヘイズは当日CEOを辞任した。リードはマサチューセッツ州で逮捕され、ヘイズとデロは「逃亡中」とされた――これは司法省の用語で、「我々は君たちの居場所を知っているが、まだ捕まえていないだけ」という意味だ。

この法的訴訟は2年以上続いたが、その期間中、ヘイズは市場と金融政策分析に意外な才能があることに気づいた。彼のコラム『Crypto Trader Digest』は、マクロ経済、FRB政策、暗号資産価格の関係を理解しようとする人々にとって必読となった。彼が構築した分析フレームワークは、中央銀行の決定がなぜ人々をビットコインに向かわせるのかを説明した。

2021年8月、BitMEXは民事訴訟を1億ドルで和解することで合意した。2022年2月24日、ヘイズは「意図的にAML体制を構築しなかった」という罪状を認めた。同年5月20日、彼は6か月の自宅軟禁、2年の保護観察、1000万ドルの罰金を科された。

訴訟中、ヘイズは暗号分野で最も洞察力のある評論家の一人になっていった。FRBの政策とビットコイン価格のダイナミクスに関する彼の分析は、暗号資産をマクロ資産として捉えるトレーダーや機関投資家の認識を再構築した。彼が提唱した「中本サトシ・ダラー（NakaDollar）」の概念は極めて先見的だった：ビットコインのロングと永続契約のショートを組み合わせて合成ドルを創出し、従来の銀行を使わずにドルへのエクスポージャーを得る。

彼はまた、ビットコインが通貨価値下落に対するヘッジ手段としての価値を率直に強調した。「送金分野では、アナログ社会からデジタル社会へと移行しており、これは巨大な破壊をもたらす。私はビットコインと暗号資産を使って企業を立ち上げる機会を見出している。混乱の変革から利益を得られるのだ。」

2025年3月27日、ドナルド・トランプ米大統領はヘイズおよびBitMEX共同創業者たちの恩赦を宣言し、この法的章に終止符を打った。この時点でヘイズはすでにBitMEXを離れ、家族信託基金Maelstromの最高投資責任者（CIO）として新たなキャリアをスタートさせていた。投資分野にはベンチャーキャピタル、流動性取引戦略、暗号資産インフラが含まれる。

このファンドは5万〜15万ドル規模の助成金を開発者に提供し、ビットコインの発展を支援している。Maelstromの公式サイトによれば、「ビットコインは暗号資産分野における基盤的資産であり、他のプロジェクトとは異なり、技術開発の資金調達のために一度もトークンを発行したことがない。」これはヘイズがオープンソース開発の持続可能な資金支援を重視していることを示している。