ビットコインはもう古い？上場企業4社がイーサリアムに注目、「マネーを生む」新戦略
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ビットコインはもう古い？上場企業4社がイーサリアムに注目、「マネーを生む」新戦略
ビットコインのブームの中、4つの上場企業が異なった戦略を展開し、イーサリアムの資金準備に賭けている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Christopher Rosa
翻訳：Saoirse、Foresight News
マイケル・セイラーがマイクロストラテジー（現Strategy、株式コードMSTR）で推進する革新的な戦略は、画期的なものである。彼は金融ツールを活用してビットコインの保有を大幅に拡大し、この動きは企業界でのトレンドを生み出した。その後、50社以上が彼のビットコイン中心の資金準備戦略を模倣しており、その数はなお増加している。しかし現在、独自の視点を持つ企業グループが新たな道を歩み始めている。それらの企業は暗号資産の保有リスク敞口（エクスポージャー）を追求するだけでなく、イーサリアム自体の経済エンジンと深く連携することを目指している。
本レポートでは、最初にイーサリアム準備を構築した米国上場企業4社に注目し、それらの調達活動を詳細に分析するとともに、「イーサリアム集中度」（1株あたりのイーサリアム保有量）を評価し、投資家がイーサリアムを基盤とする企業の資金準備に付与する市場プレミアムを検証する。これらの指標に加え、こうした資金準備戦略がイーサリアムネットワークの健全性、ステーキングエコシステム、DeFiインフラに及ぼす広範な影響についても考察し、企業のバランスシートを再構築するだけでなく、資本を直接的にイーサリアムの分散型経済の中枢に注入していることを明らかにする。
SharpLink Gaming（SBET）
企業概要
SharpLink Gaming Ltd.（ナスダックコード：SBET）は2019年に設立されたテクノロジー企業であり、専有プラットフォームを通じてスポーツファンにリアルタイムのスポーツベッティングおよびインタラクティブゲームサービスをマッチングし、ユーザーをベッターへと変換する事業を行っている。また、無料ゲームやモバイルアプリの開発、スポーツメディア機関、リーグ、チーム、賭博事業者へのマーケティングサービス提供により、ファン参加度を高めている。さらに、SharpLinkはライブファンタジースポーツおよびシミュレーションゲームを運営しており、ユーザー数は200万人を超え、年間消費額は約4,000万ドルに達している。アメリカ国内でファンタジースポーツおよびオンラインギャンブルが合法化されているすべての州において、同社は営業許可を取得している。
先月、SharpLinkはバランスシート上にイーサリアム（ETH）を蓄積し始め、私募株式投資（PIPE）と市価発行（ATM）を組み合わせた方法で購入資金を調達した。経営陣は、この戦略的転換はイーサリアムの将来に対する確信に基づくものだと説明しており、収益を生む能力を持ち、プログラマブルなデジタル資産として、ステーキングおよび関連する収益機会から利益を得られると考えている。このような新しい財務戦略を採用しても、SharpLinkはコアとなるゲームおよびインタラクティブベッティング事業に引き続き全力で取り組んでおり、イーサリアム準備戦略は補完的手段であり、コア事業を代替するものではない。
資金調達およびイーサリアム購入状況
SharpLinkは2025年に株式による資金調達を行い、安定的に215,634枚以上のイーサリアムを購入しており、これは急速にイーサリアムベースの資金準備モデルへと移行していることを示している。
イーサリアムの展開およびステーキング
SharpLinkは保有する全イーサリアム準備をすでにステーキングしており、6月28日から7月4日の期間中に100イーサリアムの報酬を受け取り、6月2日にステーキング計画を開始して以降、累計で322イーサリアムのステーキング報酬を獲得している。
ポイント
SharpLink Gamingのイーサリアム進出という戦略的決定により、同社は現在、最も多くのイーサリアム準備を持つ上場企業となった。複数回の株式資金調達（4億2,500万ドル規模の大型私募株式投資およびその後の市価発行を含む）を通じて、同社は業界最大規模のイーサリアム保有を急速に構築した。この資金準備戦略にはリスク（イーサリアム価格の変動による影響など）が伴うものの、同時に大きなステーキング収益の可能性も秘めており、プルーフ・オブ・ステーク型デジタル資産が資金準備として持つ魅力を浮き彫りにしている。保有するイーサリアムの100%をステーキングすることで、SharpLinkは収益を得るだけでなく、直接的にイーサリアムネットワークの安全性と安定性に貢献している。これによりバリデータの参加多様性が豊かになり、企業資本とプロトコルの健全な発展が協働する関係が生まれる。
BitMine Immersion Technologies（BMNR）
企業概要
BitMine Immersion Technologies Inc.（NYSE Americanコード：BMNR）はラスベガスに本社を置くブロックチェーンインフラ企業であり、工業規模のビットコインマイニング施設の運営、浸漬冷却ハードウェアの販売、およびテキサス州やトリニダードなど低エネルギー費用地域における第三者マイニング設備のホスティングサービスを提供している。
6月30日、同社は5,560万株の株式を私募発行（1株あたり4.50ドル）し、約2.5億ドルを調達し、その資金をイーサリアム準備の拡充に使用した。この取引の一環として、Fundstrat共同創業者のトム・リーがBitMineの取締役会議長に任命され、同社のイーサリアム配置規模の拡大に、経験豊富な暗号通貨戦略家の指導力を加えることになった。
資金調達およびイーサリアム購入状況
6月下旬、BitMine Immersion Technologiesは2.5億ドルの私募配分を完了した後、株価が再評価され、イーサリアム支援型の資金準備モデルへの移行が強調された。
イーサリアムの展開およびステーキング
BitMineは大量のイーサリアムを保有しているが、本稿執筆時点では、一部の準備を積極的にステーキングまたは他の方法でオンチェーンに展開しているかどうかについては、公開情報がない。
ポイント
BitMineは2.5億ドルの資金調達により、バランスシートに約81,380イーサリアムを追加し、総保有量を163,000イーサリアム以上に引き上げた。この準備蓄積を支えるため、BitMineは希薄化後の発行株式数を5,600万株以上に拡大し、約13倍の増加となった。これほどの規模の希薄化は、大規模なイーサリアム準備戦略の実施には大量の株式発行が必要であることを示しており、公開市場でイーサリアムを蓄積する際の資本集約的特性を反映している。
Bit Digital（BTBT）
企業概要
Bit Digital Inc.（ナスダックコード：BTBT）は2015年に設立されたニューヨーク本社のデジタル資産プラットフォームであり、当初は米国、カナダ、アイスランドで工業規模のビットコインマイニング施設を運営していた。
2025年6月、同社は約1.72億ドルを調達するフルアンダーライト付き公募増資を完了した。同時に、280ビットコインの売却による資金と増資資金を合算し、それをイーサリアムに再投資し、累計で約100,603イーサリアムを保有するようになった。CEOであり暗号資産のベテランであるサム・タバー氏の下、同社はイーサリアムステーキングおよび資金準備モデルへの転換を遂げた。
資金調達およびイーサリアム購入状況
このグラフは、Bit Digitalが6月から7月にかけて株式資金調達を行い、280ビットコインを売却し、その資金を10万イーサリアム超に再配分した過程を追跡しており、イーサリアム中心の資金準備モデルへの転換を強調している。
イーサリアムの展開およびステーキング
3月31日時点で、Bit Digitalは約24,434イーサリアムを保有しており、うち21,568イーサリアムがアクティブにステーキングされており、2024年のイーサリアムステーキング平均年利は3.2%であった。
戦略の見直し後、Bit Digitalは公募増資およびビットコイン売却によってイーサリアム準備を大幅に拡大し、総保有量を100,603イーサリアムに増やした。同社は転換後の具体的なステーキング数量および予想収益を開示していないが、過去の運用から判断すると、引き続きイーサリアムステーキングによる収益獲得に重点を置くと考えられる。
ポイント
Bit Digitalの資金準備戦略の転換は特に注目に値する。伝統的な公募株式資金調達に加え、ビットコイン保有を清算してイーサリアムを購入するという非伝統的手法を組み合わせた。この戦略により、Bit Digitalは上場暗号通貨企業の中でも一線を画しており、イーサリアムの収益生成能力に対する強い確信を示している。バランスシート上のビットコインが果たす受動的役割と比べ、イーサリアムの優位性がより顕著である。
GameSquare（GAME）
企業概要
GameSquare Holdings（ナスダックコード：GAME）はテキサス州に本社を置くゲームメディアグループであり、FaZe Clan、Stream Hatchet、GCNなどのブランドを擁し、Z世代ゲーマー向けのグローバル広告主に対してクリエイター主導のマーケティングコンテンツを提供している。7月、同社は後続株式発行により約800万ドルを調達し、暗号通貨企業Dialecticと提携してイーサリアム準備計画を立ち上げた。この計画では最大1億ドル相当のイーサリアムを配分し、目標収益率は8%～14%としている。
資金調達およびイーサリアム購入状況
この表は、GameSquareが初の公開株式資金調達を行った状況を概観しており、この資金はDialecticとの提携によるイーサリアム準備戦略の資金源となる。
イーサリアムの展開およびステーキング
より広範なデジタル資産準備戦略の一環として、GameSquareは初のイーサリアム購入を完了し、500万ドル相当のイーサリアムを取得した。この措置は、同社が正式に暗号資産準備領域に参入したことを示しており、資産の多様化と長期的な革新を支える目的がある。
ポイント
GameSquareがイーサリアム資金準備戦略に舵を切ることは、コアのゲームメディア事業を超えた大胆な拡張である。Dialecticと提携し、同社のMediciプラットフォームを活用することで、GameSquareはDeFi分野への資金投入を通じて、標準的なイーサリアムステーキング利回り（通常3%～4%）を大きく上回る8%～14%のリターンを目指す。この戦略が順調に進めば、主要なDeFiプロトコルの流動性向上、バリデータ参加構造の多様化を通じて、イーサリアムエコシステム全体の安定と発展に直接貢献する。企業資本の積極的参加は、DeFiインフラの基盤をさらに強固にすることにもつながる。
イーサリアム集中度（ETH Concentration）
「イーサリアム集中度」という指標は当初、SharpLink Gamingによって提案されたものであり、イーサリアム準備を構築する上場企業のイーサリアム敞口を比較可能な形で評価するための明確な尺度を投資家に提供する。この指標は「希薄化後の発行株式1,000株あたりのイーサリアム保有量」を核とし、計算時にはワラント、ストックオプション、コンバーチブルツールなどすべての潜在的株式希薄化要因を考慮に入れている。示されるイーサリアム保有量のデータは、企業からの直接開示に基づくか、あるいは発表された株式資金調達額をすべてイーサリアム購入に使用したと仮定して算出されている。希薄化後の発行株式数は、企業の届出書類、ブルームバーグ、SEC文書および金融データベースから取得しており、異なる企業間でのデータの一貫性と正確性を確保している。この指標は投資家にとって、1株あたりの観点から相対的なイーサリアム敞口レベルを直感的に評価できるツールを提供する。
この表は、イーサリアム準備戦略を採用する上場企業の「イーサリアム集中度」、すなわち希薄化後の発行株式1,000株あたりの既保有または計画保有イーサリアム数量を比較したものである。
時価総額プレミアムとイーサリアム準備簿価
上場企業の時価総額プレミアムとイーサリアム保有量の簿価との比較分析
上図は各企業の時価総額とそのイーサリアム保有量の簿価との関係を示している（簿価は「保有イーサリアム総量 × 1イーサリアムあたり2,600ドルの原価」で算出）。プレミアム倍率が高いほど、投資家が基礎となるイーサリアム資産価値をはるかに超えて、企業の戦略的柔軟性または将来の収益性に対して高い評価を与えていることを示す。GameSquare（GAME）は約13.8倍のプレミアムでトップとなり、市場が初期段階のイーサリアム準備構築に対して非常に楽観的であることが浮き彫りになっている。BitMine（BMNR）は最新の2.5億ドル調達を完了後、プレミアムは約5倍。一方、Bit Digital（BTBT）とSharpLink（SBET）のプレミアムは比較的控えめであり、市場の期待がより慎重であることを反映している。ただし、すべての暗号資産準備戦略と同様に、イーサリアム価格が大幅に下落すれば、過度なプレミアムは下落リスクをさらに悪化させる可能性がある。
イーサリアムとビットコインの準備モデルの比較
イーサリアム準備の台頭は、暗号通貨ビジネスに特化した上場企業の戦略的進化を示している。ビットコインモデルは「デジタルゴールド」を中心に据え、準備資産の受動的保全または価値上昇を重視する。一方、イーサリアムはこれをさらに進めて、ステーキングおよびDeFi戦略を通じた能動的収益創出という特性を持ち、追加的な魅力を備えている。
上述の4社はいずれも、イーサリアムを利殖可能な準備資産として明確に位置づけている。SharpLinkとBitMineは、100%のイーサリアム保有をステーキングすることを宣言（または計画）しており、プロトコル層のステーキング報酬による収益を最大化しようとしている。一方、GameSquareは暗号通貨企業Dialecticと協力し、より複雑なDeFi戦略を通じて8%～14%のリスク調整後リターンを追求しており、このモデルを深化させている。このような「利殖するイーサリアム」への傾斜は、ビットコイン準備の「収益を生まない受動的モデル」と鮮明な対比を成しており、企業の資金管理が単なる資産価格上昇に依存するのではなく、能動的操作を通じてバランスシートの成長を目指す方向へと移行していることを示している。
多くの可換債やレバレッジに強く依存するビットコイン準備企業とは異なり（Galaxy最新研究レポート参照）、SharpLink、BitMine、Bit Digital、GameSquareという4大イーサリアム準備企業は、すべて株式発行のみでイーサリアム準備の資金を調達している。つまり、債務の満期圧力や利息支払い義務がなく、暗号市場が下落してもデフォルトリスクが存在しない。レバレッジに依存しないモデルは、システミックな脆弱性を大幅に低下させ、深まるインザマネー状態のコンバーチブルボンドに起因するリファイナンスおよび株式希薄化リスクを回避する。
重要なのは、これらのイーサリアム準備戦略が構造的な革新をもたらしている点にある：生産的資本の導入である。イーサリアムをステーキングすることで、これらの企業は通常3%～5%のプロトコル内生的収益を得るだけでなく、直接的にイーサリアムネットワークの安全性と安定性に貢献する。企業が保有するステーキング済みイーサリアム量が多ければ多いほど、ネットワークのバリデータエコシステムはより安定的かつ予測可能になり、企業資本とプロトコルの健全な発展の間に長期的な協働関係が形成される。
事実、7月9日時点で、イーサリアムのステーキング量は歴史的最高値（3,500万枚以上、供給総量の30%以上）に達しており、イーサリアム準備企業の台頭はこのトレンドを推進する重要な要因の一つである可能性がある。
GameSquareの場合、Dialecticなどのパートナーを通じてリターン強化戦略を推進し、イーサリアム準備を貸出、流動性提供（マーケットメイキング）、リステーキングなどのDeFiネイティブ基盤業務に投入する予定だ。これにより潜在的リターンが拡大するだけでなく、流動性の向上、機関投資家の分散型市場への参加促進を通じて、イーサリアムのコアプロトコルのエコシステム基盤を強化する。
誰が最大の株式希薄化リスクに直面するのか？
画像は私募株式投資（PIPE）、市価発行（ATM）、一般株式公募の3つの方法による株式希薄化の影響を比較しており、特に短期間で大きなリスクに直面する企業を強調している。
投資家は、私募株式投資（PIPE）取引など、市場に新株を供給する株式調達行為に注意深く注目すべきである。これらは既存株主の権益を希薄化し、株価に圧力をかける可能性がある。BitMineの大規模なPIPE発行は、短期間で顕著な希薄化リスクおよび株価変動に直面している。SharpLinkはPIPEとATMを組み合わせた資金調達方式により、即時の希薄化と継続的な増分的圧力を同時に受けている。一方、Bit DigitalとGameSquareはより透明性の高い従来の一般公募方式を採用しており、希薄化状況が明確で制御可能であり、市場リスクは比較的低い。
全体として、市価発行（ATM）および従来の一般公募と比較して、PIPE構造を選択する企業は、特に市場変動期において、より高い初期市場衝撃リスクに直面する。ただし、これらすべての株式中心の資金調達戦略は、マイケル・セイラーがマイクロストラテジーで依存した「高レバレッジのコンバーチブルボンド」の特性を回避している。
結論
表面上、イーサリアム準備関連銘柄の激しい価格変動は、ミームコインでよく見られる「投機的暴騰・暴落サイクル」と似ているように見えるかもしれない。しかし、最初にイーサリアム準備に着手した企業たちの戦略には本質的な違いがある。これらの企業は、話題作りや資産の受動的保有に頼るのではなく、イーサリアムを「生産的準備資産」として位置づけ、ステーキングによる内生的収益を獲得する、あるいは一部のケースではより複雑なDeFi戦略に投入している。この点が、ビットコイン準備の先駆者たちと鮮明に対比される。後者は「受動的デジタルゴールド」モデルに従い、しばしば高レバレッジのコンバーチブルボンドで保有を資金調達している。対照的に、SharpLink、BitMine、Bit Digital、GameSquareの4社のイーサリアム準備企業は、すべて株式資金調達によって戦略を支えており、返済義務や債務満期ピークに伴う構造的脆弱性を回避している。
さらに、これらの資本は放置されていない。イーサリアムをステーキングすることで、企業はネットワークのバリデータセキュリティとプロトコル層の安定性に直接貢献している。GameSquareのようにDeFiネイティブ収益戦略を計画する企業は、その準備資本が流動性供給、貸出市場などイーサリアムインフラに活力を注入する可能性さえある。
希薄化リスク、スマートコントラクトリスク、価格変動といった課題は依然存在するが、投資家は希薄化影響分析、プレミアムと簿価比率などのツールを通じて、下振れリスクと収益ドライバーとしての上昇可能性を包括的に評価できる。最終的に、この最初のイーサリアム準備モデルは、より深い関与とより生産的な資本の運用方法を示している。市場変動にさらされるオンチェーン企業準備という新しいカテゴリを生み出す一方で、このモデルはイーサリアムエコシステムの強化に寄与する可能性を秘めている。
開示：本レポート作成時点において、Galaxy Digitalの関連法人はBitMineおよびSharpLink Gamingに投資している。
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