1万ドルの壁を突破するため、イーサリアムには新たな成長ストーリーが必要だ
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1万ドルの壁を突破するため、イーサリアムには新たな成長ストーリーが必要だ
イーサリアムのユーティリティとETHの価値獲得との間のフィードバックループが回復される。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
イーサリアムは勝ち続けているが、ETH投資家はまだ勝っていない
最近私がETHに対してより穏健な立場を取っていることに気づいたかもしれない。ETHの相対的評価額の下落は投資家の信頼を失わせたが、ETHがインターネットマネーを目指すにはこの信頼こそが鍵となる。
長年にわたり、なぜETHが市場平均に遅れを取ってきたのかという点は議論の的となってきた。ETHの相対的評価を損なう多くの問題は、ETH側でコントロールできない要因によるものだ——ゲーリー・ジェンスラー、マイケル・セイラーらもその一因となっている。（ジェンスラーはすでに退任し、ETHファンド会社もついに設立された。一部の外部的課題は自然に解決しつつある。）
本稿では、イーサリアムコミュニティが完全に支配できる課題に焦点を当てる。なぜなら、3年以上にわたってイーサリアムが市場に遅れを取ってきた多くの理由は、まさにコミュニティ自身の選択によるものだからだ。潜在的なETH購入者の信頼を取り戻すため、私たちはこうした問題に集中すべきである。
ETHのバリューキャプチャ問題
イーサリアムが直面する多くの課題は、一つの中心的なテーマに集約される：イーサリアムの実用性とETHの価値の間に、断絶したバリューキャプチャサプライチェーンが存在していることだ。
「驚くべきことに……イーサリアム、ソラナ、トロン上のステーブルコインの利用状況が……これらのステーブルコインが依存しているL1トークン保有者にとって、それほど価値を生み出していないように思える。」
――Joe Weisenthal（The Chopping Block）
このエピソードでは、CBチームは特にイーサリアム特有のこの問題についてさらに議論を深めた。SOLやTRXが歴史的新高値を更新する中、イーサリアムの経済モデル、とりわけL2モデルは他と比べて特に脆弱である。
ステーブルコインに関しては、2018〜2019年の熊相場期から、ステーブルコイン供給量とその基盤となるL1トークンのバリューキャプチャとの関係に懸念が寄せられてきた。ニコ・カーターは2020年、Bankless上でこの問題について記事を発表している——暗号法定通貨：共生か、寄生か？
要するに、イーサリアムL1上でのステーブルコインの購入者・保有者は、これらのステーブルコインを買うために約0.50ドルのガス代を支払う以外に、ETHには何の価値も還元しない。もし彼らがL2でも同じことをすれば、数十億ドル規模のステーブルコインを購入しても、ETHへのバリューキャプチャは0.01ドル以下にまで低下する。
イーサリアムのナラティブの勢い
それでも、イーサリアムの採用指標は明らかに強気である。
最近リリースされたロビンフッドチェーンが、イーサリアム上にトークン化株式を展開したことは、イーサリアムのL2ロードマップおよびウォール街資産の信頼できる中立的決済レイヤーとしての地位を裏付けている。ロビンフッドチェーンにより、OGたちがかつて約束したブロックチェーン技術による古びたウォール街金融システムのアップグレード——トークン化と取引のすべてが、現実化されつつある。
この発表は、ネットワークにおける数多くの強気シグナルの一つにすぎない：
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イーサリアムエコシステムは安定通貨供給量の50％を占めている。不透明なトロンエコシステムを除外すれば、その比率は75％に達する。
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CRCLの注目を集めたIPOは特にイーサリアムを裏付けており、ETHが全USDCの66％を保持しているからだ。
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暗号業界で最も信頼され尊重されているブランドであるコインベースは、イーサリアムL2を構築している。
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イーサリアムは100％の正常稼働率を維持しており、真の非中央集権性を優先している。ウォール街の需要に共鳴しながら、他の競合に対抗するためのブランドイメージを高めている。
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ETHファンド会社の経済的影響力は着実に増大している：
ETHとイーサリアムのために強気な主張をするのは、ますます容易になっている。
分散性と信頼できる中立性の維持のために開発者が行ってきたすべての努力が報われており、世界の資本の引力センターであるウォール街での採用指標は信じられないほど好調である。
ETHナラティブの拡張
上記の採用事例と成功を見て、多くの人々がチャンスを感じている。
トム・リーのビットマイン資産運用戦略は、まさにイーサリアムのナラティブの強みを活用している。戦略はシンプルだ：自社の貸借対照表にETHを組み込み、その後ETHをウォール街に売り込む。イーサリアム自体が豊かなナラティブを持っており、ETHが必要としているのは、ウォール街を熱狂させるだけの魅力を持つ人物なのである。
過去4年間でETHがどれほど過小評価されてきたか、まもなくその姿を見るだろう。ETHの低迷した価格パフォーマンスは市場の非合理的さによるものなのか？ それとも、より深い、構造的な問題を反映しているのか？
部族主義と社会的スケーラビリティ
上記の内容を深く掘り下げれば、ETHに関する二つの側面が見えてくる。
一方では、L2モデルを採用するネットワークは、ETHのバリューキャプチャサプライチェーンの一環を切断している。しかし他方では、ウォール街がわずか一押しするだけでETHが1万ドルに到達するかのような、信じ難い成功物語も見える。
この二分法に対する私の見方は次の通りだ：
解消されていないバリューキャプチャサプライチェーンに、ナラティブの火種を加えれば、それは内部の人々にとっては魅力的だが、外部の人々にとっては拒絶される部族主義となる：
現在、イーサリアムコミュニティの大多数は、Ryanが提示する1ETH＝74万ドルという価格に熱狂するが、イーサリアム外の人は同じものを妄想だと感じるだろう（QTを読めばわかる）。
しかし、別のシナリオを想像してみよう。ETHの優れたバリューキャプチャサプライチェーンが、2021年のようにETHナラティブの中核を成す世界だ。この世界では、すべてのイーサリアムL2がBased+Native Rollupであり、イーサリアムのブロックタイムは約2秒に短縮されている（これはイーサリアムの長期目標である）。
この世界では：
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Rollupは同期的相互運用性を持ち、ネットワーク間ブリッジが不要になる。より短いL1ブロックタイムにより、マーケットメーカーは狭いスプレッドを提供でき、結果としてオンチェーン取引量が拡大。価格執行力が大幅に向上する。
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イーサリアムの強力なMEVインフラは最終的に、トレーダーに最適な執行（例えばメモコインなど）を提供するために使えるようになり、他の場所で見られる約20％のスリップではなくなる。
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クロスチェーン流動性がL1に再び流れ込み、Native+Based RollupはシームレスにL1流動性にアクセスでき、取引量も増加する。
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Based+Native Rollupは現在のL2よりも10〜100倍多くのガスを消費するが、共有流動性と相互運用性を提供するため、Rollup上のあらゆるアクティビティが実際に大量のETHを消費することになる。
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Rollup上のトークン化資産は、イーサリアムエコシステムの他の部分からもアクセス可能になる。イーサリアムは、トークン化資産の発行・取引プラットフォームとしての地位をさらに強化する。
私がここで述べているのは、次のような未来像だ：イーサリアムの実用性とETHの価値捕獲のフィードバックループが回復する。
部族主義ナラティブの打破
2024年、ビットコインはもっぱらその部族的コミュニティによって推進されていた資産から、世界最強の政府によって「特別なスノーフレーク（特殊な存在）」と見なされる資産へと飛躍した。戦略的備蓄を持つのはビットコインだけだ。他のどの資産もそのような備蓄を持たない。
ビットコインの基本的特徴（2100万枚の上限）は、非部族的投資家ですら少なくともいくらかは保有せざるを得なくさせる。
イーサリアムも同じことをしなければならない。
トム・リーをはじめとするすべてのETHファンド企業がETHの福音をウォール街に広めてはいるが、もし彼らが整合性のあるバリューキャプチャストーリーの上にそれを乗せ、その力を梃子にできれば、さらに良いだろう。
イーサリアムコミュニティは、イーサリアムの実用性とETHの価値の間にあるフィードバックループを迅速に修復しなければならない。必要な要素はわかっている。利害関係者もわかっている。このビジョンの実現にすでに参加している人々もいれば、コミュニティの他のメンバーによって説得を必要とする人々もいる。我々はこれを実現できると信じている。
ここにかかっているのは何か？ それは全世界に販売可能な、より効果的なイーサリアム成長ストーリーだ。そして最終的には、ETH部族がETHに期待する成果——価格が1万ドルの大台を超える——を実現できるのである。
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