米国株式のトークン化ブームの中、香港は沈黙を選んだ

2025.07.08

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米国株式のトークン化ブームの中、香港は沈黙を選んだ

10年前にステーブルコインを逃したが、今度は10年後に株式のトークン化まで逃すのか？

2025.07.08 - 02:43:36

美股代币化香港

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10年前にステーブルコインを逃したが、今度は10年後に株式のトークン化まで逃すのか？

執筆：周舟、Foresight News

米国株式のトークン化の波が世界を席巻する中、香港は沈黙を選んでいる。

「短期的には、香港企業による株式トークン化の試みはあり得ない。」三つの香港拠点の暗号資産企業の幹部は、それぞれ筆者にこう語った。

10年前、香港は港ドルおよび人民元ステーブルコインを発展させる絶好の機会を逃し、すでに米ドルステーブルコイン（年間取引高28兆ドル）やユーロステーブルコイン（年間取引高2兆ドル）に大きく後れを取っている。そして今、「株式トークン化」という新興市場が台頭する中、香港は再びそのチャンスを逃そうとしている。

2025年7月から、米国の規制当局と大手企業は「米国株式のトークン化」のイノベーションラッシュを開始した。RobinhoodとKrakenは正式に自社の米国株式トークン化製品を発表し、一般ユーザーが許可を得ることなくブロックチェーン上でテスラやアップルなどの米国株を購入できるようにした。特にRobinhoodはSpaceXやOpenAIといった非上場企業の株式もトークン化して提供し、市場の注目を集めた。米証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンズ議長でさえ、最近CNBCのテレビ番組に出演し、株式トークン化技術への支持を明言している。

しかし、太平洋の反対側では、香港の暗号資産企業たちは静まり返っている。

筆者はHashKeyやOSLなど、香港の3つの規制対応済み暗号資産企業の関係者に取材したところ、彼らはいずれもこの動向を注視しているものの、実際に株式トークン化のビジネス開拓には着手していないことがわかった。

安定通貨（ステーブルコイン）に次ぐ次の兆ドル市場になる可能性すらある分野でありながら、香港は挑戦放棄を選んだように見える。米国株式のトークン化が活発に進む中、兆ドル規模の市場機会があるにもかかわらずである。

一部の業界関係者は疑問を呈する。「ここ数年、暗号資産の発展を積極的に支援してきたはずの香港が、なぜ今回は沈黙しているのか？」

香港、なぜ沈黙するのか？

10年前にステーブルコインを逃し、10年後にまた株式トークン化を逃すのか。ETF、RWA、ステーブルコインを支持してきた香港が、なぜ株式トークン化だけに躊躇するのか？

ある香港の暗号資産企業幹部によると、先見性のある業界関係者たちは以前から香港での株式トークン化を推進していたという。

「2年前、肖風（HashKey創業者）は香港政府に対して（港股のトークン化）実験を強く推進していた。多くの業界幹部も前向きに動いていたが、うまくいかなかった。」

香港では法律により、香港証券取引監督委員会（SFC）の認可を受けた取引所のみが株式取引市場を合法に運営できると定められており、この制度が香港取引所（HKEX）に株式取引における「独占的地位」を与えている。もし港股のトークン化を試行すれば、HKEXが長年享受してきたこの事実上の独占権を破壊することになる。

「HKEXには港股取引の独占権がある。誰もその第一歩を踏み出せない。独占権を壊し、歴史に『HKEXの裏切り者』として名を残すような真似はできない。」

「あなたがHKEXなら、自分自身の存在意義を否定する改革を行えるだろうか？」とその幹部は問いかけた。

抵抗は大きく、香港の規制当局やHKEX自体に十分な動機や意欲がないこと。それが今回、香港が沈黙している理由かもしれない。

一方、米国は状況が異なる。トランプ政権以降、米国の規制当局は暗号資産のイノベーションを非常に強く支持しており、米ドルステーブルコインも米国株式のトークン化も、いずれも米ドルと米国株式のグローバルな地位を強化し、世界中のユーザーが規制を迂回して米国資産を容易に取得できるようにする手段となっている。

米国の金融イノベーションエコシステムもより活力と実力を兼ね備えている。米最大のインターネット証券Robinhood、米最大の暗号資産取引所Coinbase、米最大のパブリックブロックチェーンSolanaまでもが、伝統的金融世界のチャレンジャーとして自らを位置づけ、なかにはナスダックそのものに直接挑戦する姿勢さえ見せる。こうしたプレイヤーたちが、規制当局に対して米国株式のトークン化を容認するよう成功裏に働きかけてきたのである。

これが今回のサイクルにおける株式トークン化と、前回のそれとの決定的な違いだ。

Bybitの内部関係者によれば、前回の市場サイクルでも確かに初期の試みはあった。Mirror ProtocolやFTXが展開したトークン化株式プロジェクトなどがそれにあたるが、これらは規制の不透明さ、持続的な流動性の欠如、他のDeFiプロトコルとの相互運用性の低さといった問題に直面した。さらに、規制対応のカストディアンやインフラプロバイダーとの堅固な協力関係を築けていなかったことも、これらのプロジェクトの失敗を加速させた。

「初期の挫折は、この分野のイノベーションを阻害すべきではない。技術の進歩、規制の明確化、インフラの強化により、トークン化された株式は次の金融変革において依然として重要な役割を果たす可能性を秘めている。」とBybitの関係者は述べた。

注目すべきは、今回の株式トークン化の参加者が、Robinhood、Coinbase、Krakenといった強力な規制対応型機関だけでなく、Bybit、Crypto.com、Gateなど、暗号資産市場で長年にわたり経験を積んできた取引所も含まれている点だ。

残念ながら、こうした多様な参加者の輪の中に、おそらく近い将来まで香港の暗号資産企業の姿を見ることはできないだろう。株式トークン化の賑わいは、当面、香港とは無縁のまま進んでいく。

株式トークン化、兆ドル市場への可能性

10年前、中国は人民元ステーブルコインの発展の最良のタイミングを逃した。そして10年後の今、中国の香港は再び株式トークン化のチャンスを逃しかねない。あるいは10年後、人々は「なぜ当時人民元ステーブルコインを作らなかったのか」と悔やむように、「なぜ代幣化港股を作らなかったのか」と嘆く日が来るかもしれない。

10年前、人々は人民元ステーブルコインの探求を諦めた結果、米ドルステーブルコインが千億ドルの時価総額と兆ドル規模の市場を築き上げることとなった。2024年には、米ドルステーブルコインの年間取引高28兆ドルは、Visaとマスターカードの合計取引高を上回った。

株式トークン化は、ステーブルコインに次ぐ次のマスアダプションの主戦場、次の兆ドル市場になる可能性がある。この見方は根拠のない楽観論ではない。複数の業界関係者が、トークン化株式市場は「数兆ドル規模に達する」と予測している。

データによると、2025年時点で米国株式の時価総額は52兆ドルに達しているのに対し、流通する米ドルは20兆ドル程度である。市場全体の規模から見れば、米国株式のトークン化市場は、米ドルのそれよりもはるかに広大だ。しかし現在、米ドルステーブルコイン（米ドルのトークン化）の時価総額は千億ドル規模であるのに対し、米国株式のトークン化の時価総額はわずか数千万ドルで、前者の1万分の1にも満たない。

市場規模だけでなく、米国株式のトークン化に対するグローバルな需要も、米ドルステーブルコインと同様に強い。現在、欧州や中国など多くの地域では規制の理由により、個人が自由に米国株を購入することが制限されている。しかし株式のトークン化はパブリックブロックチェーン上で発行されるため、自然と規制を回避でき、すべてのユーザーが自由に購入できる。

さらに、株式のトークン化自体が従来の株式市場では不可能なことを可能にする。

HashKey TokenizationのAndyは、トークン化株式には従来の株式以上の利点があると指摘する。

「例えば、24時間365日の現物取引が可能になる。24時間365日のオンチェーンデリバティブ取引も可能になる。非上場企業の株式もトークン化でき、一般ユーザーがOpenAI、SpaceX、字節跳動（ドウイン）、アントグループなど上場前の企業の株式を早期に購入できるようになる。欧州や中国など世界各国のユーザーが、ステーブルコインを買うときのように、規制を回避して米国株を購入できるようになる。」とAndyは語った。

現在、Kraken、Robinhood、Coinbaseといった規制対応型取引所以外にも、Bybit、Crypto.com、Gateなどの暗号資産取引所も相次いで米国株式のトークン化製品を提供しており、米国株式のトークン化のトレンドは着実に形成されつつある。