トレンドは不可逆か？チェーン上での米国株先物取引が流動性の新たな入り口に
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トレンドは不可逆か？チェーン上での米国株先物取引が流動性の新たな入り口に
資産はもはや「保有」されるのではなく、継続的に呼び出される。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：YettaS
ゴールドとシルバーが継続的に過去最高値を更新し、Trade.xyz の日間取引高が20億ドルに迫り、BinanceがTSLA永続先物契約の上場をほとんど躊躇せずに実施したとき、このトレンドはもはや無視できなくなっている。伝統的な金融資産が、暗号資産市場におけるグローバル流動性の新たな吸収口へと変貌しつつあるのだ。ちょうど1年前、ほとんどのCEX運営者は、このような事実を受け入れることすら難しかったはずだ——オンチェーン取引所が、伝統的金融（TradFi）銘柄を楔として活用し、中心化取引所（CEX）のコア領域を正面から侵食・再構築し始めているという事実を。
私たちは皆、暗号資産資金が本質的にボラティリティを好むことを知っている。製品構造の観点から見ると、「Equity Perp（株式関連永続先物契約）」は、いくつかの重要なアップグレードが交差するポイントにちょうど位置しており、これが今サイクルにおいて際立った存在感を示す根本的理由である。
CBOE／CMEが今年中に暗号資産をインカインドマージン（現物担保）として受け入れるようになれば、暗号資産を担保として利用する際の流動性および可用性は著しく向上する。
DTCCが直接的なオンチェーン接続を確立すれば、決済レイヤーがオンチェーンへと浸透し始め、株式資産はその起源からしてネイティブなオンチェーン決済チャネルを獲得することになる。
そして、最も興味深い展開がここから始まる：トークン化された株式が担保として採用される → 永続先物取引所がこれを受容する → 機関投資家が体系的に「ベーシスファーミング（basis farming）」を開始する。
国内発行、海外配信
米国が金融を輸出する際、その手段は金融機関そのものの輸出ではなく、「アクセス権」の輸出にある。石油ドル体制は、世界中へのドル供給を通じてインフレ圧力を国外へ転嫁した。ステーブルコインはこの論理を模倣し、米国債の卸売取引によって、銀行やブローカーを介さずして全世界を新たなドル保有者へと変えてきた。オンチェーン株式は、このロジックの次の段階である。「バンクレス（unbanked）」から「ブローカーレス（unbrokered）」へと進化し、ドル資産が再び世界規模で「傾出（dumping）」されることになる。
CEXは、この機会と潜在的な脅威を早くから察知していたため、率先して拡張を始めた。OndoおよびxStocksは発行側に重点を置き——証券会社との連携、実株式の信託管理、複数のブロックチェーン上で1:1のトークン化株式を発行——したが、実際には発行行為自体が自動的に市場を創出するわけではないことが証明された。
最初の本格的な需要は、米国証券会社システムへのアクセスができないトレーダー、およびTradFi基盤インフラに依存せず米国株式へのエクスポージャーを獲得したい暗号資産原生ユーザーから生じた。発行側は最も重いコンプライアンスおよび信託業務を完了したが、資金は実際の取引注目度と流通能力を握る側へと流れ込んだ。海外プラットフォームは商品を取引インターフェースに直接埋め込み、取引量は自然とそこに集約された。結果として、大多数のトークン化株式の取引量がBNB Chainに集中し、全体の80％以上を占めることとなった。
もし海外現物市場が小口投資家の需要を解放したなら、オンチェーンEquity Perpはさらに専門的トレーダーのトラフィックを引きつけた。これらのユーザーはグローバルな取引参加者であり、証券会社のアカウント開設制限、取引時間帯、法域の制約などに縛られることなく、米国株式の取引またはヘッジを行うことを望んでいる。例としてHIP-3は、専門トレーダーに対して、体系的なベーシストレーディング、クロスマーケットの価格乖離の捕捉、および株式・暗号資産・指数を包括的にカバーする取引インターフェースを提供している。潜在的なエアドロップ報酬の追加効果も相まって、取引量は次々と新記録を更新している。
オンチェーン株式永続先物の黄金の窓
現物のアンカー（基準価格源）が存在すれば、永続先物契約はほぼ常に最も効率的な取引ツールとなる。その理由は、いつもの通り極めて明快である：
- 7×24時間取引可能で、市場営業時間の制約を受けない
- 全資産とクロスマージン対応で、資本効率が極めて高い
- 高レバレッジにより、実際のリスク志向が解き放たれる
- DeFi戦略への組み込みが可能
- RWA／トークン化資産に対して明確な担保経路を提供
技術スタック全体が急速に整備されつつある：
Infrastructure（インフラストラクチャー）
- HIP-3／HyperCore：任意のPerp市場に対応可能な高性能オーダーブックエンジン
- Orderly：誰でもノーコードでPerpを起動可能な統一全チェーンオーダーブック
- Chainlink：株式価格オラクル（コアデータ層）
Platforms（取引が行われる場所）
- Trade.xyz：HIP-3を基盤とし、現在最大規模のEquity Perp DEX
- Ostium：FX／コモディティ／株式を扱うCFD型構造に偏重
- Ventuals：pre-IPO市場（HIP-3）
- Felix／Vest／Aster／Architect：それぞれ決済、カバレッジ、流通面で特徴を持つ
Terminals（現時点の上流トラフィック入口）
- Based：Hyperliquid、HIP-3、予測市場を統合したマルチアセットインターフェース
- Phantom／Metamask類フロントエンド：ウォレットトラフィックを取引行動へと変換
今後を見据えると、焦点は「トークン化」から「貨幣の速度（money velocity）」へと移行しつつある。真のオンチェーンGDPはここで生まれるだろう。最終的に勝利を収めるのは、単にオンチェーンパッケージ資産を発行できるプレイヤーではなく、スケールを前提としてあらゆる資産を即座に担保として利用可能にし、最も深く豊かな流動性と、最もクリーンなマッチング／リスク管理エンジンを提供できる取引所である。
未来を想像するならば、それはグローバルに統一された「担保ネットワーク」である。ビットコイン、米国株式、ゴールド、米国債は、もはやそれぞれの閉じたシステム内に閉じ込められたままではなく、レゴブロックのように、いつでも担保として即座に使用可能になる。永続先物契約は、最も汎用的なリスク表現ツールとなり、ステーブルコインはキャッシュの役割を担う。多様な取引および裁定取引戦略は、オンチェーン上で7×24時間自動的に稼働し、絶え間なく組み合わされていく。資産はもはや「保有」されるのではなく、継続的に「呼び出され」て活用されるのである。
時間との競争
窓はすでに開かれたが、オンチェーンEquity Perpに残された時間は多くない。最大の脅威は、需要の不在ではなく、国内（オンショア）製品が正式に承認されることである。歴史は繰り返し示しているように、規制当局が承認さえすれば、流通は極めて短期間で既存の証券会社システムへと一気に回帰する。0DTE（ゼロデイ・トゥ・エクスピレーション）オプションがまさにその最良の例である——承認直後、Robinhoodがこれを迅速に取り込み、主導権を握った。
さらに重要なのは、カウントダウンが始まっているということだ。SECおよびCFTCは、永続派生商品（Perpetual derivatives）およびその市場構造・リスクについて体系的に調査を進めているが、これは通常、規制の境界線が意図的に描かれつつあることを意味する。同時に、
- Bitnomialが、CFTC準拠の初のPerp取引所となった
- Coinbaseも、ファンディングメカニズム付きの5年物先物を導入しており、取引行動としてはPerpとほとんど区別がつかない
海外・オンチェーンのプレイヤーがまだ先行しているのは、単に製品が標準化されていないからにすぎない。ルールが確定すれば、その優位性は瞬く間に失われるだろう。真にチャンスを掴めるのは、不確実性を待つ者ではなく、窓がまだ開いているうちに素早くユーザーと流動性を確保し、走りながら規制当局と協調しながらルール形成に参画する者である。時間は単なる背景変数ではなく、勝敗を分ける決定的な制約要因であり、すでにカウントダウンが始まっている。
かつてTetherが暗号資産の流通力を利用して、静かにドルを世界中に広めたように、今日のオンチェーン経済も本質的には同じことをやっている——暗号資産市場の流動性と取引ツールを活用し、米国株式および米国資産を、より高い頻度・より高いレバレッジ・より高い流動性の形で、より広範な参加者に届けているのだ。オンチェーンはオフチェーンと対立しているのではなく、より速いスピードとより強い資本効率をもって、既存システムの動作方式を書き換えようとしている。真の分水嶺は、このメカニズムをタイムリーに捉え、オンチェーン上で「新大陸」に対する認識と戦略的布石を完成させられるかどうかにある。
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