TACO再現：米国株が反発、暗号市場は引き続き低迷

一言で市場が変わる。

1月21日、グローバル投資家がまだ「グリーンランド危機」やデンマーク年金基金の「米国資産一掃」の衝撃を消化しているさなか、トランプ氏は突然、欧州8か国に対する新たな関税措置を撤回し、グリーンランドをはじめとする北極地域の将来に関する合意の「枠組み」がすでに達成されたと発表した。

市場はたちまちパニックから歓喜へとシフトした。ダウ工業株30種平均は1.21％高の49077ポイント、S&P500指数は1.16％高の6875ポイント、ナスダック総合指数は1.18％高の23224ポイントで終了。主要3指数は前日の失地をすべて回復した。

TACO再び：24時間以内のパニック→反転

これは典型的な「TACO（Trump Announcement Causes Overreaction）」相場だ。トランプ氏の一言が市場の過剰反応を引き起こし、さらに別の発言で急速に反転させる。

ほんの24時間前まで、市場はトランプ氏がデンマーク、ノルウェー、スウェーデン、フランス、ドイツ、英国、オランダ、フィンランドに10％の追加関税を課すとの脅しが波及していた。EUは930億ユーロ規模の報復措置を検討し、デンマークの年金基金は米国債を全面売却すると宣言。グローバル資本がドル資産から大量離脱する中、S&P500は前日1日で2.06％急落し、昨年10月以来最大の下落幅を記録していた。

しかし、ダボス会議を目前に控え、トランプ氏は立場を突如軟化させ、関税威嚇を撤回した。依然として「グリーンランド島は米国の安全保障にとって極めて重要」と強調しながらも、「武力行使を排除しない」という表現から「協議の枠組みを通じて解決する」という文言へと変更した。

ウォール街の解釈は明快だ。「これは巧みに仕組まれた圧力劇であり、目的はすでに達成された。今こそ網を引くべき時だ」。

ゴールドマン・サックスのストラテジストは、「市場はトランプ氏の交渉における柔軟性を過小評価していた。関税の脅しはむしろ交渉材料にすぎない」と指摘した。

半導体株が強含み、米国債利回りは小幅低下

個別銘柄の動きはリスク選好の回復を裏付けている。とりわけ半導体株が顕著に上昇した。

NVIDIAはほぼ3％上昇し、前日に下げた4％超の失地を回復した。前日、地政学的リスクの高まりにより大幅下落した半導体大手各社が、リスク緩和を受けて即座に反発したことで、機関投資家のAIコンピューティング需要に対する長期的信頼が揺らいでいないことが示された。

アムジェンが約4％上昇し、ダウ平均をけん引。テクノロジー7巨頭指数は0.98％高、テスラはほぼ3％上昇、グーグルはほぼ2％上昇した。

中国関連株も一斉に反発。バイドゥが8％以上上昇して主導し、セントリー・インターネットはほぼ7％上昇した。前日大きく下落した中国関連株は、回避姿勢の後退とともに急速に修復された。

債券市場の反応は比較的抑制的だった。10年物米国債利回りは1ベーシスポイント低下し4.28％となった。前日の4.29％の高水準から小幅後退したものの、依然として昨年9月以来の高水準圏にある。

より重要なサインは日本から出た。日本10年物国債利回りは5ベーシスポイント低下し2.32％、40年物は6ベーシスポイント低下。過去最高の4％に到達した後に技術的なリバウンドが発生した。麻生太郎財務大臣は投資家に対し「冷静さを保つよう」呼びかけ、「財政政策は責任を持ち、持続可能である」と強調した。

しかし市場はこうした発言を完全には受け入れていない。浙商証券のアナリストは、「日債の一時的な安定がグローバル長期債券市場のプレッシャーを和らげたが、これはあくまで過度な売りからのリバウンドに過ぎず、財政の持続可能性という根本的矛盾は解決していない」と指摘した。

ドル指数は小幅反発したが、ユーロや北欧通貨の強含みは完全には戻っておらず、ドル信用への疑念がなお進行していることを示している。

注目すべきは、デンマークの年金基金AkademikerPensionがトランプ氏の姿勢軟化にもかかわらず方針を変えず、今月末までに全米国債を売却する計画を維持している点だ。これは欧州市場の機関投資家による米国信用への疑念が、感情論から構造的な調整へと移行していることを意味する。

金価格は上値試すも下落、しかしトレンドは不変

金価格は21日、激しい値動きを見せた。取引時間中に一時4800ドルを突破し、過去最高値を更新したが、トランプ氏が関税脅しを撤回したことでリスク回避資金が急速に離脱し、価格は4650ドル前後に後退した。

COMEX金先物は終値で下落したが、一日の値幅は150ドルを超えるなど、市場の極度な神経質さを浮き彫りにした。

短期的な調整があっても、機関の金に対する中期的上昇見通しは変わっていない。ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントの金戦略担当ディレクター、Aakash Doshi氏は、「全体のトレンドは依然として堅調であり、2026年までに1オンスあたり5000ドルを突破する可能性はもはや非現実的ではない」と述べた。

ポーランド中央銀行は150トンの金購入を承認し、準備高を700トンに引き上げる計画を明らかにした。BNPパリバ証券のリサーチレポートによれば、昨年金価格が67％急騰した後、年初からさらに6％上昇しており、各国中央銀行や保険会社からの買い需要が今後も価格を支えると予想される。

暗号資産市場はなお低迷

ビットコインは米国株の反発を背景に小幅上昇したが、依然として8.9万～9万ドルのレンジ内で推移し、9万ドルの壁を突破できていない。イーサリアム、ソラナなどの主要アルトコインも下落幅は縮小したものの、出来高は依然として薄い。

暗号資産市場の弱さは、ある根本的な問題を露呈している。地政学的リスクで米国株が下落すれば、ビットコインも追随して下落する。一方でリスク緩和で米国株が反発しても、ビットコインは反発が弱い。この「下落は大きいが上昇は小さい」という構図は、「デジタルゴールド」「リスクヘッジ手段」といった物語を色あせさせている。

Coinglassのデータによると、24時間以内に暗号資産市場全体で6.3億ドルのポジションが強制清算され、14万人が損切りを強いられた。前日ほどではないが、継続的な強制清算の波は、市場のレバレッジがまだ整理段階にあることを示している。

ビットコインETFの資金流入流出はより明確なシグナルだ。前日、ブラックロックのIBITやグレイスケールのGBTCがいずれも大きな資金流出を記録しており、機関投資家の暗号資産に対する慎重姿勢が続いている。

本日の注目点

FRBの利下げ期待はさらに後退している。金利先物市場では、2026年の利下げ幅は合計47ベーシスポイントと予想されており、昨年末の53ベーシスポイントから下方修正されている。多くのエコノミストは、FRBが今四半期も金利を据え置くと予測しており、パウエル議長の任期終了（5月）まで利下げに踏み切らない可能性さえあるとみている。

トランプ氏のダボス演説。欧州向け関税撤回を表明したものの、トランプ氏がダボスで何を語るかは依然注目される。市場はより明確なメッセージを求める――グリーンランド問題は本当に一段落したのか、それとも一時休戦なのか。

日本の債券市場が安定できるか。40年物国債利回りが初めて4％を超えた後の技術的リバウンドが持続するか。もしここで再び日債が暴落すれば、グローバル長期債券市場は新たな打撃を受けるだろう。

グリーンランドを発端としたこの金融危機の第一幕は、トランプ氏の「戦術的撤退」によって一時的に幕を閉じた。しかし、根本的な対立は解消していない。米国の財政赤字は拡大を続け、欧州のドル信用への疑念は深まり、高金利環境下でのグローバル債務バブルはますます脆くなっている。

市場は一日でパニックから楽観へとシフトしたが、この激しい感情の振れそのものが、リスクのサインである。TACO相場の背後には、政策の不確実性が市場に繰り返し苛烈なストレスを与え続けているのだ。