暗号資産に有望な米国株を探す：カンコーはどのようにして自動車メーカーから一躍、世界第2位のビットコインマイニング企業へと変貌を遂げたのか？
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暗号資産に有望な米国株を探す：カンコーはどのようにして自動車メーカーから一躍、世界第2位のビットコインマイニング企業へと変貌を遂げたのか？
カンゴウの現在の計算能力は50EH/sに達しており、今年の年末までに世界最大のマイニング企業になることを目指している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Golem、Odaily 星球日報
かつて水と油のように相容れなかった伝統的な金融業界と暗号資産業界が、ここ2か月でまさかの蜜月期を迎えるとは誰が予想しただろう。一方では、従来の金融市場における株式のトークン化が加速しており、RobinhoodやCoinbaseといった規制対応済みプラットフォームも次々と参入し、ブロックチェーン上での米国株取引プラットフォームが雨後の筍のごとく登場している。今後、暗号資産投資家も「アルトコイン取引」から「米国株取引」へとシフトを迫られるかもしれない。
他方では、暗号資産のブルマーケットが米国株式市場にも波及している。上場企業が暗号資産を財務戦略に取り入れることを発表したり、暗号資産企業が米国でのIPOを果たしたり、伝統的企業が暗号資産分野への転換を表明するなど、こうしたニュースはいずれも株価上昇を引き起こしている。「米国の株式市場は、1ドルの暗号資産に対して2ドル以上を支払う用意がある」と、ブルームバーグのコラムニストMatt Levineは、米国株投資家の暗号関連銘柄に対する狂気を表現している。
しかし、暗号資産投資家にとっても米国株投資家にとっても、現在共通する重要なポイントがある。それは、高い潜在的価値を持つ「暗号関連米国株」を見極めることだ。今回の構造的ブルマーケットは始まったばかりであり、市場の注目はまだ「有名な米国株」「暗号資産財務戦略を掲げる上場企業」など短期的な話題に集中している。一方で、実際の暗号事業を合法的に展開し、着実に成長している米国上場企業は、依然としてあまり知られていない。
本稿では、Odaily 星球日報が、自動車サービス企業から一躍、世界第2位のビットコインマイニング企業へと転身した米国上場企業——燦谷（Cango Inc.）を紹介する。ロビンフッドCEOのVlad Tenev氏がカンヌ映画祭で開催された発表会で語ったように、「ミームコインやビットコインから離れ、現実世界の実用的アセットに注目すべき時が来たのだ」という言葉を思い出させられる存在である。
燦谷（Cango Inc.）こそ、表面の土に埋もれた黄金そのものだ。それを見つけ出してみよう。
一、大きな転換ではあるが、燦谷は本気だ
Cango Inc. (NYSE: CANG) は2010年に設立され、2018年にニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場した。もともと燦谷は長年自動車業界に注力しており、自動車金融、中古車取引、新エネルギー車の製造に至るまで幅広く手を出し、理想汽車にも戦略的出資を行った。しかし、こうした自動車業界で実績を積んできた上場企業が、2024年11月に全面的に暗号資産業界へ進出し、ビットコインマイニング事業を開始すると発表したのである。これにより、既存の自動車関連事業はオンラインの中古車輸出プラットフォームAutoCango.comの運営のみに縮小された。
現在、Web2企業が暗号資産業界に進出したり、暗号資産保有戦略を宣言するのは珍しいことではない。だが、多くの企業にとっては破綻寸前の株価操作という「時価総額管理行為」に過ぎないことが多い。一方、燦谷が暗号業界進出を発表した当時は、まだミームコインの投機バブル真っ只中であり、暗号関連銘柄が今ほど投資家に人気だったわけではない。
「パンデミックと不況による信用環境の悪化の影響を受け、燦谷は2022年、あるいはそれ以前からすでに体系的に事業転換を検討していた。車両金融、車両取引、新エネルギー車の製造、さらには新エネルギー分野まで、さまざまな方向性を調査した結果、最終的にコンピューティングパワーによる採掘領域に入った。外から見れば転換のスケールは非常に大きいが、我々自身にとっては一歩一歩着実に進んできた道筋であり、明確なものだ」と、燦谷のIR責任者Juliet Ye氏は同社の転換について語っている。
世界第2位のマイナーに躍進、2025年末には世界1位を目指す
ビットコインマイニング事業への参入にあたり、燦谷は文字通り「壮絶な決断」をしている。これは、わずかな資金投入で「暗号化転換」を名乗る他の米国上場企業との最大の違いである。2024年11月15日、燦谷はビットメインから合計32 EH/sのハッシングパワーを持つラック式ビットコインマイナーを2億5600万ドルで購入した。さらに2025年6月27日には、Golden TechGenから18 EH/sのマイナーを1億4400万ドル相当の株式で取得した。この買収により、燦谷の合計ハッシングパワーは50 EH/sに達し、MARA Holdings（57.4 EH/s）に次ぐ、世界第2位のマイニング企業となった。
買収完了前、燦谷のハッシングパワーは世界第5位（データ元：BitcoinMiningStock）
「2025年末までにさらに10〜15 EH/sを追加し、世界1位になることを目指している」と、Juliet Ye氏はOdailyに対し、燦谷の将来のマイニング計画を明らかにした。
Web3業界に深く溶け込み、戦略的発展をリードするために、燦谷は経営陣にも大胆な改革を実施している。5月27日、同社は中国事業を約3億5194万ドルでUrsalpha Digital Limitedに売却することを発表した。同時に取締役会を大幅に刷新し、当初の7人のうち4人が退任。新たに2人の取締役が加わった。その一人はブロックチェーンおよびAI投資コンサルティング会社IN Capitalの創設パートナー林彦俊氏、もう一人は香港理工大学の会計・金融学教授陸海天氏である。
株式面でも、18 EH/sの取引完了後、創業者の張暁俊氏と林佳元氏の合計保有比率は18.54％に、議決権は12.07％に低下した。一方、Golden GenTechは燦谷株式の19.85％を保有し、議決権は12.92％。また、もう一つの主要利害関係者であるEnduring Wealthは株式の2.82％を保有しているが、議決権は高達36.74％に達し、事実上同社を支配している。Enduring Wealth Capitalはシンガポールに拠点を置く金融プランニングおよび投資管理サービス会社であり、パートナーのAndrea Dal Mas氏は長年にわたりブロックチェーン分野に携わってきた。
高コストをかけて迅速にマイニング業界での優位性を築き、多数のWeb3関連人材を経営陣に迎え入れたことで、燦谷はわずか1年足らずでビットコインマイナー企業への完全な転身を果たした。これは単なる決意だけでなく、一種の緊急感を示している。
「現在は減半サイクルの真っ只中にあり、時間こそが金である。可能な限り低い初期投資で、このサイクル中にできるだけ多くのビットコインを獲得し、次のサイクルに向けてデジタル経済エコシステムのバリューチェーンの上下流に展開する準備をしたい」と、Juliet Ye氏は自社が自前で鉱山を建設せず、急速に転換した背後にある戦略的配慮を説明している。
新型ビットコイン財務戦略企業：「採掘して保有」戦略を実施
「できるだけ多くのビットコインを獲得する」と公言するマイニング企業は、市場にとって新鮮な存在である。
ビットコインマイナーは昔から投資家たちの「愛憎対象」であった。彼らはビットコインネットワークの安全な運用に不可欠な存在である一方で、市場における大きな潜在的売り圧力源でもある。「掘って、引き出して、売却する（HODLしない）」いわゆる「挖提卖（wā tí mài）」は、多くのマイナー企業が通常の運営を維持するための戦略であり、特にビットコイン価格が下落局面にあるときや、マイナーの「シャットダウン価格」に近づいたときは、その売却行動がさらに価格を押し下げてしまう。
しかし、こうした「流れに乗る」タイプのマイナー企業とは異なり、燦谷は明確に「採掘して保有する（mine and hold）」という、ビットコイン財務戦略に類似した方針を打ち出している。つまり、採掘したビットコインを市場で売却せず、長期保有するということだ。
燦谷が発表した2025年第1四半期の決算報告によると、同四半期の総収益は1億4520万ドルで、そのうちBTCマイニング事業による収益は1億4420万ドル。燦谷が「採掘して保有」戦略を実行しているため、第1四半期だけで1億4420万ドル相当のビットコイン売却圧力を回避したことになる。2025年6月27日の開示情報によると、燦谷は合計3,809.1 BTCを保有しており、その価値は4.16億ドルを超える。BitcoinTreasuries.netのデータによれば、上場企業におけるビットコイン保有量ランキングで燦谷は16位に位置している。
上場企業の公開ビットコイン保有量ランキング
「採掘して保有」戦略により、燦谷は新たなタイプのビットコイン財務戦略企業となった。実際の暗号事業を背景に持ち、毎日継続的にビットコインを増強している。燦谷は公開市場で直接ビットコインの需要を生み出すわけではないが、「供給側」において市場の売り圧力を低減している。現在の50 EH/sのハッシングパワーで計算すると、全ネットワークのハッシングパワーが900 EH/sであれば、燦谷は年間約9,125 BTCを生成でき、その価値は9.12億ドルを超える。燦谷のハッシングパワーと業界地位が向上するにつれて、この戦略は他のマイナー企業にも模倣されるだろう。
もちろん、「採掘して保有」戦略は「永久に売らない」という意味ではない。「『絶対に売らない』という機械的なルールではなく、三重の売却トリガーを設けている。第一に、ビットコイン価格が15万ドルを突破した場合、段階的に一部を売却し、利益を固定化して株主や投資家に還元する可能性がある。第二に、流動性の必要性、例えば算力の拡大や債務返済などに対応するためだが、まずは保有するビットコインを担保にした融資を優先的に検討する。第三に、ブラック・スワンイベントが発生した場合だ。すべてのシナリオはすでに動的リスク管理モデルに組み込まれている」と、Juliet Ye氏は燦谷がビットコインを売却するかどうかについて述べている。
また、採掘によってビットコインを増強しているため、燦谷のビットコイン取得コストも非常に低い。2025年第1四半期の決算報告によると、同社のビットコイン採掘コストは平均70,602.1ドルであり、Strategy社の平均70,982ドル/枚よりも低い。さらに、燦谷は現在3.47億ドルの現金および同等物の準備金を持っており、伝統的業務の売却により3.5194億ドルの利益を得ているため、運営維持のために他社のようにビットコインを売却する必要はない。
二、競争力のあるマイニング事業、グリーンエネルギーへ進出
Web2企業としての燦谷はもはや若くはないが、ビットコインマイナー企業としては、2024年11月に参入したばかりの新興企業である。現在、燦谷はマイニング事業を北米、中東、南米、東アフリカに展開している。燦谷はビットコインマイニングを始めたばかりだが、ハッシングパワーがすでに世界第2位になったほか、他の著名なマイナー企業に劣らない競争力を持っている。
ビットコイン保有量については、燦谷は3,809.1 BTCを保有しており、これは6位。MARA Holdingsが49,940 BTCで1位である。ただし、燦谷は2024年11月からマイニングを始めたため、単純な総保有量だけを比較するのは不公平である。2025年第1四半期、18 EH/sの買収が完了する前、燦谷は13.6万台以上のラック式マイナーを保有し、合計ハッシングパワーは32 EH/sだった。これはMARA Holding（54.3 EH/s）、CleanSpark（42.4 EH/s）、Riot Platforms（33.7 EH/s）に次ぐが、Core Scientific（18 EH/s）よりは上回っていた。
しかし、下図のように、2025年第1四半期において、燦谷の1日あたりの平均ビットコイン採掘量は第3位、1 EH/sあたりの採掘量は第2位となっており、効率面ではマイニング企業の中でもトップクラスである。燦谷が18 EH/sのハッシングパワー買収を完了し、インフラ整備が進んだ2025年第2四半期以降は、各指標がさらに向上することが期待される。
2025年第1四半期、1日あたりの平均ビットコイン採掘量と1 EH/sあたりの採掘量の比較（A、B、C、DはそれぞれMARA Holding、CleanSpark、Riot Platforms、Core Scientific）
マイニングにおいて、効率やハッシングパワーの向上に加えて、燦谷にはさらに大きな野心がある。「実は『エネルギー＋算力』こそが我々の真の転換方向だ。世界第1位の算力を持つマイナーになることも目標の一つだが、もう一つの柱として、燦谷はグリーンエネルギーへの移行をさらに深化させ、ビットコインマイニングを高消費電力モデルから持続可能なモデルへとアップグレードしていく。自社で再生可能エネルギーと蓄電を一体化したプロジェクトを建設し、将来的には100％グリーン電力によるマイニング、いわば『ゼロコスト』マイニングを実現する計画だ」と、Juliet Ye氏は燦谷のマイニング事業およびエネルギー分野における将来の核心的競争力について語っている。
2021年、中国国内でビットコインマイニングが全面禁止された理由の一つは、莫大なエネルギー消費が炭素排出削減目標と矛盾していたためである。今後、燦谷が完全なグリーン電力マイニングを達成すれば、現在の世界的な規制当局が暗号資産業界を受け入れつつある流れの中で、このビットコインの中心的産業を中国国内で再開する可能性も出てくるかもしれない。
燦谷の世界におけるハッシングパワー分布
過小評価されているCANG
CANGは燦谷のニューヨーク証券取引所における銘柄コードである。TradingViewのデータによると、CANGの過去最高価格は14.2ドル、現在の時価総額は5.4億ドルで、Galaxyを除くビットコインマイナー企業中14位である。
データ元：BitcoinMiningStock
燦谷が2024年11月にビットコインマイニング事業への参入を発表して以降、株価は確かに変動しながらも上昇傾向にある。2024年12月には最高8ドルまで上昇したが、その後は横ばい状態となった。6月には経営陣の変更、株式売却、18 EH/sの算力買収などのニュースの影響で株価が上昇し、過去1か月でCANGは14.32％以上上昇した。しかし、他の上場マイナー企業と比較すると、依然としてCANGは過小評価されている。
上図のように、MARA Holdingの時価総額は62億ドルで、ハッシングパワー57.4 EH/sは世界1位。上場マイナーのCore Scientificは時価総額52.2億ドルだが、ハッシングパワーは18.1 EH/sにすぎない。Riot Platformsは時価総額43.58億ドル、ハッシングパワー31.5 EH/s。ハッシングパワーと時価総額に絶対的な関係はないものの、現時点でハッシングパワー第2位、ビットコイン保有量第6位の燦谷にとって、5.4億ドルの時価総額は明らかに低すぎる。株式増資後であっても、時価総額は8～9億ドル程度にとどまる。
しかし、燦谷のマイニング能力の継続的な向上、ビットコイン保有量の増加、そして今回の暗号関連米国株のブルマーケットによる「価値投資」の復活を考えれば、CANGは株式市場のダークホースとなる可能性を秘めている。
三、Cangoは次のStrategyになるのか？
今回の暗号資産と米国株の融合のおかげで、ビットコイン財務戦略企業やさまざまなアルトコイン財務戦略企業が次々と登場し、市場は玉石混交となっている。時間をかけずに調査できない投資家は、「何をしているか」よりも「何を語っているか」に注目するようになり、「次のStrategyは誰か」を探すという循環に陥り、最終的には資本の流動性出口になってしまう。
騒々しい市場環境は、真剣に暗号業界への転換を遂げようとする企業にとって新たな課題をもたらしている。つまり、投資家の注目をいかに勝ち取るかという問題だ。「昨年11月を一つの分水嶺とすれば、それ以前の最大の難関は『どこに向かうべきか』だった。それ以降の悩みはむしろ『どのように自分の物語を伝えるか』だ」と、Juliet Ye氏は現在多くのWeb2企業が暗号業界に転換する際に直面している不安を語っている。
燦谷の転換規模は確かに大きいが、覚えておきたいのは、Strategyがビットコイン財務戦略の先駆者になる前は、もともとビジネスデータ分析を主な事業としていた企業だったということだ。同社が「ビットコイン金庫」戦略を発表して以降、株価は約2600％上昇した。では、「エネルギー＋算力」という戦略のもと、グリーンエネルギーによるマイニングの可能性を広げ、同じく「ビットコイン金庫」戦略を実現しようとする燦谷の将来のパフォーマンスはどうなるだろうか？ それはまさに、待ち遠しい未来の物語である。
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