米国株式のトークン化市場の現状と将来性分析

2025.07.02

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米国株式のトークン化市場の現状と将来性分析

米国株式のトークン化市場には大きな成長余地があるものの、現時点では投資家が選べる投資対象は多くない。

2025.07.02 - 09:02:09

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米国株式のトークン化市場には大きな成長余地があるものの、現時点では投資家が選べる投資対象は多くない。

執筆：Lawrence Lee、Mint Ventures

最近、トークン化米国株式分野で多くの進展がありました：

中心化取引所Krakenが、トークン化株式取引プラットフォームxStocksの提供を発表
中心化取引所Coinbaseが、トークン化株式取引に関する規制当局の許可取得を目指すと発表
パブリックブロックチェーンSolanaが、ブロックチェーンベースのトークン化米国株式商品フレームワークを提出

米国拠点のパブリックチェーンや取引所が、トークン化米国株式の普及に加速しています。Circleの上場による市場の高揚感も相まって、トークン化米国株式の将来性に対する期待は高まっています。

実際、トークン化米国株式の価値提案は非常に明確です：

1. 取引市場の規模拡大：現在NASDAQやNYSEでは不可能な、24時間365日、国境を越え、許可不要の取引環境を提供します（NASDAQはすでに24時間取引を申請済みですが、実現は2026年下期以降の見込み）

2. 優れたコンポーザビリティ：既存のDeFiインフラと組み合わせることで、米国株式資産を担保・証拠金として利用し、指数やファンド商品の構築など、現時点では想像できない新たなユースケースが生まれます

需要と供給のニーズも明確です：

供給側（米国上場企業）：国境を越えたブロックチェーンプラットフォームを通じて、世界中の潜在的投資家にリーチでき、より多くの買い手を得られます
需要側（投資家）：従来、様々な理由で米国株式を直接取引できなかった投資家も、ブロックチェーンを通じて米国株式資産を直接保有・投機できます

出典：《米国株式のブロックチェーン化とSTO：まだ顕在化していない物語》

今回の寛容な暗号資産規制サイクルの中では、進展がほぼ確実視されています。RWA.xyzのデータによると、現在のトークン化株式時価総額はわずか3.21億ドル、保有アドレス数は2,444件です。

巨大な市場ポテンシャルと、現状の限られた資産規模との間には、明らかなギャップがあります。

本稿では、トークン化米国株式市場における現行プレイヤーおよび開発中の他の主要プレイヤーのプロダクト設計を紹介し、この概念に関連する潜在的な投資対象を列挙します。

本稿は、筆者が掲載時点で抱く一時的な考察であり、今後変更される可能性があります。また、意見には極めて強い主観が含まれており、事実・データ・推論の誤りがある可能性もあります。すべての見解は投資助言ではありません。業界関係者および読者の皆様からの批判的意見とさらなる議論を歓迎します。

rwa.xyzのデータによると、現在のトークン化株式市場は発行規模順に以下のプロジェクトが存在します：

以下、Exodus、Backed Finance、Dinariのビジネスモデル（Montis Groupは欧州株式を対象とし、SwarmXはBacked Financeと類似するが規模は小さい）について説明し、その他重要なプレイヤーの進捗も紹介します。

Exodus

Exodus（NYSE.EXOD）は、非カストディ型暗号資産ウォレットの開発を主事業とする米国企業で、ニューヨーク証券取引所（NYSE.EXOD）に上場しています。Exodusは自社ブランドのウォレットに加え、NFTマーケットプレイスMagicEdenと共同でウォレットを開発した経験もあります。

2021年から、ExodusはSecuritizeを通じて自社普通株をAlgorandチェーンに移行可能にしていましたが、チェーン上のトークンは取引や譲渡ができず、ガバナンス権や配当などの経済的権益もありませんでした。つまり、Exodusのトークンは現実の株式の「デジタル分身」に近く、実用性よりも象徴的意味合いが強かったのです。

現在、EXODの時価総額は7.7億ドルで、そのうち約2.4億ドルがオンチェーンに存在します。

Exodusは、SECによって普通株のトークン化が承認された最初の企業です（正確には、NYSE上場可能なトークン化株式として初の承認）。ただし、このプロセスは順調とは言えず、上場予定日は2024年5月から繰り延べられ続け、同年12月になってようやくNYSEに上場しました。

しかし、Exodusの株式トークン化は自社株に限定されており、トークン化された株式の取引もできません。そのため、Web3投資家にとってはほとんど意義がありません。

Dinari

Dinariは米国に登録された企業で、2021年に設立され、米国法規制枠組み内で株式トークン化に特化してきました。2023年に1,000万ドルのシード資金調達を完了し、2024年には1,270万ドルのシリーズAラウンドを実施。投資家にはHack VC、Blockchange Ventures、CoinbaseCTOのBalaji Srinivasan氏、F Prime Capital（ファイデンシャルグループ傘下）、VanEck Ventures、Blizzard（Avalanche Fund）などが名を連ねています。FidelityとVanEckの参画は、伝統的資産運用機関がトークン化米国株式市場を評価していることを示しています。

Dinariは米国居住者以外のユーザーのみをサポートしており、米国株式取引の流れは以下の通りです：

ユーザーがKYCを完了
ユーザーが購入したい米国株を選択し、Dinariが発行するUSD+（短期米国国債担保のステーブルコイン。USDCから交換可能）を支払う
Dinariが提携ブローカー（Alpaca SecuritiesまたはInteractive Brokers）に注文を送信。注文成立後、株式は信託銀行に保管され、DinariがユーザーにdSharesを発行

現在、DinariはArbitrum、Base、イーサリアムメインネット上でサービスを提供。すべてのdSharesは現実世界の株式と1:1で対応しており、Dinari公式サイトで保有するdSharesに対応する株式を確認可能です。また、配当金の分配や株式分割にも対応しています。

ただし、dSharesはオンチェーンで取引できず、売却もDinari公式サイトでのみ可能。実際の取引フローは購入プロセスの逆になります。また、dSharesの取引は米国の取引時間に従い、それ以外の時間帯では取引できません。製品形態としては、直接の株式取引に加え、APIを提供し、他の取引フロントエンドと連携することも可能です。

実際、Dinariのビジネスフロー（「KYC→支払い・両替→規制対応ブローカーによる決済」）は、非米国居住者が米国株式に参加する主流方法と一致しています。違いは、通常の港幣やユーロではなく、暗号資産を受け入れている点です。それ以外はすべてSECの規制枠組みに準拠しています。

米国株式トークン化を主事業とする企業でありながら、他の大半のプロジェクトが欧州に法人登記する中、あえて米国に会社を登録している点は、Dinariのコンプライアンス能力への自信の表れです。彼らのトークン化株式プロダクトは2023年に正式リリースされましたが、暗号資産規制で知られる前SEC委員長Gary Gensler氏でもそのビジネスモデルに異議を唱えることはできませんでした。新任のSEC委員長Paul Atkins氏のもとでも、Dinariは特別に会議を開き、システムのデモンストレーションと質疑応答を行っており、そのコンプライアンス面での完璧さとチームの強力なリソースが伺えます。

しかし、Dinariのトークン化米国株式はオンチェーン取引をサポートしないため、暗号資産は単なる入り口と支払い手段に過ぎず、機能的には富途（Futu）、Robinhoodといった従来型プロダクトと大きな差はありません。目標ユーザーにとって、Dinariのユーザーエクスペリエンスは競合に対して優位性がありません。香港ユーザーがDinariで米国株式を取引しても、富途での取引体験と比べて改善はなく、信用取引などの機能も使えず、むしろ手数料が高くなる可能性さえあります。

おそらくこのため、Dinariのトークン化株式市場規模は依然として小さく、時価総額100万ドルを超えるのはMSTRのみ、10万ドルを超えるのは5銘柄だけです。現在のTVLの大半は、変動金利型国債商品に投入されています。

Dinari 現在のトークン化株式時価総額出典

まとめると、Dinariのトークン化株式ビジネスモデルは規制当局の認証を得ていますが、厳格なコンプライアンス遵守により、オンチェーンでの取引・担保提供が不可能となり、コンポーザビリティを失った結果、ユーザーにとっての魅力は低下しています。Web3主流ユーザーにとっては吸引力が低いと言えます。

現在の市場プレイヤーの中でDinariと類似するのは、ミームコインStonksのコミュニティプロジェクトmystonks.orgです。プロジェクト側が公開する準備報告書によると、現在の米国株式口座時価総額は5,000万ドルを超え、ユーザーの取引活動もDinariより活発です。

ただし、mystonks.orgのコンプライアンス体制には不備があり、証券信託口座の資格が明確でない、準備報告書の検証がユーザーからできないなどがあります。

Backed Finance

Backed Financeはスイスに登録された企業で、2021年に設立、2023年初頭に製品をリリース。2024年にGnosisが主導する950万ドルの資金調達を完了。Cyber Fund、Blockchain Founders Fund、Blue Bay Capitalなどが参画しています。

Dinariと同様に、Backedは米国居住者にサービスを提供しません。ビジネスフローは以下の通り：

発行者（専門投資家）がBacked FinanceでKYC認証と審査を完了
発行者が購入したい米国株を選択し、ステーブルコインを支払う
Backed Financeが提携ブローカーに注文を送信し株式を購入。その後、発行者に該当株式のbSTOCKトークンを発行
bSTOCKおよびそのラッピング版wbSTOCKはオンチェーンで自由に取引可能（ラッピングは配当処理などを容易にするため）。一般個人投資家（C層）は直接オンチェーンでbSTOCKまたはwbSTOCKを購入できます

DinariがC層ユーザーが直接米国株を購入するのに対し、Backed Financeは専門投資家が購入し、それをC層ユーザーに譲渡する方式を採用しています。これにより全体の運営効率が大幅に向上し、24×7の取引時間を実現しています。もう一つの重要な違いは、Backedが発行するbSTOCKトークンが無制限のERC-20トークンであり、ユーザーがLPを作成して他のユーザーに提供できる点です。

Backed トークン化株式の流動性出典

Backed Financeのオンチェーン流動性は主にSPX指数、Coinbase、Teslaに集中。ユーザーはbSTOCKトークンをステーブルコインとペアにしてAMMプールに供給しています。現在の流動性プールTVLは約800万ドル、平均APYは32.91%。流動性はGnosisのBalancerおよびSwapr、BaseのAerodrome、AvalancheチェーンのPharaohに分散。特にbCOIN-USDCプールのAPYは149%に達しています。

Backed FinanceがbSTOCKトークンのオンチェーン取引機能を一切制限しないことで、ユーザーにはもう一つの保有経路が開かれました：

オンチェーンユーザー（KYC不要）がUSDCやsDAIなどのステーブルコインで直接bSTOCKを購入

これにより事実上KYCの制限を突破でき、取引体験は通常のオンチェーントークンとまったく同じになるため、Web3ユーザーへの普及が容易です。また、制限のないERC-20トークンであることで、トークン化株式保有者にとってコンポーザビリティの扉が開かれます。例えば、ステーブルコインとペアにして流動性を提供し、平均33%のAPYを得ることが可能です。これがBacked FinanceのTVLがDinariの約10倍に達している理由かもしれません。

コンプライアンス面では、Backed Financeの実体はスイスに登録されており、「トークン化株式に対応するERC-20トークンの自由な譲渡」が欧州規制当局の認可を得ています（出典）。Backed FinanceはThe Network Firmによる準備証明監査結果も公開しています。

ただし、米国SECはBacked Financeのビジネスに対して評価を出していません。取引対象がすべて米国株式である以上、スイスでの認可を得たとしても、より重要なのは米国規制当局の評価です。

他のプロジェクトでは、SwarmXのビジネスモデルはBacked Financeと同じですが、事業規模やコンプライアンスの詳細において大きく劣ります。

Backed Financeのトークン化株式時価総額はDinariの10倍ですが、それでも2,000万ドル弱の資産規模と800万ドルのTVLは依然として低く、オンチェーン取引も活発ではありません。その理由は以下の通りです：

オンチェーンでのユースケースが十分ではなく、現状はLP提供しかできない。コンポーザビリティの利点はまだ完全には発揮されていない。これは関連する貸借、ステーブルコインプロトコルがこのモデルの合法性を懸念しているためかもしれない
より重要なのは、流動性不足です。Backed自身は取引所ではないため、自然発生的な流動性が得られません。現行モデルでは、トークン化株式の流動性は発行者に依存。発行者がどれだけのトークン化株式を保有し、どれだけの流動性をLPに追加するかにかかっています。現状を見る限り、Backedの発行者はこの分野への追加投資に消極的です
もしSECが規制枠組みをさらに明確にし、Backedモデルの実現可能性を確定すれば、上記2点は改善される可能性があります

xStocks

今年5月、米国取引所Krakenは、Backed FinanceおよびSolanaと協力し、xstocksの提供を発表しました。

6月30日、xStocksプロダクトが正式にローンチ。パートナーにはBacked、Kraken、Solanaに加え、中心化取引所KrakenおよびBybit、Solana上のDEX Raydium、Jupiter、貸借プロトコルKamino、Bybitが孵化するDEX Byreal、オラクルChainlink、決済プロトコルAlchemy Pay、ブローカーAlpacaが含まれます。

出典：xStocks 公式サイト

xStocksの法的枠組みはBacked Financeと完全に同一。現在200以上の株式商品をサポートしており、Krakenの取引時間は5×24です。提携関係を見ると、Kraken、Bybit、Jupiter、Raydium、ByrealがxStocksをサポートする取引所です。KaminoはxStocksを担保として使用可能にし、Kamino SwapでもxStocks取引が可能。SolanaはxStocksが動作するパブリックチェーン。Chainlinkは準備報告を担当。Alpacaは提携ブローカーです。

現時点ではプロダクトが新しく、統計データも不十分で取引量も大きくありません。しかし、Backed Finance単体のプロダクトと比べ、xStocksにはより多くのキーパートナーがいます：

CEX側ではKrakenとBybitがあり、既存のマーケットメーカーとユーザーを引き込むことで、xStocksに優れた流動性をもたらす可能性があります。

オンチェーンでは、各DEXとKaminoが参加。Kaminoは初めてLP提供以外のユースケースをトークン化米国株式に提供。今後他のプロトコルもxStocksをサポートすることで、コンポーザビリティがさらに拡大するでしょう。

この観点から、xStocksはまだ始まったばかりですが、筆者はxStocksがすぐに既存プレイヤーを追い抜き、最大のトークン化米国株式発行者になると予想しています。

Robinhood

積極的に暗号資産分野に進出しているRobinhoodも、2025年4月にSECに報告書を提出。そこでは、トークン化株式を含むRWA規制枠組みの構築を求めました。5月にはブルームバーグが報じ、Robinhoodが欧州投資家向けに米国株式投資が可能なブロックチェーンプラットフォームを構築する意向を伝え、候補チェーンはArbitrumまたはSolanaとされています。

そして6月30日、Robinhoodは正式に欧州投資家向けのトークン化米国株式取引プロダクトをリリース。配当金の支払いに対応し、5×24のアクセス時間が可能となっています。

Robinhoodのトークン化株式プロダクトは当初Arbitrum上で発行されます。今後はRobinhood独自のL2上で動作する予定で、このL2もArbitrumに基づいています。

ただし、Robinhoodの公式ドキュメントによると、現行のトークン化株式プロダクトは真の意味でのトークン化株式ではなく、対応する米国株式の価格を追跡する契約にすぎません。関連資産は米国ライセンス保有機関により、Robinhood Europeの口座で安全に保管されています。Robinhood Europeが契約を発行し、ブロックチェーン上に記録します。現時点では、このトークン化株式はRobinhood内でのみ取引可能で、譲渡は許可されていません。

進出を計画中の他のプレイヤー

上記のように既にサービスを開始しているプロジェクト以外にも、多くのプレイヤーがトークン化米国株式事業に進出しようとしています。以下がその例です：

Solana

Solanaはトークン化株式を極めて重視しており、前述のxStocksに加え、Solana Policy Institute（SPI）を設立。「分散型ネットワークがデジタル経済の未来の基盤であることを政策立案者に教育すること」を目的としています。現在進められている2つのプロジェクトのうち1つは「Project Open」で、「規制対応のブロックチェーンベース証券発行・取引を実現し、より効率的で透明かつアクセスしやすい資本市場を創出すると同時に、投資家保護を維持すること」を目指しています。Project OpenのメンバーにはSPIに加え、Solana上のDEX Orca、RWAサービスプロバイダーSuperstate、法律事務所Lowenstein Sandler LLPが含まれます。

Project Openは今年4月から複数回、SECの暗号資産作業部会に公開の書面意見を提出。SECの作業部会も6月12日に会議を開き、会議後、メンバーはそれぞれ業務の詳細な説明を提出しています。

Project Openが提唱するトークン化米国株式の発行・取引プロセスは以下の通り：

出典：SEC 公式サイト文書

プロセスの概要は以下の通り：

発行者は事前にSECの認可を申請し、認可を得た後にトークン化米国株式を発行可能
トークン化米国株式を購入したいユーザーは事前にKYCを完了。完了後、暗号資産で上記発行者が発行するトークン化米国株式を購入可能
SECに登録された移転代理機関（Transfer Agent）が、チェーン上で保有分の移転を記録

Project Openは特に、スマートコントラクトプロトコルを通じたP2P形式のトークン化米国株式取引をSECに認めさせたいと希望しています。つまり、トークン化米国株式保有者がAMM上で取引できるようにすることで、オンチェーンのコンポーザビリティの扉を開こうとしています。ただし、同フレームワークでは、すべてのトークン化米国株式保有者はKYCを完了する必要があります。上記プロセスを実現するために、Project Openは複数の操作について18ヶ月間の免除救済または確認的ガイダンス（Exemptive Relief or Confirmatory Guidance）を申請しています（詳細は参考資料参照）。

全体として、Project Openの案はBacked Financeの現行案にKYC要件を追加したものと言えます。筆者の見解では、現行のDeFiに寛容なSECの任期中にこの案が承認されるのはほぼ確実で、唯一の疑問は承認時期だけです。

Coinbase

2020年、Coinbaseがナスダック上場を申請した際、その申請書類にはチェーン上でトークン化されたCOINを発行する構想が含まれていましたが、当時のSEC要件を満たせず断念しました。最近になって、Coinbaseはトークン化株式事業に関して、SECからノー・アクション・レターまたは免除救済（no-action letter or exemptive relief）の取得を目指しています。ただし、現時点では詳細な書類は公開されておらず、ニュースリリースから得られる確認済み情報はただ一つ：

Coinbaseのトークン化株式取引は米国居住者に開放する予定。

これは現行の他のトークン化株式市場プレイヤーとの主な違いであり、CoinbaseがRobinhoodやチャールズ・シュワブなどの従来型オンライン証券会社と直接競争できるようにします。もちろん、これはWeb3投資家よりもNasdaq:COINに与える影響の方が大きいでしょう。

Ondo

国債系RWA市場で成果を上げてきたOndo（OndoについてはMint Venturesの過去記事を参照）も、以前からトークン化米国株式事業を計画しています。同社のドキュメントによると、そのトークン化米国株式プロダクトは以下の特性を持ちます：

非米国居住者に開放
取引時間は24×7
トークンのリアルタイム発行・焼却
トークン化米国株式資産を担保として使用可能

上記の特性から、OndoのプロダクトはSolanaが提唱する新フレームワークと類似しています。OndoはSolanaのAccelerateカンファレンスで、Solanaネットワーク上にトークン化米国株式プロダクトをリリースすると発表しています。

Ondo Global Marketsという名称のトークン化米国株式プロダクトは、今年後半のリリースを予定しています。

以上が、現在のトークン化米国株式市場の状況および進出を計画中の主要プレイヤーの紹介です。

需要の根本的な動機から言えば、ユーザーがトークン化株式を購入する主な目的は株価変動からの利益獲得です。ユーザーが重視するのは取引所の流動性、支払い能力、KYC不要での取引の可否であり、必ずしもコンプライアンス機関によるトークン化であるかどうかは重要ではありません。そのため、Web3市場では常に、デリバティブ商品を通じて米国株式取引を提供するプロダクトが存在してきました。

デリバティブを通じた米国株式取引の提供

現在、米国株式デリバティブサービスを提供している主なのはGains Network（ArbitrumおよびPolygon上）とHelix（Injective上）です。これらユーザーは実際に米国株式を取引するわけではなく、そのため米国株式のトークン化も必要ありません。

そのコア製品ロジックは、パーペチュアル契約の考え方を米国株式に適用したもので、通常は以下の通りです：

取引ユーザーはKYC不要。ステーブルコインを担保として使用し、レバレッジ取引が可能
取引時間は米国株式取引時間と同じ
価格はChainlinkなど信頼できるデータソースから直接読み取り
資金調達レート（Funding Rate）を使用して、場内価格と公正価格の乖離を調整

しかし、現在のGains、Helixだけでなく、過去のSynthetixやMirrorも含め、合成資産形式で米国株式取引を提供するプラットフォームは、いずれも高い取引量を達成できていません。現在、Helixの米国株式プロダクトの日次取引量は1,000万ドルを超えておらず、Gainsは200万ドル未満です。その理由はおそらく：

このような形式には明白な規制リスクがあります。実際の米国株式取引を提供していなくても、事実上ユーザーの米国株式取引所として機能しているため、規制当局はあらゆる取引所に対して明確な要件を設けており、KYCはその最も基本的な要件です。こうしたプラットフォームは影響力が小さいうちは規制当局の目を逃れられるかもしれませんが、影響力が大きくなればすぐさま規制の標的になります。

上記プロダクトはいずれも、ユーザーの真の取引需要を支えるのに十分な流動性を持っていません。これらのプロダクトの流動性はすべて内部で解決する必要があり、第三者に頼ることができず、結果として十分な取引深さを提供できません。

Helixの米国株式および外為商品の取引量、および取引量最大のCOINの板情報

中心化取引所側では、Bybitが最近MT5ベースで提供を始めた米国株式取引プラットフォームも、同様のパーペチュアル契約プロダクトのロジックを採用しており、実際の米国株式取引は行わず、ステーブルコインを担保として指数を取引します。

これ以外に、まだリリースされていないShiftプロジェクトは、アセットリファレンストークン（Asset-Referenced Tokens、ART）という概念を導入。KYC不要の米国株式取引を実現できるとされています。プロダクトの流れは以下の通り：

Shiftが米国株式を購入し、盈透証券などの規制対応ブローカーに担保として預け、Chainlinkで準備証明を行う
Shiftが保有する米国株式を基にARTを発行。各ARTには対応する米国株式資産があるが、ART自体はトークン化米国株式ではない
C層ユーザーはKYC不要でARTトークンを購入可能

Shiftの方式はARTと基礎となる米国株式の100%対応を維持しながら、ARTはトークン化米国株式ではなく、所有権・配当権・議決権を持たないため、証券に関する各種規制ルールの適用外とされ、結果としてKYC不要を実現できるとされています（出典）。

もちろん規制ロジック上、ARTが証券系資産に連動することは認められていません。Shiftチームが「ARTを米国株式に連動させる」ために具体的にどのような方法を採用するのかは不明であり、実際にリリースされるプロダクトが上記の流れに沿っているかどうかも不確かです。しかし、規制条項の隙間を突いてKYC不要の米国株式取引を実現する試みは、注目に値します。

市場はどのようなトークン化米国株式プロダクトを求めるか？

どのような米国株式トークン化方式であれ、その核心プロセスは以下の2点です：

トークン化：通常、コンプライアンス機関が担当し、定期的に準備証明を公表。本質的にはKYC済みユーザーが米国株式を購入した後にオンチェーン化するプロセス。このステップに関しては各方式間の差は大きくありません。
取引：C層ユーザーがトークン化された株式を取引。ここが各方式の主な差異点です。取引を許可しない（Exodus）、従来の証券会社チャネルでのみ取引可能（Dinariおよびmystonks.org）、オンチェーンでの取引をサポート（Backed Finance、Solana、Ondo、Kraken）。特に特殊なのがBacked Financeで、現在スイスのコンプライアンス枠組みを通じて、KYC不要のユーザーがAMMで直接トークン化米国株式プロダクトを購入できるようにしています。

C層ユーザーにとって、トークン化プロセスではコンプライアンスと資産安全が主な関心事ですが、現状ではほとんどの市場プレイヤーがこれらを十分に保証しています。主な関心は取引プロセスにあります。Dinariのように従来の証券会社チャネルでのみ取引可能で、自らトークン化株式に流動性マイニングや貸借などのサービスを提供しない場合、株式トークン化の意義は大きく損なわれます。いくらコンプライアンスが完璧でも、プロセスが完備していても、ユーザーを惹きつけるのは難しいでしょう。

一方、xStocks、Backed Finance、Solanaの方式は長期的に見てより意義のあるトークン化米国株式方式です。トークン化後の米国株式が従来の証券会社チャネルではなくオンチェーンで取引されることで、DeFiがもたらす24×7可用性とコンポーザビリティの利点をより効果的に活用できます。

しかし、短期的にはオンチェーンの流動性は従来チャネルに匹敵するほどにはなりにくいでしょう。流動性の低い取引所は実質的に利用不能です。トークン化米国株式を提供する場所がより多くの流動性を引き込めなければ、その影響力も広がりません。この点で、筆者はxStocksがすぐに最大のトークン化米国株式

この観点から、規制枠組みが徐々に明確になり、トークン化米国株式プロダクトが本当にWeb3で普及すれば、最終的により多くの取引シェアを獲得するのは、現在すでに優れた流動性と多くのトレーダーユーザーを持つ取引所になるでしょう。

実際、前回のサイクルの少数の事例からもわかります。Synthetix、Mirror、Gainsはいずれも2020年に米国株式取引を含むプロダクトをリリースしましたが、最も影響力の大きかったのはFTXでした。FTXの方式は現行のBacked Financeと類似していましたが、株式取引量とAUMは後発のBacked Financeを大きく上回りました。