米国株式のトークン化が大流行、基盤インフラチームxStocksは過去のスキャンダルを暴露
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米国株式のトークン化が大流行、基盤インフラチームxStocksは過去のスキャンダルを暴露
ソフトRUGのスキャンダルは、株式トークン化への関心に影響を与えるだろうか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Bright、Foresight News
Robinhood、Kraken、Bybitが相次いで米国株のトークン化に乗り出すと発表し、ChainlinkやJupiterなどの主要エコシステムもApple、Tesla、NVIDIAなど人気株のトークン化取引を支援すると表明したことで、「壁を破る」このコンセプトは暗号資産（Crypto）コミュニティで一気に注目を集めた。その中でも、暗号原生取引所であるKrakenやBybitは、Solana上に構築された株式トークン化プラットフォームxStocksの基盤を採用している一方、デジタル証券会社Robinhoodは代幣発行チェーンとしてArbitrumを選択した。
各エコシステムの熱意が高まる一方で、市場には冷や水を浴びせるような情報も伝わってきた。LinkedInの情報によると、株式トークン化プラットフォームxStocksを運営するイスラエル企業Backed Financeの共同創業者3名——Adam Levi Ph.D.、Yehonatan Goldman、Roberto Klein——はいずれも破綻したDAOstackで勤務していたことが判明した。
具体的には、Adam Levi Ph.D.はDAOstackの共同創設者として肩書きを提供しており、Yehonatan Goldmanは同社の最高運営責任者（COO）を務め、Roberto Kleinは法務および規制関連業務を担当していた。
ICO Dropsのデータによると、DAOstackは2017年第4四半期から2018年5月にかけて複数回の資金調達を行い、合計約3,000万ドルを調達したが、2022年末に資金枯渇により活動を停止した。DAOstackチームは「ソフトRUG PULL（開発者による実質的な資金持ち逃げ）」の疑いをかけられている。
暗号KOL @cryptobraveHQの指摘によると、DAOstackは2019年に$Genというトークンを発行したが、2021年のブルマーケット終了後は放置され、「チームは小さな取引所への上場すら面倒くさがり、発行後に価格がゼロになるまで放っておいた」という。
xStocksの運営メカニズム
とはいえ、少なくとも現時点において、xStocksは実現可能な仕組みを提示している。
xStocksの主体運営はスイスに登録された親会社、およびジャージー島が実質的支配する発行体Backed Assetsが担っている。Backed Assetsは、インタラクティブブローカーズ傘下のIBKR Primeを通じて米国株式市場で株式を購入し、ドイツ取引所グループ傘下の預託機関Clearstreamにある隔離口座へ移管・保管する。
この「購入→移管→預け入れ」という3ステップが完了すると、Backed Assetsはソラナ（Solana）チェーン上で展開されたスマートコントラクトを起動し、対応する株式トークンを増発する。つまり、1,000株のテスラ株を購入して保管すれば、チェーン上では1:1の比率で1,000枚のTSLAxトークンが鋳造される。これらのトークンコントラクトの管理アドレスはすべて発行体Backedに帰属している。その後、Kraken、Bybit、Jupiterといった第三者取引所がこれらのトークンの現物および先物取引を取り扱えるようになる。
投資家やマーケットメーカーが実際に1個以上のTSLAxトークンを保有している場合、Backedに申請することで、実際の証券口座上のテスラ株へ換金することが可能となる。また、配当金についてはスナップショット取得後に自動的に同じ種類のトークンがエアドロップされる形で分配される。
米国市場のクローズ時においては、全ネットワーク上の株式トークン価格はChainlinkのオラクルが参照する価格に基づく。もし米国株価から著しく乖離した場合、裁定取引者がxStocksプラットフォームやKraken、Bybitで売買を行うことで利益を得られ、結果として価格が適正水準に戻る仕組みになっている。
潜在的な懸念
しかし、前述の創業者たちの「ソフトRUG PULL」の過去に加え、現在のユーザーからはxStocksの多くの欠点が指摘されており、本質的な改善が難しい問題もある。一部のユーザーは率直に、「チェーン上の株式トークンは税回避目的のためだけに作られた、機能削減版の株式にすぎない」と批判している。
例えば、多くの利用者がxStocksの流動性が極めて薄いと感じており、現在上場されている各銘柄の供給量はわずか6,000トークンに過ぎず、すでにチェーン上で米国実際の株価よりも著しく変動している状況が生じている。
さらに、手数料が非常に高いことも問題視されている。xStocks上のトークン化株式には、0.50%のバーン（燃焼）手数料に加え、年間0.25%の管理費が課せられる。この追加コストにより、チェーン上で米国株を保有することは、実際の株式を保有するよりも高コストになってしまう。
加えて、担保としている株式がオンチェーンではなく、外部の信託機関によって管理されており、公開監査が行われていないため、突然の破綻リスクがあると指摘する声もある。また、チェーン上の株式には株主としての議決権がなく、実質的には無担保の借用書に近い状態であり、これが不安材料となっている。さらに、購入および換金プロセスが遅く、実際の利用体験について「到底我慢できない」との声も上がっている。
xStocks創業者の不祥事を暴露したKOLのコメントを借りれば、「イスラエル発のWeb3プロジェクトは、ヨーロッパ的な『ゆるさ』とアメリカ的な資本主義的運営手法を持ち合わせている。要するに、ユーザーに対して最初から最後まで一切責任を持たないということだ。」
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