B2 Ventures創業者：伝統的金融における深層的流動性問題は、暗号資産市場の潜在的な構造的リスクである

2025.06.16

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B2 Ventures創業者：伝統的金融における深層的流動性問題は、暗号資産市場の潜在的な構造的リスクである

暗号資産市場は急速に成長しているが、流動性が散在し脆弱であるという課題に直面している。

2025.06.16 - 12:56:00

流动性风险

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暗号資産市場は急速に成長しているが、流動性が散在し脆弱であるという課題に直面している。

執筆：Arthur Azizov、B2 Ventures創業者

翻訳：善欧巴、金色財経

暗号資産業界は急速に成長し、脱中央集権を理想としているものの、その流動性は依然としてばらついており脆弱である。これは伝統的な金融が抱える隠れたリスクを反映しており、市場のセンチメントが変化した際に、全体の市場が突発的なショックに晒されることを意味している。

暗号資産は脱中央集権的な特性を持ち革新を約束しているが、究極的にはあくまで「通貨」である。そしてすべての通貨は、現在の市場構造という現実から逃れることはできない。

暗号市場が進化するにつれて、それはますます従来の金融商品のライフサイクルに似た展開を見せている。「流動性の幻影（イリュージョン）」は最も喫緊でありながら、最も議論されない問題の一つとなり、市場成熟の過程で避けられない副産物となっている。

2024年、世界の暗号資産市場の時価総額は2.49兆ドルであり、2033年までに5.73兆ドルに達し、今後10年間の複合年成長率は9.7％になると予想されている。

しかし、この強力な成長の裏には、巨大な脆弱性が潜んでいる。外為市場や債券市場と同様に、暗号市場も今や「ゴースト流動性（幽霊的流動性）」の問題に直面している。つまり、平時には流動性が豊富に見える注文帳（オーダーブック）が、急激な価格変動時に瞬時に枯渇してしまう現象である。

流動性の幻影

外為市場は1日の取引高が7.5兆ドルを超え、かつて最も流動性が高い市場とされてきた。しかし、この市場でさえも今や脆弱性を示しつつある。

いくつかの金融機関やトレーダーは、「市場の深さの幻想」に警戒を始めており、EUR/USDといった最も流動性の高い通貨ペアですら、頻繁にスリッページが発生している。2008年の金融危機以降、どの銀行やマーケットメイカーも、市場の売り浴びせの際に在庫リスク（ボラティルな資産を保有するリスク）を負うことを避けようとしている。

2018年、モルガン・スタンレーは流動性リスクの構造的移転を指摘した。金融危機後に厳しくなった資本規制により、銀行が流動性供給から撤退を余儀なくされたのだ。リスクが消えたわけではない。それが資産運用会社、ETF、アルゴリズム取引システムへと移転しただけである。

かつて指数ファンドやETFは爆発的に台頭した。2007年にはMSCI世界フリーフロート株式のわずか4％しか指数型ファンドが保有していたが、2018年にはその比率は3倍の12％に達し、一部の銘柄では25％にまで上昇した。これにより構造的な不一致が生じた――一見流動性があるように見える金融商品が、実際には流動性が非常に低い資産を内包しているのである。

ETFやパッシブファンドは「いつでも出し入れ自由」と約束するが、その中に含まれる資産（特に社債など）は、市場が激しく変動すると、しばしば期待通りに換金できない。激しい変動時には、ETFは基礎資産よりもさらに強く売られることが多く、マーケットメイカーは買戻し価格と売却価格のスプレッドを広げ、あるいは完全に取引を停止する。混乱の中でリスクを引き受けることを拒否するからだ。

こうした現象は元々伝統的金融に限られていたが、今や暗号市場でも巧みに繰り返されている。チェーン上のアクティブ度、中心化取引所の注文帳、取引高は健康に見えるかもしれないが、センチメントが変わると、市場の深さは瞬時に蒸発する。

暗号市場における「流動性の幻影」が表面化

この暗号市場の流動性の幻影は新しい話ではない。2022年の市場低迷期には、主要コインでさえトップ取引所で明らかなスリッページや価格差の拡大が見られた。

最近のMantraのOMトークンの暴落もまた、新たな警告である。市場センチメントが急変すれば、買い支えは瞬時に消え、価格の下支えも蒸発する。静穏な時期には厚く見えた市場が、ストレス下で急速に崩壊するのだ。

問題の根本原因は、暗号市場のインフラが依然として高度に断片化されていることにある。株式や外為市場とは異なり、暗号資産の流動性は複数の取引所に分散しており、各プラットフォームが独自の注文帳とマーケットメイキング体制を持っている。

時価総額ランキング20位以下のいわゆる「セカンドティア」のトークンにとって、この断片化は特に深刻である。複数の取引所に上場しているが、統一された価格付けメカニズムや共通のマーケットメイカーによるサポートがなく、むしろタスク指向の市場参加者に依存している。一見流動性があるように見えるが、実際には真の深さと調整性に欠けている。

さらに悪いことに、プロジェクトチームや市場参加者の一部は注目を集めたり上場機会を得たりするために、意図的に偽の流動性を作り出すことがある。ウォッシュトレード（自己取引）、虚偽の取引量、注文誘導などの行為は、中小規模の取引所で特に一般的である。

こうした「詐欺師」たちは一旦変動が起きると即座に撤退し、個人投資家を価格暴落のリスクに一人残して去ってしまう。流動性は単に「脆弱」なのではなく、時には「偽造」されているのである。