暗号資産市場の混乱：CLS Global 操縦事件とマーケットメイカーの掠奪的行動に関する規制への示唆
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暗号資産市場の混乱：CLS Global 操縦事件とマーケットメイカーの掠奪的行動に関する規制への示唆
CLS Global事件は暗号資産業界に警鐘を鳴らしており、従来の金融からの教訓を学ぶことが不可欠である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Aiying
連邦捜査局（FBI）の急襲捜査により、粉飾取引（ウォッシュトレーディング）計画が発覚した暗号資産企業が42.8万ドルの罰金を科された。CLS Global FZC LLCはアラブ首長国連邦に本拠を置く暗号資産市場のマーケットメーカで、「新規プロジェクトのトークン取引を流動性提供によって支援する」と主張していた。しかし、2024年8月23日から9月18日にかけて、同社は「NexFundAI」という暗号資産について、粉飾取引を通じて偽の取引高を捏造し、投資家を誘導して購入させる目的で市場操作を行ったと非難されている。米証券取引委員会（SEC）は、「NexFundAI」は証券に該当すると判断し、同行為は『1933年証券法』および『1934年証券取引法』における反詐欺条項および市場操作禁止条項に違反していると認定した。
SECの調査によると、CLS Globalは30個のウォレットを使用して740回の粉飾取引を行い、約60万ドルの虚偽取引高を生成した。これは当該期間中の総取引高の98％を占める。これらの取引はアルゴリズムやボットによって自動化され、市場が活発であるかのような錯覚を生み出し、小口投資家の参入を促すことを狙っていた。皮肉なことに、この市場操作は「NexFundAI」のプロモーターが雇った「マーケティングサービス」の一環であり、CLS Globalはその報酬を得ていた一方で、プロジェクト側と投資家は損失を被った。
一、法的措置と判決
2024年10月9日、SECはCLS Globalおよびその従業員Andrey Zhorzhesに対して民事訴訟を提起（事件番号：1:24-cv-12590-AK）。同時に、マサチューセッツ州地方検察庁は二人に対し、市場操作および電信詐欺の罪で刑事告訴を行った。今回の行動は、暗号資産市場における不正行為を取り締まるためのFBIの「罠作戦（釣り作戦）」の一環であった。
2025年4月7日、民事訴訟において最終的な判決が下され、CLS Globalには以下の措置が命じられた：
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罰金支払い：42.5万ドルの民事罰金、3,000ドルの不正利益、および80.39ドルの判決前利息；
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行動制限：30日以内に顧客が米国個人または団体でないことを保証し、45日以内にコンプライアンスポリシーを導入、今後3年間毎年コンプライアンス報告書を提出すること；
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罰金相殺：刑事訴訟で罰金を支払った場合、民事罰金から控除可能。
Andrey Zhorzhesに対する民事上の処罰はまだ明確になっておらず、刑事訴訟の進行状況に応じて決定される可能性があり、事件の不確実性を高めている。CLS Global事件は、近年のSECによる暗号資産市場操作への象徴的な取り締まりの一つとされている。
二、マーケットメーカの不正：ローンオプションモデルから粉飾取引へ
CLS Globalの粉飾取引は、暗号資産市場におけるマーケットメーカの掠奪的行為の氷山の一角にすぎない。以前、Aiying（艾盈）が指摘した「ローンオプションモデル」の問題も、本件と酷似しており、いずれも市場の不透明性とプロジェクト側の経験不足という弱点を突いている。
ローンオプションモデルの掠奪的手法
暗号資産市場では、マーケットメーカが「ローンオプションモデル」を通じて新規プロジェクトに流動性を提供する。プロジェクト側は自社トークンをマーケットメーカに貸し出し、マーケットメーカは取引所で売買を行うことで価格を安定させることを目的とする。契約には通常、将来特定価格で返却または購入できるオプション条項が含まれる。しかし、一部の悪質なマーケットメーカはこの仕組みを悪用している：
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価格崩壊による利益獲得：借りた大量のトークンを売り浴びせて価格を押し下げ、小口投資家のパニック売りを誘発し、その後安値で買い戻して差益を得る；
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オプションによる操作：オプション条項を利用して、価格が底値に落ちたタイミングで代幣を返却することで、自身の利益を最大化する；
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情報の非対称性：プロジェクト側は契約リスクを理解しておらず、透明性の低い契約にサインし、結果としてマーケットメーカの「獲物」となる。
こうした行為は小規模プロジェクトにとって壊滅的打撃となる。トークン価格の暴落、コミュニティの信頼喪失、取引量不足による取引所からの上場廃止、資金調達の困難など、プロジェクトの存続基盤が揺らぐ。
CLS Globalの粉飾取引
CLS Globalの粉飾取引は、ローンオプションモデルの掠奪的行為と共通点が多い。どちらもマーケットメーカという立場を利用して市場の虚像を創出する点で本質が同じである：
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虚偽の取引高：自己売買により、「NexFundAI」が活発に取引されているように見せかけ、小口投資家を惹きつける；
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信頼の破壊：虚構の繁栄が崩壊した後、投資家は損失を被り、プロジェクトの評判も傷つく；
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規制の隙間：粉飾取引は、暗号資産市場におけるリアルタイム監視と透明性の欠如という弱点を突いており、ローンオプションモデルの不透明な契約と同様の構造となっている。
さらに、文中で言及されている他のマーケットメーカの手口——例えれば「見えないナイフ」契約、「流動性の誘拐」、虚偽の「フルパッケージ」サービスなど——も業界内で広く存在している。こうした行為が複合的に作用することで、小規模プロジェクトの時価総額が蒸発し、コミュニティが解散し、業界全体の信頼が著しく損なわれている。
三、伝統金融の教訓：暗号資産市場の「教科書」
伝統的な金融市場もかつて同様の市場操作問題に直面したが、成熟した規制体制と透明性のある仕組みにより、掠奪的行為の害を大きく抑制してきた。CLS Global事件は暗号資産業界に警鐘を鳴らしており、伝統金融の知見を学ぶことが不可欠である。
伝統金融の対策
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厳格な規制：米国SECの「ルールSHO」は裸売りの制限を設け、売り建て前に株式の借用が確認されることを義務付けている。「上昇価格ルール（uptick rule）」は悪意ある価格圧迫を防止。『証券取引法』第10b-5条は市場操作を厳しく罰する。欧州の『市場濫用規則（MAR）』も同様の効果を持つ。
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情報の透明性：上場企業とマーケットメーカの契約は規制当局に届け出が必要で、取引データは公開され、大口取引は申告義務があるため、不透明な操作の余地が大幅に減少。
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リアルタイム監視：取引所はアルゴリズムで異常変動を監視し、調査をトリガー。価格の急激な変動時にはサーキットブレーカー（停止措置）が発動し、パニックの拡散を防ぐ。
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業界規範：米国金融業規制機構（FINRA）はマーケットメーカに倫理基準を課し、ニューヨーク証券取引所（NYSE）の指定マーケットメーカ（DMM）には厳しい要件が求められる。
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投資家保護：集団訴訟制度や証券投資者保護公社（SIPC）が、投資家の救済と補償の道を開いている。
こうした対策は多層的な防御網を形成し、伝統的金融市場におけるマーケットメーカの行動を効果的に抑制している。例えば2008年の金融危機時、銀行株に対する悪意ある空売りが問題となったが、SECは迅速に調査を進め、複数の機関に罰金を科し、規制の改善につなげた。
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