25年に伝統的金融（TradFi）に衝撃：リターン取引のユニコーンPendleが切り拓く新たな成長曲線
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25年に伝統的金融（TradFi）に衝撃：リターン取引のユニコーンPendleが切り拓く新たな成長曲線
DeFi、CeFiからTradFiの融合へ――Pendleの2025年ロードマップを覗く
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：TechFlow
あるユニコーンの誕生は、需要が非常に大きいにもかかわらず長年満たされてこなかった市場を見つけたことに起因することが多い。最大規模のリターン取引プラットフォームであるPendleもまさにその例だ。
世界の金利デリバティブ市場はすでに数兆ドル規模に達している一方で、暗号資産市場における金利スワップ市場はまだほとんど初期段階にとどまっている。このギャップに、暗号業界での連続起業家であるTN Lee氏とそのチームは素早く気づき、リターン取引（Yield Trading）に特化したPendleを立ち上げた。2024年にはTVL（総価値供託額）が20倍に急増し、暗号金融におけるリターン取引分野の絶対的リーダーとなった。
そして今、暗号資産規制が明確化されつつあり、関税貿易戦争がさらに激化し、機関投資家の大規模な参入が進む中、2025年はオンチェーン金融発展の重要な転換点となる可能性が高い。こうした大きなトレンドの中で、Pendleは新たな市場チャンスを製品機能にどう取り込むかという次の課題に直面している。
しかし年初に公開された『Pendle 2025: Zenith』ロードマップによれば、今後の製品最適化、Citadels固定収益拡張計画、新製品Borosの導入など一連の施策を通じて、PendleがDeFiからCeFi、さらにはTradFiへと至る一体型リターン相互作用ゲートウェイを構築しようとしている壮大なビジョンが明らかになった。
短期的な投機ブームが去り、市場の注目が長期的価値へと移行する中、よりシンプルな参加方法、より効率的な資本流動性、より豊かなリターンを提供する新しい製品を目指すPendleは、今後も順調に成長を続けられるだろうか？
それでは、Pendleのプロダクトチームの計画に沿って、その真実を探っていこう。
TradFi爆発の前夜：Pendleが再び指数的成長の好機を迎える
伝統的金融（TradFi）において、Pendleが属する金利デリバティブ市場は極めて成熟した巨大市場であり、その規模は想像を絶するものがある。
国際決済銀行（BIS）が発表した『2024年6月末時点のOTCデリバティブ統計』によると、金利デリバティブ（IRD）の市場規模は約579兆ドルに達しており、デリバティブ市場の中で最も大きなセグメントとなっている。
特に金利スワップ市場は、金利デリバティブの中でも最大規模かつ最高の流動性を持つ主要な部分を占めている。
しかし暗号金融（DeFi）の世界では状況は正反対だ。DeFi Pulseのデータによると、DeFi市場における金利スワップの比率は10％未満である。
この巨大な格差に対し、金利スワップは今後大きく成長する余地を持つDeFiの有望分野と広く認識されており、生息アセットに焦点を当てるPendleは、暗号金融における金利スワップ市場の空白を埋め、過去1年間で指数的な成長を遂げた：
Defi Llamaのデータによると、2024年1月1日のPendle TVLは約2.3億ドルだったが、同年12月31日には約44億ドルにまで達し、約20倍の増加を記録した。ピーク時には67億ドルに達したこともある。
またPendleが公表したデータレポートによると、日次取引高は2023年の平均110万ドルから2024年には9640万ドルにまで増加し、実に約100倍の驚異的な成長を遂げた。
TVLと取引高の両面でDeFiリターン取引のトップを維持する一方で、Pendleは他のプロジェクトとの協業を通じても、プロジェクトの刷新、流動性の強化、魅力的なリターン提供において重要な役割を果たしていることが示されている。
Pendleの統計データによると、2024年にPendleはArbitrum、Zircuit、Arbitrumなどの5つの主要ブロックチェーン上で60以上のプロトコル、200以上のマーケットを展開した。EthenaのTVLの48%がPendleによるものであり、ArbitrumのTVLの39%がPendleに依存している。さらにBTCFiにおいては、再ステーキングされたBTC100枚のうち42枚がPendleを通じて預け入れられている。
Binance Researchが2024年5月に発表した『Breakthrough DeFi Markets』レポートでも、Pendleのリターン市場における圧倒的リーダーシップが確認できる。同レポートによると、リターン市場のTVLは148.6%増加し、91億ドルに達した。この成長曲線はPendleの爆発的成長とほぼ完全に一致している。
こうした輝かしい成果を出した後、より難しい課題は「将来に向けて、どのようにさらに飛躍を遂げるか」である。
Pendle共同創業者のTN Lee氏が指摘するように、Pendleはすでにトップ10のDeFiプロトコルの一つとなり、最大規模のオンチェーンリターン取引プラットフォームとなったが、2024年の取引量は世界の金利スワップ取引量のわずか0.007%に過ぎない。
2025年は機会と挑戦が共存する年である。DeFiの微視的観点からは、Pendleのデータによると、オンチェーンリターン市場の年間リターンは約177億ドルだが、そのうちPendleを通じて取引されたのはわずか4.97%にすぎない。これはPendleがDeFiリターン市場をさらに深耕し、継続的に高い成長を維持する第一の原動力となる。
一方、世界的なマクロ経済の観点からは：
米国をはじめとする主要経済圏が、暗号戦略備蓄の設立、IRSのDeFiブローカー規則の撤回、ステーブルコイン包括的規制法案の加速策定などを行うことで、暗号金融はより明確でオープンな規制枠組みを迎えようとしている。これにより、コンプライアンス推進下で、より多くの機関が資金とユーザーを伴ってオンチェーンに流入し、最大のオンチェーンリターン取引プラットフォームであるPendleにとって重要な発展機会が生まれる。
一方、関税貿易戦争の激化は市場に不確実性をもたらし、投資家たちが「安定価格＋固定リターン」という組み合わせに対する需要を高めている。ステーブルコインの固定リターン戦略はその中心的要素であり、伝統的金融における堅実な投資商品の年率約3%の固定リターンと比べ、Pendleの同類商品は8～12%のリターンを提供できることから、さらなる成長の契機となっている。
暗号OG、オンチェーンスマートマネー、DeFiベテランプレイヤーから高い評価を得ているリターン取引プラットフォームPendleが、「より効率的なリスク管理とリターン最適化」という優位性をどのように実現しているのか？
DeFiリターン市場の規模が拡大し、伝統金融とDeFiの融合が加速する2025年、Pendleはどのような具体的な措置を講じて、ユーザー、資金、トラフィックをより良く取り込むのか？
リターン取引のユニコーン：Pendleの基本ロジックを図解
Pendleに初めて触れるユーザーの中には、理解や参加のハードルが高いと感じる人もいるかもしれない。焦らず、まずは次の例を見てみよう。
この比喩を使えば、Pendleの「リターン取引」のロジックは理解しやすくなる。
具体的には：Pendleは生息アセットに焦点を当てており、一定期間内に元本＋リターンを生み出す生息アセットを扱う。
Pendleの目的は元本とリターンを分離することにある。生息アセットをSYトークンとして標準化し、その後SYを元本トークンPTとリターントークンYTの二つに分割し、PendleのAMMを通じて金利取引を可能にする。
ニワトリ = PT、元本トークン
卵 = YT、リターントークン
なぜ元本とリターンを分離するのか？ 市場は変動的であり、リターン率も変動するため、変動に対して以下のような対応が必要になる。
元本トークンPTは、市場変動から身を守り、固定リターンを得るためのツール：PTトークンの価格は原資産価格より低く、そのディスカウント幅が固定リターンの空間となる。ユーザーがPTを購入することは、将来のリターン上昇を期待していないことを意味し、現在のリターン率を固定する手段となる。現在、PendleのPT市場規模は12億ドルに達しており、市場環境に関係なく、PTはユーザーに安定して10～20%のAPYを提供している。
リターントークンYTは、ユーザーがリターン率のレバレッジを握るツール：ユーザーは生息アセット全体を購入する必要はなく、YTを保有することで元本のリターン権を保持できる。将来のリターンが下落すれば損失リスクがあるが、リターンが上昇すれば高いリターンを得られる。そのため、ユーザーは将来のリターン率の見通しに基づいてYTの買い増しまたは売却を選択できる。
最近コミュニティで広く話題となったSonicエコシステムのaUSDCプールを例に見てみよう：
ユーザーが現在のリターン率が良好だと判断すれば、Pendleで$0.974のディスカウント価格でPTを購入し、2025年8月14日に満期を迎えると1 USDC相当を受け取ることで、8.741%のリターン率を確定できる。
将来のリターン率が上昇すると予想する場合は、$0.02601でYTを購入できる。1枚のYTは1 USDCの元本に対するリターンを意味し、YTの購入は38倍のレバレッジをかけることになり、しかも清算リスクはない。
このように、Pendleは元本とリターンの分離を通じて、リターン率の「買い」と「売り」の両方を可能にするツールを提供し、新たなゲームスペースを創出している。保守的な投資家からハイリターン志向のユーザーまで、PTとYTを使って自分に合ったリスク・リターン選択ができる。
もちろん、暗号業界のOG、DeFiのベテラン、オンチェーンのスマートマネーから高く評価され深く利用されているPendleは、基本ロジックに加えて、より高度な活用法も提供している：例えば、PT + SYの流動性提供（LP）、vePENDLEへのステーキングによるプロトコル収益分配、プロジェクトのポイント、エアドロなど複数のリターンを組み合わせることで、より柔軟で効率的、かつリターン最大化可能な参加体験を実現している。
Sonicプールをもう一度例に挙げると、現在5つのプールがあり、PTのリターン率はおおむね7～10%。AaveのaUSDCで流動性を提供すればLP APYは23%に達する。さらに上級者はYT-stkscUSDを購入してレバレッジをかけ、24倍のSonicポイントとエアドロ期待値、Ringsポイント、Vedaポイントなどのリターンを組み合わせることで、最高APY150%を達成できる。
DeFiのリターン最適化ツールとして、PendleはSonicエコシステムに追加の裁定機会をもたらしており、この「高リターン＋高レバレッジ＋潜在的エアドロ」の組み合わせ戦略が、Sonic上でのPendle TVLを急速に1億ドル以上に押し上げた。
現在、SNS上にはPendleに関するチュートリアルが多数存在しており、Pendle公式もユーザー向けに分かりやすい初心者向け日本語ガイドを用意している。具体例から操作手順、製品ロジックまで丁寧に解説しているので、興味のあるユーザーはぜひ参照してほしい。本稿ではこれ以上の詳細解説は省く。
DeFi、CeFiからTradFiまで融合へ：Pendle 2025年ロードマップの核心
2025年、オンチェーン金融が全面的に台頭する中、これは前例のない成長機会であると同時に、製品機能と将来計画に対する重大な試練でもある。
リターン取引のリーダーとして、Pendleは「完全一体化されたリターン取引ゲートウェイ」という新たなビジョンを掲げた：
Pendleは、DeFi、CeFi、TradFiを問わず、どこにリターンがあるか、そこにPendleがある。誰もが非中央集権的かつ許可不要の方法でリターン取引市場にアクセス・相互作用・参加できるツールを提供することを目指している。
この新たなビジョンのもと、DeFi、CeFi、TradFiの融合は避けられない流れとなり、Pendleは『Pendle 2025: Zenith』ロードマップを通じて、「完全一体化されたリターン取引ゲートウェイ」を実現するための明確な計画を提示している。
Citadels 固定収益拡張計画
Pendleが2025年の事業重点の一つとしているCitadels計画が、なぜPT固定収益市場に焦点を当てるのか？
まず、伝統金融でも暗号金融でも、固定収益は投資ポートフォリオの重要な一部であり、伝統的金融機関が暗号市場に参入する際の重要な入り口となる。
また、関税ショックによる市場の不確実性は、投資家の固定収益に対する需要をさらに高める。PTを通じて、Pendleは市場に堅実で安全な固定収益手段を提供しており、特にステーブルコイン＋固定収益モデルが注目されている。
したがって、Citadels計画は主に以下の内容を含む：
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ステーブルコイン
Pendleのステーブルコインプールは、投資家にさらに安定した投資選択肢を提供するだけでなく、従来の金融よりも高いリターンを実現しており、TradFiユーザーをオンチェーンに引き寄せる重要な橋渡しとなっている。
現在、Pendleプラットフォームには35以上のステーブルコインプールが運用されており、今後数か月以内にさらに範囲を拡大する予定だ。Pendleが厳選して上場するプロジェクトに加え、ステーブルコインプロジェクトは近日中にリリースされる許可不要の上場ポータルを通じて、自らのリターン市場とポイント市場を簡単に構築できるようになり、Pendleはステーブルコインリターンの最適なハブとなる。
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EVM以外のエコシステム拡大
現在PendleはEVMエコシステムのDeFiユーザーにのみ対応しているが、EVM外にも大量のアクティブユーザーと未開拓市場が存在する。そのため、Pendleは今後Citadels計画を通じてEVM以外のエコシステムに注力し、Solana、TONなどの非EVMエコシステムをサポートすることで、金利スワップ分野での市場シェアをさらに高める。
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コンプライアンス対応PT：DeFi、CeFi、TradFiの深度融合を加速
機関がオンチェーン金融に積極的に参加する上で、コンプライアンスは最優先事項である。PendleはCitadels計画を通じてコンプライアンス対応PTを導入し、伝統的金融機関にネイティブな最適な固定収益ソリューションを提供する。
これまでPendleはEthenaなどのパートナーと協力し、コンプライアンス対応資産運用機関が運営する独立SPVの共同設立を発表しており、伝統的金融顧客へのPendle接続をさらに広げていく。
Fasanara DigitalがPendleの固定収益キットを採用したことは、Citadels計画の重要な成果である。Fasanara Digitalは資産運用会社Fasanara Capitalのデジタル資産部門であり、同社の運用資産は45億ドルに達する。深い流動性提供、多様な構造化商品選択、高リターンサービスを通じて、Pendleの影響力はさらに多くの機関パートナーに広がっている。
さらに、Pendleはイスラム法原則に準拠した専用Citadelを設立する予定だ。PTを通じてイスラムファンドのオンチェーンコンプライアンス化を実現する。イスラム金融は3.9兆ドル超の資金規模を持ち、80以上の国に及ぶグローバル市場である。今後Pendleはイスラム基金との協力を基に、イスラム法に準拠したPT製品を開発し、グローバル金融市場への浸透をさらに進める。
Boros到来：資金調達レートに注力し、オンチェーン・オフチェーンのリターン相互作用の最終ゲートウェイを構築
多角的な市場拡大戦略のもと、優れたリターン取引体験を凝縮し、DeFi、CeFi、TradFiを深く融合させる画期的な製品が今、準備されている。
それがBorosである。
コミュニティではBorosの登場について多くの議論があり、多くの人が「Borosは2025年にPendleが発表する最も重要な製品の一つになるだろう」と考えている。
なぜそう言われるのか？
その根拠は多岐にわたるが、最も重要な理由の一つは次の通りだ：
冒頭でも述べたように、製品の爆発的成長は、需要が大きく長年満たされていない市場を見つけたときに起こる。Borosはまさに「資金調達レート市場」に狙いを定めている。
これは確かに巨大な市場である。Pendleはこれまでスポット市場に集中していたが、永続的先物市場（パーペチュアル）は高レバレッジ、高柔軟性、高流動性の利点を持ち、その規模はスポット市場の数十倍に達する。パーペチュアル市場の資金調達レートは既に暗号市場最大のリターン源となっており、Borosが資金調達レートに注力することは、Pendleに数十倍の未来成長空間をもたらすだろう。
これはまた、大きな改善余地を持つ市場でもある。資金調達レートはしばしば極端な変動を示し、市場感情を測る指標としても知られている。高い変動性は不確実性を高め、極端なケースではトレーダーの利益空間を大きく圧迫する。
皆がまだ覚えているだろう、$TRUMP Memeの登場が巻き起こした極度のFOMO（恐怖による買い）。$TRUMPがパーペチュアル契約プラットフォームで上場された際、ポジションを維持するために年率20,000%もの資金調達レートを支払ったトレーダーさえいた。
それ以前、市場には大規模な資金調達レートをヘッジする信頼できる方法は存在しなかった。しかし今、Borosが新たな解決策を提供しようとしている。
Borosは資金調達レートに着目し、最も信頼でき透明性の高い方法でこれを取引可能とすることで、ユーザーに厳密なリスク管理と多様な取引戦略を提供する。
具体的には、将来の資金調達レートをトークン化し、市場で取引可能とすることで、変動的な支払いを固定支払いに変換する。同時に、現金取引や裁定戦略を行うトレーダーに新たな機会を提供する。
$TRUMPの例では、ユーザーはすでにトークン化された資金調達レートを取引することで、極度のFOMO市場における現在のレートを固定できる。
もう一つの分かりやすい例がEthenaである。Ethenaの重要なリターン源はパーペチュアル契約の資金調達レートだが、この変動性を適切に管理できない場合、事業に大きな影響が出る。このような状況下で、EthenaはBorosの取引可能な資金調達レートを利用して、リターン下落リスクをヘッジできる。一方で、よりアクティブなユーザーは資金調達レートの変動をレバレッジで活用し、倍増したリターンを得ることも可能となる。
Ethenaのように資金調達レートに依存するプロトコルやユーザーにとって、Borosはリスク管理の有効な解決策となる。
Pendleの「完全一体化されたリターン取引ゲートウェイ」という新たなビジョンのもと、BorosはDeFi、CeFi、TradFiをつなぐ重要な橋梁であり、オンチェーン・オフチェーンの資金とユーザーを効果的に運ぶキャリアでもある。
「どこにリターンがあるか、そこにPendleがある」という原則に従い、Borosは将来的にDeFiの枠を超えて、DeFi、CeFi、TradFiのLIBOR金利や住宅ローン金利などあらゆる種類のリターンをサポートする。
リターン取引のパラダイムシフト製品として、Borosはブロックチェーン技術の非中央集権性、透明性、効率性のすべての利点を活かし、伝統的金融では不可能な機能を実現する。これにより、流動性不足、透明性の低さ、市場の閉鎖性といった問題をさらに解決し、伝統的金融のオンチェーンへの広範な参加と深層的融合を促進する。
Pendleチームの最新ロードマップによると、Borosは2025年中にもまもなく一般公開される予定だ。Borosのリリースにより、Pendleはさらなる資金とユーザーを取り込み、指数的成長を遂げるとともに、オンチェーン金融の発展を新たな段階へと推し進めることになるだろう。
Job’s not done：Pendleが導く価値主義の回帰
もちろん、横方向の拡大に加え、Pendleは継続的な製品イテレーションを通じてユーザーエクスペリエンスをさらに向上させることにも尽力している。許可不要の参加、よりオープンな市場、より質の高いリターン取引体験を提供することで、大規模な資金とユーザーの流入に備える基礎を固めている。
許可不要性はDeFiが伝統的金融と異なる大きな利点であり、高い透明性、自由度、開放性、組み合わせ可能性をもたらす。Pendleは、許可不要のプール展開をさらに開放することでこの利点を拡大し、誰もが、どのプロトコルもPendle上に独自のリターン市場を構築できるようにする。すでに「コミュニティ上場（Community Launch）」機能を導入しており、コミュニティ主導の成長を促進している。
動的手数料の最適化もPendleの製品改善重点である。動的料金のリバランス機構を最適化することで、金利変動の中でもプールが常に最適な状態を維持できるようになり、LP、ユーザー、プロトコル間の健全なバランスを確保する。
同時に、Pendleはveモデルを採用しており、$PENDLEはユーティリティトークン、$vePENDLEはガバナンストークンである。$vePENDLE保有者は投票によって$PENDLE報酬の配布先を決定でき、これによりPenpie、Equilibriaなどの買収プラットフォームが生まれ、$vePENDLE保有者は基本APY、投票APY、LP報酬など複数のリターンを得ることができる。
今後PendleはvePENDLEの改善を推進し、$vePENDLEの機能を規模の大小を問わずすべてのユーザーに開放し、よりオープンなエコシステム参加を促進することで、$vePENDLEのエコシステムフライホイールとしての重要な役割を拡大していく。
読者の多くは感じているだろう。過去の非常に浮ついたブルマーケットにおいて、ほとんどのプロジェクトは短期的なトレンドとトラフィックを追い求め、ユーザーも速攻速出のリズムに没頭し、本当に長期的価値に注力し、価値ある製品を提示するプロジェクトは少なかった。
規制が友好化し、機関が積極的に参入することでオンチェーン金融が全面的に成長する前に、Pendleのように厳密な製品設計、目覚ましい成長、明確な将来計画を持つプロジェクトは、多くのユーザーにとって市場信念を固める源であるばかりでなく、業界がFOMOから理性へ、短期的投機から長期的価値へと移行するきっかけの一つでもあるかもしれない。
一連の製品最適化、Citadels計画の推進、そして新製品Borosの登場。今後Pendleは生息アセットのリターンを起点として、DeFi、CeFi、TradFiをつなぐ新たな道を迅速に築き上げられるだろうか？
Pendleチームが常に口にする言葉がある：
Job’s not done, but it’ll be.
Pendleの2025年ロードマップが段階的に実現する中、Pendleが牽引する価値主義の回帰とオンチェーン金融の爆発的成長を共に待ち望もう。
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