ディープダイブ：PendleはDeFiの固定利回り市場をどう再構築するのか？
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ディープダイブ：PendleはDeFiの固定利回り市場をどう再構築するのか？
安定通貨市場の成長やトークン化資産の倍増に伴い、Pendleは次の波のアセット発行を支えるファイナンス層として十分な能力を備えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Greythorn
Pendle Finance（$PENDLE）は、DeFiにおいて支配的な固定収益プロトコルとして地位を確立し、ユーザーが将来のリターンを取引し、予測可能なオンチェーンリターンをロックできるようにしています。2024年には、LST、restaking、収益生成ステーブルコインといった主要なナラティブに動力を与え、資産発行プラットフォームとしてもその地位を固めました。
2025年、Pendleはイーサリアムという出自を超え、暗号原生資本と機関投資家向けの新たな市場・製品・ユーザーグループを狙い、DeFiにおけるフルスタックの固定収益レイヤーへと進化します。
オンチェーン収益デリバティブ市場は、伝統的金融（TradFi）最大のセグメントである金利デリバティブ市場——500兆ドル以上に達する市場——を反映しています。わずかなオンチェーン採用でも、数十億ドル規模の機会を意味します。
出典: 国際決済銀行 (BIS)
多くのDeFiプラットフォームが変動金利のみを提供し、ユーザーを市場の変動にさらす中、Pendleは透明かつコンポーザブルなシステムを通じて固定金利商品を導入しました。
この革新は1200億ドル規模のDeFiの地図を再構築し、Pendleを支配的な収益プロトコルとして位置づけました。2024年のみで20倍もの成長を遂げ、収益分野においてTVLの50%以上を獲得し、第2位の競合の5倍以上のシェアを持っています。
出典：Pendle（Medium）
Pendleは単なる収益プロトコルではなく、今やコアなDeFiインフラストラクチャへと成長し、エコシステム内の主要プロトコルの流動性を支える存在となっています。
製品マーケットフィットの実現：LSTからリーステーキングへ
Pendleは、DeFiにおける重要な課題である「不安定で予測不能な収益率」を解決することで、初期の注目を集めました。AaveやCompoundとは異なり、元本と収益を分離することで固定リターンをロックできます。
LSTの台頭とともに、その採用は急増し、ステーキング資産からの流動性解放をユーザーが支援しました。2024年には、リーステーキングの物語を捉え、$eETHプールは数日間でプラットフォーム最大のプールとなりました。
Pendleのインフラは現在、収益エコシステム全体でキーロールを果たしています。変動金利へのヘッジ手段を提供するか、収益資産の流動性エンジンとして機能するかに関わらず、PendleはLRT、RWA、オンチェーンマネーマーケットなど成長中のセグメントから恩恵を受ける好位置にあります。
Pendle V2：インフラのアップグレード
Pendle V2は、収益資産のパッケージング方法を統一するための標準化された収益（SY）トークンを導入しました。これはV1の断片的なカスタム統合に取って代わり、元本（PT）および収益トークン（YT）のシームレスな鋳造を可能にします。
出典: Pendle Finance. "How SY tokens are split into PT and YT tokens." Pendle Documentation
V2のAMMはPT-YT取引専用に設計され、より高い資本効率と価格設定を提供します。V1では汎用AMMモデルを使用していましたが、V2ではrateScalarやrateAnchorといった動的パラメータを導入し、時間とともに流動性を調整します。これにより、狭いスプレッド、優れた収益発見、低いスリッページを実現しています。
流動性提供者（LP）にとって、V2はより強固な保護を提供します。プールは高度に相関した資産で構成されており、AMM設計により無常損失を最小限に抑えています。特に満期まで保有するLPにとっては有利です。一方、V1では機構が専門的でなく、LPの結果は予測しづらかったのです。
EVMの枠を超えて：Solana、Hyperliquid、TONへ
Solana、Hyperliquid、TONへの展開は、Pendleの2025年ロードマップにおける大きな転換点となります。これまでPendleはEVMベースのエコシステムに限定されていましたが、すでに固定収益分野で50%以上の市場シェアを占めています。
次なる暗号通貨の成長波はマルチチェーン時代を迎えます。PendleがCitadel展開を通じてEVMの孤島を打ち破ることで、全く新しい資本とユーザー層へアクセスできるようになります。
出典：Pendle（Medium）
SolanaはDeFiおよび取引活動の主要ハブとなり、1月にはTVLが140億ドルを超え、強力な小売ユーザー層と急速に拡大するLST市場を有しています。
出典: DeFiLlama (defillama.com)
Hyperliquidは垂直統合型のペルペットインフラで、TONはTelegramネイティブのユーザーファネルを持つことで、高成長機会を提供します。これらには複雑な収益インフラが不足しており、Pendleがその空白を埋められます。
成功すれば、これらの展開はPendleのTAM（総市場規模）を大幅に拡大します。非EVMチェーンでの固定収益フローの獲得は、数億ドルの追加TVLにつながる可能性があります。さらに重要なのは、Pendleがイーサリアムネイティブプロトコルとしての地位を強化するだけでなく、主要チェーン上でのDeFi固定収益レイヤーとしての地位を確立することです。
出典：Grand View Research
TradFi向けCitadel：規制対応の収益アクセス構築
Pendleの2025年ロードマップにおけるもう一つの重要な催化剂は、機関資本向けに設計されたKYC対応Citadelのローンチです。目的は、構造化され、コンプライアンス対応の暗号ネイティブ固定収益商品を提供することで、オンチェーン収益機会と規制付き資本市場を結びつけることです。
出典: Pendle (via Medium publication)
この計画はEthenaなどのプロトコルと連携し、規制対応の投資マネージャーが管理する分離型SPVを作成します。この仕組みにより、カストディ、コンプライアンス、オンチェーン実行における摩擦が解消され、機関は馴染みのある法的構造でPendleの収益商品にアクセスできるようになります。
世界の固定収益市場が100兆ドルを超える中、機関のオンチェーン採用への微小な移行でも数十億ドルの流入につながります。2024年のEY-Parthenon調査では、機関投資家の94%がデジタル資産の長期的価値を信じており、半数以上が配置を増やしていることが明らかになりました。
出典：EY-Parthenon，「投資家が変わるデジタル資産への姿勢」，2024年。
マッキンゼーは、2030年までにトークン化市場が2〜4兆ドルに達すると予測しています。Pendle自体はトークン化プラットフォームではありませんが、価格発見、ヘッジ、二次取引を通じて収益のトークン化を実現する上で、スタック内で極めて重要な役割を果たします。国債のトークン化であろうと、収益生成ステーブルコインであろうと、Pendleは機関レベル戦略の固定収益レイヤーとして機能できます。
出典: McKinsey & Company, "What is Tokenization?," 2024.
イスラム金融向けCitadel：4.5兆ドルの市場機会
Pendleはまた、イスラム法（シャリア）に準拠したCitadelを展開し、推定4.5兆ドル規模、80カ国以上にわたるグローバルなイスラム金融市場へのサービスを計画しています。この業界は過去10年間で10%のCAGRで成長しており、東南アジア、中東、アフリカで特に顕著です。
出典：ICD-LSEG，「Islamic Finance Development Report」，2023年。
宗教上の厳格な制限により、従来ムスリム投資家はDeFiへのアクセスが制限されてきました。しかしPendleのPT/YTアーキテクチャは柔軟性を持ち、スーク（イスラム債券）に類似した、シャリアに準拠した収益商品を開発できる可能性があります。
成功すれば、このCitadelはPendleの地理的範囲を広げるだけでなく、DeFiがさまざまな金融システムに適応できることを証明し、Pendleがオンチェーン市場におけるグローバル固定収益インフラの役割を確立することになります。
Pendle、永続的収益市場へ戦略的に進出
Pendleの2025年ロードマップにおける最重要催化剂の一つは、Boros——永久的な資金収益に固定金利取引をもたらす新規垂直領域です。Pendle V2がスポット収益トークン化のリーダーとしての地位を確立したのに対し、Borosは暗号最大にして最も不安定な収益源であるペルペット資金へ影響を拡大します。ペルペット市場の未決済建玉は1500億ドル以上、日次取引高は2000億ドル以上であり、巨大だがヘッジ不足のセグメントです。
Borosは固定資金レートをサポートし、Ethenaのようなプロトコルに重要な安定性を提供します。これは大規模戦略を管理する機関にとって不可欠です。
出典：Pendle（via Medium publication）
Pendleにとってのメリットは大きいです。Borosはそれまで手が届かなかった数十億ドル規模の市場を開拓します。また、Pendleのナラティブを「DeFi収益アプリ」から、CMEやJPモルガンが提供するような伝統的金融の金利カウンターに相当するオンチェーンアプリへと変化させます。
BorosはPendleの長期的優位性も強化します。トレンドを追うのではなく、未来の収益インフラを築いています。資金レート裁定、キャッシュ＆キャリー戦略などのユースケースを通じて、トレーダーや国債に真に有用なツールを提供します。
そして現時点では、DeFiでもCeFiでも、スケーラブルな資金ヘッジソリューションは存在しないため、Pendleは明らかな先発者利益を持っています。
成功すれば、BorosはPendleの市場シェアを大幅に拡大し、新たなユーザーグループを惹きつけ、DeFi固定収益レイヤーとしての地位を確固たるものにするでしょう。
リーダーシップと戦略的パートナーシップ
Pendle Financeは2020年半ばに、@tn_pendle、GT、YK、Vuと名乗る匿名チームによって設立されました。設立以来、Bitscale Capital、Crypto.com Capital、Binance Labs、The Spartan Groupなど著名な投資家から支援を受けています。
出典：Pendle Finance公式サイト
成長と拡大を支えるため、Pendleは複数回の重要ファイナンスと戦略的措置を完了しています：
● プライベートトークンセール（2021年4月）：HashKey Capital、Mechanism Capital、Crypto.com Capitalなどから370万ドルを調達。
● 初回DEX公開（IDO）（2021年4月）：トークン価格0.797ドルで1183万ドルを調達。
● Binance Launchpool（2023年7月）：Binance Launchpoolを通じて502万個のPENDLEトークンを分配。総供給量の1.94%に相当。
● Binance Labsの戦略投資（2023年8月）：Binance Labsによる戦略的投資を受け、エコシステム成長とクロスチェーン展開を加速。投資額は非公開。
● Arbitrum財団助成金（2023年10月）：Arbitrum財団から161万ドルの助成金を受け、Arbitrum上での開発を支援。
● The Spartan Groupの戦略投資（2023年11月）：同社から戦略的資金を獲得し、長期成長と機関採用を強化。投資額は非公開。
Pendleは、エコシステムを拡大し、より広範な資産・ネットワークに固定収益取引をもたらすために、主要プロトコルとの積極的な協力を進めています。主な提携は以下の通りです：
● Base（CoinbaseのL2）：Baseネットワークへの展開により、Baseネイティブ資産へのアクセスを開放し、成長中のユーザーベースにPendleの固定収益インフラを拡張。
● Anzen（sUSDz）：Pendle BaseにRWA担保ステーブルコインsUSDzを上場し、リアルワールド収益に連動した固定収益取引を実現。Pendleがコミュニティ上場時にリアルワールド資産と統合した初めての事例。
● Ethena（USDe/sUSDe）：高APYと報酬インセンティブ付きでUSDeとsUSDeを統合し、暗号ネイティブステーブルコイン収益をPendleにもたらし、DeFiで最も急速に成長するプロトコルとの連携を強化。
● Ether.fi（eBTC）：eBTCを通じて最初のBTCネイティブ収益プールを開始し、ETHベース資産の枠を越えてPendleの影響力を拡大し、ビットコインに対する固定収益エクスポージャーを実現。
● Berachain（iBGT/iBERA）：最近、PendleはBerachainにネイティブな赤外線LSTを導入し、初日からBerachainのDeFiエコシステムを誘導するコア固定収益インフラを構築。
トークノミクス
$PENDLEトークンはPendle Financeの核であり、プロトコル全体のガバナンスとインタラクションを支えます。収益生成資産を元本と収益の要素に分離することで、Pendleは新たな収益管理戦略を創出し、$PENDLEはこのエコシステムにアクセス・形成するツールを提供します。
2025年3月31日時点：
● Price: $2.57
● Market Cap：4.106億ドル
● Fully Diluted Valuation：7.252億ドル
● Circulating Supply: 1.6131億（最大供給量の57.3%）
● Max/Total Supply:281,527,448 PENDLE
2024年9月以降、$PENDLEの放出量は毎週1.1%ずつ減少しています。当時週216,076トークンの放出でしたが、29週後には約週156,783トークンにまで低下しています。この削減計画は2026年4月まで続き、その後プロトコルは年間2%の終端インフレ率に移行し、長期的なインセンティブを維持します。
出典：Pendle Tokenomics – 放出と供給スケジュール
PENDLE、vePENDLEを通じた効用の向上
Pendleは、$PENDLEトークンのボーティングロックアップ版である$vePENDLEを通じて、ガバナンスと分散化を改善しています。ユーザーは最大2年間トークンをロックすることで$vePENDLEを取得します。ロック期間が長く、量が多いほど、受け取る$vePENDLEも増えます。時間とともに$vePENDLEはゼロまで線形に減衰し、その時点でロックされた$PENDLEが解除されます。
出典：Pendle Tokenomics
このロック機構は流通供給を削減し、価格安定を支援し、エコシステム全体での長期的インセンティブを調整します。
vePENDLEのメリット
● プロトコル意思決定における投票権
● 収益手数料の分配
● 専用報酬およびエアドロップ
2024年には、アクティブなvePENDLE保有者が平均して~40%のAPYを獲得しており、12月に配布された610万ドルのエアドロップは含まれていません。
出典：Pendle（via Medium publication）
Pendle Protocolの主な収益源は以下：
● 収益取引（YT）手数料：利子付きトークンから3%の収益を徴収。
● Swap Fees:取引ごとに10～30ベーシスポイント（bps）を徴収。特定の流動性プールにより異なる。
● Expired PT Yields:満期を迎えたが換金されなかった元本トークン（PT）の一部収益を、vePENDLE保有者に比例分配。
現在、Pendleはプロトコル収益の100%を直接vePENDLE保有者に分配しており、Pendle財団への留保はしていません。ただし、将来的には財団への供給を含む分配方式へと進化する可能性があります。
PendleがV2、Citadels、Borosなどを通じて拡大を続ける中、vePENDLE保有者は価値蓄積の増加から恩恵を受け、vePENDLEのPendleエコシステム内での中心的地位がさらに強化されます。
主なリスクと課題
PendleはDeFiエコシステムで強固な地位を築いていますが、依然リスクは存在します。その複雑さは、特に収益取引メカニズムに不慣れなユーザーにとって、より広範な採用の障壁となっています。次の成長波を切り開くには、UXの簡素化とPT、YT、固定収益戦略に関する学習曲線の低減が継続的に必要です。
背景情報がない場合、Pendleの現在のTVLがEthenaプールに過度に集中していることもリスクと見なされるかもしれません。とはいえ、Pendleは収益に特化したDEXとしての役割により、機動性を保ち、変化する市場ナラティブに迅速に対応できます。2024年には、PendleのTVLの60%以上がETH流動性ステーキングトークン（LRT）に割り当てられていました。2025年には構成が変化し、現在は60%以上がステーブルコインおよび合成ドルプールに集中しており、需要の変化を反映しています。
出典：DeFiLlama （defillama.com）
その他、スマートコントラクトリスク、オラクルの信頼性、基盤資産の市場変動性も考慮すべき点です。一部のプールでは流動性が低く、スリッページやポジション解消時の資本効率の低下を招く可能性もあります。
最後に、Pendleの最近の成長はエアドロップやポイントベースのインセンティブに部分的に依存しています。こうしたプログラムが段階的に終了する中、持続的な勢いはプロトコルのコア効用、多様な収益源、BorosやマルチチェーンCitadelsといった新製品の継続的展開に大きく依存します。
結論
市場サイクルはしばしば投資家の感情や注目を変動させるものの、Pendleは長期ビジョンに基づいて建設を続けています。カスタマイズ可能な固定収益戦略を提供する能力により、DeFi革新の最前線に立ち、ユーザーが変動性を管理し、効果的にヘッジし、予測可能なリターンを解放できるようにしています。これにより、Pendleは伝統的金融の複雑性とオンチェーン市場のコンポーザビリティをつなぐ自然な橋渡しとなります。
将来を見据えると、2025年のロードマップはより広範な採用と深い流動性の道を切り開きます。持続的成功は、ユーザー体験の簡素化と短期的ナラティブの超越にかかっています。
ステーブルコイン市場の成長とトークン化資産の指数的増加に伴い、Pendleは次世代の資産発行を支える固定収益レイヤーとなる準備ができています。最近の強力な勢いは需要と市場の信頼を反映しています。計画通りの実行が続けば、PendleはDeFi固定収益の将来において中心的な柱となる可能性があります。
Pendleエコシステムの最新動向を把握するため、以下の関連アカウントをチェックするとよいでしょう：
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