PendleがTerminal Financeに賭ける、機関資金を巻き込む新たな布石

戦略的二重相乗効果：Pendle x Ethena

TerminalFiのYBS（収益型ステーブルコイン）理論は、sUSDeをコア基礎資産として戦略的に選定しており、Pendleとの同時上場はこの戦略をさらに強化している。

これは決して偶然ではない。

@ethena_labs は一年未満で供給規模60億ドル以上を達成したが、その成長においてPendle Financeは重要な役割を果たした：

• sUSDe供給量が10億ドルから40億ドルへと増加する過程で、50%以上のsUSDe供給がPendle上でトークン化された。

• 供給量が60億ドルに達した時点で、ピーク利用率は40%に到達。

Pendle上の持続的な高利用率は、固定収益・変動収益のトークン化がDeFiネイティブポートフォリオにおいて市場適合性を持っていることを証明している。それ以上に、EthenaとPendleの間に強い相乗効果があることを浮き彫りにする。両者は互いに牽引し合い、持続的な複利ネットワーク効果の循環を生み出し、エコシステム全体に深い影響を与えている。

しかし、その相乗効果はこれだけに留まらない。

EthenaとPendleの狙いは、DeFiユーザーにとどまらず、さらに大きな機関市場という機会に向かっている：

• 固定収益商品：伝統的金融で190兆ドル規模の市場

• 金利スワップ：さらに巨大な市場領域で、規模は563兆ドル

Convergeによる認証済みかつ規制対応の流通チャネルを通じて、機関資産運用者との接続橋がすでに構築されている。このブレイクスルーにより、機関は暗号ネイティブな収益源に迅速かつコンポーザブルで収益中心の設計によって広くアクセスできるようになる。

このような理論の成功は、革新的な金融ネイティブ資産の登場と、到来するマクロ環境の好風に乗った適切な設計に依存している。そしてEthenaのsUSDeはまさにこの条件に完璧に合致している：

sUSDeのリターンは、世界の実質金利と負の相関関係にある。これは従来の債務ツールとは一線を画すものだ。

つまり、sUSDeは金利環境の変化に耐えるだけでなく、そこから利益を得て繁栄することさえ可能なのだ。

現在の金利（約4.50％）は低下すると予想されており、機関ポートフォリオはリターン圧縮の課題に直面するだろう。これは、sUSDeが資産保有ポートフォリオのリターンを維持するための論理的な代替手段として位置づけられることをさらに確かなものにしている。

2020/21年および2024年第4四半期には、BTCのファイナンススプレッドが実質金利を15％以上上回っていた。

これは何を意味するか？

リスク調整後のリターンという観点から見ると、sUSDeおよびその派生形iUSDe（TradFi向けパッケージ版）は構造的に顕著な優位性を持つ。さらに、その資本コストは伝統的金融（TradFi）に比べて著しく低い。これにより、未開拓のTradFi領域に潜在的に10倍のリターンをもたらす可能性がある。

二重相乗成長効果：Pendleのキーロール

次の段階：融合

明らかに、EthenaとPendleは戦略的に一致しており、同じ最終目標に向かっている：伝統的金融（TradFi）との融合。

2024年第1四半期の設立以来、Ethenaは強力な基盤インフラを活かし、DeFiネイティブ領域とCeFiの中間地帯での地位を確固たるものにしている：

• USDeおよびsUSDe資産が10以上のエコシステムをカバー＋トップクラスのDeFi統合

• CEXを通じた複数のCeFi流通チャネルにより、perpsの採用＋担保利用の促進

• PayPalおよびGnosis Payなど、ペイメント層への統合

この堅固な基盤は、機関向けTradFi浸透の最終段階の礎となっており、Terminal Financeの登場はConvergeの中核的アンカーとなり、機関取引向けのTradFi流動性ハブの発展を推進している。

疑いなく、Pendleの参加はYBSネイティブ資産に基づく金融的ポテンシャルを解放した。また、Pendleは初期プール向けにLPトークンの事前預入機能も導入している：

• tUSDe：sUSDe/USDeプール

• tETH：wETH/weETH（EtherFi提供）プール

• tBTC：wBTC/eBTC（EtherFi提供）プール

*これらのプールは、片側ベータエクスポージャーを提供しつつ、無常損失（IL）リスクを最小限に抑えるように設計されており、長期的かつ意欲的な流動性提供者（LP）を引きつける。

早期機会について：Roots Access Program第1フェーズ

初期誘導段階では、Pendle限定のマルチプル報酬が期間限定で提供される：

• ターミナルポイント：15倍～60倍の報酬（直接預入時の10倍～30倍に比して）

• tUSDe報酬：50倍Satsマルチプル

• tETH報酬：3倍EtherFiマルチプル

• LP年率リターン（APY）：最大13.93%。片側エクスポージャーかつ無常損失がほぼゼロの条件下で、収益とポイント報酬を含む。

• 固定年率リターン：tUSDeは11.26%を提供

• 極めて高い資本効率のYTエクスポージャー：収益とポイント報酬の合計で51%～340%に達する

明らかに、新興の機関ネイティブ資産分野の初期段階において、これほど戦略的な機会を提供する他の経路は存在しない。

最後に：

大局的に見れば、Convergeの構築は次世代の経済ネイティブ資産向け金融OSの誕生を意味している。

もし、まだこの流れを理解できていないなら：

• Ethena は収益型米ドルを提供

• Pendle は収益構造化レイヤーを構築

• Terminal は機関市場へのアクセスを主導

この三者が、グローバルな固定収益市場における兆ドル規模の資金が求めるより高いリターンに応えられる、コンポーザブルで拡張可能なオンチェーン金利システムの中核骨格を形成している。

これこそが真の意味で、機関級DeFiの扉を開いた瞬間なのである。

そして、この変革はすでに始まっている。