ユーロ安定コインがDeFiに参入済み。他の地域通貨はまだ何を待っているのか？
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ユーロ安定コインがDeFiに参入済み。他の地域通貨はまだ何を待っているのか？
非米ドル送金量の90％はユーロ・ステーブルコインが占めており、その他の現地通貨は現時点ではほぼ支払い決済にのみ使用されている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Prathik Desai／The Token Dispatch
翻訳：TechFlow
TechFlow解説：本稿は、データを用いて、しばしば混同されがちな課題を明確に整理しています。すなわち、「非米ドル安定コイン」は一様ではなく、ユーロ建て安定コインとその他の現地通貨建て安定コインは、まったく異なる進化の道を歩んでいるという点です。
EURTはMiCA規制により事実上停止を余儀なくされましたが、逆にこの事態が市場全体の再構築を促しました——2023年以降、供給量はほぼ3倍に拡大しています。
さらに重要な発見として、非米ドルにおける送金取引量の90％がユーロ建て安定コインによって占められている一方で、その他の現地通貨建て安定コインは現時点ではほぼすべて支払い・決済用途に限定されており、DeFiとの統合は次の段階であり、現時点では実現していません。
本文全文：
資金は、目的地に到達してこそ初めて真に役立ちます。海外で得た給与は、銀行、外貨両替業者、支払いパートナー、および現地のコンプライアンス審査を経てはじめて、自宅へ戻り、家賃・学費・光熱費・食料費などの支払いに充てられます。それ以前の段階では、それは単に「移動中の価値」であり、まだ「交換媒体」とは言えません。
同様の問題が、現在ブロックチェーン上でも生じています。安定コインはコードを用いて世界中で資金を移動させますが、その実用性は、どこまで接続可能か、誰が利用を許可されているか、また、その準備資産および償還に関する規則がどのようなものかに大きく依存します。
Duneが発表したレポート『脱米ドル化を超えて：現地通貨建て安定コインの台頭』を分析していた際、この概念が強く印象に残りました。
本日の定量分析では、非米ドル現地通貨建てペッグ型安定コインの成長に影響を与える要因について解説します。
規制の歯ごたえ
規制の影響が最も明確に表れた事例は、テザー社のユーロ建て安定コイン（EURT）において起きました。2024年に欧州連合（EU）の『暗号資産市場規制（MiCA）』が正式に施行された直後、EURTは事実上「死刑宣告」を受けました。
EURTは、最も早く登場し、かつ最大規模を誇っていた非米ドル安定コインの一つでしたが、流通量は4億ドル以上から約5,000万ドルへと急落しました。これにより、現地通貨建て安定コイン全体の供給量も、10億ドルから3.5億ドルへと減少しました。
暗号資産愛好家はしばしば、「コードそのものが十分である」と仮定しがちです。彼らはトークンを作成し、流動性を注入し、その後は市場が残りのすべてを完遂することを期待します。しかし、非米ドル安定コインは、単なる抽象的なインターネット上の通貨ではありません。これらは、ユーロ、日本円、タイバーツといった現地通貨のより優れたデジタル版となることを目指しており、銀行の営業時間に縛られず、公共のネットワーク上で自由に流通できるよう設計されています。しかしながら、それらは国内金融システムの枠組み内で動作しており、準備資産の保有要件、ライセンス制度、決済ネットワーク、および償還に関するユーザーの期待といった要素に強く左右されます。
EURTの停止は、先発者優位性や最大規模を確保するだけでは不十分であることを我々に思い出させます。国内のルールブックがわずかに変更されるだけで、先発者のすべての優位性が一瞬にして失われる可能性があるのです。
ただし、規制が安定コインにとって常に悪影響を及ぼすとは限りません。もしそうであれば、EURTの撤退後に非米ドル安定コインは成長を停止していたはずです。
EURTを除外した場合、非米ドル安定コインの総供給量は2023年1月の約3.5億ドルから、2026年2月には11億ドルへと、ほぼ3倍に増加しています。
市場は拡大している
供給量の増加と並行して、こうした安定コインを保有するアドレス数も、同一期間中に約4万2,000件から120万件以上へと増加しました。
月間送金取引額は6億ドルから100億ドルへと16倍に拡大し、月間送金アドレス数も22倍となり、約6,000件から13万5,000件へと増加しました。
保有者および送金者の増加率はいずれも供給量の増加率を上回っており、これは市場が参加度の向上を通じて拡大していることを示しています。
このように、規制はEURTに対してのような負の影響ばかりではなく、むしろ、より多くの安定コイン発行者およびユーザーを市場へ引き込む効果も持っています。
非米ドル資金はどこへ向かっているのか
2026年初頭時点で、識別不能な送金取引は、現地通貨建て安定コインの総送金活動の38％を占めています。これは、個人間送金（P2P）や、自己管理ウォレットから決済サービスプロバイダーへの送金など、支払い・決済活動を反映している可能性があります。
次に多いのは貸付関連取引で29％、DEXでの活動が17％、中央集権型取引所（CEX）関連の流動性が14％となっています。
この分類から分かる通り、非米ドル安定コインは、ブロックチェーン上で主に以下の2つのシナリオで使用されています。第一に、個人または企業間で流動する資金としての支払い手段、第二に、貸付や取引といったDeFiの基本的運用に用いられる金融インフラとしての活用です。
ただし、データには注意すべき点があります。ユーロ建て安定コインをデータから除外すると、市場の動向は全く異なった様相を呈します。
ユーロ建て安定コインは、総送金量の90％以上を占めており、すでに単なる決済手段ではなく「金融資産」として扱われ始めています。ユーザーはそれらを貸付市場に預けたり、DEXで取引したりしており、収益獲得、担保提供、DeFi内での循環など、まさに「ブロックチェーン上の現金」として積極的に活用しています。これにより、現地通貨建て安定コインはより成熟した存在として位置付けられています。
EURCは、EURS、EURm、EUROeとともに、Aave、Morpho、Fluidといった主要なDeFi収益生成プラットフォームへ既に統合されています。
一方で、ユーロ建て安定コインを除外した残りの非米ドルデジタル通貨は、主に決済インフラとして使用されています。
非米ドル・非ユーロ建て安定コインの送金取引の約8割が、「識別不能な送金取引」に分類されています。これは、ウォレット間の資金移動、企業による債務決済、送金、およびサービスプロバイダーを介した支払いフローなどを含むと考えられます。
ユーロ建て通貨が非米ドル安定コイン全体において圧倒的な支配的地位を占めていることは、今後の成長が、DeFiの基本的運用に集中していく可能性が高いことを示唆しています。ユーロ以外の非米ドル安定コインは、まずデジタル軌道上で国内資金を円滑に流動させるインフラとして拡大し、その後にようやくDeFiの基本的運用へと進展していくでしょう。
この成長は極めて重要です。なぜなら、その源泉は給与支払い、資金管理、加盟店決済、送金、そして外国為替（FX）といった領域に由来するからです。
これらの分野は、DeFiの基本的運用よりもはるかに厳しい規制の対象となっており、運営資金は投機的資産と比べて不透明性への耐性が極めて低いからです。もしトークンが国内の支払いシステム、資金の業務フロー、そして厳格なコンプライアンス要件の下で機能することが期待されるならば、予測可能な準備資産、明確な償還手順、そして法的明確性が不可欠となります。したがって、規制は非米ドル安定コインの採用において、極めて重要な役割を果たすことになります。
これが、成長が金融システムが成熟した地域に集中している理由でもあります。報告書によれば、ブラジル・レアル（BRL）および日本円（JPY）の活発性は、それぞれの国内規制枠組みが改善された後に加速しています。一方で、インドネシアのように専門的な規制制度が整備されていない市場では、成長が遅れています。
私はまた、非米ドル安定コインが成立する経済的根拠も確認しました。
クロスボーダー送金は依然として高額な為替コストを伴っており、送金は為替差益および仲介業者を通じた手数料により相当額を失っています。より多くの現地通貨建て安定コインが導入されれば、資金が最終目的地に到達する前に米ドルを経由する必要が減り、結果として為替コストの削減、決済摩擦の解消、そして個人・企業が自らが稼ぎ・消費・貯蓄する通貨で価値を保持できるようになります。
その潜在的可能性は、DeFiそのものを凌駕します。ユーロ建て安定コインは、現地通貨のデジタル版を金融システムへ統合するという強力な先例を既に示しています。しかし、グローバル規模でクロスボーダー資金の流れのコストと所要時間を削減し、米ドルへの依存を低減することは、さらに大きな勝利となるでしょう。
現地通貨をより容易に送金・決済でき、既存の支払いインフラへとシームレスに組み込めるようになる発行者は、非米ドル安定コインが秘める巨大な可能性から恩恵を受けることになります。彼らがより良い採用環境を創出できれば、DeFiとの統合は自然に進行していくでしょう。
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