損失救済の総まとめ：相場低迷のなか、2月のステーブルコイン資産運用でどこが最も優れている？

執筆：TechFlow

最近市場が急落し、ウォーターフォール相場に見舞われて誰もが予想外の打撃を受けている。

アルトコインは大きく下落し、収益を得るのが難しくなっている。レバレッジをかけて契約取引を行うのはさらに危険で、すべてを失う可能性がある。涼兮のようにポジションを逆転させるケースもあるが、これは誰にでもできるわけではない。

しかし視点をDeFiマイニングリターン（イールドファーミング）に移せば、選択肢は広がる。特に一部のステーブルコイン運用プールは、市場下落リスクをヘッジする理想的な選択肢となっている。

最近、著名な暗号資産アナリストStephen | DeFi Dojo（@phtevenstrong）も投稿を発信し、現在のチェーン上におけるステーブルコイン運用の機会について詳しく解説している。Berachain、Sonic、イーサリアム上の主要プロトコルも含まれている。

このタイミングで、ステーブルコイン運用市場に注目するのは一つの手だ。筆者も実際にいくつかの製品を体験し、その中から優れたものを整理して、比較的安定した収益を得るためのガイドラインを提供したい。

ステーブルコイン運用、高収益の源泉を知ろう

「収益の出所がわからなければ、あなた自身がその収益だ」

異なるチェーン上のステーブルコインは、プロトコル設計やエコシステムの違いによりそれぞれ特徴を持つ。

しかしステーブルコイン運用の収益源は基本的に似通っており、流動性提供（Liquidity Provision）、貸借（Aave、Compoundなど）、レバレッジ戦略（循環担保など）を通じて参加し、収益は主にプロトコルの取引手数料、プロトコル報酬（ガバナンストークン付与など）、または貸出金利差から得られる。

だがなぜ新しいチェーンでは、ステーブルコイン運用のリターンが異常に高いのか？

1. 高額トークン報酬（Token Incentives）

新興チェーンはユーザーと資金を惹きつけるために、高額のトークン報酬を用いてエコシステムへの参加を促進する。このような報酬は主に以下の二つの形態で提供される：

• ガバナンストークン報酬：一部のチェーンは流動性提供者（LP）にガバナンストークン（例：BerachainのHONEY）を分配し、資産のロックを促す。

• エアドロ期待：まだトークンを発行していない新興チェーンでは、将来のエアドロップを期待して、ユーザーが高リスクの収益プールに参加する。

このようなインセンティブメカニズムは、チェーン初期において非常に一般的であり、流動性を効果的に増加させ、より多くのユーザーと開発者をエコシステムに引き込むことができる。

2. 実は競争が少ない

新興チェーンのプロトコルは通常、競合が少なく、ユーザー数も限られているが、エコシステムの初期段階では流動性と資金に対する需要が高い。この需給の不均衡が以下のような現象を引き起こす：

• 貸出金利が高い：資金供給が不足しており、借り入れ需要が旺盛なため、ステーブルコインの貸出金利が押し上げられ、結果として運用リターンが上がる。

• 高い取引手数料：DEX（分散型取引所）では、流動性不足によりスリッページと手数料が高くなり、流動性提供者はその差益を得ることができる。

3. プロトコル設計とレバレッジ戦略

新興チェーンのプロトコルは、ユーザーを惹きつけるために独自のメカニズムや高レバレッジ戦略を設計することが多い。例えば：

• 循環担保戦略（Looping Strategies）：後述するDolomiteのsUSDe循環戦略のように、低コストでの借り入れと高レバレッジによってリターンを拡大できる（5倍レバレッジで35%のリターン）。

• 革新的な収益モデル：一部のプロトコルは固定利回り商品（Pendleの28%固定利回りなど）や流動性マイニングを通じて、ユーザーに高い年率リターンを提供する。

4. 初期流動性インセンティブ（Liquidity Bootstrapping）

新興チェーンは高利回りを提供することで流動性を惹きつけ、取引市場の深さと安定性を築こうとする。これがよく耳にする「流動性ブートストラップ（Liquidity Bootstrapping）」である：

• 高利回りによる資金誘致：超高APR（例：20%-50%）を提供することで、大量の資金がステーブルコインプールに流入する。

• リターンの逓減：この高利回りは短期的なものが多く、流動性が増加しエコシステムが成熟するにつれて、利回りは徐々に低下していく。

5. リスクプレミアム

「運命が贈り物をするとき、その価格はすでに裏に記されている」

上記の設計はリターンを大幅に向上させるが、実際には以下のリスクに対する補償である：

• スマートコントラクトの脆弱性：新興チェーンのプロトコルは十分な監査を受けておらず、バグのリスクがある。

• 流動性不足：資金不足により、退出時に高いスリッページが生じたり、資産の換金が困難になる可能性がある。

• エコシステムの不確実性：新興チェーンの将来には大きな不確実性があり、ユーザーの離脱や技術的問題によりプロトコルが失敗する可能性がある。

これらの運用リターンの仕組みを理解した上で、現在市場で比較的高いリターンを提供しているステーブルコインプールを見てみよう。

Berachain

Berachainについてはあまり紹介する必要はないが、ここでは以下の資産を押さえておこう：

• BGT：ソウルバインド型ガバナンストークン。PoL報酬およびガバナンスに使用される。

• HONEY：米ドルと1:1連動するネイティブステーブルコイン。複数の資産で合成可能で、エコシステム内の安定した支払い・貸借ツールとして機能する。

• BYUSD/USDC.e：米ドルに連動する他のステーブルコインや、イーサリアム経由でラップされたUSDC。クロスチェーンブリッジを通じて導入される。

Berachainエコシステム内には、Infrared FinanceおよびStride Zoneという2つの主要DeFiプロトコルがあり、現在ステーブルコインの流動性プールを提供し、Yield Farmingが可能である。

Infrared Finance

Infrared FinanceはBinance Labsが支援するBerachainエコシステムのキープロトコルであり、Proof of Liquidity（PoL）への参加を簡素化し、「vaults」製品を通じてユーザーのリターン最大化を目指している。

Infraredはまた、流動性ステーキング製品（例：iBGT）も構築しており、ユーザーエクスペリエンスの向上とBerachainエコ成長の推進を目指している。

2025年2月時点で、Infraredは自社トークンを未発行であるが、その流動性プールはBerachainのBGTインセンティブメカニズムと深く統合されている。

ステーブルコイン運用メカニズム

• 通貨ペアとプール：Infraredは以下のステーブルコイン流動性プール（BGT対象LP）を提供：

  • HONEY/BYUSD：HONEYはBerachainのネイティブステーブルコイン、BYUSDはBera上の別のステーブルコイン。

  • HONEY/USDC.e：イーサリアム上のUSDCをクロスチェーンブリッジでBerachainに導入したラップバージョン。

• 操作方法：ユーザーはInfraredのDeFiインターフェースからHONEY、BYUSD、またはUSDC.eを指定プールに預け、流動性ペア（LPトークン）を作成し、取引手数料、PoL報酬（BGT）、および潜在的なHONEY報酬を得る。プールリターンは@beefyfinanceで複利運用でき、長期リターンをさらに向上できる。

• 現在の収益APY

  • HONEY/BYUSD：18.45% APY

  • HONEY/USDC.e：15% APY

Stride Zone

Stride Zoneはクロスチェーン流動性ステーキングプロトコルであり、Berachain、Cosmos、Celestiaなどのエコシステムにサービスを提供する。BerachainのBGTをstBGTとしてステーキングすることで、Strideはユーザーが資産の流動性を保ちながら追加リターンを得ることを可能にする。StrideはBerachain上でステーブルコインプールをサポートし、DeFiユーザーのリターンフローを最適化する。

• 通貨ペアとプール：StrideはInfiraと同様のステーブルコイン流動性プール（BGT対象LP）を提供：

  • HONEY/BYUSD：22.52% APY

  • HONEY/USDC.e：7.89% APY

Dolomite

Dolomite（Dolomite.io）は、貸借とDEX機能を組み合わせたDeFiプロトコルであり、レバレッジ循環や自動化戦略を通じてBerachainユーザーに高リターンの機会を提供する。最近DolomiteはBoycoイベントの開始により、資産の前借り需要が高まり、Berachain上でのsUSDe戦略のパフォーマンスが特に目立っている。

注：BoycoはBerachainが最近開始したチェーン上イベントで、ユーザーは本番ネットワーク開始前に流動性市場に資産を預け入れることができる。前借り総額はすでに21.9億ドルを超え、史上最大級のチェーン上インセンティブイベントの一つとされている。

• 通貨ペアと資産：Dolomiteは従来の流動性プールではなく、単一ステーブルコイン資産に基づくレバレッジ操作を行い、貸借と循環戦略でリターンを最適化：

  • sUSDe：Ethena Labsが発行する担保型ステーブルコイン。米ドルと1:1連動。WormholeなどのクロスチェーンブリッジでBerachainに導入。

  • 貸出資産：ユーザーはGHO（Aaveのステーブルコイン）またはUSDC（USDC.e経由）を借り入れ、それぞれのコストは1.66%（GHO）およびそれ以上（USDC、詳細不明）。

操作方法1：

• 手動レバレッジ循環（sUSDe Loop）：ユーザーはDolomiteインターフェースでsUSDeを担保として預け、5倍レバレッジ（LLTV：83%）でGHOまたはUSDCを借り入れ、sUSDeを循環させることで、8.32%の基本リターンを得つつ、1.66%の借り入れコストを差し引いて最大35%のAPYを実現。

DeFi初心者向けに、以下の概念を理解しておく必要がある：

LLTV（Loan-to-Value、貸付価値比）：借入額（Loan）と担保価値（Value）の比率。LLTVが高いほど、ユーザーはより多くの金額を借りられるが、強制清算リスクも高まる。

LLTV83%とは、ユーザーがsUSDe担保価値の83%まで他の資産（GHOやUSDC）を借り入れられることを意味する。これは5倍レバレッジに相当（100% ÷ 83% ≒ 5）であり、リターンを拡大できるが、強制清算リスクも増える。sUSDeの価値が下落したり借り入れコストが上昇したりしてLLTVが83%を超えると、強制清算（liquidation）が発生し、担保の一部が売却されて債務返済に充てられる。

• 例：$10,000のsUSDeを担保として預け、LLTVが83%の場合、$8,300（83% × $10,000）のGHOまたはUSDCを借り入れ、循環操作で追加リターンを得られる。

操作方法2：

• Brategy戦略：手間いらずのバージョン。低リスクの自動戦略（Brategy）を選択すれば、手動管理不要で約21.95%のAPYが得られる。

Goldilocks Money

Goldilocks MoneyはBerachain上に構築されたDeFiプロトコルで、Pendleの設計を模倣し、ステーブルコイン（例：RUSD）に対して固定金利・固定期間のリターン機会を提供する。

現在、Goldilocks MoneyはBerachainのProof of Liquidity（PoL）メカニズムおよびエコ流動性の成長（2025年初時点で20億ドル超）により注目されている。

• 通貨ペアと資産：Goldilocks Moneyは従来の流動性プールではなく、単一ステーブルコイン資産による固定収益を提供し、固定期間市場でリターンを最適化：

  • RUSD：Reservoirが発行する担保型ステーブルコイン。米ドルと1:1連動。クロスチェーンブリッジでBerachainに導入。

• 操作方法：

  • ユーザーはGoldilocks MoneyプラットフォームにRUSDを預け、固定期間（70日）の固定収益市場に参加し、事前に設定された28% APRを得る。

  • Kodiak上の流動性プール（1%手数料層）にRUSD流動性を追加することで、市場の流動性と潜在的リターンを高めることも推奨されるが、スリッページリスクに注意が必要。

• 現在の収益APY：

  • RUSD固定収益：28% APY（70日固定期間）

Sonic

以前のFantom。DeFiマスターAndre Cronjeが設計したL1。現在は名称変更済み。

最近のデータによると、Sonicへの純資金流入とTVLが継続的に増加しており、エコシステム内に高マイニングリターンの機会があることを示している。

Euler Finance

Euler Financeは、高リターンのステーブルコイン貸借および循環機会を提供する分散型貸借プロトコル。

背景知識：DeFiにおいて「貸借」とは、ユーザーがUSDC.eなどの資産を担保として、プロトコル（例：Euler Finance）から他の資金（例：他のステーブルコイン）を借り入れること。「循環（Looping）」とは、借りた資金を同じ資産またはプールに再投資することでリターンを拡大する行為。

• 通貨ペアと資産：Euler FinanceはSonic上でステーブルコイン貸借および循環を提供。従来の流動性プールではなく、貸借市場でリターンを最適化：

    操作方法：ユーザーはEuler FinanceのDeFiインターフェースからUSDC.e、stS、wSを担保または貸出資産として預け、貸借、循環（looping）、ステーキングを行い、取引手数料および追加報酬を得る。

  

    注意点：

  • USDC.e：イーサリアム上のUSDCをクロスチェーンブリッジでSonicに導入したラップバージョン。米ドルと1:1連動。貸借または担保に使用されるステーブルコイン。

  • stS：Sonicエコシステム内のステーキングトークン。SonicネイティブトークンSに関連し、流動性提供や追加リターン獲得に使用。

  • wS：Sのラップトークン（wrapped Sonic token）。ステーキングまたは流動性提供で取得され、ユーザーに報酬として配布。

  • rEUL：Euler Financeの「ロック版」トークン（Restricted EUL）。Eulerエコ内のガバナンストークンEULの1:1マッピングバージョン。EULをロックすることでrEULを生成でき、追加報酬（例：Sonic上でのrEULインセンティブ）を得ることができ、Eulerのガバナンスにも参加可能。Sonic上でのrEULインセンティブは最大10万ドルの報酬プールをユーザーに提供し、DeFiユーザーの参加を促進。

  • wSポイント：Sonicエコシステム内の報酬トークン。ユーザーは流動性提供や貸借操作でwSポイントを蓄積でき、将来のSonicネイティブトークン$Sのエアドロップに利用可能。操作を検討しているユーザーは、流動性の深さでマーケットを並べ替え、リターンの一貫性を確保すること（つまり流動性の深いプールを選ぶことで、スリッページリスクを下げ、リターンの安定性を維持）。

• 現在のリターン：USDC.eなどステーブルコイン貸借/循環、50%超のAPY

なぜこんなに高いリターンなのか？

高リターンはSonicエコの初期インセンティブ（rEULおよびwS報酬）およびBerachainのProof of Liquidity（PoL）メカニズムによるもので、流動性提供を促進する。ただし高リターンには通常、流動性不足や市場変動といった高リスクが伴う。

Shadow On Sonic

ShadowはSonicネイティブの集中流動性レイヤーおよび取引所として位置づけられる。

Solidlyに類似し、高リターンのステーブルコイン流動性プールを提供し、$Sエアドロップポイント、Gems報酬、x(3,3)インセンティブモデルなどの独自メカニズムを導入。

最近Shadowのネイティブトークンは好調な上昇を見せ、マイニングリターンの高APRや近い将来の$Sトークンエアドロップにより、DeFiエコシステム内で注目を集めている。

• 通貨ペアとプール：Shadowは以下のステーブルコイン流動性プール（BGT対象LP）を提供。集中流動性設計により資本効率を最適化し、Sonicの初期インセンティブと組み合わせる：

  • USDC.e/scUSD：USDC.eはイーサリアム上のUSDCをクロスチェーンブリッジでSonicに導入したラップバージョン。scUSDはShadowOnSonicまたはSonicエコ内のステーブルコイン。米ドルと1:1連動。

  • USDC.e/USDT：USDC.eとUSDT（Tetherのステーブルコイン。クロスチェーンブリッジでSonicに導入）による流動性プール。

• 操作方法：ユーザーはShadowOnSonicのDeFiインターフェースからUSDC.e、scUSD、またはUSDTを指定プールに預け、流動性ペア（LPトークン）を作成し、取引手数料を得る。

• 現在のリターンAPY：

  • USDC.e/scUSD：28% APY（50%即時利用可能、残りはNFTで解放）

  • USDC.e/USDT：94% APY（50%即時利用可能、残りはNFTで解放）

キーコンセプト解説：

• 集中流動性（Concentrated Liquidity）：従来のAMMとは異なり、Shadowでは流動性提供者（LP）が特定の価格帯（例：USDC.eとUSDTの狭い価格差）に資金を集約でき、資本効率と取引深度・リターンを高めるが、価格変動リスクも増す。

• x(3,3)インセンティブモデル：Sonicエコのx(3,3)メカニズム（改良版ve(3,3)モデル）を採用。$SHADOWトークンをロックしてxSHADOWを生成することで、プロトコル手数料、投票報酬、追加インセンティブ（$Sポイント、Gemsなど）を得られ、長期的な流動性提供とエコ成長を促進。

• $Sポイント：Sonicエコシステム内の報酬ポイント。ユーザーは流動性提供で$Sポイントを蓄積でき、将来のSonicネイティブトークン$Sのエアドロップに利用可能。長期リターンの可能性を高める。

• Gems報酬：ShadowOnSonicが提供する追加報酬。ポイントに似ており、Gemsを蓄積することでより多くの$Sエアドロップを得られるが、一部報酬（例：94% APRの50%）はNFTで解放されるため、待機が必要な場合がある。

イーサリアム

いつもの場所、いつものやり方、新たなリターン。

Contango

Contango（contango.xyz）はイーサリアム上で動作し、ユーザーに高リターンのステーブルコインレバレッジ戦略を提供する。

ユーザーはステーブルコイン（sUSDe、srUSD、rUSDなど）をContangoに預け、Morpho、Aave、0xFluidプロトコルを通じて追加資金を借り入れ、これらの資産を循環（loop）させてリターンを拡大する。

これらのプロトコルは深さのある流動性プールと低コストの貸借を提供しており、Contangoは自動または手動操作で資金をこれらのプロトコルに循環させ、基本リターンを獲得し、レバレッジで総リターンを拡大する。

• 通貨ペアと資産：

  • srUSD/rUSD：srUSD（Savings rUSD）とrUSD（Reservoir USD）はReservoir Protocolが発行するステーブルコイン。米ドルと1:1連動。srUSDはrUSDのステーキングバージョンで、ReservoirプロトコルでrUSDをロックすることで追加リターンを得る。

  • sUSDe/USDC：sUSDeはEthena Labsのステーキングステーブルコイン。米ドルと1:1連動。USDCはCircleが発行する主要ステーブルコイン。イーサリアム上で動作。

  • sUSDe/USDT：sUSDeとUSDT（Tetherのステーブルコイン。イーサリアム上で動作）によるレバレッジペア。

• 操作方法：ユーザーはContangoのDeFiインターフェースからsrUSD、sUSDe、またはUSDTを担保または貸出資産として預け、前述のMorpho、Aave、0xFluidプロトコルでレバレッジ循環（looping）またはステーキングを行い、基本リターンと追加報酬を得る。

• TANGO報酬：Contangoエコ内のポイント報酬。ユーザーはレバレッジ戦略に参加することでTANGOポイントを蓄積でき、将来のContangoトークンまたはエコ報酬に利用可能。長期リターンの可能性を高める。

特に、元記事の著者はこれらの戦略には少なくとも10万ドルの資金が必要だと指摘。小額ではリターンが希薄化するため（大物向け戦略）。

• 現在のリターンAPY：

  • srUSD/rUSD（Morpho Labs）：36% APY（TANGO報酬含む）

  • sUSDe/USDC（Aave）：31% APY（TANGO報酬含む）

  • sUSDe/USDT（0xFluid）：27% APY（TANGO報酬含む）

• なぜリターンが高いのか？ 高リターンはイーサリアムエコの初期インセンティブ（TANGO報酬など）および基盤プロトコル（Morpho、Aaveなど）の最適化メカニズムによるもので、ユーザーにレバレッジ戦略への参加を促進。ただし高リターンには通常、強制清算リスク、流動性不足、市場変動などの高リスクが伴う。

Gearbox Protocol

分散型レバレッジ貸借プロトコル。イーサリアム上で動作し、最大10倍レバレッジで資産を借り入れ、取引、流動性マイニングなどDeFi活動でリターンを得ることを可能にする。

注：Gearboxはイーサリアム上の分散型貸借プロトコルを通じてレバレッジ循環（looping）戦略を提供し、ステーブルコイン（例：sUSDe）のリターン可能性を拡大。ユーザーはsUSDeなどのステーブルコインをGearboxに預け、AaveやUniswapなどを通じて追加資金を借り入れ、sUSDeを循環または投資することでリターンを最適化。

• 通貨ペアと資産：Gearboxは以下のステーブルコインレバレッジ循環戦略を提供。従来の流動性プールではなく、貸借市場でリターンを最適化：

  • sUSDe：Ethena Labsが発行するステーキングステーブルコイン。米ドルと1:1連動。USDeをロックすることでsUSDeを生成し、基本リターン（例：8%-10% APY）を得る。ユーザーはGearboxでGHOまたはUSDCを借り入れ、sUSDeを循環または投資してリターンを拡大。

  • 貸出資産：ユーザーはGHO（Aaveの分散型ステーブルコイン）またはUSDC（Circleが発行する主要ステーブルコイン。イーサリアム上で動作）を借り入れてレバレッジ循環を行う。

• 現在のリターンAPY：

  • sUSDeレバレッジ循環（GHO借り入れ）：約49% APY（過去データ。数週間にわたり30%超を継続）

  • sUSDeレバレッジ循環（USDC借り入れ）：約30% APY（過去データ。数週間にわたり30%超を継続）

Pendle

おなじみの存在なので、詳しい紹介は省く。

Pendleの固定収益市場と組み合わせ可能な特性は、チェーン上ユーザーの関心を常に集めている。

• 通貨ペアと資産：Pendleは以下のステーブルコイン固定収益および流動性戦略を提供。従来の流動性プールではなく、トークン化市場でリターンを最適化：

  • asUSDF：Aaveエコ内のステーキングステーブルコイン。USDFをロックして生成。固定収益は18% APY。期間は92日。

  • eUSDe：Ethena Labsのステーキングステーブルコイン。USDeをロックして生成。固定収益は18.3% APY。期間は92日。

  • 流動性提供（LP）：ユーザーはUniswapまたはPendleのAMMでasUSDFまたはeUSDeの流動性を提供し、取引手数料（約15% APY）および追加ポイント（Syrup、Astherusなど）を得る。

• 操作方法：ユーザーはPendleのDeFiインターフェースからasUSDFまたはeUSDeを基礎資産として預け、固定期間市場または流動性提供に参加し、基本リターンと追加報酬を得る。

知っておくべき基礎概念：

• 固定収益市場：Pendleはユーザーがステーブルコイン（例：eUSDe）をプリンシパルトークン（PT、元本）とイールドトークン（YT、将来の収益）に分離できるようにする。ユーザーはeUSDeを92日間ロックし、固定収益（例：18.3% APY）を得るか、YTを取引してレバレッジ収益を得られる。

本稿の整理と実際の体験を通じて、ステーブルコイン運用は現在の低迷市場における「避難港」となっているが、ゼロリスクではないことがわかる。

投資家は小額からのテストを推奨し、プロトコルの監査状況、リターンの持続可能性、強制清算リスクに注意を払うべきだ。成熟チェーン上の低リスク戦略（例：Pendleの固定収益）や、新興チェーン上の高リターンプール（例：ShadowOnSonicの94% APY）を優先し、分散投資でリスクを低減すべきである。

より安全な選択肢としては、CEXが提供する普通預金型ステーブルコイン運用サービスを選ぶこともできる。紙面の都合上ここでは紹介しないが、そのロジックと操作は直感的で、CEXの信頼性がバックアップとなりリスクは比較的コントロール可能。ただしリターンは上記のプロジェクト群に比べ劣る。

最後に、市場が徐々に回復するまでの間、ステーブルコイン運用は「安定の中の前進」の賢明な選択となるかもしれないが、「リターンの代償」すなわちリスクとリターンは常に表裏一体であることを決して忘れてはならない。