FTX清算中，哪些币种将承受巨大抛压？
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FTX清算中，哪些币种将承受巨大抛压？
前回のブラック・スワンによる業界への傷がようやく癒えかけている一方で、FTXがかつて特徴的だった製品は誰も引き継いでいない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：jk、Odaily 星球日報
2022年にFTXが崩壊して以来、この取引所の物語は栄光から複雑な債務返済と清算へと様変わりした。2年が経過した今、FTXの補償計画は次第に明確になりつつあるが、一部の暗号資産には大量の売り圧力がかかる事態となっている。
本記事では、Odaily 星球日報がFTXの債権者への支払い進捗状況、売り圧力を受けているトークン、そしてかつて市場の注目を集めた独自商品が暗号業界の将来にどのような影響を与えるかを振り返る。
FTXの補償計画とタイムライン
2024年5月、AP通信が報じたところによると、FTXが提出した裁判所文書には明確な補償額のデータが記載されていた。この文書によれば、FTXは債権者に対して約112億ドルを負っており、一方で債権者に分配可能な資金は145億〜163億ドルの範囲にあると見積もっている。
文書には、全額の請求を支払った後、資金に余剰があれば債権者に追加の利息を支払うことも規定されている。大多数の債権者の利率は9%となる。
ただし、これらの補償はすべてFTXが破綻した時点での暗号資産価格に基づき、米ドルで決済される。具体的には、FTXが2022年11月に破産保護を申請した際のビットコイン価格は16,080ドルであった。これは良い面もあれば悪い面もある――。
悪い点は、投資家が当時保有していたのはデジタル通貨であるにもかかわらず、補償として受け取るのはドル換算金額だということだ。例えば、投資家が当時1BTCを保有していた場合、現在までの約6倍の利益は補償に含まれず、投資家は16,080ドル＋2年分の利子しか受け取れない。
一方で良い点は、ここ2年の暗号相場の上昇（ブルマーケット）がなければ、FTXの財務は顧客全員に支払いを行うだけの資金を持ち合わせていなかった可能性があることだ。つまり、当時の価値を取り戻せることは、ある程度安心できる点とも言える。
米デラウェア州破産裁判所に提出された計画によれば、請求額が5万ドル以下のお客様および債権者には約118%の支払いが行われる予定だ。このグループはFTXの顧客の98%を占める。
2024年8月には、この件について新たな進展があった。Odailyが以前報じたように、FTXと米商品先物取引委員会（CFTC）は127億ドルの和解合意に達した。CFTCは、FTXが再建計画を遵守する限り、一切の賠償を求めないことを同意した。これにより、FTXは最大127億ドルを債権者に支払うことになるが、実際の支払い額は利用可能な資金に依存する。これは政府がFTXの和解計画に公式に承認の印を押したことになり、政府側の訴訟によって顧客向け資金が削減されるリスクが排除された。当時の資金量を見積もると、FTXは全額支払いを完了でき、なお余剰が出る可能性さえある。
Odailyが報じた通り、裁判官はFTXがAIスタートアップAnthropicの株式を10億ドル相当売却することを承認した。また、米国税務当局（IRS）への優先課税債権として2億ドル、二次的課税債権として6.85億ドルの支払いも計画されている。FTXは、IRSが主張する240億ドルという請求額よりもはるかに低い金額しか債務を負っていないと主張している。これらすべてはFTXの補償プロセスの一環である。
それでは、現在FTXの補償はどこまで進んでいるのか？ FTXは補償のために暗号資産を売却しており、そのことで生じる売り圧力はどの程度なのか？ また、特定のトークンが大量の売り圧力を受けることになるのか？ 一緒に見ていこう。
現在のFTXウォレットには何があるのか？
FTXの現在のウォレット残高と保有資産はArkham上で公開されており、誰でも確認できる。本稿執筆時点において、FTXのオンチェーンアドレスには総額14.75億ドル相当の資産が残っている。最も保有額が多いのはFTTで、約6.8億ドル相当である。
FTTを含め、現在100万ドル以上保有しているコイン・トークンは以下の20種類：
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FTT: 6億8079万ドル
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OXY: 3億5656万ドル
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MAPS: 1億4710万ドル
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MEDIA: 1億3176万ドル
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FIDA: 5531万ドル
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RAY: 2169万ドル
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BOBA: 1786万ドル
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BRZ: 1458万ドル
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DRIFT: 1015万ドル
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JUP: 666万ドル
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JTO: 625万ドル
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USDC: 331万ドル
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SOL: 314万ドル
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RENDER: 277万ドル
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ASD: 276万ドル
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SRM: 272万ドル
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KMNO: 267万ドル
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MPLX: 265万ドル
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AMPL: 167万ドル
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STG: 118万ドル
では、どのトークンに特に注意すべき売り圧力があるだろうか？ CoinGeckoのデータに基づき、Odailyが以下のトークンを整理した：
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FTT：現在の完全希薄化時時価総額（FDV）はわずか8.7億ドル、24時間取引高は1800万ドルであるのに対し、FTXの保有額は6.8億ドルに達している。マーケットメーカーが買い支えたとしても、現在の価格を維持するのは極めて困難。
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OXY：現在の24時間取引高はわずか3000ドル、FDVは約3.65億ドル。FTXの保有額は3.56億ドルに達しており、売り圧力の見通しによりすでにほとんど取引が成立していない。ただし、このトークンはDEXに加えKraken以外に上場していないため、大部分のトレーダーにとっては関係の薄い存在である。
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MAPS：現在のFDVは1.85億ドル、FTXの保有額は1.47億ドル。24時間取引高もわずか13万ドルと非常に低迷している。
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MEDIA：CoinGecko上のFDVは1423万ドルだが、FTXの保有額は1.31億ドルに達している。
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FIDA：FDVは現在2.16億ドル、FTXの保有額は5531万ドル。うまく操作されれば空売り勢にもチャンスがあるかもしれない。現在の24時間取引高は1551万ドル。
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BOBA：FDVは現在9467万ドル、時価総額は8105万ドル。FTXの保有額は1786万ドル。24時間取引高は162万ドル。
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SRM：時価総額は現在1137万ドル、24時間取引高は49万ドル。FTXの保有額は272万ドル。
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MPLX：時価総額は現在1.85億ドル、24時間取引高は136万ドル。FTXの保有額は265万ドル。
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AMPL：時価総額は現在1.5億ドル、24時間取引高は83万ドル。FTXの保有額は167万ドル。
影響が小さいと見られるコイン：
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RAY：Raydiumの現在の時価総額は13億ドル、24時間取引高は9483万ドル。FTXの保有額は2169万ドル。マーケットメーカーが安定的に少量ずつ売却すれば、大きな下落は避けられると予想される。
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DRIFT：現在の時価総額は3.1億ドル、24時間取引高は2901万ドル。FTXの保有額は1015万ドル。十分な流動性がある。
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ASD：現在の時価総額は3202万ドル、24時間取引高は124万ドル。FTXの保有額は276万ドル。
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KMNO：現在の時価総額は1.46億ドル、24時間取引高は1992万ドル。FTXの保有額は267万ドル。
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その他のコイン、例えば流動性の高いSolana（24時間取引高は40億ドルに達するが、FTXの保有額は314万ドル）、Jupiter、Jito、Render、Stargate、および完全に裏付けられたステーブルコインUSDCやBRZなどについては、全く懸念する必要はない。
FTXの保有するコイン。出典：Arkham
記事執筆時点で、FTXは依然として継続的に暗号資産を売却している。Arkhamによれば、FTXの清算用アドレスは毎日数回の頻度で保有トークンをBinanceおよびGate.ioに送付しており、送付額は比較的小規模で、5万ドルから500万ドルの間で変動している。これは保有量の大きさに応じて調整されていると考えられる。この売却活動の背後にマーケットメーカーが関与しているかどうかは不明だが、少なくともドイツ政府のように一気に全保有資産を売却して価格を急落させるような行動は取られていない。
FTXの特徴的な商品
かつてFTXはトレーダーや機関投資家の間で最も好まれる取引所であり、ハイフリクエンシー取引への対応は言うまでもなかった。このような環境から生まれた技術的波及効果は大きく、個人投資家向けの独自商品も多数開発された。FTXが崩壊した後、こうした商品のいくつかは他の取引所に引き継がれたが、未だに継承されていないものもある。
例えば、FTXで人気を博したレバレッジドトークン（Leveraged Tokens）は、個人投資家にとって極めて使いやすかった：
レバレッジドトークンは、複雑な操作やレバレッジ取引における強制ロスカットのリスクなしに、投資家に倍率付きの資産を提供するものだった。多くの投資家が知るコントラクト取引／レバレッジ取引では、保証金（マージン）を預け入れる必要があり、市場の変動を常に監視して強制決済を回避しなければならない。一方、FTXが提供した「BTC 3倍ロング」や「ETH 3倍ショート」などのレバレッジドトークンは、このプロセスを大幅に簡素化した。ユーザーは普通の現物トークンと同じようにレバレッジドトークンを売買でき、別途レバレッジ口座を開設したり、マージンを支払ったりする必要はない。さらに、これらのトークンは毎日のリバランス機構を通じて、市場変動リスクを当日内に限定し、急激な市況変動によるロスカットリスクを回避できた。
個人投資家にとって、レバレッジドトークンの登場はレバレッジ取引への参入ハードルを下げた。少ない資金で倍のリターンを得られるため、当時のFTX市場では大変人気があった。現在、この商品はKuCoinなどの取引所に受け継がれており、ビットコインなどの主要コインで既に提供されている。
KuCoinのBTC 3倍ショート商品。出典：KuCoin
もう一つのFTXの特徴的商品であるトークン化米国株式は、現時点では同規模の代替サービスがまだ存在しない。FTXは当時、Alibaba、Coinbaseなどを含む複数の米国上場企業の株式をトークン化して提供していた。これらのトークン化株式により、米国の証券口座を持たないグローバルな投資家も簡単に米国株式市場に参加できるようになった。FTXは規制対応のパートナーおよびカストディアンと連携し、これらの株式資産をブロックチェーン上で流通可能にする仕組みを構築した。これらのトークンは対象株式と1:1で連動しており、投資家はFTXプラットフォーム上で直接取引できた。
この商品は伝統的な株式市場のいくつかの課題を解決していた。例えば、地域や規制による制限を受けず、煩雑な証券口座開設が不要になった。また、24時間365日取引可能な点も、通常の株式市場の営業時間制限とは異なり大きな利点だった。
現在ではBackedなどのプロトコルが非米国居住者向けにトークン化米国株式を提供しており、最近話題となったNVIDIAなどの銘柄も含まれている。しかし、米国居住者向けのトークン化米国株式取引プラットフォームは依然として存在しない。
Backedが提供するトークン化米国株式。出典：Backed公式サイト
Odailyが以前報じたところによれば、Baseの開発者であるJesse Pollak氏がX（旧Twitter）上で投稿し、Coinbaseは自社のイーサリアムLayer2ネットワーク「Base」を通じて、米国在住ユーザーにも自社株のトークン化シェアを提供することを検討していると述べた。Pollak氏は、非米国ユーザーはすでにBackedのようなプロトコル（RWAトークン化プラットフォーム）を通じてCOIN株のトークン化を取得できており、「Base上でのCOIN実装は新年に検討するテーマの一つ」だとし、「最終的には世界中のあらゆる資産がBase上で実装される」と補足した。ただし、Jesse Pollak氏は「現時点では具体的な計画はない」とも述べている。
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