FTXとThree Arrowsの争い、15億ドルの不良債権、どちらがより黒いか？
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FTXとThree Arrowsの争い、15億ドルの不良債権、どちらがより黒いか？
FTX破産管財チーム、三箭キャピタルの15.3億ドルの債権申出を却下し、2大破綻暗号資産企業間の法廷闘争が勃発。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Oliver、火星財経
戦火再燃！2025年6月23日、FTX破産管財チームは法廷に一発の重爆弾を投下した。三箭資本（3AC）が提出した15.3億ドルという巨額な請求を全面的に拒絶し、裁判官にこれを完全に「ゼロ」にするよう要求したのだ。この鮮やかな一撃により、すでに数年にわたり続く「亡霊同士の戦い」は再び激化した。かつて存在した二つの暗号通貨帝国の「幽霊」が、再び法廷で互いに噛みつき合う。そしてこの最新の法的対立は、暗号通貨史上最大規模で最も闇深く混乱した「ロスト・ライフ（Life）事件」の新たな幕開けを告げるものとなった。
この大芝居の全貌を理解するには、まず舞台にいる3人のキーパーソンと、彼らの背後に横たわるハリウッド映画にも匹敵するような血みどろの物語に触れる必要がある。
一人目は、爆発頭のSBF（Sam Bankman-Fried）、FTX帝国の創設者である。2022年の大崩壊以前、彼は暗号通貨界の神であり、無数の信者たちが崇拝する「白衣の騎士」だった。メディアは彼をJ.P.モルガンに例え、政治家たちは彼を貴賓として迎えた。短パンとTシャツ姿で乱れた髪を振り乱し、不器用な天才として「暗号通貨で世界を救う」と宣言していた。しかし帝国が崩壊すると、人々はその「騎士」の鎧の下には何一つないことを知る。結局、彼は25年の禁固刑を宣告された「世紀の大詐欺師」にすぎなかったのだ。
二人目は、三箭資本（Three Arrows Capital, 3AC）の共同創業者、スージュー（Su Zhu）とカイル・デイビス（Kyle Davies）。彼らはコイン界の「賭博王」として知られ、傲慢さ、攻撃的な投資スタイル、そして数百億ドルに及ぶ莫大なレバレッジで名を馳せていた。「スーパーサイクル理論」という彼らの投資哲学はかつて金科玉条のように扱われ、彼らの一挙手一投足が市場を揺るがすほどだった。だが市場の逆風が吹き荒れると、彼らの「神話」はただの巨大な泡沫であることが露呈した。会社が破産した後、二人は世界的な逃亡劇を繰り広げた。一方はシンガポールで逮捕され獄中に身を置き、もう一方はドバイの太陽の下で今も「亡命貴族」を演じ続けている。
三人目はジョン・レイIII世（John J. Ray III）——真の猛者だ。彼の経歴で最も輝かしいのは、米国史上最大級の詐欺事件の一つであるエンロン（Enron）の破産処理を主導したことである。そんな彼がFTXの焼け野原を片付けるために招集された時、長年の破産処理のプロですら衝撃を受けた。彼は法廷で率直に述べた。「40年以上のキャリアの中で、これほど完全な企業統制の崩壊と、これほど信用できる財務情報の欠如を見たことはありません」。
物語はこの三方の間に展開される。2022年、アルゴリズム型ステーブルコインTerra/LUNAの暴落によって引き起こされた史詩的な津波が、暗号通貨世界全体を飲み込んだ。レバレッジと債務で造られた豪華客船のような三箭資本は、まっさきに氷山に衝突し、あっという間に沈没した。その後、数か月もしないうちに、一見して堅牢なFTXという空母さえ、予兆なく内側から爆発し、百億ドル規模の驚天動地の詐欺が暴露されたのである。
そして今、デラウェア州の破産裁判所では、すでに「埋葬済み」と思われた二大巨人の「亡霊」が、15.3億ドルという「地獄の帳簿」を巡って激しく争っている。三箭の管財人は、三箭が沈む寸前、FTXが血に飢えたサメのように卑劣な「内部抗争」を行い、最後の財産を違法に奪ったと主張している。一方、FTXの管財人は反論する。「お前たち賭博狂が自業自得で失敗しただけだろう？ 同じように搾取された被害者の我々から肉を切り取ろうなんて、とんでもない！」
これは果たして厚かましい恐喝なのか、それとも遅れてきた正義の追及なのか？ この「ロスト・ゲート」（羅生門）の真相を解き明かすためには、2022年夏の血塗られた季節へと戻り、意図的に隠蔽された真実を深海から引き揚げる必要がある。
一つの契約、二つの主張
法廷では、双方の弁護士がまるで内容が全く異なる二冊の帳簿のように、まったく正反対の物語を語った。
FTXの帳簿には、「秩序と規則」に関する物語が記されている。
この物語の中心にあるのは、徹底したルール主義を貫く「プラットフォームの看守者」FTXの姿だ。核心は単純だ。三箭資本は大口顧客であったが、同時にルールを守らない豪賭博者でもあった。Terra/LUNAの崩壊が市場に津波を引き起こした際、三箭のアカウントは深刻な損失を出し、保証金水準が契約で定められた安全ラインを下回り、明確な違約状態に陥った。
FTX側は、追加の保証金を要求するために三箭に何度も連絡したが、相手は一切応じなかったと主張する。さらに悪質なのは、三箭が補填を行わず、既に危機的な状況にあるアカウントから逆に1800万ドル相当のイーサリアムを引き出した点だ。FTXにとってこれは、炎上する家屋から物を盗む行為と同等である。このような悪質な行動に対し、FTXは一切の偏見を持たず、プログラム化されたリスク管理措置をとったと説明する。契約に基づき、三箭の一部資産を強制決済することで、アカウントがマイナスになることを防ぎ、プラットフォームおよび他の無関係な顧客の利益を守ったのだという。
「清算王」ジョン・レイIII世の指揮の下、FTXの弁護チームは堂々とした態度を見せた。彼らは法廷に訴える。FTXの債権者が、三箭資本の失敗した取引の「受け皿」になるべきではないし、なるべきでない。彼らの物語は、嵐の中でもすべてを守ろうとする「責任ある守門人」としてFTXを描き出す。
一方、三箭資本の帳簿には「陰謀と追殺」の物語が刻まれている。
この物語の始まりは、瓦礫の山の中にある。三箭の管財人が会社の処理を任されたとき、ハードディスクは外され、パソコンは消えており、有用な記録はほとんど残されていなかった。創業者のスージューとカイルは極めて非協力的で、管財作業は困難を極めた。
こうした情報の真空状態の中、管財人は断片的な手がかりしか持てず、最初にFTXに対して1.2億ドルの「プレースホルダー」（仮請求）を提出した。しかし、法的手続きを通じて幾多の障壁を乗り越え、ついにFTXから大量の元となる取引データを入手したとき、驚愕の光景が明らかになった。FTXが三箭の違約を理由に強制決済を行ったわずか2日間で、三箭アカウント内の15.3億ドル相当の資産がほぼ完全に「略奪」されていたのだ。
この発見は物語の方向性を根本から変えた。三箭の管財人は直ちに法廷に申請し、請求額を1.2億ドルから15.3億ドルへと急増させた。FTX側は当然強く反対したが、裁判官は決定的な判断を下した。三箭が請求修正をこれほど遅らせたのは、FTX自身が重要なデータ提供を繰り返し遅らせたことによるものだと認定したのだ。
この司法判断は、三箭の「陰謀論」に強力な公式支持を与えた。もしFTXの強制決済が本当に公正で、手続きに則ったものだったなら、なぜ取引データの提供を妨げ、遅らせようとしたのか？ それは、この帳簿の裏に、より深く、より暗い秘密が隠されている証拠ではないか。
詐欺の核心：アラメダのSOS信号
この謎を解くには、SBFの「白衣の騎士」という仮面を剥がし、2022年6月、彼が救世主のごとく天下を睥睨していたその時、彼自身の帝国の心臓部でどのような致命的な内破裂が起きていたのかを覗き見る必要がある。
鍵を握るのは、SBFの元恋人にして、彼の秘密の「影の帝国」アラメダ・リサーチ（Alameda Research）の女帝、カロライン・エリソン（Caroline Ellison）である。
後のSBF刑事裁判において、汚職証人として出廷したカロラインは、世界に衝撃的な秘密を暴露した。彼女は証言した。FTXが「保証金不足」を理由に三箭資本を「強制清算」した同じ週に、彼女の運営するアラメダもTerraの崩壊によって災害的な損失を被り、貸借対照表に数十億ドルの巨大な穴が開いていた。各融資機関が血の匂いを嗅ぎつけて群がり、次々と電話で資金回収を迫っていた。
アラメダはもはや持ちこたえられない状態だった。どうしたのか？ カロラインは法廷で震えながら答えた。「SBFが私にこれらの罪を犯すよう指示したのです」。彼は彼女に「秘密のバックドア」を開けさせ、FTXの顧客資金プールから数十億ドルを「借り入れ」、アラメダの債務を返済させたのだ。
この証言は稲妻のように、事件の闇の中心を瞬時に照らし出した。つまり、FTXが「冷酷な監獄長」として振る舞っていたその裏で、その「実子」であるアラメダは、性質こそ同じだが規模はずっと大きな資金不足に苦しんでおり、FTXの顧客資金から密かに、違法に「無限の輸血」を受けていたのだ。
ブロックチェーン上のデータは、この虚偽に冷たい鉄の証拠を提供している。
ブロックチェーン分析会社Nansenの報告によれば、2022年6月中旬の三箭崩壊期間中、アラメダはFTXのウォレットアドレスに約40億ドル相当のFTTトークンを送信した。FTTとはFTXが自ら発行したプラットフォーム通貨であり、その価値は完全にFTX自身によって支えられている。この操作は、自宅の裏庭で刷られた、実際の流動性を持たない「ゲームチップ」のようなものを担保品として使い、FTXの金庫に預けられた顧客の現金を換金する行為に等しい。
こうして改めてSBF当時の公のパフォーマンスを見直すと、まさにオスカー級の演技だ。裏では顧客資金を必死に流用しながら、表では『フォーブス』などのメディアのインタビューに応じ、「状況を安定させ、顧客を保護するために必要な代償であれば、多少まずい取引をするのも構わない」と平然と語っていた。
この気高い陳述は、今となっては辛辣な皮肉に満ちている。彼は安定した参加者が救済のために手を差し伸べたのではなく、資本不足で中身のない詐欺師だった。彼の「救助」など、ドミノ倒しが続き自分自身が最大の穴であることが露見することを防ぐための、ただの自己防衛にすぎなかったのだ。
これらの断片をつなぎ合わせれば、三箭創業者が唱える「SBFが俺たちを狩った」という主張は、もはや根拠のない妄言とは言えなくなる。2022年6月、すでに絶望的な苦境に陥っていたFTX／アラメダにとって、三箭のような大型高レバレッジ取引相手を清算する動機は明白だった。第一に、「強盗殺人」によって即座に必要な流動性を獲得し、自分の穴を埋める。第二に、「猿殺しで猴を戒める」（殺鶏儆猴）ことで、市場における大きなリスク要因を排除し、人心を安定させ、自分たちも実は「内傷」を負っているという真実を隠蔽する。
彼らはルールを執行していたのではない。溺れる者が、自分だけでも息ができるよう、周囲の人間を必死に引きずり下ろしていたのだ。
リーマン・ブラザーズの亡霊
この紛争をより広い歴史的文脈に置くと、その構図は新しくないことに気づく。暗号通貨特有の専門用語とコードで覆われた技術的外皮を剥ぎ取れば、その本質は2008年金融危機の再来であり、リーマン・ブラザーズ破綻劇の「輪廻」に他ならない。
両方の危機の原罪は同じだ：顧客資産の隔離失敗である。
これは金融世界において絶対に触れてはならない赤線だ。百年前の伝統的銀行であろうと、今日のデジタル通貨取引所であろうと、顧客のお金は顧客のものであり、プラットフォームがそれを自由に使う権利はない。しかし、リーマン・ブラザーズの破産後に判明したのは、顧客資産の隔離に関して「驚くべき怠慢」と「規模の巨大な違反行為」があったことだ。一方、FTXの詐欺システムは、顧客資産とアラメダの自己勘定資金を混在させて使用すること自体に成り立っていた。これは災害的なリスク転嫁であり、顧客を資産の所有者から、プラットフォームの無担保債権者へと変えてしまう。
両方の危機の結末もまた同じである：長期にわたる混乱した清算プロセスだ。
リーマン・ブラザーズの破産処理は兆ドル規模の債権と世界中に散在する子会社を含み、解消には数年を要した。現在、FTXの管財人ジョン・レイIII世も同様に困難な状況に直面している。不透明な企業構造、欠落した財務記録、評価が難しいデジタル資産……これらすべてが清算作業を極めて困難にしている。
歴史は単純に繰り返さないが、似た韻を踏む。FTXと三箭の伝説は、独自の「暗号通貨」問題というわけではなく、金融への傲慢、規制の失敗、人間の貪欲という古典的な物語が、「Web3」という新しいファッションに着替えただけなのである。
英雄なき終焉
それでは、この15億ドル規模の「地獄の帳簿」争いの真実とは何か？
真実は、これが「誰が違約したか」を問う契約上の争いではなく、むき出しの「弱肉強食」の生存ゲームだったということだ。三箭資本は確かに貪欲で無謀な「スーパー賭博師」であり、火遊びの末に自滅した。その滅亡は自業自得といえる。だがFTXも、ルール通りに行動する無実のプラットフォームなどではない。自らが癌化しているにもかかわらず、別の相手を「生贄」に捧げることで健康を装った「詐欺師」だったのである。
瀕死の賭博師と、偽りの詐欺師。ルールのない、叢林法則が支配する暗号通貨の屠殺場で、彼らは最後の血みどろの相互攻撃を演じたのだ。
デラウェア州裁判所の最終判決は、今後の暗号通貨破産案件に一定のルールを設定するかもしれない。だが、伝統的金融を変革しようとする若い業界にとって、歴史の審判はすでに下されている。強力な規制がなく、透明な記録がない。そして「信頼不要（trustless）」というスローガンが、結局少数の「大物」に対する盲目的崇拝に堕してしまうとき、そこに英雄はいない。いるのは、異なる顔を持つ捕食者たちだけだ。
人間の貪欲と恐怖は、変わることがない。FTXと三箭のこの「死者たちの戦い」は、ウォール街で百年以上続いてきた無数の貪欲な物語の、暗号通貨版にすぎないのだ。
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