4人のトップ投資家が激論：2024年の暗号資産市場の成否と2025年予測
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4人のトップ投資家が激論：2024年の暗号資産市場の成否と2025年予測
Robot Ventures、Dragonfly、Superstateの振り返りと展望—BTCは2025年に18万ドルに達する可能性
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Unchained
編集：Yuliya，PANews
挑戦と機会に満ちた2024年、暗号資産市場は激動の発展を経験した。年末にあたり、「Chopping Block」番組ではDragonflyマネージングパートナーのHaseeb Qureshi、DragonflyジェネラルパートナーのTom Schmidt、Superstate CEOのRobert Leshner、Robot VenturesマネージングパートナーのTarun Chitraの4名を迎え、今年の重要な転換点を振り返った。本ポッドキャストはPANewsが文字起こしを担当した。
最大の勝者
Haseeb：
今年最大の勝者はHyperLiquidだと考えている。この分散型ペルプトゥアル取引所は今季最も成功したトークンエアドロップを実施し、まさに今サイクルの「Uniswap的瞬間」となった。真の意味での分散化まではまだ距離があるものの、トークン配布方法やコミュニティの反応は非常に前向きだった。VCとして参加できなかったのは残念だ――実際、ほぼすべてのVCが投資を試みたが断られた。製品力、実行力、技術的成果という点でこれほど完璧な立ち上げを見るのは非常に印象的だった。
Robert：
私の視点では、今年最大の勝者は米国のすべての暗号資産起業家と企業だ。かつて強い敵意や抵抗があった状況から、現在のような好意的な環境への大きな転換点を見た。米国で暗号資産事業を営む起業家として、こうした変化は非常に心強い。ようやく米国で暗号資産ビジネスを行うことにストレスを感じる必要がなくなった。
Tarun：
私はDeFi（分散型金融）全体を選ぶ。かつてDegen Spartanが予測した36か月の長期熊相場を覚えているだろうか？DeFiはかつて暗号資産界の問題児扱いされ、未成熟なブロックチェーンの評価額がDeFiプロジェクトの10倍にもなることが普通だった。だが今、DeFiは強力なリバウンドを見せた。DeFi分野で働く者として、このような発展は本当に嬉しい。
Tom：
私の選択は少し意外かもしれない――Tether（USDT）だ。今年彼らは非常に優れたパフォーマンスを見せ、世界で最も収益性の高い企業の一つになった。長年にわたり、多くの人々がTetherの崩壊や重大な問題を待ち望んでいたが、実際には逆にますます成功し、ますます規制準拠を進めている。Tetherは成長を続け、特にステーブルコインの利用やグローバルドル化のトレンドにおいて、暗号資産業界の重要な事例となった。
最大の敗者
Robert：
間違いなく、反暗号陣営が今年最大の敗者だ。議会の一部議員、行政機関の特定人物、特にSECのメンバー、そして「チェーンカット作戦2.0」を推進する人々が含まれる。彼らは暗号資産業界を抑圧することで政治的立身出世を図れると考えたが、それは完全な失敗戦略だった。今後、暗号資産に対する政治的攻撃がもはや有効な手段とはならないことを願っている。
Tarun：
今年最大の敗者は、数多くのセカンダリL2プロジェクトとアプリケーションチェーンだ。2023年初頭、市場は数千ものL2プロジェクトが出現し、各L2スタックから多数の用途特化型アプリチェーンが派生すると考えていた。しかし現実はその構想が完全に誤りであったことを示している。Cosmosエコシステムの継続的な混乱を見るだけでも明らかだ。かつてBlurのような成功アプリが独自のアプリチェーンやL2（例：Blast）を立ち上げると考えられていたが、実際の成果は芳しくない。むしろユーザーは少数のトップL2プロジェクトに集中する傾向にある。
Haseeb：
今年最大の敗者は「金融的虚無主義」だと考える。今年前半、暗号資産のすべてがミームコインであり、あらゆる技術に意味がないという見方が一時的に流行した。しかし実際には、ミームコインの取引高比率は当初の20-30%から現在は10%以下まで大幅に低下している。市場は真の技術革新と実質的進展に対してより多くの熱意と信頼を示している。もしすべての技術に価値がないと信じていたなら、あなたは今年大きな敗者だっただろう。
Tom：
最大の敗者は、今年暗号資産から撤退してAIに鞍替えした人々だ。これは典型的な「ゲームオーバー、また戻ってきた」ケースだ。資産価格が下落すると投資家は離脱し、開発者は職を変え、市場心理は極度に否定的になるが、暗号資産は常に異なる形で復活する。私自身、多くの知人が暗号資産を売却したり、会社を閉鎖したり、他の分野に移ったりしたのを知っている。この業界では成功するためには確かに強い信念が必要だ。その信念を持てずAIに移った人々は、今頃後悔しているかもしれない。
最大の驚き
Tarun：
今年最も驚いたのはPump.funとBonkBotという2つのプロジェクトだ。今年1～2月にすでに番組でPump.funについて話していたが、当時はまだ始まったばかりで、ユーザーに革新的な資産創出手段を提供していた。もしPump.funがなければ、ミームコインの発展はこれほど速くなかったはずだ。もう一つはBonkBot、これはTelegram上でミームコイン取引を行うボットだ。収益面では、BonkBotは名もなきチャンピオンであり、Pump.fun同様、設立初年度で1億ドルの収益を達成した。ミームコインインフラの発展スピードには本当に驚いた。
Tom：
私が驚いた点は2つある。まずWorld Liberty Financialのローンチだ。大統領候補者がDeFiトークンに関与し、Trump氏自身がウォレットを持つという状況は信じがたい。さらに驚いたのは販売実績だ。通常のミームコインやNFTなら即座に売り切れるのに、この大統領関連DeFiトークンはわずか25%しか売れず、販売数はさらに減少している。これら2点は私の予想を大きく裏切った。
また、Tarunの指摘について補足したい。2024年初頭から、アプリ層が巨額の収益を得ることを予測していた。Photon、Banana Gun、そしてUniswapでさえ、収益は数億ドルに達し、ほとんどのDeFiプロトコルを上回った。ミームコインインフラについては具体的に予測しなかったが、アプリ層の収益性と収益規模は多くのプロトコルを凌駕した。
Haseeb：
私の最大の驚きは2つある。まず、「タップして稼ぐ」（Tap to earn）モデルの台頭だ。今はほとんど話題にならないが、Hamster Combatといったゲームがイランでは軍部の注目を集めるまでになった。次に、今年L1/DeFiレベルでの重大なセキュリティ事故が起きなかったことだ。これは業界の安全性が著しく向上した証拠だ。TVL（総ロック資産額）が大幅に回復したにもかかわらず、過去のような巨額損失が見られなかったのは前向きなサインである。
Robert：
インフラ層の変化について補足する。SolanaとBaseがミームコインインフラとして急浮上したことは驚きだった。これらのプラットフォームは低手数料と簡便なトークン発行メカニズムにより、新規ユーザーの活動で突出したパフォーマンスを見せ、採用速度と規模ともに予想を上回った。
最良の新メカニズム
Tom：
間違いなくPumpのバインディングカーブとLPロックメカニズムだ。最初に発言できてよかった。おそらくこれが人気の選択肢になると予感していた。
Robert：最良のメカニズムは「リターン・アンプリフィケーション」（収益拡大）モデルだと思う。Ethena、Usualなどの複数のステーブルコインプロジェクトで見られる。基本的には、ある基盤資産（裁定取引、国債など何でもよい）が生み出すリターンを一部のユーザーのみに分配することで、実質的な収益率を劇的に引き上げる。例えば、基盤戦略の年利が5%の場合、参加者が4分の1であれば、そのユーザーの実質収益率は20%に跳ね上がる。このメカニズムはEthenaの発展に大きく貢献しており、今後数ヶ月で類似の仕組みを採用するプロジェクトがさらに増えると信じている。
Tarun：
私の視点では、今年の目立つメカニズム革新は2つある。第一はミームコインの流動性誘導メカニズム、第二はバイアス取引関連の革新、特にマーケットメーカー貸出プール（Market Maker Lending Pools）だ。この貸出プールの起源は2021年末にGMXが導入したGLPプールにさかのぼり、現在ではSolana上のJupiter JLPプールやHyperLiquidのHLPプールへと発展している。
このメカニズムの画期性は、DEXにおける重要な課題を解決したことにある。CEXでは取引所が直接マーケットメーカーに担保付き融資できるが、DEXではこれまで同様の仕組みが欠けていた。これらの貸出プールを通じ、リターンを求めたいユーザーが資産をプールに預け、永続契約取引者がそれを使ってマーケットメイクを行い、費用を預入者に支払う。これにより、分散型永続取引の資本効率が飛躍的に向上し、現在のDEX永続取引量が過去最高を記録する要因の一つとなっている。
HyperLiquidのようなプロジェクトが急速に成長できたのも、この貸出プールメカニズムの恩恵が大きい。現在JupiterのJLPプールは15億ドル規模に達しており、これらのインフラはオンチェーンバイアス取引に重要な支援を提供している。分散型永続取引がCEXの資本効率に完全に追いつくことは永久に不可能かもしれないが、このメカニズムはその差を大きく縮めた。
Haseeb：
確かに重要な革新だ。では、JLPやHLPといった貸出プールの具体的な運営方法について、特定の第三者が関与しているのか？
Tarun：
プロジェクトによって異なる。GMXの流動性提供はプログラム化されており、目標ウェイトはガバナンスまたはマルチシグで決定される。一方、HyperLiquidのHLPはプロジェクトチームが直接戦略を管理している。JLPやGLPはAMM（自動マーケットメイカー）に似ており、誰でも裁定取引が可能だ。肝心なのは、リターンを得たいLPユーザーと資金を必要とするマーケットメーカー取引者の間に効果的な接続が生まれたことだ。
最良のミーム
Haseeb：
私はJustin Sunの誕生日写真に投票する。業界でよく知られ、従業員からも愛されているとされるこの起業家の誕生日に公開された写真を覚えているだろうか？その写真は明らかにAI生成であり、彼の指が14本もある。これは暗号資産業界の著名な起業家にとって最も恥ずかしい瞬間かもしれないが、このミームは非常に印象的で、私は長く覚えておくだろう。
Robert：
厳密には典型的なミームではないかもしれないが、最良のミームはPudgy Penguins（ぽっちゃりペンギン）に贈りたい。おそらく直近でPENGUトークンを発表し、初値で完全希釈時時価総額50億ドルを達成したことが理由だ。私はPudgy PenguinsやPENGUトークンを一切保有していないが、認めざるを得ない：彼らは熊市期に着実に構築を続け、単なるミームを継続的なプロモーションと深い運営によって巨大な成功に導いた。現在ではペンギン人形、ミームコインなどの周辺商品を展開し、コミュニティも活発に発展している。
Tarun：
Bonkを選ぶ。主にBonkBotという天才的なマーケティング手法により、Bonkは1年間で時価総額ゼロ近くから数十億ドルまで成長した。Solanaエコシステム内で最も成功した「ブルーチップ」ミームコインと言える。
Tom：
この選択は確かに難しいが、Hugo Martingaleを推薦したい。Polymarketのインターンが運営するTwitterアカウントだが、内容が新鮮で面白く、コメント欄でのやり取りも鋭い。非常に高品質なアカウントだ。
Haseeb：
全員がミームコインを選ばなかったことに安心した。正直、今年はミームコインの話題が多すぎた。来年はもう少し減ってほしいものだ。
最良／最悪のトランスフォーメーション
Robert：
「最良のトランスフォーメーション」と「最良の復活物語」を併せてMicroStrategyに贈りたい。彼らが平凡なBIソフトウェア企業からビットコインレバレッジETFに転換した決断は5年前だったが、2024年がその真価を発揮した年だった。インターネットバブル時代の過去最高値を突破しただけでなく、転換社債を発行してビットコイン価格よりも高いプレミアムで資金を調達し、それを再びビットコイン購入に回すという、自己持続的な資金循環メカニズムを確立した驚異的なビジネスモデルを築いた。
Tarun：
Babylonプロトコルを推薦する。技術的な転換は2023年に始まったが、2024年が真の実現の年だった。Babylonは当初Cosmosチェーン向けにビットコインのタイムスタンプサービスを提供していたが、後に「リモートステーキング」技術を開発し、ビットコインを担保としてステーキングできるようにした。現在そのTVL（総ロック価値）は60億ドルに達している。単一のタイムスタンプサービスからこれほどの規模に成長したのは、私が見た中で最も成功したビジネスモデルの転換の一つだ。
Tom：
民主党に「最悪のトランスフォーメーション」を贈りたい。トランプ氏のMar-a-Lago事件から、バイデン氏によるデジタル資産関連の行政声明、カマラ氏による暗号資産投資に関する曖昧な発言に至るまで、全体として非常に混乱していた。対照的に、トランプ氏はシンプルで直接的な戦略を取り、人々が聞きたいことを話し、人々が望むことをした。例えば「Rossを解放せよ」など。民主党のこの問題への対応は、ゴール前2インチで完全にシュートを外すようなもので、非常に失望的だった。
Haseeb：
私の選ぶ最良のトランスフォーメーションは、NFTコミュニティからミームコインへの移行だ。MiladysがCULTトークンを発行し、Pudgy PenguinsがPENGUを発行したように、これらのミームコインの時価総額が元のNFTプロジェクトを上回っている。興味深いのは、この移行がコミュニティからの反発を招いていないことで、誰も彼らがNFTから逸脱したと非難しない。これらのトークンに実用性があるわけではないが、この戦略は意外にも成功している。これはチェーン選択に関係しているかもしれない。優れたNFTプロジェクトの多くはイーサリアム上にあり、一方ミームコインはソラナで発展している。この自然な摩擦が、この種のトランスフォーメーションが比較的遅れてきた理由を説明しているかもしれない。
Tom：
面白いことに、暗号資産業界では、時に「雰囲気コイン」（Vibe coin）が、まじめな価値創造を目指すトークンよりも人気を博することがある。これは新しいトークンを発行する際、あまり複雑にせず、複数のシンプルなトークンを持つ方が、複雑な変換メカニズムを持つ一つのトークンよりも好まれるということを示しているようだ。
最も失望させたプロジェクト
Tom：
MakerDAOがSkyに改称するブランド刷新計画が該当する。この失敗の最も明白な証拠は、リブランディング後も人々が依然としてMakerと呼び続けていることだ。DAI対USDSの規模は依然大きいが、彼らはこのブランド刷新を撤回しようとしていると聞く。明らかに不要で効果の薄い決定だった。
Haseeb：
最大の失敗はビットコインL2プロジェクトだ。年初、市場はビットコインL2に数十億ドルのTVLが期待され、ビットコインエコシステムがDeFiを受け入れると期待していた。しかし現実は、複数のプロジェクトが上場しても「ゴーストタウン」化している。これらのプロジェクトについて議論する人もほとんどおらず、創業者がビットコインL2上に何かをリリースすると公言することもない。
さらに、セレブリティコイン（Celebrity Coins）も大きな失敗だった。かつては有名人の支援があるため、一般的なミームコインよりも良いと考えられていた。MOTHERなどがこれに該当する。しかし、これらは本質的にソーシャルトークンであり、時間の経過とともに極めて悪いパフォーマンスを見せた。当初、これは巨大な機会になると市場は考えていたが、今となってはその期待は完全に破綻した。
Robert：
Friend.techおよびそれが牽引したソーシャルファイ（Social Fi）ブームの崩壊を指摘したい。今年初頭、Friend.techは暗号資産分野で最も注目を集めたスタートアップとされていたが、その発展期間は極めて短かった。初期のアイデアから注目を集め、V2版とFriendトークンをリリースした後、急速に静寂に帰した。現在、製品もトークンも価値はほぼゼロ。これは稀に見る真正の自己破壊型プロジェクトの一つかもしれない。Farcasterのようなプロジェクトはまだ発展中だが、暗号資産ソーシャル分野全体の発展は巨大な課題に直面している。
2024年 最高の逆襲ストーリー
Tom：
Coinbaseを推薦する。暗号資産価格が下落するたび、Coinbaseは市場の「スケープゴート」になりがちだった。2023年には数千人のレイオフを行い、倒産の可能性すら囁かれた。しかしビットコインETFの導入に伴い、ETFのカストディアンとして新たな成長機会を得た。海外事業は特に目立たないが、着実に成長している。さらにSECとの訴訟で執行猶予を得たこともあり、2024年には一連の重要な勝利を収めた。注目に値するのは、Coinbaseが2年連続で最高の復活物語に選ばれたことだ。この「二重復活」は本当に印象的だ。
Haseeb：
Magic Edenを推薦する。かつてOpenSeaやBlurに続く「二線級」NFT取引所と思われていたが、ビットコインエコシステムへの進出、特にBRC-20トークンとOrdinalsへの布石により、驚異的な取引高を達成した。ソラナエコシステム内でのパフォーマンスも良好だった。最近では自社トークンもリリースし、完璧なトランスフォーメーションを果たした。
Robert：
前述のMicroStrategyに加え、ビットコインETFエコシステム全体を最高の復活物語に推薦する。長年の拒否と失敗を経て、今年ついに突破口が開かれた。GrayscaleがSECを訴え勝利したことで、ビットコインETFが実現し、イーサリアムETFへの道も開かれた。これらのETF製品のパフォーマンスは非常に優れており、まさしく「死」から復活した典型例だ。これを「勝者」ではなく「復活」と呼ぶべきか疑問を持つ人もいるかもしれないが、BlackRockなどの機関がこの過程で強大な力を示したことは確かだ。
Tarun：
Moveエコシステムを最高の復活物語に選ぶ。Suiの時価総額は500億ドルに達し、Movementは50億ドルを超える資金調達に成功。多くのDeFiプロトコルもこれらのパブリックチェーン上に登場した。2023年第3・第4四半期、Solanaが大きな注目を集める中、Moveエコシステムは一時的に忘れ去られたように思われた。しかし、ユーザーエクスペリエンスの改善やその他の機能最適化により、明らかに強力な復活を遂げた。
司会者：これらの事例から、暗号資産市場では一度低迷したプロジェクトであっても、正しい戦略と実行力があれば、強力な復活を遂げることが可能であることがわかる。これは業界のレジリエンスと革新能力を反映している。
2025年 予測
Haseeb：
3つの予測がある。第一に、ビットコインは15万ドルに到達した後、調整局面に入る。第二に、DeFiトークンが爆発的な成長を遂げる。第三に、AI関連トークンの価格は大幅に上昇するが、基盤プロトコルの実際の応用は限定的である可能性が高い。
Robert：
私はビットコインに対してより楽観的で、18万ドルに達すると予想するが、急激な下落はないと見ている。次に、米国が暗号資産専門の立法を初めて制定すると予測し、これは業界にとって重要なマイルストーンとなる。最後に、メディアを揺るがすAI暗号詐欺事件が発生すると予想する。
Tarun：
私の予測は主に3つの側面に集中する。第一に、アプリチェーンとL2分野で統合の波が起き、運用コストの高騰と取引量の集中化の問題から、複数の合併事例が見られるだろう。第二に、AIエージェント関連トークンの時価総額は少なくとも5倍に増加し、現在の100億ドルから著しく上昇する。第三に、Solanaのインフレ率が少なくとも25%引き下げられる。
Tom：
私も3つの予測がある。第一に、Farcasterや「ボタン」のようなマネーゲームが主流化し、TikTokなどのプラットフォームでウイルス的拡散を起こす。第二に、新たな暗号資産ETFが承認されるが、それはXRPやライトコインといった比較的伝統的な銘柄であり、暗号コミュニティが期待する新興資産ではない可能性が高い。第三に、サプライチェーン攻撃やライブラリの脆弱性に起因する重大なアプリ層のセキュリティ事故が発生するかもしれない。
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