DeFiの復興：機関投資家の参入と新たなプレースタイルが過去の栄光を再現するか？

2024.09.25

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DeFiの復興：機関投資家の参入と新たなプレースタイルが過去の栄光を再現するか？

総体的に見ると、DeFiの復活を示唆する複数の要因が重なり合っているように思われる。

2024.09.25 - 08:03:55

DeFi

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総体的に見ると、DeFiの復活を示唆する複数の要因が重なり合っているように思われる。

著者：flow

翻訳：TechFlow

2020年の夏は「DeFiの夏」と呼ばれ、暗号資産業界にとって信じがたいほどの時期であった。DeFiは初めて理論上の概念ではなく、実際に機能するものとして現れた。この期間、Uniswapの分散型取引所（DEX）、aaveの貸借プロトコル、SkyEcosystemのアルゴリズムステーブルコインなど、複数のDeFiネイティブプロトコルが急増した。

その後、分散型金融（DeFi）アプリケーションの総ロック価値（TVL）は大幅に増加した。2020年初頭の約6億ドルから、年末には160億ドル以上に上昇し、2021年12月には2100億ドルを超える史上最高額を記録した。この成長は、DeFi分野における強力なブルマーケットにもつながった。

2020年から2021年末までの暗号資産TVLチャート

出典：DeFi Llama

「DeFiの夏」の主な触媒は以下の2つであると考えられる。

拡張性を持ち、明確なユースケースを提供できるようになったDeFiプロトコルの画期的な進展。
経済刺激のために金利が大幅に引き下げられた、連邦準備制度（FRB）の緩和的金融政策サイクルの開始。これにより流動性が豊富になり、伝統的な無リスク金利が非常に低くなったため、よりエキゾチックな収益機会を求めようとする人々が増えた。これがDeFiの繁栄に理想的な条件を整えた。

2018年5月から2022年1月までのFRBフェデラルファンド金利チャート

出典：Fred St Louis

しかし、多くの新興破壊的技術と同様に、DeFiの採用も一般的なS字曲線のトレンド、いわゆるガートナー・ハイプサイクルに従っている。

さまざまな消費財の時間経過による採用状況を示すチャート

出典：ビットコインへの楽観論

概して、その仕組みは次の通りである。「DeFiの夏」の初期段階では、初期投資家たちは彼らが投資する技術の変革的本質に対して強い信念を持っていた。DeFiの場合、それは現在の金融システムを根本的に変えられるという理念に由来していた。しかし、市場に参加する人が増えるにつれて熱意は頂点に達し、購入行動は基礎技術よりも短期的な利益を求める投機家によって駆動されるようになった。こうした狂乱のピークの後、価格は下落し、DeFiに対する一般の関心も薄れ、我々は熊相場を迎え、その後長期の低迷期に入った。

ガートナー・ハイプサイクルチャート

出典：投機的採用理論

この退屈な停滞期は、決してDeFiの終わりではなく、大衆採用へ向かう真の旅の始まりであると明言できる。この期間中、開発者たちは建設を続け、DeFiを堅く信じる支持者の数も徐々に増えていった。これは、次なるガートナー・ハイプサイクルの基盤を固めることとなり、より大規模なユーザー層とさらに大きな規模の成長をもたらす可能性がある。

DeFiの復活

現時点でのDeFi復活の見通しは非常に楽観的である。前回の「DeFiの夏」と同様の触媒要因として、以下のような要素が現在存在している。すなわち、より成熟した次世代DeFiプロトコルの開発、健全かつ継続的に成長するDeFi指標、機関投資家の参入、そして進行中のFRBの緩和サイクルである。これらはDeFiの繁栄に理想的な環境を提供している。

これらの要素をより明確に理解するために、それぞれを分析してみよう。

DeFi 2.0へ

長年にわたり、DeFiプロトコルおよびアプリケーションは2020年の最初の過熱期から顕著な進化を遂げてきた。第一世代のプロトコルが抱えていた問題や制限は多く解決され、より成熟したエコシステムが構築された。これが現在「DeFi 2.0運動」と呼ばれているものである。

主な改善点は以下の通り：

優れたユーザーエクスペリエンス
クロスチェーン相互運用性
改善された金融アーキテクチャ
改善されたスケーラビリティ
強化されたオンチェーンガバナンス
改善されたセキュリティ
適切なリスク管理

さらに、複数の新しいユースケースが登場している。DeFiはもはや初期段階の取引や貸借に限定されない。リステーキング（restaking）、流動性ステーキング（liquid staking）、ネイティブ収益（native yield）、新たなステーブルコインソリューション、現実世界の資産（RWA）のトークン化といった新たなトレンドが、エコシステムに活力を与えている。さらに興味深いことに、新しいインフラストラクチャーの開発も続いており、最近私が注目しているのは、既存の貸借インフラを基盤としたオンチェーン信用ディフォルトスワップ（CDS）や固定金利／期間付きローンである。

健全で成長するDeFi指標

2023年末以降、DeFiの活動が復活し、新たなDeFiプロトコルが多数登場している。

まず、暗号エコシステム全体の総ロック価値（TVL）に注目すると、長期間の横ばい期間を経て、再び勢いが戻りつつあることがわかる。2023年10月の410億ドルから、2024年6月には1180億ドルという局所的な高値までほぼ3倍に増加し、その後現在の約850億ドルの水準に調整された。これは依然として過去最高値（ATH）には及ばないものの、顕著な上昇トレンドである。これはTVLの長期的上昇トレンドの第一波である可能性が強く示唆されている。

暗号分野におけるTVLの推移を示すチャート

出典：DeFi Llama

もう一つ興味深い指標は、分散型取引所（DEX）と中央集権型取引所（CEX）間の現物取引高であり、両者の相対的な取引活動を測定するものである。これについても、ポジティブな長期トレンドが見られ、取引量がますますオンチェーンに移行していることを示している。

DEXとCEX間の現物取引高を示すチャート

出典：The Block

最後に同等に注目すべきは、ここ数ヶ月間でDeFi分野がより広範な暗号エコシステム内で得ている注目度の上昇である。競争が激しく、誰もが注目を得ようと争う市場において、DeFiが再びスポットライトを浴び始めている。

Kaito AI：

DeFiへの注目度は持続的に上昇している。

もしトランプが勝利すれば、どの業界がこれ以上恩恵を受けるだろうか。

機関投資家の到来

「DeFiの夏」の際、第一波の参加者はこの新技術を掌握しようとする個人が中心だったが、新たに登場するDeFiプロトコルは、いくつかの大手伝統的金融機関をDeFi領域に惹きつけ始めた。

今年3月、世界最大の資産運用会社ベライザーがイーサリアムブロックチェーン上で初のトークン化ファンド「ベライザーUSDインスティテューショナルデジタル流動性ファンド（BUIDLファンド）」を立ち上げた。これは投資家が直接オンチェーンで米国国債の利回りを得ることを可能にするもので、ベライザー初のDeFiプロジェクトとして明らかに成功しており、ファンドの純資産はすでに5億ドルを超えている。

CoinDesk：

ベライザーのトークン化実物資産ファンド$BUIDLは、開始からわずか4カ月で5億ドルのマイルストーンを突破した。トークン化国債市場は今なお拡大を続けている。

機関の関心の高まりを示すもう一つの顕著な例は、PayPalのPYUSDステーブルコインであり、最近重要なマイルストーンを達成した：導入からわずか1年で時価総額が10億ドルを超えたのである。

PayPal：

PayPal USDステーブルコインは、PayPalがグローバルに商業を革新する使命の一部です。今週末、私たちは重要なマイルストーンを達成しました。時価総額が10億ドルを超えました！これは始まりにすぎず、今後のさらなる成長に期待しています。

これらの事例は、より広範な金融業界が、分散型ブロックチェーン技術に基づいて構築された金融システムの価値提案をついに認め始めたことを示している。PayPalのCTOの言葉を借りれば、「それが私の総コストを下げながらメリットをもたらすなら、なぜそれを受け入れないのか？」と。ますます多くの機関投資家がこの技術を試すようになるにつれ、これがDeFi分野の発展を推進する強力な触媒となるだろう。

FRBが進行中の緩和サイクル

前述の点に加え、現在の米国の金融政策の方向性もDeFiにとってもう一つの潜在的触媒となっている。実際、我々は経済において重要な転換点を越えたばかりである。FRBがパンデミック後のインフレ対策を開始して以来、今回初めて9月のFOMC会合で50ベーシスポイントの利下げを行った。これは新たな緩和サイクルが始まっていることを強く示唆している。このことは、FRBフェデラルファンド金利の予想推移によってさらに裏付けられている。

Frederik Ducrozet：FRBの価格形成と過去の緩和サイクルとの比較。

この新たな金融緩和サイクルの開始は、DeFiのブルマーケット論を支える2つの重要な根拠を提供している。

この緩和サイクルは必然的にシステム内の流動性を増加させる。流動性は金融市場の鍵となる要素であり、余剰流動性は好ましい。つまり、市場に入り込む資金が多くなるということだ。したがって、DeFiおよびより広い暗号市場はその恩恵を受けるべきである。
FRBフェデラルファンド金利の低下は、相対的にDeFiの収益の魅力を高める。単純に言えば、伝統的な無リスク金利が低下するにつれ、投資家は他の収益機会を探し始める。これはDeFiへのマネーのローテーションを引き起こす可能性があり、DeFiはステーブルコインや他のよりエキゾチックな戦略において、数年前よりも安全で信頼性の高い魅力的な収益を提供している。