IOSG Ventures創業者：業界は真のユーザーと新たな資金を求めており、イーサリアムは情熱や理想だけを語っていられない
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IOSG Ventures創業者：業界は真のユーザーと新たな資金を求めており、イーサリアムは情熱や理想だけを語っていられない
暗号資産業界は実用的な応用シナリオへ回帰し、虚偽の繁栄を避ける必要がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Jocy Lin、IOSG Ventures創業者
今回のToken2049は規模が大きく、参加者は昨年の2倍にあたる2万人以上を記録した。Grabのドライバーでさえ、今週の暗号資産関連イベントへの参加者がF1観戦に来た観光客を上回ったと驚いていた。多数のセッションにおいて海外からの来場者や講演者が半数以上を占め、これは間違いなくToken2049の歴史の中で最も成功し、最も収益性の高い一回となっただろう。
なぜ米国のGPと「天王級」プロジェクトが続々とアジアに集結したのか
なぜこれほど多くの米国GPがアジアに来るのか？ なぜ数多の「天王級」プロジェクトが遠方から駆けつけるのか？ その理由は、「源頭活水」があるからだ。資金環境が厳しい中、世界のトップクラスのGPやプロジェクトが相次いでアジアに足を運び、アジアのコミュニティを通じて資金調達の目標を達成しようとしている。
この1週間の間に、多くのLPは平均して毎日3人の米国GPと面談できた。現時点では、PMファンドの新規ファンド規模は8億ドルに縮小され、別のPファンドは8億ドルから2億ドルへと資金調達目標を下方修正している。Dファンドの初回資金調達も約2.5億ドルで決定する見込みだ。これらはすべて、グローバルな暗号資産ファンドが新たな資金調達の難局に直面していることを示している。前回サイクルのDPI（分配金利回り）が芳しくなかったため、ファンド規模は普遍的に縮小し、LPもますます慎重になっている。LPはVC GP市場に影響を与え、VC市場は初期段階の起業家に対してより厳格な要求と選別を行うようになり、起業家の資金調達難はさらに顕著になっている。同時に、Binanceなどの取引所における上場要件もさらに高まっている。
今年上半期まで勢いよく成長していたファンド（同じラウンドで3つの評価額を設定したところもあった）は、最近のサイクルでLPから強く反省を求められている。年初にOTCやセカンダリー取引を積極的に行ったファンドや大口投資家も、この業界に対する疑念を抱き始めている。暗号資産業界の変動性と反身性には畏敬の念を抱かざるを得ない。資金調達市場はさらに悪化しており、極めて厳しい状況にある。活発な投資案件はほとんどが低評価または新しい方向性を持つプロジェクトに限られている。
評価額が約1億ドルでTGE（トークン生成イベント）を未完了のプロジェクトは、困難さからBinance上場計画を次々と断念している。3億～5億ドルの評価額を持つインフラプロジェクトは、依然として厳しい資金調達を強いられており（ほぼ投資家を問わず受け入れている状態）、TGEを終えたプロジェクトでも、初回戦略が不十分だった場合、FDV（完全希薄価値）は最終VC評価額と比べて平均80％下落している。Binanceで流動性を持つプロジェクトはまだ次の好景気での巻き返しを期待しているが、Binance未上場のプロジェクトはすでに新プロジェクトや次のフェーズの準備を進めている。
業界の信頼は深刻に損なわれ、イノベーション支援が危うい
この業界では誰もが忙しく動き回っている。偽のデータや売上を捏造して取引所や投資家を欺く者、技術コミュニティ内で学術的な議論ばかり繰り広げながら、優れたインフラが実際のアプリケーションとユーザー獲得につながることを忘れている者。収益モデルが確立している取引所が最大の勝者となり、短期的には最良の職場環境と給与水準を提供しているが、その結果、スタートアップ企業が優秀な人材を獲得することがより難しくなっている。これは2049会議の繁栄――表面的な繁栄の下で、誰もがリアルなユーザーと収益の獲得、安定かつ持続可能なビジネスモデルについて語らないという状況に似ている。
アルトコインのパフォーマンスは予想よりもさらに悪く、業界参加者にイノベーションと実用ケースの再検討を迫っている。VC、取引所、プロジェクトチーム、個人投資家の各利害関係者のニーズは一致せず、全員が市場の被害者となっている。四者間にはまったく信頼や協力がなく、改革がなければ行き詰まり、新しい資金や人材／ユーザーを引き入れることはできない。ビットコインが成功しても、Web3業界全体は失敗するだろう。
ここでは、トークンの実用性とロック解除条項の見直しを提唱したい。従来のIPOでは投資家のロック期間は6カ月から1年だが、cryptoの超早期シードラウンド投資では、流動性のロックが3～4年にも及ぶ。
大多数のプロジェクトのトークンには何のユーティリティもなく、上場後半年間はマーケットメーカーより価格維持や調整が行われるが、その後はプロジェクト側・取引所側とも価格に無関心となり、VCやセカンダリー市場で購入した一般投資家のために責任を持つ者もいない。何度も繰り返される傷つきと損失により、人々のイノベーションへの支持や信頼は大きく損なわれていく。
もし誰もが自己欺瞞の中、強烈な好景気の反発をただ待っているだけで、どのようなアプリケーションがリアルユーザーを惹きつけるのかを考えようとしないなら、それは坐して死を待つようなものだ。業界の初期の恩恵を受けた人々は、現実の苦悩を理解していない。米国最大の16文字のファンドは独自の道を歩み、10年サイクルで百億ドル規模のファンドを持ち、他の機関や市場勢力と協力しなくてもうまくやっていける。また、大多数の成功した創業者たちは、自分たちが5年前・10年前にいたような若い起業家たちのことを気に留めない。しかし、業界は今まさに足取り重い時期にあり、こうした成功者たちこそが方向性を示し、信念をもたらすべき存在なのだ。そうすることで、より多くの人々が継続でき、次の好景気の兆しを見ることができる。
イーサリアムはどこへ向かうべきか？
イーサリアムはかつてないほどの疑念にさらされている。ETF上場以降、純売却／資金流出が12億ドルを超えて続いており、イーサリアムのコア研究者／EFから開発者コミュニティ、Consensys関連の商用企業、外部投資家に至るまで、大きな信頼危機が生じている。V神は異なる関係者に対してより明確な方向性と目標を示す必要がある。なぜならイーサリアムは、暗号市場だけでなく伝統的市場においても非常に巨大な非中央集権型ビジネス体となったからだ。このようなビジネス体は歴史上かつて存在したことがなく、イーサリアムコミュニティとV神に対する試練はますます厳しくなり、ある意味「破れなければ立たぬ」状況にまで至っている。「The Merge」でPoSに移行後、ETHの発行量が大幅に削減され、バーン機構も加わったことで、イーサリアムは実際に20カ月にわたる通貨供給量の減少（デフレ）サイクルに入った。しかし、ここ数ヶ月のL1トランザクション低迷により、ガス価格が長期間一桁台にとどまり、ETHは再びインフレ傾向に戻っており、総供給量はまもなく「The Merge」時の水準に戻る可能性がある。
およそ5年前、イーサリアム公式サイトを訪れたとき、ページ末尾にはいくつかの他のL1競合チェーンが並べられ、完全にオープンで透明な比較を通じてイーサリアムの不足点や課題を明らかにしていた。現在のイーサリアムは過去いつよりも強大になったが、いかにネットワークをより開放的で多様化させるかが、今すぐ解決すべき重要な課題である。
立場を明確にすると、IOSGは投資戦略において引き続きイーサリアムを支持している。我々は、イーサリアムを超える成功した技術エコシステムをまだ見出していない。イーサリアムエコ全体のTVL（総ロック価値）は、1年前の約340億ドルから880億ドルへと増加し、成長率は159.5％に達した。この顕著な成長は、イーサリアムが将来新たなイノベーションプロジェクトを推進する可能性を示している。
暗号資産業界は実際の応用シーンへ回帰し、虚構の繁栄を避ける必要がある
最新のMetaMaskのMAU（月間アクティブユーザー）データによると、好景気のピーク時3000万人から100万人にまで低下しており、顕著な減少を示している。EVM互換のL1/L2チェーンのユーザー活動も50％以上減少している。この流動性の分散は、アプリ、開発者（アセット発行者）、ユーザーの広範な分散を招いている。開発者とユーザーは補助金やミームのあるチェーンへ急速に移行しており、異なるチェーンやL2間の流動性は極めて断絶している。高性能チェーンも、高性能アプリを生み出してはいない。
エアドロップやインセンティブによって得られるリアルユーザーの規模は限定的であり、人々はすでにエアドロップによる顧客獲得戦略に嫌悪感を示しつつある。第三者の調査によれば、エアドロップ終了後のユーザー離脱率は80％に達しており、創業者やプロジェクトにとって何のメリットもない。Friendtechは以前、市場で一定の影響力と注目を集めたプロジェクトだったが、その後のトークン発行と価格維持の失敗により、すべてのユーザーがこのアプリを放棄している。Restaking分野も同様の壁にぶつかっており、エアドロップ終了後にTVLが撤退したり、他のプロトコルに移行したりしている。
欧米のファンドはTonおよびWeb2プラットフォームに対して楽観視しておらず、ロシアとTonチェーンには依然として基盤的な問題があると考えており、投資／非投資の判断も保留している。ただし明らかなのは、この困難なサイクルにおいてTonは暗号市場に新たな活力をもたらしていることだ。9億人のTelegram月間アクティブユーザーのうち、約300万人が真剣にゲームをプレイしており、Tonユーザー1人あたりの獲得コストは0.7米ドル程度だ。今後TonがWeb2からWeb3へ新規ユーザーを導入するモデルは、新たなL1/L2の成長戦略としても採用される可能性が高く、これらのプラットフォームがユーザー成長のために特別な予算を確保することも予想される。また、米国は暗号金融ETFの戦略的展開を終えた後、テック企業のアプリがWeb3に接続・浸透することを本格的に検討し始めるだろう。ユーザーがブロックチェーンを意識せずに利用できるワンストップ体験が、新たな標準となる。
ゲーム分野に関して、いくつかのゲーム専門ファンドと話した。Web2からWeb3に参入したBitkraftやMakers Fundなどは、Web3でのポジショニングとパフォーマンスが期待通りではなく、成熟したWeb2ゲーム業界と比較しても、彼らは依然としてLPから新規Web3ファンドの資金調達を行い、Web3における新興ゲームパラダイムを注目している。ゲーム分野は異常に厳しい状況にあり、長期的ビジョンを持つプレイヤーたちは上場後の「次なる一手」を模索している。純粋に暗号ゲームに投資してきたファンドはさらに厳しい状況にあり、過去2年間で90％のGameFiプロジェクトが上場後にVC最終ラウンド評価を下回る（破産状態）に陥っている。3Aゲーム／フルチェーンゲーム／Degenゲームコミュニティプラットフォームは、個人投資家から次々と見捨てられているように見える。もちろん、a16zが年初に投資したPirate Nationや最近資金調達を完了したSmall Brainは、まだ良好なコミュニティ基盤を持っている。ゲーム分野は極めて困難になっており、すべての関係者が自信を失いつつある。暗号ゲームはより厳しい形で参加者を追い出し、あるいはより革新的で面白い製品を作るよう強いている。当然ながら、我々は今後もゲームに信念を持ち、crypto市場に共識を持つチームを探し続ける。
今回、ある主要取引所の上場担当者から聞いたところ、彼らが内部で最も重視している原則と合意は長期志向の起業家を見つけることだという。過去に偽データを使って上場し、成功後に即座に利益確定して消えてしまった創業者たちは、コミュニティに負債の山を残した。一方で、長期理念を持つ起業家は、どの段階にあっても成長とより信頼できる持続可能なビジネスシーンの探索に尽力している。
また、今回の2049では、従来のAI分野からWeb3起業に参入する創業者がさらに増えていることも確認した。
@gensynaiと@hyperbolic_labsが代表するコンピューティング、@SchellingAIが象徴するWeb2型All inプレイヤー、そしてhttp://Title.xyzのようにMidjourneyのアートスタイルを目指す画像／動画生成モデルなど、AI＋Consumer＋DePinが業界ファンドが積極的に注目する新分野となりつつある。より多くの人材が流入することで、業界はより良い力を得て成長していくだろう。Stay optimistic and Move Forward positively!
ここで私は、業界の恩恵を享受した成功者たちに呼びかける。業界が今直面している根本的な問題により多く関心を持ち、公共財の建設を支援し、長期志向の起業家たちがより良いビジネスイノベーション環境を築けるようにしてほしい。IOSGは率先して模範を示し、業界の初期段階の起業家に対してゼロからワンまでの支援を提供する。また、自らの投資理論を不断に見直し、進化させ、起業家たちに新しいビジネスモデルや顧客獲得方法について考え続けていく。
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