山寨の王者、なぜ四面楚歌に陥ったのか？
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山寨の王者、なぜ四面楚歌に陥ったのか？
業界の絶望は、単に二次市場の価格低迷から来るものだけでなく、将来の方向性に対する迷いも含まれている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察
筆者: YBB Capital リサーチャー Zeke
はじめに
半減の法則が機能しなくなり、アルトコインも低迷を続けている。投機家は退出し、信念を持つ人々さえも自分自身に疑問を抱き始めている。業界の絶望感は、二次市場の価格低迷だけでなく、将来の方向性に対する迷いにも由来している。批判が業界内の主流となり、アプリケーション不足から各パブリックチェーンの財務諸表の細部まで分析されている。現在、その矛先はかつての暗号熱土であったイーサリアムへと向かっている。では、「アルトコインの王者」と呼ばれるイーサリアム内部の根本的な問題とは一体何なのか。
一、横展開するメインチェーン、縦展開するマルチレイヤー
完全モジュール化されたスケーリングへの進化は、Vitalikが2018〜2019年に描いたイーサリアムの最終形態の一つだった。つまり、下層はデータ可用性（DA）の最適化に集中し、上層で無限に拡張することで、パブリックチェーンの三重のジレンマから脱却し、イーサリアムが「すべてのチェーンの決済層」となり、ブロックチェーンスケーリングのエンドゲームを実現するというものである。
この構想の実現可能性が確認されると、イーサリアムの横方向および縦方向のロードマップは急速に推進された。2023年、メインチェーンとビaconチェーン（信標チェーン）が上海アップグレードで正常にマージされ、モジュール化の潮流がエコシステム全体を覆い始めた。そして現在、キャンクンアップグレードを通じてEIP-4844への第一歩を踏み出したことで、メインチェーン自体はVitalikがかつて描いたビジョンに限りなく近づいている。その上層も多様なレイヤー2（L2）が百花繚乱の状態にあり、Gas効率、TPS、多様性の面でかつての競合を着実に凌駕している。割れ目（フラグメンテーション）という欠点を除けば、もはや「イーサリアムキラー」という異種チェーンの物語は終焉を迎えたと言ってよいだろう。しかし、現実には逆の光景が広がっている。TONやSolanaが台頭を続け、モジュール化のストーリーを模倣した多くのインフラプロジェクトが、ETF支援を受けた「正統なモジュール化」プロジェクトよりも二次市場で優れたパフォーマンスを見せている。この現象の背景にある原因は何なのか。
PoSへの移行からレイヤー2の発展まで、これらは最近イーサリアムに対する複数の批判の中心となっている。しかし私の見解では、モジュール化の推進に関して、イーサリアム開発チームとVitalikに非はない。もし何か非があるとすれば、それはこのプロセスをあまりにも速く、あまりにも理想主義的に進めすぎたことかもしれない。私は年初の記事で次のようなことを書いたことがある：「もしブロックチェーンが金融以外の分野でも大量に活用される価値を持ち、マスアダプションが本当に訪れるなら、イーサリアムのモジュール化への転換には意味がある」。明らかに、イーサリアムはこの点において過度に理想主義的だった。現時点では、その二つの前提が成立している証拠は全く存在しない。DAの価格付けの面でも同様で、現在のL2の状況を考えれば、想定されていたアプリケーション層の爆発的成長はまだ訪れていいない。さらに、汎用チェーンもすでにARB、OP、Baseといったトップクラスの少数に限定され、それらのDA収入だけではイーサリアムの持続可能な正の循環を支えることは不可能だ。他にも多くの問題がある。例えば、Gas消費量が数十倍、数百倍と低下しており、かつて0.1ETHが必要だった操作が今では0.001ETHで済むようになったが、ユーザー活動は数十倍〜数百倍に増えていないため、市場の供給が需要を大きく上回っている。しかし、最大限の分散化と安全性を維持しつつ、パブリックチェーンを大規模採用へと導こうとする姿勢自体は間違っていない。8年間にわたって描いてきた「約束」を徐々に現実にしていくイーサリアムの努力は、暗号世界において非常に稀有な存在だ。残念ながら、現実は功利的であり、市場は理想に投資しない。現在のアプリケーション不足と流動性枯渇の状況下では、技術的理想主義者と投資家の間の対立がますます深まるだろう。
二、人間性
イーサリアムの理想主義は、アプリケーション層の将来に対する判断だけでなく、人間性の理解においても顕著に現れている。現在、レイヤー2で最も議論されている問題は二つある：1. 中央集権的なSequencer（順序決定者）、2. トークン（Token）の存在。技術的には、レイヤー2は完全に分散化することが可能だ。しかし人間の本性から見ると、主要なL2プロジェクトが莫大な利益を生むSequencerの支配権を手放すことはあり得ない。ただし、分散化がトークンの価値を高め、より大きな利益をもたらすのであれば別だが。たとえば、前述の主要L2は理論上Sequencerを分散化できる能力を持っているが、実際にそうしない。なぜなら、それらの大半は巨額の資金調達によって生まれたWeb2的なプロジェクトであり、運営ロジックもWeb2に近いからだ。コミュニティメンバーとL2の関係は、消費者とクラウドサーバー事業者の関係に似ている。AmazonのAWSを利用すると割引クーポンやキャッシュバックがもらえるように、L2もエアドロップを通じて報酬を与える。しかし、Sequencerからの収益はL2の生命線であり、プロジェクト側の視点からは、設計・資金調達・開発・運用・ハードウェア購入のすべての段階でコミュニティの支援は不要である。彼らの論理では、ユーザーはほとんど貢献していない（だからこそ多くのL2プロジェクトがユーザーに対して冷淡な態度を取る）。ましてや、コミュニティがSequencerの分散化を求めることなど考えられない。道徳だけでL2を縛ることはできない。Sequencerを可能な限り分散化するには、L2プロジェクトの利益構造に合わせた新たな仕組みを設計する必要があるが、そのような案は必然的に大きな論争を招くだろう。そのため、現実的な選択肢は、ロードマップからSequencerの分散化部分を削除するか、遠い未来に棚上げすることになる。今日のL2は、イーサリアムがモジュール化を推進した本来の目的と真っ向から対立しており、多くのL2は概念をすり替えて、イーサリアムの価値ある資源を奪い合っているに過ぎない。
次にトークンについて考える。L2という形態のパブリックチェーンは、暗号業界においてまだ新しい存在であり、イーサリアム、L2プロジェクト、コミュニティの三つの視点から見ると、そのトークンの存在意義は非常に矛盾している。まずイーサリアムの立場から言えば、L2に独自のトークンは不要である。L2はイーサリアムにとって単なる「高性能なスケーリングサーバー」にすぎず、ユーザーにサービス料を請求するだけで双方にとって健全な関係が保てる。ETHの価値と地位を最大限安定させることで、長期的なビジネスが成り立つ。もっと具体的に言えば、もしL2エコシステム全体をEUに例えるなら、ユーロの安定が不可欠である。加盟国がこぞって自国通貨を発行してユーロの価値を弱めれば、EUとユーロはいずれ崩壊するだろう。興味深いことに、イーサリアムはL2のトークン発行を禁止しておらず、ガス代としてETHを使用するかどうかも制限していない。このルール上の開放性は確かに「Cryptoらしい」。しかし、ETHの価格が継続的に下落する中で、「EU加盟国」たちはすでに動き出している。主要L2のチェーン生成ツールでは、プロジェクトが任意のトークンをガス代として設定でき、任意のDAソリューションを統合できることが明記されている。さらに、ワンクリックでのチェーン作成は、L2同士の小規模な連合形成を促進する。
一方、L2プロジェクトとコミュニティの視点から見ても、仮にETHが将来大幅に反発しても、トークンの立場は依然として厄介である。トークン発行に関して、主要L2は当初非常に消極的だった。前述のETHとの対立関係に加え、以下の理由もある：規制リスク、資金に困っていないためトークンで開発を維持する必要がない、トークンに与える機能のバランスが難しい、ETHをそのまま使えばTVLとエコシステムの成長を最も早く促進できる――独自トークンの発行はこの目標と矛盾する可能性があり、また流動性もETHには到底及ばない。
しかし、ここでも人間性の問題が浮上する。莫大な量のトークンを刷り出す誘惑に誰も抵抗できない。さらに、コミュニティやエコシステム発展の観点から見れば、トークンの存在はやはり魅力的だ。固定サービス料に加え、いつでも売却可能な財務基金（国庫）を持つことができれば、何の不満があろうか。しかし、上記の問題を考慮すると、トークンの機能は最小限に抑える必要がある。結果として、POSステーキングやPOWマイニングを必要としない「空気トークン」が大量に生まれる。それらの機能は投票に限定され、毎回の線形リリースが市場の流動性を大量に吸収する。時間の経過とともに、このような原動力を持たないトークンは一度のエアドロップ後に持続的に下落し、コミュニティや投資家に対しても良い説明ができなくなる。では、機能強化（エンパワーメント）を行うべきか？ どんな価値のある機能を付加しても、上記の問題と矛盾してしまう。結局、四天王と呼ばれるL2のトークン状況が、まさにこのジレンマを如実に示している。
トークンを発行しないBaseは、現在ZksやStarknetよりも遥かに好調であり、そのSequencer収入はSuperchainの創設者であるOPをすでに上回っている。以前の「注目経済」に関する記事でも触れたが、ソーシャルメディアの影響力、運営、価格操作を通じてエコシステム内にMEMEや複数プロジェクトの富の波を生み出すことは、間接的かつ複数回の小型エアドロップに等しく、これは直接トークンを発行して一度きりのエアドロップを行うよりもはるかに健全だ。継続的な魅力を創出し、多くの問題を回避できるだけでなく、毎月Sequencer収入の一部を再投資することで、エコシステムを継続的に活性化できる。ついでに言うと、現在のWeb3におけるポイント制度はPDDの皮相しか学んでいない。Coinbaseの着実な運営手法は、急激に台頭した新参者（例：鉄順）をはるかに凌駕している。
三、悪質な競争
レイヤー1とレイヤー2の同質化、レイヤー2同士の同質化。この状況の根源は、非常に重要な問題にある：今回のサイクルでは、独立したアプリケーションが単独のアプリチェーンを支えるほど強力ではない。わずかにその資格を持つプロジェクトさえも「逃亡」してしまった（DYDX）。現状を見れば、すべてのL2のターゲットユーザーは同一であり、メインチェーンとも一致していると言える。非常に好ましくない現象がこれにより生じている。L2はイーサリアムを少しずつ侵食し、互いにTVLを巡って悪質な競争を繰り広げている。誰もこれらのチェーンの違いが何なのか理解できていない。ユーザーは、どこにお金を預け、どこで取引すべきかを、ポイントキャンペーンでしか判断できない。同質化、断絶、流動性不足――Web3のパブリックチェーンエコシステムにおいて、これら三つの問題を同時に抱えているのは、現時点でイーサリアムだけである。これら問題の原因は、イーサリアム自身の開放精神がもたらした副作用でもある。まもなく多数のL2が自然淘汰されていくだろう。中央集権化の問題は、さらにさまざまな混乱を引き起こすだろう。
四、教祖がWeb3を理解していない
過去のV神であろうと、現在のKOLたちが呼ぶ「小V」であろうと、Vitalikのインフラ構築への貢献は、中本聡時代以降の業界全体の繁栄を促進したことは紛れもない事実である。しかし、なぜ現在Vitalikが「小V」と呼ばれるのか。私生活の問題に加え、もう一つの興味深い評価がある。すなわち、「イーサリアムの教祖はDAppを理解していない、ましてDeFiなど理解できるはずがない」というものだ。私はこの意見の一部を支持する。ただし、この議論を深める前に一つ明確にしておきたい。Vitalikはただの一人の人間であり、全能の神でもなければ、無能な独裁者でもない。私にとってVitalikは、比較的謙虚で、積極的に学び働く公的チェーンのリーダーだ。彼のブログを読んだことがあればわかるだろうが、彼は毎月1〜3本の哲学、政治、インフラ、DAppに関する考察を投稿しており、Twitterでも積極的に意見を共有している。他のパブリックチェーンのリーダーが時々イーサリアムを攻撃するのとは対照的に、Vitalikははるかに実用的である。
褒めた点を述べた上で、反対の側面にも触れる。私にとってVitalikには三つの問題がある：
1. 彼の業界への影響力が大きすぎる。個人投資家からVCまで、誰もが彼の一挙手一投足に左右される。「Vitalik向け」に起業することは、Web3プロジェクトの病的な風潮になっている；
2. 彼が支持する技術的方向性に対して執着が強く、時に直接的に支持を表明する；
3. 彼はおそらく、暗号ユーザーが本当に求めているものを理解していない。
まずイーサリアムのスケーリング問題から話すと、イーサリアムが緊急にスケーリングを必要としているという主張は、2021〜2022年に外部流動性が膨張し、チェーン上アクセスが極端に高まった時期を根拠にしている。しかしVitalikがこの問題を語る際、彼はそれが短期的な現象であること、そしてユーザーがなぜチェーン上に来たのかを、本当には理解していないように見える。また、L2に関して彼は繰り返しZK技術の優位性を強調するが、ZKはユーザーエクスペリエンスやエコシステム発展の面で明らかに優れていない。現在、「Vitalik向け」に起業した多数のZK Rollupは、T2、T3クラスどころか、二大巨頭ですら瀕死の状態にある。一方、Optimistic Rollupの三巨頭のパフォーマンスは、数十のZK Rollupの合計を上回っている。その他にも、昨年中頃のMPCウォレット批判は一面的であり、AAウォレットを直接支持した。さらに以前にはSBTを提唱したが、実用化されると非常に役立たずで、その後誰も言及しなくなった。近年Vitalikが支持してきた技術的解決策は、市場でのパフォーマンスにおいて概して芳しくなかった。最後に、最近のDeFiに関する発言も困惑を招いている。総合的に見ると、Vitalikは完璧ではない。彼は優れた理想主義的開発者ではあるが、ユーザー層の理解に欠けており、時に深く理解していない事柄について主観的な意見を述べてしまう。業界は彼に対する偶像崇拝を解き、彼をめぐる論争に対して冷静な判断を持つ必要がある。
五、虚から実へ
2016年のICOブームから2022年のPlay-to-Earnバブルまで、インフラの性能制約と発展の歴史の中で、各時代にはそれに見合ったポンジーゲームや新興ストーリーが登場し、業界をより大きなバブルへと押し進めてきた。現在我々はバブル崩壊の時代に直面しており、巨額の資金調達を受けたプロジェクトが自己破壊し、壮大なストーリーが次々と失敗し、ビットコインとアルトコインの価値に大きな断絶が生じている。今年私が複数の記事で繰り返し主張しているのは、「価値のあること」をどうやって行うかということだ。「虚から実へ」が現在の主なトレンドでもある。イーサリアムがモジュール化を採用したとき、多くの人が「イーサリアムキラー」の物語は終わりだと叫んだ。しかし、現在最も盛んなエコシステムはTONとSolanaであり、これらに暗号業界を変革するような革新はあるだろうか？ イーサリアムより分散化されているか、安全か？ どちらも否である。物語においてもまったく新しいアイデアはなく、単に難解に聞こえる技術をよりアプリケーションのように見せ、Web2に近い使いやすさでブロックチェーンの利点を取り入れているにすぎない。
内部の規模が幾何級数的に拡大している一方で、外部の流動性が乏しいという状況下では、新たなストーリーを模索しても、イーサリアムL2のブロックスペースを埋めることはできない。業界のリーダーとして、イーサリアムはまずL2の断絶と内部腐敗を解決すべきである。特に前述しなかったが、イーサリアム財団（Ethereum Foundation, EF）は、巨額の資金を浪費しながら、それに見合う成果を出していないのはなぜか？ L2インフラが極度に過剰な状況下で、なぜなおインフラ支援を最優先にするのか？ CEXのリーダー企業でさえ身を低くして変革を模索している中、EFは生態系の成長を加速させる鍵となる組織として、逆方向に進んでいる。
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